限售股流動(dòng)性折扣率估值研究——以信息技術(shù)行業(yè)為例.pdf

1、在我國(guó)股市中存在大量的限售股，限售股與流通股的本質(zhì)區(qū)別在于限售股在限售期內(nèi)缺乏流動(dòng)性。在評(píng)估實(shí)踐中，需要對(duì)持有限售股的上市公司企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估;對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或拍賣(mài)的限售股進(jìn)行評(píng)估;對(duì)抵押、質(zhì)押限售股進(jìn)行評(píng)估。而在實(shí)際限售股評(píng)估中，評(píng)估師容易忽視流動(dòng)性問(wèn)題，不能合理地反映其價(jià)值。本文意在構(gòu)建較為科學(xué)合理的模型對(duì)限售股流動(dòng)性折扣率進(jìn)行估值。
　　本文在限售股流動(dòng)性折扣率理論基礎(chǔ)之上，以看跌期權(quán)的價(jià)值衡量限售股因流動(dòng)性缺乏導(dǎo)致的折扣。根據(jù)

2、用于估計(jì)限售股流動(dòng)性折扣率的Longstaff模型（其前提假設(shè)是投資者擁有完美的把握市場(chǎng)的能力）和Finnerty模型（其前提假設(shè)是投資者完全沒(méi)有把握市場(chǎng)的能力）的特性，結(jié)合85家信息技術(shù)行業(yè)上市公司之首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股的數(shù)據(jù)，得到修正的期權(quán)模型。運(yùn)用修正的期權(quán)模型對(duì)信息技術(shù)行業(yè)尚未解禁的限售股的流動(dòng)性折扣率進(jìn)行估值，得到以下結(jié)論:限售期和股價(jià)波動(dòng)率是影響流動(dòng)性折扣率的主要因素，限售期越長(zhǎng)，流動(dòng)性折扣率越大，股價(jià)波動(dòng)率越大，流動(dòng)性折扣率越大

3、。在其他條件不變的情況下，當(dāng)限售期上浮10％，限售股流動(dòng)性折扣率增長(zhǎng)6.63％，當(dāng)波動(dòng)率上浮10％，限售股流動(dòng)性折扣率增長(zhǎng)10.27％。同一限售期（3年）下，創(chuàng)業(yè)板的限售股流動(dòng)性折扣率要比主板限售股流動(dòng)性折扣率高3.5個(gè)百分點(diǎn);首發(fā)原股東限售股份的流動(dòng)性折扣率比定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份的流動(dòng)性折扣率高3個(gè)百分點(diǎn)。
　　本文可能的創(chuàng)新點(diǎn):(1)研究對(duì)象的創(chuàng)新。學(xué)者們對(duì)非流通股流動(dòng)性折扣率的研究較多，而對(duì)于上市公司的限售股流動(dòng)性折扣率研究