試論資產(chǎn)證券化及其中國(guó)發(fā)展之路.pdf

1、資產(chǎn)證券化始于20世紀(jì)70年代末美國(guó)住房抵押貸款證券，經(jīng)過(guò)近四十年的發(fā)展，如今已經(jīng)顯示出強(qiáng)大的生命力?？傮w來(lái)說(shuō)，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給特殊目的載體，由特殊目的載體通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益及風(fēng)險(xiǎn)，并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，最后轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的、可以自由流通的證券，銷(xiāo)售給金融市場(chǎng)上的合格投資者。這是資產(chǎn)證券化通常的交易結(jié)構(gòu)。
　　資產(chǎn)證券化和傳統(tǒng)的融資工具不同，它

2、兼具資產(chǎn)信用融資、結(jié)構(gòu)性融資和表外融資三種特征。首先資產(chǎn)證券化是依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用進(jìn)行融資，投資者決定是否投資主要看組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)的質(zhì)量、未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、安全性等。真實(shí)銷(xiāo)售和風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的兩大核心特征，真實(shí)銷(xiāo)售最終要達(dá)到的目的在于實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離有四種方式:更新、讓與、信托和從屬參與?，F(xiàn)實(shí)中，資產(chǎn)證券化更多采用讓與和信托的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，更新和從屬參與已經(jīng)基本不用。

3、
　　特殊目的載體是資產(chǎn)證券化過(guò)程中用以風(fēng)險(xiǎn)隔離的工具，它在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中處于中心地位。從各國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，特殊目的載體的組織形態(tài)有三種:公司型、有限合伙型和信托型。這三種類(lèi)型各有利弊，但是都有一個(gè)共同點(diǎn)，就是能夠?qū)⒒A(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的其他財(cái)產(chǎn)隔離開(kāi)來(lái)，使它們相互獨(dú)立，彼此不受對(duì)方破產(chǎn)清算的影響。在我國(guó)現(xiàn)有的法律體系下特殊目的載體僅采用信托和專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃兩種形式。
　　我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步晚，大致可以分為兩個(gè)階段