公司治理對(duì)歸核化戰(zhàn)略決策及其實(shí)施效率的影響研究——基于內(nèi)部治理特征的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、自20世紀(jì)70～80年代隨著多元化折價(jià)問題的凸顯，“回歸主業(yè)”的現(xiàn)象在西方國(guó)家的企業(yè)中出現(xiàn)。回應(yīng)這一現(xiàn)象，相關(guān)學(xué)者提出了歸核化戰(zhàn)略的概念，并對(duì)其動(dòng)因與結(jié)果展開研究。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，歸核化戰(zhàn)略決策的制定通常是多元化戰(zhàn)略實(shí)施后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳所采取的一種糾偏手段，因此，歸核化也是防止企業(yè)敗于多元化戰(zhàn)略的有效途徑。然而，巨人集團(tuán)、德隆集團(tuán)和三九集團(tuán)等多元化戰(zhàn)略的失敗引發(fā)了一個(gè)值得研究的問題:是什么因素阻礙了企業(yè)及時(shí)制定歸核化戰(zhàn)略決策以防止多元化戰(zhàn)略

2、的失敗？此外，盡管歸核化戰(zhàn)略的實(shí)施可以降低多元化折價(jià)程度從而有助于改善公司績(jī)效，但關(guān)于歸核化戰(zhàn)略與公司績(jī)效的關(guān)系尚沒有形成一致的結(jié)論，甚至一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，二者并不存在顯著的關(guān)系。對(duì)此，筆者提出了第二個(gè)值得探索的問題:是什么因素影響了歸核化戰(zhàn)略的實(shí)施效率，從而影響到歸核化戰(zhàn)略實(shí)施后的經(jīng)濟(jì)效果？而實(shí)踐中，公司治理與公司戰(zhàn)略之間協(xié)同演進(jìn)的現(xiàn)象為筆者回答上述兩個(gè)核心問題提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　近幾年，公司治理對(duì)戰(zhàn)略決策的影響逐漸被學(xué)者重視，

3、公司治理的基本職能也由傳統(tǒng)的監(jiān)督制衡轉(zhuǎn)變?yōu)榭茖W(xué)決策，因此，公司治理必然是引導(dǎo)公司歸核化戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵變量之一。此外，相關(guān)學(xué)者還發(fā)現(xiàn)，公司戰(zhàn)略本身沒有優(yōu)劣之分，只有當(dāng)公司治理與公司戰(zhàn)略相匹配時(shí)才能給企業(yè)帶來最大的價(jià)值，循此邏輯，歸核化戰(zhàn)略的實(shí)施是否可以改善公司績(jī)效取決于公司治理設(shè)計(jì)的科學(xué)性。因此，針對(duì)上述問題，利用理論推演與實(shí)證的研究方法，一方面，從戰(zhàn)略糾偏和前瞻性戰(zhàn)略變革推動(dòng)作用的視角，分析與檢驗(yàn)了公司治理對(duì)歸核化戰(zhàn)略決策制定的作用路徑

4、;另一方面，從戰(zhàn)略實(shí)施保障機(jī)制的視角，分析與檢驗(yàn)了公司治理對(duì)歸核化戰(zhàn)略實(shí)施效率的影響路徑。
　　首先，論文分析了公司治理影響歸核化戰(zhàn)略決策的兩條路徑:第一，基于委托代理理論與行為理論，以機(jī)會(huì)主義行為的抑制以及認(rèn)知偏差的糾正這兩個(gè)方面的職能為視角，分析了公司治理對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與歸核化戰(zhàn)略決策關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。第二，基于公司戰(zhàn)略變革理論，以資源供給、企業(yè)家精神塑造以及學(xué)習(xí)能力提升三個(gè)方面的職能為視角，分析了公司治理對(duì)歸核化戰(zhàn)略決策制定的直接

5、作用。最后，整合上述路徑形成了公司治理影響歸核化戰(zhàn)略決策的基本模型。
　　其次，論文闡述了權(quán)變視角下公司治理研究的思路，并分析了公司戰(zhàn)略作為公司治理權(quán)變因素的內(nèi)在邏輯與現(xiàn)實(shí)存在性。在此基礎(chǔ)上，推演了內(nèi)生于歸核化戰(zhàn)略實(shí)施的公司治理機(jī)制與環(huán)境的變化，并基于公司治理機(jī)制間的替代效應(yīng)與互補(bǔ)效應(yīng)理論，分析了那些適應(yīng)于公司歸核化戰(zhàn)略實(shí)施的治理職能，并據(jù)此構(gòu)建了公司治理對(duì)歸核化戰(zhàn)略實(shí)施效率影響的理論模型。
　　第三，基于上述模型從董事會(huì)特

6、征和股權(quán)特征兩個(gè)維度九個(gè)指標(biāo)提出研究假設(shè)，并利用實(shí)證的方法檢驗(yàn)了公司治理對(duì)歸核化戰(zhàn)略決策及其實(shí)施效率的影響?？傮w檢驗(yàn)結(jié)果表明，公司治理不僅是歸核化戰(zhàn)略決策的引導(dǎo)機(jī)制，而且是歸核化戰(zhàn)略實(shí)施的保障機(jī)制。其中，獨(dú)立董事與領(lǐng)取報(bào)酬董事比例的提升、年度董事會(huì)會(huì)議次數(shù)以及第一大股東持股比例的降低可以顯著地提高歸核化戰(zhàn)略決策制定的可能性對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)向敏感性;董事會(huì)規(guī)模的收縮、獨(dú)立董事比例和領(lǐng)取報(bào)酬董事比例的降低、年度董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的增加、總經(jīng)理股權(quán)

7、激勵(lì)措施的實(shí)施、股權(quán)制衡程度的強(qiáng)化以及自然人控股的股權(quán)性質(zhì)可以推動(dòng)多元化公司通過歸核化戰(zhàn)略進(jìn)行前瞻性戰(zhàn)略變革;獨(dú)立董事比例、領(lǐng)取報(bào)酬董事比例和股權(quán)制衡程度的降低、年度董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和第一大股東持股比例的上升以及非自然人控股的股權(quán)性質(zhì)對(duì)歸核化戰(zhàn)略實(shí)施效率具有積極作用，董事會(huì)規(guī)模和總經(jīng)理持股比例對(duì)歸核化戰(zhàn)略實(shí)施效率的影響呈現(xiàn)出顯著的倒U型關(guān)系。
　　最后，論文分析了傳統(tǒng)研究中“以價(jià)值為導(dǎo)向的公司治理優(yōu)化邏輯”的缺陷，構(gòu)建了以戰(zhàn)略為導(dǎo)向

8、的公司治理優(yōu)化的基本思路，并以公司歸核化戰(zhàn)略為例，基于已形成的理論研究結(jié)論與實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，總結(jié)了基于公司歸核化戰(zhàn)略的董事會(huì)特征與股權(quán)特征的優(yōu)化路徑，其研究結(jié)論對(duì)于指導(dǎo)中國(guó)上市公司如何完善公司治理結(jié)構(gòu)以保障高效實(shí)施歸核化戰(zhàn)略具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
　　論文的創(chuàng)新體現(xiàn)為三個(gè)方面:第一，突破了靜態(tài)視角下公司多元化戰(zhàn)略實(shí)施保障機(jī)制的研究思路，以歸核化戰(zhàn)略為手段，從戰(zhàn)略糾偏和前瞻性戰(zhàn)略變革兩個(gè)方面，基于動(dòng)態(tài)的視角提出了多元化戰(zhàn)略實(shí)施后的公司治