人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的三重幣值穩(wěn)定機(jī)制研究.pdf

1、本文所研究的三重幣值穩(wěn)定指對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定（物價(jià)水平穩(wěn)定）、實(shí)際對(duì)外幣值穩(wěn)定（實(shí)際匯率穩(wěn)定）和實(shí)際貨幣時(shí)間價(jià)值穩(wěn)定（實(shí)際利率穩(wěn)定）。本文將貨幣國(guó)際化進(jìn)程的實(shí)質(zhì)定義為實(shí)現(xiàn)三重幣值穩(wěn)定的過(guò)程，三重幣值穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)關(guān)系到貨幣國(guó)際化程度與一國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，人民幣三重幣值穩(wěn)定將成為貨幣國(guó)際化、金融能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。本文在幣值穩(wěn)定理論和既有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從理論框架探索、經(jīng)驗(yàn)借鑒和實(shí)證分析角度深入探究

2、三重幣值穩(wěn)定機(jī)制。
　　理論框架探索表明:三重幣值穩(wěn)定并不是意味著物價(jià)水平、實(shí)際匯率和實(shí)際利率固定不變，而是強(qiáng)調(diào)三者的波動(dòng)幅度穩(wěn)定;三重幣值穩(wěn)定并不意味著三者同時(shí)穩(wěn)定，而是應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)三者穩(wěn)定機(jī)制之間的相互關(guān)聯(lián)與相互作用。貨幣政策中通脹目標(biāo)制優(yōu)于貨幣目標(biāo)制和匯率目標(biāo)制，后兩者易產(chǎn)生更大的通貨膨脹波動(dòng)Svensosn(1997)。對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定是貨幣政策的核心目標(biāo)，名義匯率、名義利率更多只是作為貨幣政策工具，而實(shí)際匯率、實(shí)際利率穩(wěn)定即是貨

3、幣政策的重要目標(biāo)（Chin等，2009）。
　　貨幣國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)表明:貨幣國(guó)際化與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是緊密相連的，與該國(guó)資本賬戶(hù)的自由化進(jìn)程和金融體系的完善程度密切相關(guān)，匯率制度管理方面不同貨幣政策的選擇對(duì)貨幣最終國(guó)際化的結(jié)果會(huì)產(chǎn)生重要的作用。借鑒德國(guó)馬克與日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國(guó)央行在推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，匯率制度及貨幣政策的選擇方面，應(yīng)該著重維持對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定，即保持物價(jià)水平的穩(wěn)定。
　　實(shí)證分析方面，本文選取50個(gè)國(guó)家（涵

4、蓋了22個(gè)工業(yè)化國(guó)家和28個(gè)發(fā)展中國(guó)家）1980年至2011年期間的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，基于GARCH、PVAR等相關(guān)模型研究幣值穩(wěn)定的決定機(jī)制與關(guān)聯(lián)機(jī)制。基于經(jīng)驗(yàn)借鑒的緣由，本文又實(shí)證分析了英美德日四個(gè)國(guó)家的幣值穩(wěn)定決定與關(guān)聯(lián)機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，本文又選取中國(guó)1994年-2014年的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)作為研究樣本，基于VAR模型研究人民幣三重幣值的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。文章經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明:(1)三重幣值穩(wěn)定存在著相互影響的情況，由宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、

5、經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素共同決定。(2)對(duì)外幣值穩(wěn)定、對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定與貨幣時(shí)間價(jià)值穩(wěn)定之間存在著明顯的相互影響的關(guān)系，對(duì)內(nèi)幣值不穩(wěn)定更容易造成對(duì)外幣值不穩(wěn)定與貨幣時(shí)間價(jià)值不穩(wěn)定。(3)財(cái)政政策工具—財(cái)政支出增長(zhǎng)率與貨幣政策工具—廣義貨幣增長(zhǎng)率、銀行間同業(yè)拆借利率的變化對(duì)人民幣三重幣值穩(wěn)定性具有不同的影響與作用。
　　由結(jié)論得到的啟示是，央行在推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，政策目標(biāo)制定應(yīng)當(dāng)從對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)向內(nèi)外兼顧，需要從原有的單一的對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定作