中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行研究.pdf

1、一、選題背景 1994 年我國(guó)提出建立有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在我國(guó)金融市場(chǎng)體系的建設(shè)中，債券市場(chǎng)的發(fā)展比較滯后。亞洲金融危機(jī)之后，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的步伐開(kāi)始加快，從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、債券品種、債券發(fā)行和交易主體、市場(chǎng)規(guī)模等各方面都取得了長(zhǎng)足發(fā)展。本文以這段時(shí)期我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展為背景，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行的狀況、存在的問(wèn)題和解決思路進(jìn)行了比較深入的總結(jié)和分析，希望能為我國(guó)債券市場(chǎng)的研究和發(fā)展盡一份綿薄之力。 二、論文結(jié)構(gòu)

2、與研究方法本文除第一章導(dǎo)論外，可以劃分成五部分。第一部分即第二章，采用理論分析的方法，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)意義進(jìn)行了闡述；運(yùn)用歷史分析的方法，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展作了回顧和總結(jié)。第二部分即第三章，借鑒制度分析的方法，從債券市場(chǎng)流通機(jī)制（含做市商制度）、債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制和債券托管結(jié)算機(jī)制等三個(gè)角度，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了分析和探討。第三部分包括三章（即第四、五、六章），綜合運(yùn)用理論分析、實(shí)證分析、案例分析和比較分析等方法，從利率

3、期限結(jié)構(gòu)、基準(zhǔn)利率、債券指數(shù)三個(gè)角度對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行分析的理論和方法進(jìn)行了討論。第四部分即第七章，將中央銀行引入分析中，采用國(guó)際比較研究方法，對(duì)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具選擇問(wèn)題進(jìn)行了較為深入地探討。第五部分即第八章，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)今后一段時(shí)期的發(fā)展重點(diǎn)和策略提出了思路和建議。 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論1、在我國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體制正在轉(zhuǎn)型的發(fā)展中大國(guó)發(fā)展債券市場(chǎng)，沒(méi)有現(xiàn)成國(guó)際模式可以照搬，必須立足我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展客觀實(shí)際，充分利用國(guó)際經(jīng)

4、驗(yàn)，繼續(xù)走建設(shè)適合中國(guó)國(guó)情債券市場(chǎng)的發(fā)展路子；必須始終堅(jiān)持立法先行原則，在實(shí)踐中不斷加以完善；有必要建立債券市場(chǎng)發(fā)展協(xié)調(diào)機(jī)制，制定和實(shí)施統(tǒng)一的債券市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；要堅(jiān)定不移的堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，加快改革不必要的行政限制，努力提高債券市場(chǎng)運(yùn)作效率。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的宏觀架構(gòu)已經(jīng)初具成型。 2、提出了建立和完善做市商制度的思路：在不降低雙邊報(bào)價(jià)商市場(chǎng)準(zhǔn)入條件前提下，增加雙邊報(bào)價(jià)商的數(shù)量和機(jī)構(gòu)類(lèi)型，促進(jìn)做市商之間的有序競(jìng)爭(zhēng)；建立健全做

5、市商監(jiān)控機(jī)制、資格審查和資信評(píng)估制度，通過(guò)優(yōu)勝劣汰培育一批優(yōu)秀的做市商隊(duì)伍；建立經(jīng)紀(jì)商制度，通過(guò)經(jīng)紀(jì)商將做市商有機(jī)聯(lián)系起來(lái)；雙邊報(bào)價(jià)商應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部管理的商業(yè)化和科學(xué)化，通過(guò)深入研究和運(yùn)用做市商定價(jià)理論提高做市水平。 3、提出債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制建設(shè)關(guān)鍵在于增強(qiáng)債券發(fā)行信息的披露，建立明確的年度發(fā)行計(jì)劃公告制度和債券信息的定期滾動(dòng)公告制度。 4、提出了進(jìn)一步發(fā)展和完善債券市場(chǎng)托管結(jié)算制度的基本思路：按照安全、高效和兼容原則逐步

6、完善我國(guó)債券托管結(jié)算系統(tǒng)，按照集中統(tǒng)一和促進(jìn)有序競(jìng)爭(zhēng)相結(jié)合原則完善我國(guó)債券托管機(jī)構(gòu)體系；建立融資融券制度；加強(qiáng)債券市場(chǎng)托管結(jié)算制度的風(fēng)險(xiǎn)管理；進(jìn)一步完善“券款對(duì)付”結(jié)算；努力推進(jìn)債券市場(chǎng)托管結(jié)算制度的國(guó)際化進(jìn)程。 5、認(rèn)為聯(lián)系傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論不同理論的一條內(nèi)在線索是對(duì)投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度的不同假設(shè)；各種理論在具有一定合理性的同時(shí)，也都具有一定的缺陷和局限性，一定程度上影響了理論的實(shí)用性；傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論的重要意義在于，為我

7、們理解和認(rèn)識(shí)債券市場(chǎng)運(yùn)行的本質(zhì)和規(guī)律提供了重要線索和思路。 6、認(rèn)為現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)理論對(duì)利率運(yùn)動(dòng)可以給出較為精確的描述，在包括債券在內(nèi)的利率產(chǎn)品定價(jià)方面取得了較大成績(jī)，提高并加深了人們對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的理解，但日益復(fù)雜的利率期限結(jié)構(gòu)模型的可應(yīng)用性受到較多質(zhì)疑。在應(yīng)用以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的利率期限結(jié)構(gòu)模型及其研究結(jié)論時(shí)需要保持謹(jǐn)慎。 7、提出我國(guó)當(dāng)前基準(zhǔn)利率目標(biāo)模式的現(xiàn)實(shí)選擇是：以國(guó)債到期收益率作為生命期限在1 年期以上的利率

8、金融工具的定價(jià)基準(zhǔn)，以銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)利率作為生命期限在1 年期以下的利率金融工具的定價(jià)基準(zhǔn)。建議將培育基準(zhǔn)利率納入我國(guó)全面推進(jìn)利率市場(chǎng)化的整體方案中來(lái)，以防止利率市場(chǎng)化過(guò)程中利率定價(jià)基準(zhǔn)的缺位，避免不必要的政策風(fēng)險(xiǎn)和損失。 8、認(rèn)為債券指數(shù)編制方法之間存在一定差異是正常的，并無(wú)優(yōu)劣之分。今后中國(guó)債券指數(shù)發(fā)展的關(guān)鍵不在于采取強(qiáng)制辦法統(tǒng)一債券指數(shù)編制方法、盡量提高各指數(shù)間的相關(guān)性，而是應(yīng)該努力提高債券指數(shù)編制的透明度和信息共

9、享程度，避免固步自封和資源壟斷，一切為了方便債券指數(shù)使用者，在充分、有序地競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)債券指數(shù)編制的百花爭(zhēng)艷和優(yōu)勝劣汰。 9、提出了我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具選擇的思路，即應(yīng)該以國(guó)債、政策性金融債和中央銀行票據(jù)為主要公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，商業(yè)銀行債券作為潛在的備選工具；要進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行貨幣政策框架下公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與財(cái)政部財(cái)政政策框架下國(guó)債發(fā)行業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)和溝通；完善中央銀行債券資產(chǎn)管理體系；適當(dāng)考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作成本，建立健全債券

10、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、成本收益測(cè)算制度、績(jī)效考評(píng)機(jī)制等。 10、認(rèn)為我國(guó)債券市場(chǎng)目前正在進(jìn)入加速發(fā)展時(shí)期，今后一段時(shí)期的發(fā)展重點(diǎn)和策略是：加快發(fā)展企業(yè)債券，積極探索市政債券發(fā)展，加強(qiáng)債券信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，積極參與亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的各項(xiàng)金融創(chuàng)新。 四、創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新之處主要有以下幾方面： 1、本文對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展演變做了系統(tǒng)回顧，總結(jié)得出了若干經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。 2、本文對(duì)時(shí)點(diǎn)

11、截至2005 年底的中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了全面分析，并提出了進(jìn)一步完善的思路。 3、綜合運(yùn)用理論分析、實(shí)證分析、案例分析、比較分析等方法，從利率期限結(jié)構(gòu)、基準(zhǔn)利率、債券指數(shù)三個(gè)角度對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行分析的理論和方法進(jìn)行了討論。 4、提出了我國(guó)當(dāng)前基準(zhǔn)利率目標(biāo)模式的現(xiàn)實(shí)選擇是：以國(guó)債到期收益率作為生命期限在1 年期以上的利率金融工具的定價(jià)基準(zhǔn)，以銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)利率作為生命期限在1 年期以下的利率金融工具的定價(jià)基

12、準(zhǔn)。建議將培育基準(zhǔn)利率納入我國(guó)全面推進(jìn)利率市場(chǎng)化的整體方案中來(lái)，以防止利率市場(chǎng)化過(guò)程中利率定價(jià)基準(zhǔn)的缺位，避免不必要的政策風(fēng)險(xiǎn)和損失。 5、提出了我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具選擇的思路，即應(yīng)該以國(guó)債、政策性金融債和中央銀行票據(jù)為主要公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，商業(yè)銀行債券作為潛在的備選工具；要加強(qiáng)中央銀行貨幣政策框架下公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與財(cái)政部財(cái)政政策框架下國(guó)債發(fā)行業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)和溝通；完善中央銀行債券資產(chǎn)管理體系；適當(dāng)考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作成本，建立健