我國(guó)城投債違約概率的影響因素與計(jì)量研究.pdf

1、自1994年分稅制改革以來，伴隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的加速，地方政府的財(cái)政收支缺口不斷擴(kuò)大，為滿足城市建設(shè)中大量的資金需求并繞開相關(guān)法律限制，地方政府融資平臺(tái)公司應(yīng)運(yùn)而生，而由它所發(fā)行的債券城投債也在為地方政府融資的過程中發(fā)揮著日益重要的作用。特別是2009年和2012年，城投債迎來了兩次跨越式發(fā)展，發(fā)行規(guī)模暴增，已然成為我國(guó)債券市場(chǎng)的“主角”。然而與此同時(shí)，隨著城投債規(guī)模的快速擴(kuò)張，其整體的信用資質(zhì)逐漸下沉，幾起信用事件的發(fā)生使城投債的違

2、約可能性受到了廣泛關(guān)注。針對(duì)這一問題，本文從城投債的特征出發(fā)，對(duì)城投債違約概率的影響因素進(jìn)行了剖析，并構(gòu)建基于多元有序Logistic回歸的城投債違約概率計(jì)算模型，借此對(duì)我國(guó)城投債違約概率及影響因素進(jìn)行實(shí)證分析與判斷。
　　結(jié)合國(guó)內(nèi)外對(duì)市政債券和城投債違約概率的研究，本文首先對(duì)城投債進(jìn)行了概念界定，對(duì)它的一般債務(wù)特征和獨(dú)有特征進(jìn)行了解讀，并以此為基礎(chǔ)對(duì)城投債違約概率的影響因素進(jìn)行了剖析。本文認(rèn)為，從一般債務(wù)特征來看，影響城投債違約

3、概率的因素主要包括發(fā)債公司的財(cái)務(wù)實(shí)力、所處行業(yè)及行業(yè)地位、公司治理水平以及債務(wù)的增信措施等;從獨(dú)有特征來看，影響城投債違約概率的因素主要是地方政府的財(cái)政實(shí)力和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。因此，本文在實(shí)證模型中選取了17個(gè)代表發(fā)債公司財(cái)務(wù)實(shí)力的指標(biāo)、3個(gè)代表地方政府財(cái)政實(shí)力的指標(biāo)和5個(gè)代表區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的指標(biāo)，分別以上海市35家平臺(tái)公司2008-2013年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)、全國(guó)112家省級(jí)平臺(tái)公司2013年的橫截面數(shù)據(jù)為樣本，利用基于因子分析方法的

4、多元有序Logistic回歸模型對(duì)城投債違約概率的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析與判斷，并通過Monte Carlo方法用歷史信用等級(jí)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)擬合出信用等級(jí)轉(zhuǎn)移的分布并近似估計(jì)出不同信用等級(jí)的違約概率，對(duì)我國(guó)城投債的違約概率進(jìn)行計(jì)算。
　　本文的實(shí)證結(jié)果表明，對(duì)我國(guó)城投債違約概率影響顯著的因素有:一般性債務(wù)因素中的總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率，特有影響因素中的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、公共財(cái)政預(yù)算收入以及稅收收入;使用樣本內(nèi)數(shù)據(jù)的檢