盈余持續(xù)性、使用者感知與資源配置效率.pdf

1、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量理論相關(guān)領(lǐng)域是公司金融理論在股票市場(chǎng)研究的前沿領(lǐng)域。在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)體系下，市場(chǎng)參與主體(公司、政府、投資者及其它利益相關(guān)者)之間存在大量的信息不完備現(xiàn)象和不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)，這使得信息對(duì)于股票市場(chǎng)而言具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義。會(huì)計(jì)信息可以減輕由于信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的信息問(wèn)題和代理問(wèn)題，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家資源配置的重要依據(jù)。盈余質(zhì)量對(duì)資本市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和資本的有效配置至關(guān)重要。在我國(guó)資本市場(chǎng)中，股票的發(fā)行與上市和配股的規(guī)定，都以會(huì)計(jì)盈余作為重要的判斷

2、指標(biāo)。盈余持續(xù)性作為盈余質(zhì)量的重要屬性之一，反映了企業(yè)的當(dāng)期盈余在未來(lái)將持續(xù)或增長(zhǎng)的可能性，是股東、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者主要關(guān)注的會(huì)計(jì)信息。盈余持續(xù)性的信息影響信息使用者對(duì)未來(lái)盈余的預(yù)期，能夠提高正確預(yù)測(cè)未來(lái)盈余的可能性，即具有高預(yù)測(cè)價(jià)值。盈余持續(xù)性越強(qiáng)，公司盈余信息的預(yù)測(cè)價(jià)值就越大，因而也就是與決策相關(guān)的。會(huì)計(jì)信息使用者分析歷史盈余信息的目的在于推斷未來(lái)盈余。能夠達(dá)到這個(gè)目的需要一個(gè)前提，就是企業(yè)的盈余必須具有持續(xù)性，也就是歷史數(shù)據(jù)

3、的某些特征將在未來(lái)得以延續(xù)，否則分析利潤(rùn)表上的歷史信息將不能對(duì)投資決策有任何貢獻(xiàn)。盈余持續(xù)性越高，盈余的平穩(wěn)性則越強(qiáng)，可預(yù)測(cè)性亦越強(qiáng)。同時(shí)，盈余持續(xù)性越高，盈余信息提供的信息含量會(huì)增加，盈余的價(jià)值相關(guān)性便越強(qiáng)。
　　中國(guó)股票市場(chǎng)作為新興的直接融資市場(chǎng)，市場(chǎng)透明度水平不高、信息機(jī)制不夠健全。股票市場(chǎng)最核心的功能是資本配置功能。股票市場(chǎng)連接著資金盈余部門(mén)和資金不足部門(mén)，促進(jìn)資本在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)的流動(dòng)，從而提高整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平。資

4、源配置效率不僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心命題，而且資本能在何種程度上配置于正確的公司或投資項(xiàng)目，己經(jīng)成為了當(dāng)前公司財(cái)務(wù)研究的一個(gè)核心問(wèn)題。較高的資源配置效率不僅是公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。近幾年來(lái)，我國(guó)學(xué)者陸續(xù)開(kāi)始重視資源配置效率的研究。然而，由于我國(guó)目前處于新興加轉(zhuǎn)軌的特殊經(jīng)濟(jì)制度，很少有學(xué)者對(duì)盈余持續(xù)性和資源配置效率的相關(guān)性進(jìn)行研究。如何分析和評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量以及盈余質(zhì)量的資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后

5、果是理論界和實(shí)務(wù)界研究的熱門(mén)問(wèn)題。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量作為降低市場(chǎng)非完備性和非對(duì)稱(chēng)性的主要措施，其質(zhì)量的提高是否有利于提高市場(chǎng)的資源配置效率在目前的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量理論體系中尚沒(méi)有完整的論述。因此，研究盈余持續(xù)性與資源配置效率的關(guān)系，具有很強(qiáng)的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　首先，本文論述了的研究主題和目的，對(duì)本文中出現(xiàn)的關(guān)鍵概念進(jìn)行了界定，為后面的實(shí)證研究做好準(zhǔn)備；陳述了本文的研究思路，說(shuō)明了本文中主要用到的研究方法和本文的創(chuàng)新點(diǎn)，從總體上提出了

6、本文的結(jié)構(gòu)安排。
　　接著，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，探討盈余持續(xù)性影響上市公司資源配置效率的理論機(jī)制，分析了盈余持續(xù)性對(duì)公司間資源配置效率及公司內(nèi)資源配置效率產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機(jī)制。盈余持續(xù)性主要通過(guò)兩種途徑提高社會(huì)資源的配置效率：直接通過(guò)項(xiàng)目識(shí)別、提高治理效率和減少逆向選擇來(lái)改進(jìn)社會(huì)資源的配置效率；幫助或者支持了股價(jià)的資源配置功能。因此，本文提出以下觀點(diǎn)：信息使用者對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有一定的鑒別能力，盈余持續(xù)性與資源配置效率之間呈現(xiàn)正相

7、關(guān)的關(guān)系，即盈余持續(xù)性的改善有助于提高資源配置效率。
　　然后，本文對(duì)盈余持續(xù)性、使用者感知與資源配置效率三者之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。國(guó)內(nèi)以往關(guān)于盈余持續(xù)性研究大多采用影響盈余因素的基本面分析。本文采用時(shí)間序列模型計(jì)算盈余持續(xù)性，預(yù)期盈利由一個(gè)時(shí)間序列預(yù)測(cè)模型得出。在研究盈余持續(xù)性對(duì)資源配置效率的影響時(shí)，綜合考慮信息使用者感知的因素。在使用者感知的度量方面，將信息使用者具體地劃分為管理者、債權(quán)人、監(jiān)管者、投資者四個(gè)主體，并采用管

8、理層盈余預(yù)測(cè)誤差度量管理者感知；采用債務(wù)違約預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)度量債權(quán)人感知；采用股權(quán)再融資審批度量監(jiān)管者感知；采用分析師盈余預(yù)測(cè)誤差度量投資者感知。從實(shí)證結(jié)果看，公司盈余質(zhì)量對(duì)信息使用者具有十分重要的意義，信息使用者能夠感知到公司盈余持續(xù)性的差異幫助其作出決策，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置效率的目的。在中國(guó)資本市場(chǎng)，無(wú)論從投資、融資還是定價(jià)角度考慮的資源配置效率都與盈余持續(xù)性呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這與本文的理論分析結(jié)果相一致。公司盈余質(zhì)量的提高，投資將變得越

9、來(lái)越有效，同時(shí)也能夠降低公司的籌資成本。在我國(guó)證券市場(chǎng)不太完善和成熟的階段，政府部門(mén)對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施的再融資監(jiān)管措施起到了優(yōu)化資源配置的作用，將有限的資金向最能充分利用資金的上市公司傾斜。再配股門(mén)檻對(duì)投資者利益的保護(hù)在一定程度上能夠發(fā)揮作用。市場(chǎng)在對(duì)發(fā)行公司定價(jià)時(shí)考慮了其盈余持續(xù)性，投資者能夠在一定程度上識(shí)別發(fā)行公司的盈余持續(xù)性，在平均意義上給予盈余持續(xù)性較差的公司一個(gè)折價(jià)，從而表現(xiàn)出更高的發(fā)行抑價(jià)。本文從盈余持續(xù)性的角度研究企業(yè)的資源配