二元結(jié)構(gòu)與央行最優(yōu)目標(biāo)選擇對(duì)人民幣匯率的影響研究.pdf

1、自2000年以來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、“雙順差”的背景下，人民幣匯率問(wèn)題引發(fā)了熱烈的爭(zhēng)論。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有顯著的二元結(jié)構(gòu)特征，且央行的干預(yù)行為明顯，但是目前人民幣匯率的研究涉及二元結(jié)構(gòu)和央行的政策抉擇的工作較少。
　　本文主要研究了二元結(jié)構(gòu)和央行最優(yōu)目標(biāo)下的政策選擇對(duì)人民幣匯率的影響，其基本邏輯結(jié)構(gòu)：（1）由于二元結(jié)構(gòu)的存在，人民幣匯率的走勢(shì)不同于傳統(tǒng)的理論預(yù)測(cè)，即所謂“人民幣匯率之謎”，二元結(jié)構(gòu)對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)應(yīng)該產(chǎn)生很大的影響；（

2、2）央行由于二元結(jié)構(gòu)引起的市場(chǎng)失靈而干預(yù)市場(chǎng)，解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題，尋求最優(yōu)的發(fā)展路徑，央行的干預(yù)行也為會(huì)影響匯率的走勢(shì)；（3）央行最優(yōu)目標(biāo)的政策抉擇，可分為內(nèi)部市場(chǎng)的最優(yōu)干預(yù)和外部市場(chǎng)的最優(yōu)干預(yù)。內(nèi)部市場(chǎng)的最優(yōu)干預(yù)是指央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間的最優(yōu)抉擇，外部市場(chǎng)的最優(yōu)干預(yù)指央行干預(yù)外匯市場(chǎng)，即央行在匯率波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備之間的最優(yōu)抉擇。
　　本文的研究主要內(nèi)容及特點(diǎn)：
　　①應(yīng)用非線性模型研究了二元結(jié)構(gòu)對(duì)人民幣匯率的影響。

3、r>　　目前的文獻(xiàn)將二元結(jié)構(gòu)和 B-S效應(yīng)分別進(jìn)行研究，無(wú)法從二元結(jié)構(gòu)的角度，解釋B-S效應(yīng)是否存在內(nèi)在機(jī)制?，F(xiàn)有研究雖然發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型削弱了B-S效應(yīng)，但是沒(méi)有指明 B-S效應(yīng)和二元結(jié)構(gòu)內(nèi)在的、定量關(guān)系。由于二元結(jié)構(gòu)的存在，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕的過(guò)程中，勞動(dòng)供給彈性大，導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率、工資率和一國(guó)價(jià)格水平之間的傳導(dǎo)效率不高，出現(xiàn)實(shí)際匯率長(zhǎng)期保持穩(wěn)定、甚至貶值的現(xiàn)象。
　　本文將二元結(jié)構(gòu)和B-S效應(yīng)納入到一個(gè)統(tǒng)一的框架下，采用Hansen

4、的非動(dòng)態(tài)面板門(mén)限模型，研究了處于不同二元結(jié)構(gòu)門(mén)限值下的B-S效應(yīng)，揭示了B-S效應(yīng)隨二元結(jié)構(gòu)變化而變化機(jī)制。研究結(jié)果有助于解釋“人民幣匯率之謎”和近年來(lái)“用工荒”與人民幣匯率升值的內(nèi)在關(guān)系。
　　研究發(fā)現(xiàn)B-S效應(yīng)存在基于二元結(jié)構(gòu)“雙門(mén)限效應(yīng)”，中國(guó)2001年二元結(jié)構(gòu)跨過(guò)了第一門(mén)限值，其后逐漸接近第二門(mén)限值。2001年之前B-S效應(yīng)不顯著，也即B-S效應(yīng)不存在，然而這期間貿(mào)易條件惡化、開(kāi)放度的上升和貨幣供給的增加，推動(dòng)人民幣實(shí)際匯

5、率貶值，就出現(xiàn)所謂的“人民幣實(shí)際匯率之謎”。2005年以來(lái)，貿(mào)易條件、開(kāi)放度和政府支出較為穩(wěn)定，貨幣的供給量相對(duì)增長(zhǎng)。人民幣實(shí)際匯率的趨勢(shì)升值，表明隨著二元結(jié)構(gòu)的改善，勞動(dòng)生產(chǎn)率的傳導(dǎo)效率提高，特別是“用工荒”導(dǎo)致工資上漲，是人民幣匯率升值的內(nèi)在原因之一。
　?、谕ㄟ^(guò)拓展的Ronald Shone動(dòng)態(tài)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)模型，研究央行內(nèi)部干預(yù)行為對(duì)人民幣匯率的影響。
　　中國(guó)社會(huì)二元結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、隱性失業(yè)和雙順差的特點(diǎn)，不符合現(xiàn)有理論

6、關(guān)于均衡匯率的假設(shè)，現(xiàn)有文獻(xiàn)在央行最優(yōu)目標(biāo)下的匯率研究，只是對(duì)人民幣升值路徑的推演，不涉及央行最優(yōu)目標(biāo)下人民幣均衡匯率的研究，更沒(méi)有涉及到均衡匯率區(qū)間和央行最優(yōu)政策選擇對(duì)人民幣均衡匯率邊界影響的分析。
　　本文假設(shè)中國(guó)央行的內(nèi)部市場(chǎng)干預(yù)，是在一定的通貨膨脹目標(biāo)下追求最大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求內(nèi)、外市場(chǎng)均衡，表現(xiàn)在均衡匯率方面，即在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的最優(yōu)決策函數(shù)下，追求內(nèi)外同時(shí)均衡的匯率。通過(guò)建立動(dòng)態(tài)開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)模型，利用動(dòng)態(tài)規(guī)劃和貝爾曼

7、方程推導(dǎo)出了人民幣匯率表達(dá)式，在一定的資本管制系數(shù)下，研究了央行最優(yōu)目標(biāo)下的政策選擇對(duì)人民幣匯率的影響，并測(cè)算了人民幣均衡匯率區(qū)間，研究工作的優(yōu)點(diǎn)在于不僅要求內(nèi)外同時(shí)達(dá)到均衡，而且要求央行的成本最小或者效用最大。研究發(fā)現(xiàn)：央行的政策選擇影響了人民幣均衡匯率邊界，資本項(xiàng)目的開(kāi)放步伐是適宜的；超前的資本開(kāi)放或僵硬的資本管制，都會(huì)造成人民幣均衡匯率的較大失衡；資本項(xiàng)目進(jìn)一步調(diào)整，已具備的較適宜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；1994以來(lái)央行的相機(jī)抉擇政策，就

8、人民幣均衡匯率來(lái)看是行之有效的，沒(méi)有造成人民幣均衡匯率失衡。
　?、蹜?yīng)用區(qū)間二次偏好損失函數(shù)，研究央行外部市場(chǎng)的最優(yōu)干預(yù)對(duì)人民幣匯率的影響。
　　本文假設(shè)外部市場(chǎng)的最優(yōu)干預(yù)指央行在匯率波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備之間的最優(yōu)抉擇。央行連續(xù)的線性干預(yù)會(huì)帶來(lái)很大的政策成本和政治成本，所以理論上央行應(yīng)該存在非連續(xù)、非線性的干預(yù)，也即存在非對(duì)稱(chēng)干預(yù)區(qū)間。目前的文獻(xiàn)中使用的標(biāo)準(zhǔn)的二次損失函數(shù)，只能刻畫(huà)央行對(duì)外匯市場(chǎng)的連續(xù)線性干預(yù)行為，無(wú)法描述央行的非

9、線性和區(qū)間偏好。
　　為此，本文應(yīng)用區(qū)間二次偏好損失函數(shù)，通過(guò)泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)式建立人民幣匯率波動(dòng)門(mén)限模型，利用 GMM方法，計(jì)量央行在人民幣匯率管理中的波動(dòng)門(mén)限，分析了我國(guó)央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的機(jī)制和方式，解釋了我國(guó)央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的行為偏好和人民幣匯率目標(biāo)區(qū)間，研究了央行干預(yù)偏好、匯率波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備之間的相互關(guān)系，分析了央行的區(qū)間干預(yù)對(duì)人民幣匯率的影響。結(jié)論顯示：央行存在非對(duì)稱(chēng)干預(yù)行為，且使人民幣匯率在一個(gè)較小的、非對(duì)稱(chēng)的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，