資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其定價方法

1、,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其定價方法,,資產(chǎn)證券化概況,,美國固定收益市場 三分天下,,中國資產(chǎn)證券化 方興未艾,,證券化產(chǎn)品類型 紛紜復(fù)雜,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為資產(chǎn)支持證券（ABS)和抵押貸款證券（MBS)兩大類,,ABS產(chǎn)品 百花齊放,,資產(chǎn)證券化原理,,資產(chǎn)證券化定義,金融機構(gòu)或者一般企業(yè)擁有各種產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如住房按揭貸款、信用卡貸款、貿(mào)易應(yīng)收款等，但是這些資產(chǎn)缺乏流動性，不能自由轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)證券化是指通過一系列的結(jié)構(gòu)性安排和組合，

2、將這些資產(chǎn)的風(fēng)險和收益等要素進行分離和重組，并實施一定的信用增級，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級較高的債券或收益憑證型證券通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，投資者獲得資產(chǎn)池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過證券化出售資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金。,,資產(chǎn)證券化流程,主要流程包括：ABS發(fā)起、資產(chǎn)組合的包裝和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)池信用增級及ABS證券結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用評級、資產(chǎn)相關(guān)服務(wù)安排、ABS證券銷售、ABS證券掛牌上市交易等。,,資產(chǎn)證券化

3、優(yōu)點,企業(yè) 拓寬融資渠道 降低融資成本 改善資產(chǎn)負債表 提前回收資產(chǎn) 投資者 選擇多樣化 風(fēng)險分散化,,國內(nèi)資產(chǎn)證券化案例,,國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展,2003年9月，中國證監(jiān)會出臺，《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，其中規(guī)定的專項資產(chǎn)管理計劃作為資產(chǎn)證券化的一種載體，為2005年以來券商在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的狂飚埋下伏筆。2004年1月，國九條提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的巨大發(fā)展定下基調(diào) 。2

4、005年，人行和銀監(jiān)會出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，為信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管提供了基本框架。2006年，財政部和國家稅務(wù)總局明確了中國銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點中的有關(guān)稅收政策問題。,,聯(lián)通收益計劃,,聯(lián)通收益計劃基礎(chǔ)資產(chǎn),根據(jù)《CDMA網(wǎng)絡(luò)容量租賃協(xié)議》，中國聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)采取了租賃經(jīng)營的方式，即由聯(lián)通新時空負責(zé)CDMA網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、維護，并承擔(dān)所有的資本支出，聯(lián)通運營實體向聯(lián)通新時空租賃CDMA網(wǎng)絡(luò)容量并經(jīng)營業(yè)務(wù)。,,聯(lián)通收

5、益計劃基本結(jié)構(gòu),中金公司作為計劃管理人設(shè)立“聯(lián)通收益計劃”，并向合格機構(gòu)投資者定向發(fā)售計劃份額募集資金。聯(lián)通收益計劃設(shè)立后，中金公司用募集資金向原始權(quán)益人（聯(lián)通新時空）購買CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益權(quán) 聯(lián)通收益計劃通過中國銀行提供連帶責(zé)任擔(dān)保的方式實現(xiàn)信用升級,,租賃協(xié)議主要內(nèi)容及租賃費歷史情況,,證券化產(chǎn)品基本情況,聯(lián)通收益計劃包括兩期：聯(lián)通收益計劃01和聯(lián)通收益計劃02。兩期產(chǎn)品的存續(xù)期分別為175天和354天，融資規(guī)模合計32億元

6、,,證券化產(chǎn)品定價分析,中國銀行為預(yù)期支付額提供連帶責(zé)任擔(dān)保信用級別等同于中國銀行發(fā)行的金融債兩種產(chǎn)品的收益率可以參考同等年限的金融債利率與央票利率,聯(lián)通cdma收入預(yù)測,收益率應(yīng)使得各種情況下租賃費收入的期望值等于本金,,,租賃費收入預(yù)測,,網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證,,,網(wǎng)通受益憑證基礎(chǔ)資產(chǎn),根據(jù)《有條件買賣協(xié)議》、《債權(quán)轉(zhuǎn)讓契約》和《債務(wù)承擔(dān)契約》，網(wǎng)通中國每相隔半年支付人民幣9.8億元并就遞延對價未支付部分的實際金額

7、向網(wǎng)通集團支付利息，遞延對價未支付部分的利息按日計算，年利率為5.265%,網(wǎng)通集團,網(wǎng)通香港,網(wǎng)通BVI,網(wǎng)通中國,收購對價,目標(biāo)BVI,,北方4省通信公司,北方4省電信資產(chǎn),股權(quán)收購,,100％,100％,債權(quán)轉(zhuǎn)讓,債務(wù)轉(zhuǎn)讓,中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證基本結(jié)構(gòu),,網(wǎng)通受益憑證基本結(jié)構(gòu),計劃管理人（中金公司）,托管銀行（中國工商銀行）,受益憑證持有人,評級機構(gòu)（中誠信）,原始權(quán)益人（網(wǎng)通集團）,網(wǎng)通中國,擔(dān)保機構(gòu)（中國工

8、商銀行）,中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃,專項計劃帳戶托管,受益憑證,募集資金,募集資金,基礎(chǔ)資產(chǎn),應(yīng)收款,信用提升,信用評級,,,中金公司作為計劃管理人設(shè)立“中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃”（“網(wǎng)通專項計劃”），并向合格的機構(gòu)投資者發(fā)售中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證（“受益憑證”）募集資金網(wǎng)通專項計劃設(shè)立后，中金公司用募集資金向原始權(quán)益人（網(wǎng)通集團）購買應(yīng)收款中不多于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的收益受益憑證通過中國工商銀行提供無條件的連帶責(zé)任擔(dān)

9、保的方式實現(xiàn)信用升級,,網(wǎng)通香港近三年主要財務(wù)數(shù)據(jù),應(yīng)收款的預(yù)期分布及網(wǎng)通香港的財務(wù)狀況,根據(jù)《買賣協(xié)議》、《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《債務(wù)承擔(dān)協(xié)議》，網(wǎng)通中國每相隔半年支付人民幣9.8 億元并就遞延對價未支付部分的實際金額向網(wǎng)通集團支付利息，遞延對價未支付部分的利息按日計算，年利率為5.265%。 2006 年至2010 年股權(quán)收購遞延對價及利息的總額為112.38億元 每年應(yīng)收款支付額不超過25億元，網(wǎng)通香港2004年及2005年上半

10、年的利潤均遠遠超過此數(shù)。,網(wǎng)通應(yīng)收款預(yù)期分布,,網(wǎng)通受益憑證的基本情況,網(wǎng)通應(yīng)收款支持受益憑證包括10期：網(wǎng)通受益憑證01至網(wǎng)通受益憑證10。產(chǎn)品的存續(xù)期從0.21年到4.71年，融資規(guī)模合計100億元,,證券化產(chǎn)品定價分析,中國工商銀行為預(yù)期支付額提供連帶責(zé)任擔(dān)保信用級別等同于中國工商銀行發(fā)行的金融債各產(chǎn)品的收益率可以參考同等年限的金融債利率,收益率應(yīng)使得各種情況下應(yīng)收款收入的期望值等于本金,,應(yīng)收款收入預(yù)測,網(wǎng)通中國收入預(yù)測,,

11、,莞深高速專項計劃,,,莞深高速專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn),莞深高速專項計劃投資于現(xiàn)金流穩(wěn)定的莞深高速（一、二期）公路收費權(quán),東莞控股,其他資產(chǎn),莞深二期,莞深一期,其中： 莞深一期：梅觀高速黎光站至塘廈，全長4公里 莞深二期：橫坑至塘廈，全長35.55公里,,,莞深高速專項計劃基本結(jié)構(gòu),廣發(fā)證券作為計劃管理人設(shè)立“莞深高速專項計劃”，向合格機構(gòu)投資者定向發(fā)售計劃份額募集資金，并將募集資金投資于東莞控股自專項

12、計劃成立次日起十八個月的莞深高速（一、二期）公路收費權(quán)中合計為人民幣6億元的收益權(quán) 莞深高速專項計劃通過中國工商銀行提供連帶責(zé)任擔(dān)保的方式實現(xiàn)信用升級,,莞深高速歷史收益及預(yù)期收益,2004年莞深高速公路一、二期資產(chǎn)全線收費車流量為1970.5萬車次，比2003年增長了36.88%。,莞深高速一、二期車輛通行費收入歷史及預(yù)測,,預(yù)測值,正常情況下內(nèi)部收益率測算表,,莞深高速專項計劃的基本情況,莞深高速專項計劃存續(xù)期為自專項計劃成立次

13、日起的18個月,,國開行2005開元ABS,,開元ABS基礎(chǔ)資產(chǎn),,開元ABS基本結(jié)構(gòu),,開元ABS基本情況,開元ABS證券結(jié)構(gòu),開元ABS現(xiàn)金瀑布流,,證券化產(chǎn)品定價分析,Gauss Copula 方法估計資產(chǎn)池損失分布風(fēng)險中性的定價原理,收益率應(yīng)使得各種情況下收款收入的期望值等于本金,,單個資產(chǎn) 收入與損 失預(yù)測,,資產(chǎn)池 收入與損 失預(yù)測,ABS分券 收入與損 失預(yù)測,,,建設(shè)銀行2005