企業(yè)短期債務(wù)融資工具定價(jià)影響因素及應(yīng)用對(duì)策研究——以山東高速為例.pdf

1、非金融企業(yè)融資債務(wù)工具通俗講，就是不提供金融服務(wù)的企業(yè)在債券市場(chǎng)上發(fā)行一定的證券以進(jìn)行融資的工具。這種有價(jià)證券同樣規(guī)定了面額和期限，發(fā)行人需要在期限內(nèi)給債務(wù)人付利息到期付給全部本金?，F(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)融資方式從融資主體可以分為內(nèi)部融資和外部融資。而外部融資現(xiàn)階段是融資的主要來(lái)源。融資方式有兩種，分為直接和間接。直接融資的主要渠道是運(yùn)用債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)債，公司債，中期票據(jù)，短期融資票據(jù)等產(chǎn)品。債務(wù)融資工具屬于債券市場(chǎng)一部分，可以為各類(lèi)企業(yè)

2、提供新穎的融資渠道。現(xiàn)在，債務(wù)融資工具隨著發(fā)行數(shù)不斷增加而不斷發(fā)展，這對(duì)于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展都具有重要的意義。但是，在企業(yè)利用債務(wù)融資工具為企業(yè)開(kāi)展融資活動(dòng)時(shí)，依然面臨著許多問(wèn)題。
　　本文的目的在于能夠讓企業(yè)在發(fā)行債務(wù)融資工具時(shí)根據(jù)自身情況和市場(chǎng)因素合理安排發(fā)行日程和期限，控制融資成本。根據(jù)wind資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，自2013年1月—2015年10月我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行的信用類(lèi)證券共5453支，而其中短期融資券（在此將超短期融資券

3、也計(jì)算在內(nèi)）共發(fā)行2793支，占發(fā)債總量的51.2％，由此可以看出企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)，使用短期融資券進(jìn)行融資的頻率較其他幾種債務(wù)融資工具要高的多,因此，本文對(duì)企業(yè)債務(wù)融資工具中運(yùn)用范圍最為廣泛的短期融資券的發(fā)行定價(jià)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，借助數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)中的方法構(gòu)建了短期融資券的發(fā)行價(jià)格與基準(zhǔn)利率、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、信用評(píng)級(jí)以及主承銷(xiāo)商聲譽(yù)之間的數(shù)量模型，這能夠幫助企業(yè)在發(fā)行短期融資券時(shí)確定合適的發(fā)行價(jià)格，找到合適的發(fā)行時(shí)間，有效降低企

4、業(yè)的直接融資成本；同時(shí)，本文力圖實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)際案例的結(jié)合，選擇了山東高速集團(tuán)發(fā)行的2016年第一期短期融資券為案例進(jìn)行分析，從債券的每一步發(fā)行流程中總結(jié)出企業(yè)成功發(fā)行短期融資券的關(guān)鍵，并對(duì)該短期融資券的發(fā)行價(jià)格與文章建立的模型模擬出的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行了對(duì)比，以此來(lái)驗(yàn)證了模型的有效性，這對(duì)其他企業(yè)的融資活動(dòng)提供了一定的借鑒。
　　通過(guò)研究，本文發(fā)現(xiàn)：
　　1. Shibor利率作為短期融資券的發(fā)行基準(zhǔn)利率是比較合適的，債券的發(fā)行價(jià)

5、格受到 Shibor利率的影響，其與債券的發(fā)行價(jià)格之間存在著顯著的線性關(guān)系，對(duì)發(fā)行價(jià)格有較好的指導(dǎo)作用；除了 Shibor利率之外，其他的影響因素也對(duì)債務(wù)融資工具的定價(jià)存在著較大的影響，發(fā)行規(guī)模、主體信用評(píng)級(jí)與發(fā)行利率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即發(fā)行規(guī)模越大、主體信用評(píng)級(jí)的等級(jí)越高發(fā)行利率就會(huì)相對(duì)較低，反之則較高；發(fā)行期限與債券發(fā)行利率之間存在正相關(guān)關(guān)系，即發(fā)行期限越長(zhǎng)，發(fā)行利率就越高，這是因?yàn)橹芷谂c風(fēng)險(xiǎn)之間是成正比例關(guān)系的，而較高的利率正是

6、對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償；主承銷(xiāo)商聲譽(yù)對(duì)短融券的影響在多元回歸方程中不顯著，也就是說(shuō)主承銷(xiāo)商的聲譽(yù)在債券發(fā)行定價(jià)是并不占據(jù)主導(dǎo)的地位，其像重要性相對(duì)較弱，究其原因主要是在我國(guó)資本市場(chǎng)上，短期融資券的發(fā)行是以賣(mài)方市場(chǎng)為主導(dǎo)的，賣(mài)方市場(chǎng)強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)使得承銷(xiāo)商在確定其發(fā)行價(jià)格時(shí)并不會(huì)采取降低發(fā)行價(jià)格的方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，所以，在短期融資券確定發(fā)行定價(jià)時(shí)，主承銷(xiāo)商的聲譽(yù)的重要性就會(huì)有所降低，對(duì)其價(jià)格的影響也起不到?jīng)Q定性的作用。
　　2.企業(yè)在發(fā)行債務(wù)