國(guó)際金融危機(jī)背景下國(guó)內(nèi)外股市波動(dòng)溢出效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、隨著金融一體化、金融自由化趨勢(shì)越來越明顯，世界資本市場(chǎng)聯(lián)系趨于緊密，一個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格和波動(dòng)不僅受到自身前期的影響，而且受到其他市場(chǎng)前期波動(dòng)的影響，這就存在著溢出效應(yīng)，包括均值溢出效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)。溢出效應(yīng)一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問題。2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，并演變成一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)，對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，世界各國(guó)股票市場(chǎng)一路狂跌，整個(gè)世界風(fēng)聲鶴唳。不僅發(fā)達(dá)國(guó)家如此，作為最大發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)，其股票市值更是在甚短的時(shí)

2、間內(nèi)蒸發(fā)了70％。美國(guó)次貸危機(jī)為何會(huì)演變成全球大規(guī)模的金融危機(jī)，為何給全球帶來了如此沉重的影響，又是通過怎樣的渠道擴(kuò)散至全球并產(chǎn)生影響，這需要全面而又深入的對(duì)其進(jìn)行研究。由此可以看出，全面完整地研究各個(gè)市場(chǎng)間的相互聯(lián)系，相互影響，對(duì)于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)有重要的意義和作用。
　　 本文以國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)為著手點(diǎn)，將時(shí)間分為國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前(2005年4月29日--2007年7月31日)和國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后(200

3、7年8月1日--2010年8月31日)兩個(gè)時(shí)間段，并分別運(yùn)用VAR方法、單變量GARCH模型和多變量向量GARCH模型來分別研究上海股市、香港股市、美國(guó)股市和日本股市之間的一階矩聯(lián)系和波動(dòng)溢出效應(yīng)，并對(duì)一階矩聯(lián)系和二階矩波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)：
　　 第一，在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前后，四個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格收益率序列都是平穩(wěn)序列，具有很強(qiáng)的自相關(guān)性，且都不服從正態(tài)分布。而且市場(chǎng)都存在很強(qiáng)的波動(dòng)聚集性和持續(xù)性，且都具有ARCH效

4、應(yīng)。
　　 第二，運(yùn)用VAR方法來研究一階矩之間的相關(guān)關(guān)系，在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，在5％的顯著性水平下，不存在任何市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)；而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，存在著其他三個(gè)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)，但不存在其他的均值溢出效應(yīng)。隨后的Granger因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步證實(shí)了這些結(jié)論。
　　 第三，運(yùn)用單變量GARCH方程分析波動(dòng)溢出效應(yīng)時(shí)。在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，只存在著香港市場(chǎng)對(duì)上海市場(chǎng)的直接波動(dòng)溢出效應(yīng)，但是

5、美國(guó)市場(chǎng)和日本市場(chǎng)可以通過香港市場(chǎng)間接影響上海市場(chǎng)；而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，存在著香港市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)對(duì)上海市場(chǎng)的直接波動(dòng)溢出效應(yīng)，日本市場(chǎng)對(duì)滬市波動(dòng)溢出則不明顯，但是它可以通過香港市場(chǎng)間接作用于上海市場(chǎng)。
　　 第四，運(yùn)用多變量GARCH模型對(duì)波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，存在著香港市場(chǎng)和上海市場(chǎng)的雙向波動(dòng)溢出，而美國(guó)市場(chǎng)只能通過影響香港市場(chǎng)來間接影響，但是日本市場(chǎng)卻只能通過美國(guó)市場(chǎng)作用于香港市場(chǎng)對(duì)滬市產(chǎn)生作

6、用，影響波動(dòng)傳染效應(yīng)較弱。而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，只存在著香港市場(chǎng)對(duì)上海市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)，美國(guó)市場(chǎng)可以通過作用于香港市場(chǎng)和日本市場(chǎng)對(duì)上海股市產(chǎn)生作用，我國(guó)滬市的對(duì)外影響力有所減弱，但是西方發(fā)達(dá)國(guó)家股市之間的聯(lián)系有所加強(qiáng)，本文從貿(mào)易渠道和金融渠道對(duì)此做出了解釋。
　　 通過時(shí)變的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)來分析股市間的關(guān)聯(lián)程度時(shí)發(fā)現(xiàn)，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，上海市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的聯(lián)系程度較低，和聯(lián)系最為緊密的香港市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)也只有0.28左右。但