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文檔簡介
1、利率作為重要的金融核心變量和貨幣政策工具,長期以來被納人宏觀經(jīng)濟(jì)分析的核心。利率究竟在多大程度上和方向上與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)變量發(fā)生作用,理論界長期意見不一。分析背景、分析對象以及分析手段的不同導(dǎo)致兩大理論流派針鋒相對的觀點(diǎn):以凱恩斯學(xué)派為代表的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派一直強(qiáng)調(diào)利率與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長的反向變動(dòng)關(guān)系,而金融深化學(xué)派認(rèn)為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵在于提高實(shí)際利率水平。不管是過去的“費(fèi)雪效應(yīng)”還是現(xiàn)在流行的觀點(diǎn),名義利率與通脹率的關(guān)系并不確定。本文致力于
2、研究利率與實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門的相互關(guān)系,并且得到了新的觀點(diǎn)和結(jié)論。
本文的理論模型先是對利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、物價(jià)、國際收支和就業(yè)率等的四個(gè)作用路徑(即資產(chǎn)價(jià)格、匯率、貨幣供應(yīng)量以及信貸)進(jìn)行理論層面的分析,然后在三部門開放經(jīng)濟(jì)條件下分別對利率影響產(chǎn)出和利率影響物價(jià)的理論模型進(jìn)行推導(dǎo)分析,接著從貨幣供給和貨幣需求兩個(gè)視角對貨幣平衡狀態(tài)下和失衡狀態(tài)下進(jìn)行利率調(diào)控的效果分析,最后提出假設(shè)。實(shí)證模型是利用158個(gè)國家的跨國樣本數(shù)據(jù),探討經(jīng)濟(jì)發(fā)
3、達(dá)程度不同的國家、金融危機(jī)事件前后貨幣當(dāng)局對貨幣政策的傾向性變化,在樣本時(shí)期內(nèi),以重大事件為窗口,分段討論結(jié)論更具有動(dòng)態(tài)時(shí)變性。最后,本文又對中國貨幣政策工具進(jìn)行優(yōu)化對策分析。本文得出的結(jié)論不止于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的發(fā)現(xiàn),更多的是為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供理論基礎(chǔ)和政策依據(jù),主要結(jié)論有:整體來看,經(jīng)濟(jì)增長具有趨勢性和粘滯性,且發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長具有更強(qiáng)的趨勢性和粘滯性;發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長具有更大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性。利差主要通過貨幣需求視角影響
4、銀行信貸總額從而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)相關(guān)影響。在1998-2007年間利差變量對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)相關(guān)關(guān)系較為顯著,而后金融危機(jī)時(shí)代影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出越來越大的重要變量是貸款利率,當(dāng)期貸款利率每上調(diào)100bp,當(dāng)期經(jīng)濟(jì)將下滑0.35%左右,貸款利率具有滯后性特征。存款利率的變化對經(jīng)濟(jì)的影響較小,說明降息將幫助正在減速中的經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn),但無法拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速回升,滯后項(xiàng)表明存款利率不具有滯后性特征。三種利率的調(diào)整更多的是通過貨幣供給渠道對發(fā)達(dá)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)
5、生產(chǎn)生影響,這三項(xiàng)利率每下調(diào)1%,經(jīng)濟(jì)增長將增加0.1%-0.2%。發(fā)展中的國家的利率調(diào)控更突出于對利差和貸款利率的管控,并且對利差和貸款利率的敏感性更強(qiáng),利率下調(diào)100bp,當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長0.4%左右,且利率調(diào)控能同時(shí)通過兩種渠道對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,可能的解釋是發(fā)展中國家大多是銀行主導(dǎo)型金融體系,銀行業(yè)的發(fā)展對間接信貸需求和貨幣供給產(chǎn)生重要影響,由于整體經(jīng)濟(jì)負(fù)債率的增速較快的現(xiàn)實(shí)跟經(jīng)濟(jì)增長的水平、節(jié)奏顯得有點(diǎn)脫節(jié)和偏離,下調(diào)整體經(jīng)濟(jì)的杠桿可
6、以促進(jìn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長。通脹具有趨勢性,且保持連續(xù)期趨勢的特性正逐漸減弱,由此可見近年來影響物價(jià)漲跌的因素越來越復(fù)雜。廣義貨幣M2的增速對通脹率的影響強(qiáng)度更大,也證明了通脹更多是一種貨幣現(xiàn)象的結(jié)論。三種利率對通脹的調(diào)控均具有滯后性特征。交叉項(xiàng)系數(shù)表明,利差與M2增速的綜合對通脹產(chǎn)生正向影響,利差通過國內(nèi)信貸需求影響通脹的程度越來越小。存款利率主要通過貨幣供給渠道對通脹產(chǎn)生影響,這也證明了本文提出的假設(shè),這條結(jié)論的得出可為央行通
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