中國債券市場宏觀—金融利率期限結(jié)構(gòu)模型研究.pdf

1、研究利率期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)特征、動態(tài)規(guī)律及其影響因素對于金融資產(chǎn)及其衍生品的定價、投資組合及其風(fēng)險管理、貨幣政策制定、政府財政融資決策、以及對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測等多方面至關(guān)重要。本文以上海證券交易所國債收益率為研究對象，在借鑒西方利率期限結(jié)構(gòu)理論模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國債券市場和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點，建立符合中國債券市場特征的動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型，并探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的相互作用。
　　本文首先用包含兩個潛因子的廣義高斯仿射模

2、型對上交所國債收益率建模，并實證分析其適用性。然后本文引入了宏觀經(jīng)濟(jì)變量（通貨膨脹率和工業(yè)增加值），并在實證分析的基礎(chǔ)上，用一個具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的利率期限結(jié)構(gòu)模型對上交所國債收益率建模，使得短期利率在風(fēng)險中性測度下的動態(tài)由兩個潛因子決定，而其在實際概率測度下的動態(tài)由兩個潛因子和宏觀經(jīng)濟(jì)變量共同決定。最后本文利用上交所國債收益率和中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對上述模型進(jìn)行了實證分析，并進(jìn)一步揭示利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)聯(lián)性。
　　本

3、文的主要發(fā)現(xiàn)有:1.利用具有時變風(fēng)險市場價格的廣義高斯仿射模型能較好擬合收益率的截面形狀，然而通貨膨脹率和工業(yè)增加值對國債超額回報的預(yù)測信息無法在該模型中得到充分體現(xiàn)。2.宏觀經(jīng)濟(jì)變量中至少有53％-85％的信息沒有包含在同期的利率期限結(jié)構(gòu)信息集之中，但這部分正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險對債券超額回報具有顯著預(yù)測作用。3.具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的利率期限結(jié)構(gòu)模型表明，通貨膨脹率變化對投資者因承擔(dān)收益率水平變化的風(fēng)險而要求的風(fēng)險溢酬有顯著影響，而工業(yè)增

4、加值對投資者因承擔(dān)收益率水平及斜率變化的風(fēng)險而要求的風(fēng)險溢酬均有顯著影響。4.具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的利率期限結(jié)構(gòu)模型隱含的脈沖響應(yīng)函數(shù)表明，收益率與正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險之間具有雙向作用;模型隱含的方差分解表明，正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險最高能解釋10.89％的未來收益率變動。5.具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的利率期限結(jié)構(gòu)模型相較于基準(zhǔn)模型具有更好的預(yù)測效果，它能使模型的樣本外預(yù)測精確度提升最高達(dá)7.50％。
　　本文通過實證分析與模型研究相結(jié)合的方式，