中國金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險測度研究——基于SRISK方法.pdf

1、長久以來人們對于金融系統(tǒng)的評價便是褒貶不一，金融機構(gòu)提升了經(jīng)濟運作的效率無可厚非，但一些大型金融機構(gòu)的倒閉會對整個金融體系造成巨大的影響，甚至帶來大范圍的金融危機，這些機構(gòu)就被稱為具有系統(tǒng)級別重要性的金融機構(gòu)。它們太大以至于不能倒，使得監(jiān)管者不得不在危機時伸出援手以維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，這就會無形地鼓勵了高杠桿率等高風(fēng)險操作的出現(xiàn)，如此一來又進一步為風(fēng)險埋下隱患，08年的金融危機讓人們再一次深刻認識到金融體系對于全球經(jīng)濟的巨大影響力，同時

2、也使得金融監(jiān)管的理念從僅僅關(guān)注單個機構(gòu)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到注重防范系統(tǒng)性風(fēng)險，不僅關(guān)注那些系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)，而且還要考慮到金融機構(gòu)之間的聯(lián)結(jié)性。因此，系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的鑒別和系統(tǒng)性風(fēng)險的度量與預(yù)測成為宏觀審慎監(jiān)管的重要前提。
　　現(xiàn)階段關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險的研究基本來說都是較為側(cè)重系統(tǒng)性風(fēng)險的某一個方面，一是早期的研究比較側(cè)重金融機構(gòu)自身的安全狀態(tài)，更多的是對財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營狀況的解讀，也就是對于金融機構(gòu)靜態(tài)狀況的分析，主要是根據(jù)金融機構(gòu)的

3、財務(wù)報表數(shù)據(jù)讀取其經(jīng)營狀態(tài)和危機可能性，并且可以精確到具體某一指標(biāo)以找到針對性的問題所在。二是08年金融危機過后人們意識到金融機構(gòu)之間復(fù)雜的網(wǎng)狀關(guān)系導(dǎo)致他們產(chǎn)生了無法分割的聯(lián)結(jié)性，這種聯(lián)結(jié)性實際上是金融機構(gòu)之間動態(tài)風(fēng)險的一種體現(xiàn)，其造成的影響難以通過簡單的幾個指標(biāo)就能闡明，于是人們開始采用市場數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)方法對這種相互之間的影響進行闡釋，主要關(guān)注各個機構(gòu)之間的影響關(guān)系以及對整體市場危機的貢獻程度。上述兩個方面都是系統(tǒng)性風(fēng)險的重要組成部分，

4、各自的系統(tǒng)風(fēng)險測度方法也互有長短，且理論基礎(chǔ)都已經(jīng)非常豐富，但是還沒有一種方法能夠結(jié)合二者之長處，既能體現(xiàn)機構(gòu)之間的相互影響，又能深刻揭示潛在危機的誘因。
　　正是基于國內(nèi)外目前較為嚴峻的金融形勢以及考慮到我國對金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險的研究還處于起步階段，本文立足于現(xiàn)有關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險的相關(guān)研究方法，結(jié)合上述系統(tǒng)性靜態(tài)與動態(tài)兩方面特征，通過對我國金融體系內(nèi)所有上市公司08至15年市場數(shù)據(jù)以及財務(wù)數(shù)據(jù)進行建模分析，旨在建立一套針對我國金融

5、機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險同時具有分析與預(yù)測雙重功能的系統(tǒng)性風(fēng)險測度體系，以實現(xiàn)對金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險進行預(yù)測的同時進一步挖掘其風(fēng)險產(chǎn)生的直接誘因，為預(yù)防風(fēng)險的產(chǎn)生提供理論依據(jù)。
　　全文共分為六章，具體內(nèi)容如下所示:
　　第一章主要是本文的選題背景及研究思路的介紹。正是由于近年來金融市場的動蕩不安以及危機頻發(fā)，使得從資本市場到實體經(jīng)濟都付出了慘痛的代價，08年的國際金融危機讓人們深刻體會到了系統(tǒng)性風(fēng)險造成的災(zāi)難性后果，也正是因為如此，人

6、們不得不引起重視，從而熱衷于研究引發(fā)金融危機的原因，以提前預(yù)知以及預(yù)防危機的到來。
　　基于對系統(tǒng)性風(fēng)險內(nèi)涵深刻的認知，本文在采用SRISK方法選取系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的基礎(chǔ)上，利用主成分分析法選取對機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險具有主要影響的幾大代表性指標(biāo)作為基礎(chǔ)指標(biāo)，并利用KLR信號分析法確定每個基礎(chǔ)指標(biāo)的最佳閾值，一旦實際指標(biāo)超出閾值即認為發(fā)出預(yù)警信號，記為1，否則為0。然后利用SRISK方法得出的機構(gòu)SRISK值以及主成分分析法得到的基礎(chǔ)指

7、標(biāo)的得分分別作為機構(gòu)之間和指標(biāo)之間信號加總的權(quán)重值，以此得到一個多層次的系統(tǒng)性風(fēng)險測度指標(biāo)。
　　第二章為文獻綜述，是全文的理論基石。首先對系統(tǒng)性風(fēng)險的含義進行深入討論，然后對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的研究現(xiàn)狀作簡要闡述。
　　本章重點介紹了目前國內(nèi)外關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險測度和預(yù)測的研究方法及其現(xiàn)狀。其中關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險的測度方法主要分為兩個大類——指標(biāo)法以及市場模型法，指標(biāo)法具有清晰、明了、簡單等特點，主要有兩個關(guān)鍵步驟:第一步是選擇對

8、系統(tǒng)性風(fēng)險有影響的系列指標(biāo);第二步是通過某些特定的方法（如主成分分析法、層次分析法以及因子分析法等）對選定指標(biāo)進行加總。市場模型法則主要關(guān)注機構(gòu)之間的聯(lián)結(jié)性，該類方法的重心在于機構(gòu)對于市場的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度，主流方法集中在CoVaR、MES以及SRISK三種上面，而且目前的有關(guān)研究成果顯示，無論是基于為系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)排名或者預(yù)測系統(tǒng)性風(fēng)險的研究目的來說，SRISK都表現(xiàn)出相較于其他方法更高的有效性。而關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)測的方法目前集

9、中于整個金融市場層面的預(yù)測研究，對于單個機構(gòu)層面的系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)測方法較少有專門的研究文獻，也沒有形成比較清晰的類別或者體系，其中比較具有代表性的幾類方法包括:1、信號分析方法，通過利用指標(biāo)的先導(dǎo)屬性進行預(yù)測，也就是當(dāng)一個變量超過一個預(yù)設(shè)的閥值，它預(yù)警一個即將到來的危機。2、基于probit與logit模型的方法，二者都是離散選擇模型的常用模型，其主要區(qū)別在于采用的分布函數(shù)不同，而其主要缺陷在于沒有采取結(jié)構(gòu)化的方法從樣本內(nèi)和樣本外評估自身

10、模型的早期預(yù)警能力。除此以外，國內(nèi)學(xué)者也有采用向量機回歸以及自回歸移動平均模型等對我國金融系統(tǒng)性風(fēng)險進行研究的先例。
　　第三章探討了SRISK計算系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度的基本原理及其在我國金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險研究中的實用性。SRISK方法在MES的基礎(chǔ)之上，計算了市場發(fā)生極端情況的條件下，一家機構(gòu)可能因此出現(xiàn)的資本短缺值，并根據(jù)這家機構(gòu)在整個市場的資本短缺值的占比確定其系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度，也即是SRISK值。
　　基于前述SRISK

11、方法在目前市場模型法當(dāng)中更出眾的有效性，加上我國學(xué)者對于相關(guān)方法的研究中發(fā)現(xiàn)，結(jié)合我國目前銀行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，由于規(guī)模差異較大，衡量上市銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻時，規(guī)模因素會優(yōu)于其他因素，即大型商業(yè)銀行的系統(tǒng)重要性往往最高，所以側(cè)重反映了規(guī)模因素的SRISK方法理應(yīng)是最適用于我國金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險研究方法。并且還有國內(nèi)學(xué)者專門討論了SRISK方法在使用過程中的優(yōu)勢與劣勢，其中的一些特性都是與我國金融市場的特點高度吻合的。
　　第四章詳

12、細介紹了利用SRISK方法選取我國系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻度最高的（系統(tǒng)重要性）金融機構(gòu)的過程。其中為了將不同性質(zhì)的金融機構(gòu)區(qū)別分析，本文特意將所有金融機構(gòu)劃分成了三大板塊，包括銀行、證券、保險及其他三類主要金融機構(gòu)。
　　第五章是在SRISK方法選取出系統(tǒng)重要性機構(gòu)的基礎(chǔ)上，進一步結(jié)合KLR信號分析法形成我國金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險測度體系。首先通過主成分分析法進一步確定對系統(tǒng)性風(fēng)險有著顯著影響的一系列指標(biāo)作為本文系統(tǒng)性風(fēng)險測度體系的基礎(chǔ)指標(biāo)

13、，然后利用KLR信號分析法確定每個基礎(chǔ)指標(biāo)的最佳閾值，一旦實際指標(biāo)超出閾值即認為發(fā)出預(yù)警信號，記為1，否則為0。最后使用SRISK方法的結(jié)果作為機構(gòu)之間的權(quán)重，使用主成分分析法和KLR信號分析法的結(jié)果分別作為基礎(chǔ)指標(biāo)之間的權(quán)重以及得分，對上述信息進行加權(quán)求和即可得到基于不同層面的系統(tǒng)性風(fēng)險測度指標(biāo)。通過對我國股票市場數(shù)據(jù)的外推驗證，充分證明了本文建立的系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)的有效性和準確性。
　　第六章是本文得出的一系列基本結(jié)論，以及針對

14、結(jié)論給出的政策建議。具體結(jié)論如下:1.我國系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的主要決定因素在于機構(gòu)的規(guī)模，而且銀行業(yè)在我國金融體系的危機中占有舉足輕重的作用。2.我國金融市場當(dāng)中對上市金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生主要影響的幾個因素分別為——銀行板塊:不良貸款率、每股市價/每股經(jīng)營現(xiàn)金流、換手率、市盈率、市凈率。證券和保險其他板塊:凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、資產(chǎn)負債比率、每股收益、換手率。3.我國金融機構(gòu)在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的整體過程當(dāng)中，系統(tǒng)性風(fēng)險測度指標(biāo)是

15、以一種相對平滑的趨勢進行警示。4.在我國金融市場每次發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險中，都存在著共同的內(nèi)在因素，但是也有各自不同的誘發(fā)因素。5.通過SRISK方法選取系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，以及主成分分析法選取系統(tǒng)性風(fēng)險測度體系的基礎(chǔ)指標(biāo)，結(jié)合二者得到的系統(tǒng)性風(fēng)險測度指標(biāo)，有著較以前的系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)測分析方法更簡易的使用方式，同時還具有更高的準確率和更強的解釋力。最后還給出了一些針對我國金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險分析及預(yù)防的具有參考價值的建議。
　　本文的創(chuàng)新

16、之處在于:
　　目前國際上比較通用的衡量金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險的方法主要集中于前述介紹的市場模型法，其重心都放在二級市場上股票的交易價格上，而對于影響價格這一更深層次的原因卻沒有進一步去挖掘，因此根據(jù)前述方法得出的結(jié)論都是以單個機構(gòu)作為基礎(chǔ)層面的，從預(yù)測和預(yù)防的角度來看，即使知道某一家機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險大于另一家，依然無法給出一個有效的應(yīng)對方案。從另一個角度來看，一家機構(gòu)出現(xiàn)危機的根本原因一定都會追溯到財務(wù)狀況的惡化，這些問題都會體現(xiàn)在

17、這家公司的財務(wù)指標(biāo)之中，而這也正是指標(biāo)法獨有的信息含量，既然問題的誘因往往都是從報表中的某些指標(biāo)出現(xiàn)異常開始，根據(jù)報表中具體指標(biāo)出現(xiàn)的問題給出的措施才是真正具有針對性的。但是市場數(shù)據(jù)依然有著無可替代的地位，其高頻交易的特點決定了其數(shù)據(jù)獨有的靈敏度，這個靈敏度就體現(xiàn)在市場風(fēng)氣的轉(zhuǎn)變和市場危機的感知，這些信息對于金融危機的預(yù)測是及其重要的，也是其他數(shù)據(jù)無法給予的。綜合來看，財務(wù)指標(biāo)和市場數(shù)據(jù)對于系統(tǒng)性風(fēng)險的研究都有著巨大的價值，他們分別包含

18、了對方不能體現(xiàn)的信息，市場數(shù)據(jù)有著對危機靈敏的預(yù)測能力，財務(wù)指標(biāo)則有著對危機深刻的解釋能力，單獨考量其中的一方都會不可避免地造成信息缺失，這也是之前系統(tǒng)性風(fēng)險測度方法的不完善之處。
　　本文則是在前人研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮了市場數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)，充分利用兩類數(shù)據(jù)包含的信息，巧妙地將兩者合二為一，使得本文介紹的系統(tǒng)性風(fēng)險測度體系同時具有預(yù)測與解釋兩種能力，因此也就同時具有風(fēng)險預(yù)警和風(fēng)險治理兩種功能。
　　本文的創(chuàng)新之處還有另外一

19、點在于這個方法本身是一個層次分明的框架結(jié)構(gòu)，無論是縱向或者橫向都是有繼續(xù)拓展的空間的。文中的縱向?qū)哟蝺H僅包含了單個機構(gòu)、行業(yè)板塊和整個市場三個，然而其實往下還可以延伸到機構(gòu)內(nèi)的具體部門層面，往上還可以延伸到國家內(nèi)的不同市場，區(qū)域內(nèi)不同國家等層面。同樣地，橫向?qū)用嬉彩强梢岳^續(xù)延伸，本文的基礎(chǔ)指標(biāo)只選取了五個，機構(gòu)只選取了十個，板塊只選取了三個，而這些都是可以無條件添加或者細分的。綜上所述，本文其實可以說只是提供了一個思考的架構(gòu)，只要有關(guān)于