我國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選擇研究——基于貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制.pdf

1、2003年至2010年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率連年超過(guò)10％，創(chuàng)造了震驚世界的“中國(guó)奇跡”。但從2012年起，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，要想在國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷的大環(huán)境中繼續(xù)保有高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，除了保持已有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)外，我國(guó)需要激發(fā)國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)潛力，讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到國(guó)內(nèi)供給和需求的支持，更需要國(guó)內(nèi)金融擺脫金融抑制，使有限的資金流入到生產(chǎn)率更高的部門。利率市場(chǎng)化是擺脫金融抑制即金融自由化進(jìn)程的一部分，也是前述愿景最終實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。
　　然而，在利率市場(chǎng)化中

2、起決定性作用的基準(zhǔn)利率卻遲遲未能確定，中國(guó)人民銀行似乎也有同時(shí)培育多種利率作為基準(zhǔn)利率的跡象：除目前在貨幣市場(chǎng)利率中起關(guān)鍵性作用的7天回購(gòu)利率以外，2007年1月4日起正式運(yùn)行的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）以及能良好代表國(guó)債收益的中債國(guó)債收益率（Cgs）等等都有成為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的跡象和條件。然而基準(zhǔn)利率的選擇不是政策授權(quán)，更應(yīng)由市場(chǎng)來(lái)決定。關(guān)于是選擇一種利率還是一籃子利率作為基準(zhǔn)利率的討論從未停止，各種利率都有其自身的優(yōu)點(diǎn)和缺

3、陷，但普遍認(rèn)為以利率作為中介目標(biāo)的貨幣政策這一前提符合目前的中國(guó)國(guó)情。因而在這樣的背景下，從貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制方面入手，探究哪一種（或哪幾種）利率相對(duì)來(lái)講更有成為基準(zhǔn)利率的潛力，使得貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制更加順暢有效，對(duì)于我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，有著十分重要的意義。
　　從貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的角度入手，結(jié)合對(duì)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率四個(gè)基本性質(zhì)（市場(chǎng)性、基礎(chǔ)性、穩(wěn)定性、預(yù)測(cè)性）的分析，選用USD/CNY匯率、上證綜指日收益率、全社

4、會(huì)消費(fèi)品零售額、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，與金融市場(chǎng)代表性利率構(gòu)建VAR模型，實(shí)證認(rèn)為在金融市場(chǎng)上眾多代表性利率之中，短端以Shibor為主、中端綜合Shibor和Cgs，長(zhǎng)端以Cgs為主的利率體系符合基準(zhǔn)利率的定義?？梢岳^續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程，繼續(xù)加強(qiáng)以此二利率為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，同時(shí)規(guī)范現(xiàn)券交易和票據(jù)市場(chǎng)，建立健全信用評(píng)級(jí)體系，為建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管坐實(shí)基礎(chǔ)，在市場(chǎng)化的同時(shí)牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線，使我國(guó)金融市場(chǎng)平穩(wěn)