資本結(jié)構(gòu)、公司治理與債權(quán)人利益保護(hù)研究.pdf

1、債權(quán)人是企業(yè)重要的利益相關(guān)者,雖然投資者保護(hù)一直是理論界研究的熱點(diǎn),但從經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)等方面并結(jié)合我國(guó)具體情況對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)進(jìn)行綜合研究的卻相對(duì)較少?；诖?本文從資本制度、資本結(jié)構(gòu)、公司治理和法律保障等方面深入系統(tǒng)地研究了債權(quán)人利益保護(hù)問(wèn)題。
　　 實(shí)現(xiàn)注冊(cè)資本信用與資產(chǎn)信用的結(jié)合,并更突出資產(chǎn)信用,建立適應(yīng)債權(quán)人需要的資本信用模式是從資本制度出發(fā)實(shí)現(xiàn)債權(quán)人利益保護(hù)作用的理念基礎(chǔ)。債權(quán)人在企業(yè)中的地位和作用是由企業(yè)的所

2、有權(quán)理論決定的?！盃顟B(tài)依存所有權(quán)”雖然從理論上可以使債權(quán)人行使相機(jī)控制權(quán),但是在實(shí)踐中卻因種種原因難以奏效,因此需要發(fā)揮債權(quán)人的主動(dòng)監(jiān)督作用。經(jīng)理與債權(quán)人之間的沖突可以通過(guò)代理人的代理成本支出達(dá)到緩和。
　　 資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展史就是一部債權(quán)人利益保護(hù)的演進(jìn)史:以杜蘭特為代表的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論所秉持的股東利益至上理念使他們完全忽略了對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù);以MM定理為起點(diǎn)而發(fā)展起來(lái)的權(quán)衡理論開(kāi)始將債權(quán)人利益保護(hù)納入其研究視野;以信息

3、不對(duì)稱為核心的新資本結(jié)構(gòu)理論則將債權(quán)人利益保護(hù)作為其研究的重要組成部分。
　　 我國(guó)上市公司中普遍存在的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題和不完善的資本市場(chǎng),使掌握企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策和投資決策均表現(xiàn)出不同的特征。從表面上看,我國(guó)上市公司中所出現(xiàn)的股權(quán)融資偏好似乎能夠提高公司的償債能力,有利于債權(quán)人利益的保護(hù),但實(shí)際上并非如此,因?yàn)椴怀钟泄竟煞莼虺钟泄煞莘浅５偷膬?nèi)部人的控制權(quán)收益主要來(lái)自于在職消費(fèi)、偷懶、無(wú)限擴(kuò)張公司規(guī)模所帶來(lái)

4、的聲譽(yù)效應(yīng)等,嚴(yán)重的在職消費(fèi)將耗損企業(yè)大量的自由現(xiàn)金流,內(nèi)部人的偷懶和過(guò)度投資行為將嚴(yán)重降低公司的盈利能力和償債能力,股權(quán)融資所帶來(lái)的大量自由現(xiàn)金流無(wú)疑為公司內(nèi)部人的這些行為提供了良好的機(jī)會(huì)。因此,內(nèi)部人缺乏約束的在職消費(fèi)和過(guò)度投資行為將損害債權(quán)人的利益。
　　 由于與債權(quán)人利益保護(hù)相關(guān)的制度、法規(guī)的不完善和嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題,我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)表明:我國(guó)高成長(zhǎng)性上市

5、公司有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)投資不足行為侵犯?jìng)鶛?quán)人利益;低成長(zhǎng)性上市公司有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)資產(chǎn)替代行為侵犯?jìng)鶛?quán)人利益;不同類型的負(fù)債對(duì)上市公司投資行為存在著顯著的影響,實(shí)證結(jié)果表明:短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債均有助于控制高成長(zhǎng)性公司的投資不足問(wèn)題,但短期負(fù)債對(duì)于投資不足的控制作用并沒(méi)有比長(zhǎng)期負(fù)債更突出;相對(duì)于商業(yè)信用債權(quán)人而言,低成長(zhǎng)性公司的銀行債權(quán)人利益受到了更大的損害,需要予以保護(hù),相對(duì)于低股權(quán)集中度的公司而言,高股權(quán)集中度公司的債權(quán)人利益更容易受到

6、大股東資產(chǎn)替代和投資不足等行為的侵害;對(duì)于低成長(zhǎng)性公司而言,第一大股東為非國(guó)有股的公司有更大的動(dòng)機(jī)通過(guò)資產(chǎn)替代行為侵犯?jìng)鶛?quán)人利益,對(duì)于高成長(zhǎng)性公司而言,第一大股東為國(guó)有股的公司有更大的動(dòng)機(jī)通過(guò)投資不足侵犯?jìng)鶛?quán)人利益。
　　 在我國(guó)債權(quán)人利益保護(hù)相對(duì)較弱的情況下,有必要盡快建立適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的立體化的債權(quán)人利益保障機(jī)制,其內(nèi)容應(yīng)該包括:以資本制度為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的預(yù)防機(jī)制、以公司治理為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的控制機(jī)制