中國債券市場運行研究.pdf

1、一、選題背景 1994 年我國提出建立有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)。在我國金融市場體系的建設(shè)中，債券市場的發(fā)展比較滯后。亞洲金融危機之后，我國債券市場發(fā)展的步伐開始加快，從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、債券品種、債券發(fā)行和交易主體、市場規(guī)模等各方面都取得了長足發(fā)展。本文以這段時期我國債券市場發(fā)展為背景，對我國債券市場運行的狀況、存在的問題和解決思路進(jìn)行了比較深入的總結(jié)和分析，希望能為我國債券市場的研究和發(fā)展盡一份綿薄之力。 二、論文結(jié)構(gòu)

2、與研究方法本文除第一章導(dǎo)論外，可以劃分成五部分。第一部分即第二章，采用理論分析的方法，對我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)實意義進(jìn)行了闡述；運用歷史分析的方法，對我國債券市場發(fā)展作了回顧和總結(jié)。第二部分即第三章，借鑒制度分析的方法，從債券市場流通機制（含做市商制度）、債券市場發(fā)行機制和債券托管結(jié)算機制等三個角度，對我國債券市場的運行機制進(jìn)行了分析和探討。第三部分包括三章（即第四、五、六章），綜合運用理論分析、實證分析、案例分析和比較分析等方法，從利率

3、期限結(jié)構(gòu)、基準(zhǔn)利率、債券指數(shù)三個角度對我國債券市場運行分析的理論和方法進(jìn)行了討論。第四部分即第七章，將中央銀行引入分析中，采用國際比較研究方法，對中央銀行公開市場操作工具選擇問題進(jìn)行了較為深入地探討。第五部分即第八章，對我國債券市場今后一段時期的發(fā)展重點和策略提出了思路和建議。 三、主要觀點及結(jié)論1、在我國這樣一個經(jīng)濟(jì)體制正在轉(zhuǎn)型的發(fā)展中大國發(fā)展債券市場，沒有現(xiàn)成國際模式可以照搬，必須立足我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展客觀實際，充分利用國際經(jīng)

4、驗，繼續(xù)走建設(shè)適合中國國情債券市場的發(fā)展路子；必須始終堅持立法先行原則，在實踐中不斷加以完善；有必要建立債券市場發(fā)展協(xié)調(diào)機制，制定和實施統(tǒng)一的債券市場發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；要堅定不移的堅持市場化原則，加快改革不必要的行政限制，努力提高債券市場運作效率。目前，我國債券市場的宏觀架構(gòu)已經(jīng)初具成型。 2、提出了建立和完善做市商制度的思路：在不降低雙邊報價商市場準(zhǔn)入條件前提下，增加雙邊報價商的數(shù)量和機構(gòu)類型，促進(jìn)做市商之間的有序競爭；建立健全做

5、市商監(jiān)控機制、資格審查和資信評估制度，通過優(yōu)勝劣汰培育一批優(yōu)秀的做市商隊伍；建立經(jīng)紀(jì)商制度，通過經(jīng)紀(jì)商將做市商有機聯(lián)系起來；雙邊報價商應(yīng)該加強內(nèi)部管理的商業(yè)化和科學(xué)化，通過深入研究和運用做市商定價理論提高做市水平。 3、提出債券市場發(fā)行機制建設(shè)關(guān)鍵在于增強債券發(fā)行信息的披露，建立明確的年度發(fā)行計劃公告制度和債券信息的定期滾動公告制度。 4、提出了進(jìn)一步發(fā)展和完善債券市場托管結(jié)算制度的基本思路：按照安全、高效和兼容原則逐步

6、完善我國債券托管結(jié)算系統(tǒng)，按照集中統(tǒng)一和促進(jìn)有序競爭相結(jié)合原則完善我國債券托管機構(gòu)體系；建立融資融券制度；加強債券市場托管結(jié)算制度的風(fēng)險管理；進(jìn)一步完善“券款對付”結(jié)算；努力推進(jìn)債券市場托管結(jié)算制度的國際化進(jìn)程。 5、認(rèn)為聯(lián)系傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論不同理論的一條內(nèi)在線索是對投資者厭惡風(fēng)險程度的不同假設(shè)；各種理論在具有一定合理性的同時，也都具有一定的缺陷和局限性，一定程度上影響了理論的實用性；傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論的重要意義在于，為我

7、們理解和認(rèn)識債券市場運行的本質(zhì)和規(guī)律提供了重要線索和思路。 6、認(rèn)為現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)理論對利率運動可以給出較為精確的描述，在包括債券在內(nèi)的利率產(chǎn)品定價方面取得了較大成績，提高并加深了人們對利率期限結(jié)構(gòu)的理解，但日益復(fù)雜的利率期限結(jié)構(gòu)模型的可應(yīng)用性受到較多質(zhì)疑。在應(yīng)用以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的利率期限結(jié)構(gòu)模型及其研究結(jié)論時需要保持謹(jǐn)慎。 7、提出我國當(dāng)前基準(zhǔn)利率目標(biāo)模式的現(xiàn)實選擇是：以國債到期收益率作為生命期限在1 年期以上的利率

8、金融工具的定價基準(zhǔn)，以銀行間債券市場債券回購利率作為生命期限在1 年期以下的利率金融工具的定價基準(zhǔn)。建議將培育基準(zhǔn)利率納入我國全面推進(jìn)利率市場化的整體方案中來，以防止利率市場化過程中利率定價基準(zhǔn)的缺位，避免不必要的政策風(fēng)險和損失。 8、認(rèn)為債券指數(shù)編制方法之間存在一定差異是正常的，并無優(yōu)劣之分。今后中國債券指數(shù)發(fā)展的關(guān)鍵不在于采取強制辦法統(tǒng)一債券指數(shù)編制方法、盡量提高各指數(shù)間的相關(guān)性，而是應(yīng)該努力提高債券指數(shù)編制的透明度和信息共

9、享程度，避免固步自封和資源壟斷，一切為了方便債券指數(shù)使用者，在充分、有序地競爭基礎(chǔ)上實現(xiàn)債券指數(shù)編制的百花爭艷和優(yōu)勝劣汰。 9、提出了我國中央銀行公開市場操作工具選擇的思路，即應(yīng)該以國債、政策性金融債和中央銀行票據(jù)為主要公開市場操作工具，商業(yè)銀行債券作為潛在的備選工具；要進(jìn)一步加強中央銀行貨幣政策框架下公開市場業(yè)務(wù)與財政部財政政策框架下國債發(fā)行業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)和溝通；完善中央銀行債券資產(chǎn)管理體系；適當(dāng)考慮公開市場操作成本，建立健全債券

10、資產(chǎn)風(fēng)險控制機制、成本收益測算制度、績效考評機制等。 10、認(rèn)為我國債券市場目前正在進(jìn)入加速發(fā)展時期，今后一段時期的發(fā)展重點和策略是：加快發(fā)展企業(yè)債券，積極探索市政債券發(fā)展，加強債券信用評級體系建設(shè)，積極參與亞洲債券市場發(fā)展，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的各項金融創(chuàng)新。 四、創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新之處主要有以下幾方面： 1、本文對我國債券市場的發(fā)展演變做了系統(tǒng)回顧，總結(jié)得出了若干經(jīng)驗教訓(xùn)。 2、本文對時點

11、截至2005 年底的中國債券市場運行機制進(jìn)行了全面分析，并提出了進(jìn)一步完善的思路。 3、綜合運用理論分析、實證分析、案例分析、比較分析等方法，從利率期限結(jié)構(gòu)、基準(zhǔn)利率、債券指數(shù)三個角度對我國債券市場運行分析的理論和方法進(jìn)行了討論。 4、提出了我國當(dāng)前基準(zhǔn)利率目標(biāo)模式的現(xiàn)實選擇是：以國債到期收益率作為生命期限在1 年期以上的利率金融工具的定價基準(zhǔn)，以銀行間債券市場債券回購利率作為生命期限在1 年期以下的利率金融工具的定價基

12、準(zhǔn)。建議將培育基準(zhǔn)利率納入我國全面推進(jìn)利率市場化的整體方案中來，以防止利率市場化過程中利率定價基準(zhǔn)的缺位，避免不必要的政策風(fēng)險和損失。 5、提出了我國中央銀行公開市場操作工具選擇的思路，即應(yīng)該以國債、政策性金融債和中央銀行票據(jù)為主要公開市場操作工具，商業(yè)銀行債券作為潛在的備選工具；要加強中央銀行貨幣政策框架下公開市場業(yè)務(wù)與財政部財政政策框架下國債發(fā)行業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)和溝通；完善中央銀行債券資產(chǎn)管理體系；適當(dāng)考慮公開市場操作成本，建立健