基于制度變遷的中國債券市場結(jié)構(gòu)與行為研究.pdf

1、改革開放以來，中國為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，開始大力培養(yǎng)資本市場，但卻走進(jìn)了一個(gè)重股票市場、輕債券市場的路徑。而分析發(fā)達(dá)國家的資本市場，無不具備一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場，并且債券市場和股票市場得到了均衡發(fā)展。因此，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，促進(jìn)中國債券市場發(fā)展已成為理論界的共識。 改革開放二十多年來，中國債券市場經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展的歷程，但在市場結(jié)構(gòu)上也存在許多缺陷，如籌資者主體單一、投資主體層次不豐富、品種殘缺、人為分割等。在這種市場結(jié)構(gòu)

2、下必然形成信用單一、流動性不佳等市場行為，從而使債券市場的功能無法得到有效發(fā)揮；進(jìn)一步通過制度變遷分析會發(fā)現(xiàn)，制度變遷始終伴隨著中國債券市場的結(jié)構(gòu)和行為的演進(jìn)，債券市場結(jié)構(gòu)和行為的形成受到制度變遷的重要影響，并且隨著其不斷發(fā)展和演變又會反作用于制度變遷，對制度變遷產(chǎn)生新的需求。即制度變遷已經(jīng)成為中國債券市場結(jié)構(gòu)和行為發(fā)展的內(nèi)生因素，而不僅僅是一個(gè)外生的環(huán)境?；谝陨戏治觯瑸榇龠M(jìn)中國債券市場結(jié)構(gòu)的演進(jìn)和發(fā)展，必須建立一個(gè)基于制度變遷的發(fā)展

3、戰(zhàn)略。 目前理論界對債券市場結(jié)構(gòu)問題雖然常常提及，但對如何理解債券市場結(jié)構(gòu)沒有達(dá)成共識，甚至有簡單地把債券市場結(jié)構(gòu)等同于債券品種結(jié)構(gòu)的說法，這種對債券市場結(jié)構(gòu)理解的片面化和簡單化，不利于債券市場理論研究的規(guī)范和深入。因此本文打算以債券市場結(jié)構(gòu)的研究為切入點(diǎn)，對債券市場結(jié)構(gòu)各因素進(jìn)行深入分析，采用靜態(tài)研究和動態(tài)分析結(jié)合、借用制度變遷理論和產(chǎn)業(yè)組織理論等多種研究方法，結(jié)合債券市場自身的金融特性，對其進(jìn)行基于市場結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的研究嘗試，

4、并探討對應(yīng)的市場行為和功能發(fā)揮問題，提出一個(gè)整體性的債券市場發(fā)展戰(zhàn)略。這無論是對于債券市場整體發(fā)展的理論認(rèn)識，還是在實(shí)踐層面探索制度變革的路徑，都具有相當(dāng)意義。 本文在結(jié)構(gòu)安排上共分為六章。 第一章是導(dǎo)論部分，指出研究的主要問題，提出了研究的思路和框架，闡明了本文的研究方法和創(chuàng)新之處。 第二章是理論回顧和綜述。首先對債券市場理論進(jìn)行梳理，討論債券市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的效用和其自身的微觀運(yùn)行機(jī)理，同時(shí)也介紹中國理論界對債

5、券理論的關(guān)注和探索。在債券基本理論回顧之后，本文引入了對產(chǎn)業(yè)組織理論、博弈理論和制度變遷理論的介紹。根據(jù)上述理論回顧，本文認(rèn)為，債券市場雖然是一個(gè)金融市場，但經(jīng)濟(jì)人的行為還是受普遍規(guī)律約束的，即在特定制度環(huán)境和市場結(jié)構(gòu)下進(jìn)行自身利益的最大化行為，各方行為的綜合導(dǎo)致特定的市場績效。由此，我們可以參考產(chǎn)業(yè)組織理論，利用博弈論方法和制度變遷視角，進(jìn)行對債券市場經(jīng)濟(jì)主體的行為和秩序分析，由此來構(gòu)建本文的理論框架：從債券市場結(jié)構(gòu)入手，對債券市場結(jié)

6、構(gòu)和行為進(jìn)行研究，在闡明各因素作用關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出促進(jìn)中國債券市場結(jié)構(gòu)演進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略。以下各章根據(jù)該研究框架，依次展開研究。 第三章是對債券市場結(jié)構(gòu)和行為進(jìn)行靜態(tài)分析。在靜態(tài)分析過程中，首先采用比較研究方法，對債券市場的結(jié)構(gòu)和功能進(jìn)行分別的理論和實(shí)證研究。在此基礎(chǔ)上，借鑒產(chǎn)業(yè)組織理論，提出了債券市場的結(jié)構(gòu)行為分析框架，對債券市場市場結(jié)構(gòu)、市場行為和市場績效及其之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)的、以靜態(tài)關(guān)系為主的研究。這一研究的工作為下一步以

7、行為為主要分析對象的動態(tài)研究打下了基礎(chǔ)。 第四章主要展開對債券市場發(fā)展歷程和各經(jīng)濟(jì)主體行為之間作用關(guān)系的動態(tài)分析。首先對中國債券市場發(fā)展歷程展開動態(tài)演進(jìn)分析，然后采用博弈論方法，對目前債券市場結(jié)構(gòu)形成與績效表現(xiàn)進(jìn)行多主體動態(tài)博弈分析，把市場結(jié)構(gòu)、市場行為、市場績效與制度變遷置于同一個(gè)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)博弈過程中，這也是本論文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處。 第五章則從制度變遷理論出發(fā)，對中國債券市場結(jié)構(gòu)和行為進(jìn)行制度變遷分析。根據(jù)制度變遷理論研究

8、債券市場結(jié)構(gòu)的制度成因、特點(diǎn)及其對于市場結(jié)構(gòu)和行為的影響，指出中國債券市場制度變遷的特點(diǎn)和規(guī)律，由于在中國債券市場的發(fā)展過程中，政府主導(dǎo)行為具有明顯推動效應(yīng)，強(qiáng)制性制度變遷始終貫穿于市場結(jié)構(gòu)演變的過程中，并對其形成重要作用；誘致性制度變遷雖然也穿插其中，但由于其變遷時(shí)間長、成本高等特點(diǎn)，無法形成主導(dǎo)力量。兩種制度變遷對債券市場結(jié)構(gòu)和行為產(chǎn)生重要影響，同時(shí)債券市場結(jié)構(gòu)和行為的演變也會對其產(chǎn)生新的要求，因此進(jìn)一步的結(jié)論是，在市場需求導(dǎo)向下，