房產(chǎn)抵押價值與公司投資——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、近年來，中國房地產(chǎn)價格在金融危機后仍保持一路高漲的態(tài)勢，引起了國內(nèi)外學術(shù)界的關(guān)注。房地產(chǎn)業(yè)作為我國支柱性產(chǎn)業(yè)，房產(chǎn)價值變化對微觀個體的傳導效應(yīng)越來越受到關(guān)注。本文使用2003年至2013年滬深A(yù)股交易非金融、房地產(chǎn)和建筑行業(yè)上市公司所持有的房地產(chǎn)微觀數(shù)據(jù)，匹配以全國30個省以及70個大中城市的房地產(chǎn)價格數(shù)據(jù)，全面性地從房產(chǎn)抵押擔保品特性研究我國房產(chǎn)抵押價值與公司新增投資、投資結(jié)構(gòu)和投資效率的關(guān)系，并進一步基于公司產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性、行業(yè)外部融資

2、依賴程度、金融市場發(fā)展程度以及地方政府土地收入依賴程度進行細致地討論。同時以2010年房產(chǎn)限購令作為房價的外生沖擊，運用雙重差分模型研究房產(chǎn)限購令通過房產(chǎn)抵押擔保渠道對公司新增投資、投資結(jié)構(gòu)和投資效率的影響。
　　首先，本文研究發(fā)現(xiàn)，城市房產(chǎn)價格上升，房產(chǎn)抵押價值上升，改善借貸雙方的信息不對稱，緩解公司融資約束，公司負債能力增強，最終導致公司新增投資增加。由于城市房價與公司投資具有內(nèi)生性，本文基于城市地理因素及住宅建筑開發(fā)規(guī)范估計

3、城市土地供應(yīng)狀況，使用不可開發(fā)建設(shè)用地面積占比與未婚男性比例的交互項構(gòu)造房價工具變量，進而使用工具變量兩階段最小二乘估計方法保證研究結(jié)論可靠性。同時更換公司負債水平、投資水平的衡量方法、選取小資產(chǎn)規(guī)模公司以及使用不同房產(chǎn)價格指數(shù)衡量公司所持有的房產(chǎn)抵押價值進行穩(wěn)健性分析，結(jié)論保持一致。
　　其次，房產(chǎn)抵押價值上升，公司房地產(chǎn)投資以及研發(fā)支出同樣增加，但產(chǎn)生信貸資金錯配，房地產(chǎn)投資占比大幅上升，研發(fā)支出占比大幅下降，公司投資結(jié)構(gòu)發(fā)生

4、變化。同時公司出現(xiàn)過度投資傾向，導致其投資效率下降。進一步根據(jù)公司國有股比例，將樣本內(nèi)的公司劃分為國有公司及非國有公司，相比于國有公司，非國有公司的房地產(chǎn)投資占總投資的比例更大幅度上升，特別是在外部融資依賴程度高的行業(yè)、金融市場發(fā)展程度低的城市以及地方政府土地收入依賴程度高的城市中更為明顯。但在行業(yè)外部融資依賴程度低、金融市場發(fā)展程度高的城市以及地方政府土地收入依賴程度低的城市中，非國有公司相比于國有公司的研發(fā)支出比例大幅度上升。因此，

5、房產(chǎn)抵押價值影響國有公司與非國有公司的投資結(jié)構(gòu)差異性，最后導致在外部融資依賴程度高的行業(yè)、金融發(fā)展程度低以及地方政府土地收入依賴程度高的城市，國有公司與非國有公司的投資效率差距拉大。
　　最后，本文使用雙重差分模型檢驗房產(chǎn)限購令對公司新增投資、公司投資結(jié)構(gòu)以及公司投資效率的影響，研究表明房產(chǎn)限購令顯著降低公司的負債水平，但并未影響其新增投資、房地產(chǎn)投資以及研發(fā)支出。雖然房產(chǎn)限購令改變了公司投資結(jié)構(gòu)，顯著降低房地產(chǎn)投資占比，但并未能