中國債券市場信用利差的宏觀影響因素研究——基于銀行間市場的分析.pdf

1、近幾年,隨著中國金融改革和金融創(chuàng)新的逐步深入,以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于企業(yè)發(fā)行債券準(zhǔn)入門檻的進(jìn)一步降低,越來越多的企業(yè)選擇發(fā)行債券作為其融資途徑,信用債正成為越來越重要的投資品種,對于信用債的研究特別是對其定價(jià)的研究就顯得尤為重要。由于信用債存在違約風(fēng)險(xiǎn),投資者一般會(huì)要求一個(gè)比國債更高的收益率作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,所以作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償度量衡的信用利差——即信用債到期收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之差——自然就成為信用債定價(jià)的一個(gè)核心因素。國外研究表明,相對于違約補(bǔ)償,

2、宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是影響信用利差的更為重要的因素。借鑒國內(nèi)外的研究成果,本文重點(diǎn)從經(jīng)驗(yàn)分析的角度探討信用利差主要受哪些宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響以及影響機(jī)制是怎樣的,基于2007年至2012年我國銀行間債券市場的兩輪牛熊轉(zhuǎn)換,我們對信用債的信用利差走勢進(jìn)行分析,探索宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化是否在債券投資實(shí)戰(zhàn)中具有指導(dǎo)意義。
　　本文重點(diǎn)分析通脹程度、經(jīng)濟(jì)增長、宏觀流動(dòng)性和利率水平這四方面宏觀因素對信用利差的影響。通過對變量的描述性統(tǒng)計(jì)、統(tǒng)計(jì)模型回歸以

3、及結(jié)合美林投資時(shí)鐘理論的深入分析,我們大致得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:
　　第一,雖然中國債券市場在近幾年快速發(fā)展,交易活躍,但我們用最新的數(shù)據(jù)帶入模型后顯示,結(jié)構(gòu)化模型對當(dāng)前的債券市場的解釋力依然不強(qiáng)。
　　第二,在我們選取的四方面宏觀經(jīng)濟(jì)因素中,利率對信用利差的影響最為顯著,其影響方向基本為反向,但某些市場因素會(huì)改變兩者之間的反向關(guān)系。
　　第三,基于利率和信用利差的反向關(guān)系,在利率上行時(shí),信用債收益率上行幅度小于國債,信用