財務(wù)管理畢業(yè)論文--上市公司財務(wù)質(zhì)量綜合評價

1、<p><b>　　畢業(yè)論文（設(shè)計）</b></p><p>　　題 目：上市公司財務(wù)質(zhì)量綜合評價的實證研究</p><p>　　系部名稱： 經(jīng)濟(jì)管理系 專業(yè)班級： 會計072班 </p><p>　　學(xué)生姓名： *** 學(xué) 號： </p>

2、<p>　　指導(dǎo)教師： *** 教師職稱： 副教授 </p><p>　　2011年05月30日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　財務(wù)質(zhì)量不僅對于企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要，對于政府部門，廣大股東，經(jīng)營管理者以及債權(quán)人來說也是其一直關(guān)注的重中之重。為了克服目

3、前財務(wù)質(zhì)量評價中大多采用主觀賦權(quán)法所帶來的局限性，本文將定量和定性分析相結(jié)合，整體和專項分析相結(jié)合，總量與結(jié)構(gòu)相結(jié)合，靜態(tài)和動態(tài)分析相結(jié)合，分別從盈利能力、償債能力、營運能力、持續(xù)發(fā)展能力四個方面選擇相應(yīng)的12項評價指標(biāo)，建立了一套較為科學(xué)的上市公司財務(wù)質(zhì)量綜合評價指標(biāo)體系。實證研究方面，引用了因子分析法，運用SPSS軟件對2O家境內(nèi)上市公司的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了處理，得出其相關(guān)系數(shù)、特征值、以及貢獻(xiàn)率等各項指標(biāo)。并據(jù)此計算得出20家樣本公司

4、的綜合得分，對其進(jìn)行了排名和分析，得出結(jié)論。以期能夠?qū)ι鲜泄镜呢攧?wù)質(zhì)量進(jìn)行系統(tǒng)、全面、準(zhǔn)確的評價和分析。</p><p>　　關(guān)鍵詞：財務(wù)質(zhì)量，因子分析，財務(wù)評價，實證研究</p><p>　　Empirical Study on the comprehensive evaluation of listed company's financial quality </p&g

5、t;<p><b>　　Abstract</b></p><p>　　The financial quality is essential not only for the survival and development but also for the government and the shareholders, as for the manager and credi

6、tor ,that is also the focal point of attention. In order to overcome the limitations of subjectively determining the weight of indexes in financial quality evaluation,all the method of the qualitative and quantitative,th

7、e macroscopic and microcosmic,the amount,and structure,the static and dynamic. have been adoped in combining together.this pa</p><p>　　Keywords：Financial Quality Factor Analysis Financial Evaluation Empir

8、ical Study</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 引言1</b></p><p>　　1.1 選題研究的背景1</p><p>　　1.2 選題研究的意義1</p><p>　　2 上市公司財務(wù)質(zhì)量綜合評價的概念

9、和意義2</p><p>　　2.1 財務(wù)質(zhì)量綜合評價的概念2</p><p>　　2.2 財務(wù)質(zhì)量綜合評價的意義2</p><p>　　3 上市公司財務(wù)質(zhì)量評價體系發(fā)展現(xiàn)狀5</p><p>　　3.1 國外上市公司財務(wù)質(zhì)量評價體系5</p><p>　　3.2 國內(nèi)上市公司財務(wù)質(zhì)量評價體系6

10、</p><p>　　3.3國內(nèi)外財務(wù)質(zhì)量評價體系完善的建議7</p><p>　　4 財務(wù)質(zhì)量評價指標(biāo)體系的構(gòu)建和評價方法的選擇9</p><p>　　4.1 財務(wù)質(zhì)量評價指標(biāo)體系的構(gòu)建9</p><p>　　4.1.1 償債能力指標(biāo)9</p><p>　　4.1.2 營運能力指標(biāo)9</p&

11、gt;<p>　　4.1.3 盈利能力指標(biāo)10</p><p>　　4.1.4 發(fā)展能力指標(biāo)10</p><p>　　4.1.5 非財務(wù)評價指標(biāo)11</p><p>　　4.2 財務(wù)質(zhì)量評價方法的選擇12</p><p>　　5 上市公司財務(wù)質(zhì)量評價的實證分析14</p><p>　　

12、5.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)定義14</p><p>　　5.2 因子分析法適用性檢驗15</p><p>　　5.4 公共因子得分和綜合得分17</p><p>　　5.5 因子分析結(jié)論19</p><p>　　5.5.1 對各公共因子的分析19</p><p>　　5.5.2 對上市公司的綜合評價

13、19</p><p>　　6 結(jié)論與展望20</p><p>　　6.1 本文結(jié)論20</p><p>　　6.2 本文的不足20</p><p><b>　　結(jié) 論21</b></p><p><b>　　致 謝22</b></p><

14、;p><b>　　參考文獻(xiàn)23</b></p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　1.1 選題研究的背景</p><p>　　隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展，我國上市公司迅速成長壯大，運作逐漸規(guī)范，已經(jīng)成為推動企業(yè)改革和我國經(jīng)濟(jì)成長的中堅力量?？v觀我國證券市場的發(fā)展歷程，迄今，已有千余家公司在滬深上

15、市，證券市場在我國國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益增強，可以說我國證券市場是我國快速發(fā)展的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中一個十分重要的組成部分。同時上市公司在整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性也日漸突出，成為了競爭舞臺的主角。隨著我國證券市場的不斷快速發(fā)展，上市公司的質(zhì)量己成為證券市場健康發(fā)展的生命線，乃至成為國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展至關(guān)重要的因素之一，是投資者、政府管理部門、證券分析人士以及國內(nèi)外共同關(guān)心的重要問題。但是長期以來，在體制、機制、環(huán)境等多種因素的影響下，我

16、國部分上市公司崇尚數(shù)量上的增長，而忽視了質(zhì)量上的提高，上市公司繁榮的背后隱藏著不容忽視的問題。</p><p>　　1.2 選題研究的意義</p><p>　　為了實現(xiàn)我國證券市場長期穩(wěn)定的快速、健康發(fā)展，必須加強對國內(nèi)證券市場的研究與監(jiān)管。而上市公司是證券市場研究與監(jiān)管的基礎(chǔ)與對象，研究與監(jiān)管的主要內(nèi)容之一就是對上市公司做出科學(xué)公正的評價，特別是在我國上市公司存在比較嚴(yán)重的盈余管理和利

17、潤操縱的背景下，上市公司的財務(wù)質(zhì)量評價問題受到前所未有的重視。</p><p>　　就上市公司而言,綜合、客觀、準(zhǔn)確地評價其財務(wù)質(zhì)量才可以了解自身在行業(yè)中所處的競爭位勢, 分析其競爭對手的優(yōu)勢和劣勢,進(jìn)而正確地制定競爭策略以提高自身競爭實力；對投資者而言，投資收益與上市公司的經(jīng)營業(yè)績密切相關(guān)，合理地評價其總體財務(wù)狀況有利于投資者的投資決策；對債權(quán)人而言，上市公司的財務(wù)質(zhì)量影響其償債能力，進(jìn)而影響到貸款風(fēng)險；而在現(xiàn)

18、代企業(yè)制度中，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，所有者（委托人）和委托經(jīng)營者（代理人）在從事經(jīng)營管理活動中存在信息不對稱問題，如何合理地度量經(jīng)營者績效，將經(jīng)營者績效與公司真實績效掛鉤，有效地激勵和約束經(jīng)營者，成為企業(yè)管理亟待解決的問題。因此，建立有效的對上市公司財務(wù)質(zhì)量進(jìn)行綜合評價分析一直是學(xué)術(shù)和實務(wù)領(lǐng)域的研究重點[1]。</p><p>　　2 上市公司財務(wù)質(zhì)量綜合評價的概念和意義</p><p&

19、gt;　　2.1 財務(wù)質(zhì)量綜合評價的概念</p><p>　　財務(wù)質(zhì)量評價是指運用多個財務(wù)指標(biāo)對于多個參評單位進(jìn)行評價的方法，又稱為多變量綜合評價方法。其基本思想是將多個指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個能夠反映綜合情況的財務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行財務(wù)評價。目前，綜合評價法是當(dāng)前上市公司業(yè)績評價的核心方法。它能夠?qū)ι鲜泄镜呢攧?wù)效益狀況、資產(chǎn)營運狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等進(jìn)行綜合評價，選取的財務(wù)指標(biāo)覆蓋面廣、代表性強，具有較強的橫向、

20、縱向可比性，最大限度地排除了偶然因素的影響。同時，各項指標(biāo)體現(xiàn)了相互制衡的原則，具備“此消彼漲”的內(nèi)在機制，減少了企業(yè)操縱報表數(shù)據(jù)的干擾。綜合分析結(jié)果表現(xiàn)為量化數(shù)據(jù)，結(jié)果簡潔直觀，非常有利于投資者作出價值判斷，較好地兼顧了分析過程的全面、系統(tǒng)性和分析結(jié)果的簡明、可靠性。</p><p>　　綜合評價的特點是：其評價過程不是逐個指標(biāo)順次完成的，而是通過一些特殊的方法將多個財務(wù)指標(biāo)的評價同時完成；在評價過程中，一般要

21、根據(jù)指標(biāo)的重要性進(jìn)行加權(quán)處理；評價結(jié)果不再是具有具體含義的統(tǒng)計指標(biāo)，而是以指數(shù)或者分值表示參評企業(yè)的綜合狀況的排序。</p><p>　　綜合評價的具體步驟：第一，確定綜合評價指標(biāo)體系，這是綜合評價的基礎(chǔ)和依據(jù)；第二，收集數(shù)據(jù)，并對不同計量單位的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行同度量處理；第三，確定指標(biāo)體系中的各指標(biāo)的權(quán)數(shù)，以保證評價的科學(xué)性；第四，對經(jīng)過處理后的指標(biāo)再進(jìn)行匯總，算出綜合評價指數(shù)或綜合評價分值；第五，根據(jù)評價指數(shù)或分

22、值對參評企業(yè)進(jìn)行排序，并由此進(jìn)行分析，得出結(jié)論。</p><p>　　2.2 財務(wù)質(zhì)量綜合評價的意義</p><p>　　我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系和我國證券市場日漸發(fā)展和完善，上市公司面臨越來越激烈的市場競爭。隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，產(chǎn)生的財務(wù)信息十分巨大，監(jiān)管機構(gòu)需要一種有效的分析方法處理如此大量的財務(wù)信息；同時，投資者在選擇投資方向時，要做出正確的投資決策，提高投資收益，所有這些

23、都離不開對公司的財務(wù)狀況和其價值進(jìn)行綜合評價。對于上市公司高層決策者而言，也不可能完全根據(jù)復(fù)雜的財務(wù)報表進(jìn)行決策，需要對財務(wù)報表進(jìn)行有效的處理。因此，準(zhǔn)確有效的財務(wù)質(zhì)量評價對于企業(yè)經(jīng)營者、投資者和國家監(jiān)管機構(gòu)等利益相關(guān)者來說有著非常重要的意義。</p><p>　　第一，有利于提高投資者的決策水平。通常來說，投資者對被投資企業(yè)獲利能力和發(fā)展能力較為關(guān)心，財務(wù)狀況的好壞直接影響到投資者或潛在的投資者的投資決策、分配

24、決策和其他重大財務(wù)決策。財務(wù)評價則為投資者的決策提供了有力的支持，一定程度上保證了投資者決策的有效性和準(zhǔn)確性。</p><p>　　第二，有利于保證債權(quán)人的利益。債權(quán)人作為企業(yè)的重要資金供給者之一，不僅關(guān)心獲取利息的多少，而且關(guān)心債權(quán)的風(fēng)險大小。財務(wù)評價為債權(quán)人提供了企業(yè)財務(wù)狀況的信息，特別是關(guān)于企業(yè)償債能力方面的評價信息，能夠很好地幫助債權(quán)人進(jìn)行債權(quán)投資決策，決定債權(quán)投資的數(shù)額、債權(quán)投資的期限、債權(quán)投資的利率以

25、及其他債權(quán)投資條件，有效控制債權(quán)投資風(fēng)險，以確保債權(quán)人的利益。</p><p>　　第三，有利于提高經(jīng)營者的管理水平。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程就是利用資產(chǎn)取得收益的過程，資產(chǎn)的管理水平直接影響到企業(yè)的收益。對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行評價，使企業(yè)經(jīng)營者能夠較好地掌握企業(yè)的財務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在獲利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等方面不足，便于經(jīng)營者分析影響企業(yè)財務(wù)狀況的原因，有利于經(jīng)營者找出改善企業(yè)財務(wù)狀況的措施和改善經(jīng)營管理

26、、提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的手段。同時企業(yè)財務(wù)評價也為企業(yè)經(jīng)營者明確經(jīng)營的方向、合理安排好資本結(jié)構(gòu)和提供財務(wù)預(yù)測、決策與計劃依據(jù)，提高財務(wù)預(yù)測、決策、計劃和控制的準(zhǔn)確性。</p><p>　　第四，有利于保證業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)的利益。業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)是指與企業(yè)存在業(yè)務(wù)往來的企業(yè)或稱客戶。他們也極為關(guān)心該企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，通過財務(wù)分析可以揭示業(yè)務(wù)往來企業(yè)的信用狀況。信用包括商業(yè)上的信用和財務(wù)上的信用。前者是指企業(yè)按時，按質(zhì)

27、誠實地完成各種交易行為，而財務(wù)上的信用則是及時清算各種往來款項。通過財務(wù)狀況及現(xiàn)金流量狀況可以分析，判斷企業(yè)的支付能力和清償債務(wù)能力，以評價企業(yè)財務(wù)上的信用狀況。通過損益狀況及主營業(yè)務(wù)明細(xì)狀況等分析，可以評價，判斷企業(yè)各類交易的完成情況并分析企業(yè)商業(yè)上的信用情況。</p><p>　　第五，有利于提高政府宏觀調(diào)控水平。企業(yè)財務(wù)評價信息的揭示和應(yīng)用，無疑為政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策，特別是關(guān)于企業(yè)管理改革方面的決策，提供了很

28、好的依據(jù)。一方面，政府有關(guān)部門可以根據(jù)企業(yè)財務(wù)評價的信息進(jìn)行制度和政策落實上的自測；另一方面，政府有關(guān)部門特別是國家宏觀調(diào)控部門，可以充分利用企業(yè)財務(wù)評價的信息，制定相應(yīng)的財政政策、金融政策、產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策，確保國民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。</p><p>　　表2-1 財務(wù)評價主體、目的、內(nèi)容一覽表</p><p>　　3 上市公司財務(wù)質(zhì)量評價體系發(fā)展現(xiàn)狀</p><

29、p>　　3.1 國外上市公司財務(wù)質(zhì)量評價體系</p><p>　　對于上市公司財務(wù)質(zhì)量的評價可以溯源于企業(yè)的績效評價問題，企業(yè)的績效評價是伴隨企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展而建立、建全、不斷完善的。近百年來，西方國家企業(yè)績效評價理論研究不斷深入發(fā)展，尤其是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、管理學(xué)家和行業(yè)組織對企業(yè)績效評價的理論研究和實踐探索起到了非常重要的推動作用。與此同時，企業(yè)績效評價的實踐探索對于提高西方國家企業(yè)管理水平和管理能力的效

30、果也日趨明顯。</p><p>　　1903 年成立的杜邦公司設(shè)計了杜邦財務(wù)分析體系。這是一種分解財務(wù)比率的方法，從評價企業(yè)業(yè)績最具綜合性和代表性的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)出發(fā)，利用各主要財務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在有機聯(lián)系，對企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析。該體系以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互影響作用關(guān)系。他們認(rèn)為，通過財務(wù)

31、指標(biāo)與財務(wù)比率分析，可以全面評價企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系，使評價者對公司的財務(wù)狀況有深入而相互聯(lián)系的認(rèn)識，從而有效地進(jìn)行財務(wù)決策。并且該體系層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用、成本與費用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險，揭示指標(biāo)變動的原因和趨勢，滿足經(jīng)營者通過財務(wù)分析進(jìn)行業(yè)績評價的需要。</p><p>　　1928 年，亞歷山大·沃爾在他的《信用晴雨表研究》和《財務(wù)報表比率分析》論著中提出

32、了沃爾比重法，即在評價企業(yè)信用能力指數(shù)時要綜合評價企業(yè)的財務(wù)效益狀況。他選擇了流動比率、自有資本比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等七個財務(wù)指標(biāo)，分別給定不同的權(quán)重，并確定每項指標(biāo)的得分，然后對企業(yè)績效進(jìn)行評價，引導(dǎo)企業(yè)向行業(yè)先進(jìn)看齊。沃爾評分法的提出，開創(chuàng)了企業(yè)綜合財務(wù)評價的先河，是利用財務(wù)指標(biāo)綜合評價企業(yè)績效的里程碑。雖然沃爾的財務(wù)比率評價方法存在許多問題，但他提出的綜合評價企業(yè)財務(wù)效益方法為公司績效評價的發(fā)展引入新的思路。</

33、p><p>　　80 年代后，西方理論界和有關(guān)行業(yè)組織對公司績效評價的研究更加深入。并且對公司經(jīng)營績效的評價形成了以財務(wù)指標(biāo)為主，非財務(wù)指標(biāo)為補充的績效評價體系。美國管理委員會從財務(wù)效益的角度發(fā)布了“計量企業(yè)業(yè)績說明書”，提出了凈收益、每股盈余、現(xiàn)金流量、投資報酬率、剩余收益、市場價值、經(jīng)濟(jì)收益、調(diào)整通貨膨脹后的業(yè)績等8 項計量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo)。同時，克萊夫·伊曼紐爾博士和戴維·奧特利博士根據(jù)權(quán)

34、變理論，提出了17 項指標(biāo)構(gòu)成“權(quán)變業(yè)績計量體系”。這是一個定量分析與定性評價相結(jié)合的復(fù)合評價體系，首次將生存能力、應(yīng)變能力納入業(yè)績評價的范圍，從而使評價結(jié)果能夠反映企業(yè)的生命力，是一種更加綜合的評價方法。</p><p>　　90 年代以來，西方公司績效評價領(lǐng)域出現(xiàn)了新的創(chuàng)新。1991 年，美國一咨詢公司Stern Stewart 在剩余收益概念基礎(chǔ)上提出了EVA(Economic Value-Added，即經(jīng)

35、濟(jì)增加值)，EVA 是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說，EVA 是指企業(yè)稅后營業(yè)利潤與全部投入資本（借入資本和自有資本之和）成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值，創(chuàng)造了財富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價值損失。如果差額是零，說明企業(yè)利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。這一概念的基礎(chǔ)是利潤，只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤彌補了資本成本時，才可以說該企業(yè)是盈利的。因此EVA 指標(biāo)更能真實的反映企業(yè)的經(jīng)營績效。</p&

36、gt;<p>　　近百年來，以美國為代表的西方國家對企業(yè)財務(wù)績效管理和評價問題不斷研究探索，不僅引領(lǐng)了全球企業(yè)財務(wù)評價理論的深入發(fā)展，而且還推動了企業(yè)財務(wù)績效管理和評價方法與技術(shù)的日趨完善和成熟。并且企業(yè)的財務(wù)評價融入了管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)和運籌學(xué)等眾多學(xué)科的知識，其評價方法和相應(yīng)的數(shù)據(jù)分析處理技術(shù)已經(jīng)日臻完善。伴隨新經(jīng)濟(jì)時代的來臨，財務(wù)評價正發(fā)揮著日益重要的作用[2]。</p><p>　　3.

37、2 國內(nèi)上市公司財務(wù)質(zhì)量評價體系</p><p>　　目前在國內(nèi)上市公司業(yè)績評價中享有較高聲譽的評價機構(gòu)是中國誠信證券評估有限公司。自1996年以來，該公司與《中國證券報》合作，每年對上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價。根據(jù)各上市公司公開披露的有關(guān)資料，通過對上市公司當(dāng)年的盈利水平、發(fā)展速度和財務(wù)狀況三方面6個指標(biāo)分別進(jìn)行考核，然后按各指標(biāo)的重要性不同確定各指標(biāo)在綜合評價時的權(quán)重。各公司的最后得分是在各單項指標(biāo)考核評分

38、的基礎(chǔ)上，乘以每項指標(biāo)的權(quán)數(shù)，最后相加得到總評。</p><p>　　《上市公司》雜志從1999年開始進(jìn)行了“滬市50強上市公司”評選活動，其評價方案采用了主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、市值4個指標(biāo)。其績效評價體系操作簡單，具有很強的實用性，但其評價指標(biāo)全部采用總量指標(biāo)，主要考察上市公司的規(guī)模和經(jīng)營實力，所以其本質(zhì)上并不屬于經(jīng)營業(yè)績評價范疇。</p><p>　　步入二十一世紀(jì)，我國兩所著

39、名大學(xué)也開始與業(yè)界攜手推出上市公司的綜合評價排名。2001年5月由《中國證券報》和清華大學(xué)企業(yè)研究中心對中國1100多家上市公司的成長能力、盈利能力、償債能力及綜合績效進(jìn)行了排序，推出單項指標(biāo)排名和綜合排名。這是一套較為科學(xué)、有效的業(yè)績評價體系，它屬于多維評價體系，既克服了單維評價體系所導(dǎo)致的盲目追求某項指標(biāo)增加而犧牲公司長遠(yuǎn)利益的缺點，又克服了國有資本金效績評價體系中評價方法過于單一的狀況。在一定程度上，該體系是目前國內(nèi)較為完善的、符

40、合我國國情的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價體系。</p><p>　　同年復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計系與國內(nèi)著名財經(jīng)網(wǎng)站“證券之星”共同合作，開發(fā)了“若山一證星風(fēng)向標(biāo)”的上市公司綜合財務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)。該測評系統(tǒng)參考國際通用的沃爾評分系統(tǒng)以及國內(nèi)有關(guān)業(yè)績指標(biāo)評價體系文獻(xiàn)、結(jié)合我國證券市場特色將財務(wù)指標(biāo)劃分為盈利能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債管理能力指標(biāo)與成長能力指標(biāo)五大類，構(gòu)成上市公司財務(wù)測評系統(tǒng)的指標(biāo)體系，對我國

41、上市公司按行業(yè)及綜合情況分別給出了評價排名。</p><p>　　從財務(wù)績效評價在我國的發(fā)展來看，由于我國是從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，對企業(yè)財務(wù)質(zhì)量的評價帶有明顯的政府色彩。但是隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步完善，特別是深滬兩大證券市場的完善，我國企業(yè)的財務(wù)評價也快速與國際接軌。目前，對于上市公司財務(wù)質(zhì)量的綜合評價成為業(yè)界與學(xué)術(shù)界探討和實證的熱門課題。</p><p>　　根據(jù)上面的分析，不難發(fā)

42、現(xiàn)國內(nèi)外對上市公司的綜合評價指標(biāo)體系，選取指標(biāo)的角度大多是以財務(wù)業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，通過財務(wù)指標(biāo)的變化反映上市公司的整體實力。但是每種方法都有各自的一些局限因素和適用條件，上述方法多是主觀賦權(quán)法,其共同特點是依據(jù)經(jīng)驗為各個財務(wù)指標(biāo)事先設(shè)定權(quán)重再綜合評價,這樣就使得評價結(jié)果難免具有一定程度的主觀性。當(dāng)評價指標(biāo)數(shù)目較多,同時各個指標(biāo)的相關(guān)性較大,對綜合情況的影響程度也不易區(qū)分時,主觀賦權(quán)法很難收到良好的效果。</p><p>

43、;　　國內(nèi)外財務(wù)質(zhì)量評價體系完善的建議</p><p>　　在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)的財務(wù)分析更應(yīng)從整體上動態(tài)地分析企業(yè)的盈利能力，資產(chǎn)運營能力，開拓市場、創(chuàng)造市場和把握市場的能力。因此，企業(yè)財務(wù)分析仍然需要完善和補充，以下是就先行國內(nèi)外財務(wù)質(zhì)量評價體系存在的一些局限性提出的幾點建議：</p><p>　?。?）加強企業(yè)現(xiàn)金流量情況的分析。在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日趨復(fù)雜和資本市場衍生金融工具層出不窮

44、的背景下，現(xiàn)金流量信息愈來愈受到企業(yè)管理層的重視，許多企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機不是因為缺乏贏利能力，而是因為現(xiàn)金的短缺造成企業(yè)信用的喪失。因此進(jìn)行財務(wù)分析時應(yīng)從以“利潤”為中心轉(zhuǎn)向以“現(xiàn)金流量”為中心。分析營運資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，檢查企業(yè)是否能夠通過其經(jīng)營活動產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量；分析營運資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，評價企業(yè)的營運資本管理是否有效率；分析營運資本投資和利息支付后的現(xiàn)金流量，評價企業(yè)是否能夠滿足其利

45、息支付義務(wù)；分析股利支付前的自由現(xiàn)金流，評價企業(yè)用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為長期性投資提供資金的能力；分析股利支付后的自由現(xiàn)金流，評價企業(yè)支付股利的能力和企業(yè)股利政策的可持續(xù)性；分析外部融資活動之后的現(xiàn)金凈流量，用于評價企業(yè)的籌資政策。利用這些指標(biāo)的逐年變化的信息，將為我們評價企業(yè)現(xiàn)金流量的動態(tài)穩(wěn)定性，提供許多有價值的信息。</p><p>　?。?）加強指標(biāo)分類、權(quán)重設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)的客觀性。指標(biāo)分類方面，沿襲比率分析中的財務(wù)

46、指標(biāo)分類方法較為普遍，而忽視了以下兩個問題：流行的財務(wù)指標(biāo)分類體系是否合理，分類方法能否獲得實證數(shù)據(jù)的支持?如何解決同類指標(biāo)的高度相關(guān)問題，保證選擇的指標(biāo)體系信息容量最大、信息重疊最小?權(quán)重設(shè)置方面，一般依據(jù)全社會企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計結(jié)果來制定標(biāo)準(zhǔn)比率，而標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)和指標(biāo)權(quán)重的確定則以專家評議結(jié)果為主，如中國上市公司業(yè)績評價指標(biāo)體系就采用了德爾菲法(專家意見法)來設(shè)置指標(biāo)權(quán)重。因此，通過客觀有效的權(quán)重設(shè)置可以得到更為客觀準(zhǔn)確的評分結(jié)果[3]

47、。</p><p>　　（3）整體分析與專項分析相結(jié)合。在單項財務(wù)比率分析的基礎(chǔ)上，將各財務(wù)比率形成一套完整體系，相互配合使用，進(jìn)行綜合分析與評價，強化對企業(yè)經(jīng)濟(jì)運行的整體性分析，以掌握企業(yè)整體財務(wù)狀況和效益。同時要針對管理中存在的薄弱環(huán)節(jié)加強專題分析，如企業(yè)潛虧分析、專項成本分析(包括市場開發(fā)成本分析、廣告成本效益分析、售后服務(wù)成本分析、成本結(jié)構(gòu)分析等)、利潤增長點分析、投資項目可行性分析、投資項目效益與可行性

48、報告差異分析、內(nèi)控制度成本效益分析等。在分析中注意把握點和面的關(guān)系，避免分析的片面性。</p><p>　　（4）加強企業(yè)之間的橫向財務(wù)比率對比分析。如果財務(wù)分析僅局限于本企業(yè)內(nèi)部，不與其它企業(yè)進(jìn)行對比，就談不上“知己知彼”，不知道與同行業(yè)其它企業(yè)相比較的差距或優(yōu)勢，這種比較也不是一個或幾個財務(wù)比率的比較，而是企業(yè)之間財務(wù)狀況的綜合比較。通過分析，企業(yè)可以明確在行業(yè)中的位置，使企業(yè)的管理當(dāng)局對自己的經(jīng)營決策進(jìn)行適

49、當(dāng)定位，在競爭中找到自己的發(fā)展空間。</p><p>　　4 財務(wù)質(zhì)量評價指標(biāo)體系的構(gòu)建和評價方法的選擇</p><p>　　要想對上市公司的經(jīng)營業(yè)績有一個全面、客觀的評價，關(guān)鍵是建立一套完善、有效的上市公司綜合財務(wù)質(zhì)量評價體系。在借鑒和參考眾多財務(wù)質(zhì)量評價的文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，初步建立了一套兼顧四項財務(wù)能力的綜合財務(wù)質(zhì)量評價體系，并對上市公司整財務(wù)質(zhì)量進(jìn)行了綜合評價。</p>

50、<p>　　4.1 財務(wù)質(zhì)量評價指標(biāo)體系的構(gòu)建</p><p>　　4.1.1 償債能力指標(biāo)</p><p>　　按照償還期限以及要求的緊迫性，公司承擔(dān)的債務(wù)可以劃分為需要當(dāng)期立即償還的短期負(fù)債和不需要當(dāng)期償還的長期負(fù)債。一個健康運轉(zhuǎn)的公司會不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流入為各種現(xiàn)金流出提供資金支持，這構(gòu)成公司應(yīng)對短期債務(wù)風(fēng)險的第一道防線，即公司短期流動性 短期流動性越好，公司應(yīng)對短期債務(wù)風(fēng)

51、險的能力越強，公司財務(wù)靈活性也越好。公司持有的貨幣資金、短期投資、應(yīng)收帳款和存貨等資產(chǎn)則構(gòu)成了應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險的第二道防線。當(dāng)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持短期債務(wù)的償付時，就只能依靠公司持有的各種資產(chǎn)來抵償債務(wù)了，公司是否擁有足夠的、能及時轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的流動資產(chǎn)顯得至關(guān)重要，即短期財務(wù)是否安全。償債能力指標(biāo)主要有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等等。</p><p>　?。?）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。

52、反映一個企業(yè)的流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度一般而言, 流動比率越高, 說明公司的短期償債能力越強。</p><p>　?。?）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=流動資產(chǎn)-存貨/流動負(fù)債。反映一個公司速動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度,可以清楚反映每一單位負(fù)債有多少可以立即償付的流動資產(chǎn)做保障。速動比率越高,公司的短期償債能力越強。</p><p>　?。?）資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率一方

53、面反映了公司的負(fù)債程度及所承擔(dān)的風(fēng)險,另一方面也反映了公司利用財務(wù)杠桿的能力。</p><p>　　4.1.2 營運能力指標(biāo)</p><p>　　營運能力是指企業(yè)資產(chǎn)管理能力，它的高低直接影響企業(yè)的盈利能力和償債能力。它是通過一系列的周轉(zhuǎn)率來體現(xiàn)的，主要有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。</p><p>　?。?）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款。反

54、映應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力和管理效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，回收期越短，說明應(yīng)收賬款的質(zhì)量越高，流動性越強，可以增加企業(yè)的現(xiàn)金流量。</p><p>　　（2）存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入/存貨。率反映存貨的變現(xiàn)能力和管理效率。兩個指標(biāo)可以判斷企業(yè)是否有過多的存貨，如果存貨銷售期越短，資產(chǎn)流動性越好，無存貨積壓，管理水平高，現(xiàn)金流量越充足。</p><p>　?。?）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)平均余額

55、?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)綜合反映公司對總投資的利用效率, 揭示了公司對總資產(chǎn)的管理水平[4]。</p><p>　　4.1.3 盈利能力指標(biāo)</p><p>　　盈利能力是公司獲取利潤的能力，而利潤則是股東取得投資收益，債權(quán)人收取本息的資金來源，是公司得以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵動因。證監(jiān)會等監(jiān)管部門更是把盈利能力作為考核公司發(fā)行股票、募集資金的重要標(biāo)準(zhǔn)。我們不僅要關(guān)注公司實現(xiàn)會計盈余的總體狀況(凈

56、資產(chǎn)收益率和每股收益)，還應(yīng)詳細(xì)分析盈利的持續(xù)性、盈利的含金量。盈利能力的分析，最好結(jié)合銷售收入、資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等財務(wù)指標(biāo)。主要指標(biāo)包括每股收益、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)凈利率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率(ROE)。</p><p>　?。?）營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入。它是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)，反映了在不考慮非營業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過經(jīng)營獲取利潤的能力。</p><p>　?。?）凈資產(chǎn)

57、收益率=凈利潤/所有者權(quán)益。反映公司盈利水平, 揭示公司通過經(jīng)營活動給股東創(chuàng)造的盈利水平。</p><p>　?。?）每股收益=凈利潤/年末普通股股數(shù)。它是衡量上市公司盈利能力最重要的財務(wù)指標(biāo), 反映了普通股的獲利水平。</p><p>　?。?）資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額。資產(chǎn)凈利率越高，表明公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運營越有效，成本費用的控制水平越高。</p>&l

58、t;p>　　4.1.4 發(fā)展能力指標(biāo)</p><p>　　投資公司，就是投資它的未來．就是期望能夠獲得公司股票未來豐厚的現(xiàn)金股利和誘人的股價上漲空間?，F(xiàn)金分紅、股價上漲都離不開公司的成長。一家沒有持續(xù)發(fā)展能力的公司除了勉強維持現(xiàn)有的狀態(tài)以外．是無法抽出資金回報股東的。沒有發(fā)展空間的公司，在上千家上市公司的海洋當(dāng)中難以吸引未來投資者的眼球，無人欣賞、無人追求，再好的股票也不會上漲，更何況沒有發(fā)展空間的股票呢

59、?所以，公司發(fā)展空間有多大，發(fā)展質(zhì)量如何，是否健康、持續(xù)是評價公司投資價值的重要因素?？沙掷m(xù)發(fā)展能力分析是對企業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)與往年相比的縱向分析。通過成長能力指標(biāo)的分析，我們能夠大致判斷企業(yè)的變化趨勢 從而對企業(yè)未來的發(fā)展情況作出準(zhǔn)確預(yù)測。分析的內(nèi)容大致可分為主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率等。</p><p>　?。?）主營業(yè)務(wù)收入增長率=本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主營業(yè)務(wù)收入/上期主營業(yè)務(wù)收入×100

60、%。反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營最大化的擴張速度，綜合衡量企業(yè)生產(chǎn)銷售運營管理業(yè)績。</p><p>　?。?）凈利潤增長率= 本期凈利潤額-上期凈利潤額/上期凈利潤額×100%。是反映上市公司實現(xiàn)價值最大化的擴張速度，綜合衡量資產(chǎn)營運與管理業(yè)績,以及成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。</p><p>　　圖4-1 財務(wù)質(zhì)量分析指標(biāo)（財務(wù)指標(biāo)）一覽表</p><p>　

61、　4.1.5 非財務(wù)評價指標(biāo)</p><p>　　2l世紀(jì)是知識經(jīng)濟(jì)的世紀(jì)，能否充分地利用科學(xué)技術(shù)，成功地?fù)碛袑＠头菍＠夹g(shù)等無形資產(chǎn)，以及樹立良好的企業(yè)形象和商譽，是企業(yè)具備獨特競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。由此，在企業(yè)效績評價中對無形資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的評價應(yīng)是新形勢下不得不考慮的內(nèi)容。然而現(xiàn)行評價指標(biāo)體系卻沒有涉及反映企業(yè)無形資產(chǎn)的指標(biāo)，這不能不說是現(xiàn)行企業(yè)效績評價體系的一大缺陷?，F(xiàn)行被廣泛運用的非財務(wù)指標(biāo)大體包括：經(jīng)

62、營者基本素質(zhì)、產(chǎn)品市場占有能力、基礎(chǔ)管理水平、在崗員工素質(zhì)、技術(shù)裝備更新水平、經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展創(chuàng)新能力、綜合社會貢獻(xiàn)。 </p><p>　　許多公司在財務(wù)質(zhì)量評價中引進(jìn)非財務(wù)指標(biāo)是因為財務(wù)指標(biāo)存在一個很大的缺陷；面向過去。財務(wù)指標(biāo)反映的只是去年的財務(wù)狀況；并不能提供創(chuàng)造未來價值的動因。非財務(wù)指標(biāo)則相反，他們往往是面向未來的，比如，開發(fā)和研制新產(chǎn)品投入市場，用一定的時間建立市場份額，提高對關(guān)鍵顧客的保持力等。這

63、些指標(biāo)的改善往往需要管理層付出多年的努力，同時一旦上述指標(biāo)順利完成；將明顯改善公司財務(wù)業(yè)績。瓦頓（Wharton）在1995年出版的《年度紅利契約中業(yè)績評價標(biāo)桿的選擇》中指出，非財務(wù)指標(biāo)是體現(xiàn)管理層績效和公司發(fā)展前景的更好指示器。對中下管理層使用激勵計劃同樣推動了非財務(wù)指標(biāo)的應(yīng)用。中層管理者，一線生產(chǎn)管理者甚至專業(yè)技術(shù)人員都成為激勵計劃的應(yīng)用對象，他們并不能控制財務(wù)結(jié)果。于是，他們發(fā)現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)如每股收益對他們的激勵作用簡直與“國內(nèi)總產(chǎn)值

64、”指標(biāo)相差無幾。與此同時，這些雇員對經(jīng)營效率、成本管理、技術(shù)創(chuàng)新以及產(chǎn)品質(zhì)量等影響公司效益重要變量的控制甚至超過了公司高級管理層。因此在中下管理層激勵計劃中應(yīng)用非財務(wù)指標(biāo)是順理成章的。 </p><p>　　同時，非財務(wù)指標(biāo)的使用并不會與上市公司治理目標(biāo)——股東長期價值最大化相沖突，相反，這些指標(biāo)能促進(jìn)管理者注重公司全面財務(wù)質(zhì)量的提高。需要注意的是，盡管非財務(wù)評價指標(biāo)很重要，但它并不能取代財務(wù)評價指標(biāo)。目前，我國

65、企業(yè)的業(yè)績評價仍以財務(wù)評價指標(biāo)為主，非財務(wù)評價指標(biāo)是財務(wù)評價指標(biāo)的有益補充。</p><p>　　圖4-2 財務(wù)質(zhì)量分析指標(biāo)及權(quán)重（非財務(wù)指標(biāo)）一覽表</p><p>　　4.2 財務(wù)質(zhì)量評價方法的選擇</p><p>　　在實證研究中，常常需要對反映樣本屬性的多個變量進(jìn)行大量的觀測，收集大量數(shù)據(jù)。多變量大樣本無疑會為研究提供豐富信息，但同時也給數(shù)據(jù)處理帶來了困

66、難。特別是某些變量之間可能存在相關(guān)性，這意昧著表面上看來彼此不同的觀測數(shù)據(jù)，并不能從各個側(cè)面反映樣本的不同屬性，而恰恰是樣本同一種屬性的不同表現(xiàn)。由于這種相關(guān)性，使得觀測數(shù)據(jù)所反映出的樣本屬性，并沒有觀測數(shù)據(jù)本身多。如何從大量的觀測數(shù)據(jù)中擠去泡沫成份，抽象出樣本的本質(zhì)屬性，這就是因子分析的目的。通過因子分析，我們可以用較少的綜合指標(biāo)概括存在于大量觀測數(shù)據(jù)中的各類信息，而綜合指標(biāo)之間彼此不相關(guān)，各指標(biāo)代表的信息不重疊，從而有效的進(jìn)行綜合評

67、價，所以本文采用了因子分析評價方法。</p><p>　　因子分析(Factor Analysis)法是一種多元統(tǒng)計分析法，利用降維的思想由研究原始變量相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，將具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子，使分析更為客觀和易于操作。在盡量減少信息丟失的前提下，根據(jù)相關(guān)性的大小把變量分組，使得同組內(nèi)變量之間的相關(guān)性較高，但不同組的相關(guān)性較低，每個不同的組就是一個公共因子，這樣既不會造成原有變量

68、的大量丟失，其可信度仍然很高，而且這些新的因子彼此間互不相關(guān)。然后再根據(jù)貢獻(xiàn)率定以權(quán)重，進(jìn)而計算出綜合得分，相對于其他方法而言，這種方法不需要征求專家的意見，其原始數(shù)據(jù)由各指標(biāo)在被評價單位中的實際數(shù)據(jù)形成，其在構(gòu)造綜合評價值時所涉及的權(quán)數(shù)都是從數(shù)學(xué)變換中伴隨生成的，權(quán)數(shù)客觀性強[5]。</p><p>　　運用因子分析進(jìn)行上市公司的經(jīng)營業(yè)績評價，可以使投資者從繁雜的財務(wù)報表中找到少數(shù)幾個主要的財務(wù)指標(biāo)，也就是主要

69、因子，每個主要因子就可以代表反映財務(wù)指標(biāo)之間相互依賴的一種經(jīng)濟(jì)作用，抓住這些主要因子就可以幫助我們掌握問題。因此，因子分析法其計算結(jié)果更為準(zhǔn)確、客觀、操作性比較強。</p><p>　　5 上市公司財務(wù)質(zhì)量評價的實證分析</p><p>　　評價指標(biāo)的選擇遵循系統(tǒng)性、可比性和可操作性原則，鑒于數(shù)據(jù)的可獲取性，分別從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面選擇相應(yīng)的12項評價指標(biāo)，構(gòu)

70、建上市公司財務(wù)質(zhì)量評價指標(biāo)體系。我們先設(shè)償債能力指標(biāo)中流動比率為X1、速動比率X2、資產(chǎn)負(fù)債率X3；營運能力指標(biāo)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為X4、存貨周轉(zhuǎn)率X5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X6；盈利能力指標(biāo)每股收益為X7、營業(yè)利潤率X8、資產(chǎn)凈利率X9、凈資產(chǎn)收益率X10；持續(xù)發(fā)展能力指標(biāo)主營業(yè)務(wù)增長率為X11、凈利潤增長率X12。</p><p>　　5.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)定義</p><p>　　本文運用S

71、PSS軟件，從上市公司網(wǎng)站、新浪財經(jīng)網(wǎng)站中挑選整理了20家上市公司2009年的財務(wù)報表為樣本進(jìn)行因子分析，根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)有效性的要求，本文遵循如下原則進(jìn)行樣本選擇：</p><p>　　（1）選擇只有A股上市的公司。因為A股與B股的價格存在系統(tǒng)性差異，對于同時發(fā)行A股和B股的上市公司，A股股價也會受到B股股價的顯著影響，與只有A股上市公司不可歸入同一樣本組中考察。</p><p>　　

72、（2）剔除2008年度和2009年度ST、PT類上市公司和金融財務(wù)類上市公司，此類為異常樣本[6]。</p><p>　　數(shù)據(jù)(表5-1)是收集整理的20家上市公司2009年度財務(wù)數(shù)據(jù)。</p><p>　　表5-1 20家上市公司2009年度財務(wù)數(shù)據(jù)</p><p>　　5.2 因子分析法適用性檢驗</p><p>　　對算選樣本進(jìn)行因

73、子分析之前，先將20家上市公司的各個財務(wù)指標(biāo)數(shù)值輸入SPSS軟件中，進(jìn)行KMO and Bartlett 檢驗，結(jié)果如（表5-2）所示。KMO Kaiser-Meyer-Olkin 的取樣的適當(dāng)性量數(shù), 當(dāng)KMO值越大時, 表示變量間的共同因素越多,越適合進(jìn)行因子分析, 檢驗得到的KMO值為0.623, 表示適合因子分析，此外, Bartlett球形檢驗相伴概率為0.0000, 即Sig=0，小于顯著水平0.05，因此，拒絕其零假設(shè)，認(rèn)

74、為適合于因子分析[7].</p><p>　　表5-2 因子分析適用性檢驗KMO and Bartlett's Test</p><p>　　5.3 選取公共因子和因子載荷</p><p>　　利用SPSS軟件對選用的12個指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計分析，處理后得出：</p><p>　?。?）特征值、特征值貢獻(xiàn)率和累計貢獻(xiàn)率。方差貢獻(xiàn)率是衡量

75、因子相對重要性的指標(biāo),此值越大表明該因子對評價目標(biāo)的貢獻(xiàn)越大或者說對評價目標(biāo)的影響和作用就越大。依據(jù)貢獻(xiàn)率的大小排序就可以提煉出最有影響的公共因子, 一般選取特征值大于1的。表5-3的數(shù)據(jù)說明,我們提取的3個公共因子累計方差貢獻(xiàn)率為80.87%,即這3個因子反映出了總體信息的80.87% ,丟失信息較少,用它們來代替原有指標(biāo)變量進(jìn)行上市公司業(yè)績評價是可行的。</p><p>　　由表5-3可以看出, 本文中因子分

76、析提取出3個因子（分別設(shè)為F1、F2、F3）, 其特征值分別為5.9431、2.4084、l.3531，旋轉(zhuǎn)后貢獻(xiàn)率分別為49.53％ 、20.07％ 、11.28％ ，累計貢獻(xiàn)率為80.87％,解釋程度較高。</p><p>　　表5-3 各因子的特征值及方差解釋量</p><p>　?。?）因子載荷矩陣。因子載荷矩陣所示的是提取的主成份與原始指標(biāo)間的線性關(guān)系, 各主成分是原始指標(biāo)的線

77、性組合, 因子載荷反映了主成份與原變量的相關(guān)系數(shù)。表5-4是旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。</p><p>　　表5-4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣</p><p>　　由表5-4可以看出：</p><p>　　公共因子F1主要是與流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入增長率（X1,X2,X3,X11）相關(guān), 這些指標(biāo)大多反映了公司的償債能力, 以及收入增長狀況，可歸結(jié)為

78、償債及成長能力因子。</p><p>　　公共因子F2主要是與每股收益、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率(X7,X8,X9,X10,X12)相關(guān)，這些指標(biāo)反映了公司的盈利能力和效率，可歸結(jié)為盈利能力因子。</p><p>　　公共因子F3主要是與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X4,X5,X6)相關(guān)，這些指標(biāo)反映了公司的經(jīng)營效率，可歸結(jié)為營運能力因子。</p>

79、<p>　　5.4 公共因子得分和綜合得分</p><p>　　根據(jù)因子得分矩陣和3個公共因子可以構(gòu)造因子得分函數(shù), 根據(jù)以上方法利用SPSS軟件處理后得出每個上市公司的公共因子得分和綜合得分（如表5-5），以下評分中正數(shù)表示高于平均水平，相反負(fù)數(shù)表示低于平均水平。</p><p>　　各主因子得分計算公式如下：</p><p>　　F1=0.9230*

80、X1+0.9153*X2-0.8155*X3+0.1423*X4+……+0.1066*X12</p><p>　　F2=0.2207*X1+0.2473*X2-0.3029*X3-0.2287*X4+……+0.6037*X12</p><p>　　F3=-0.1883*X1-0.1478*X2-0.1668*X3+0.8572*X4+……-0.0844*X12</p><

81、;p>　　綜合得分F計算公式：</p><p>　　F=(0.4953*F1+0.2007*F2+0.1128*F3)/0.8087</p><p>　　表5-5 20家上市公司2009年度得分及排名</p><p>　　5.5 因子分析結(jié)論</p><p>　　5.5.1 對各公共因子的分析</p><p&g

82、t;　　由上表5-5可以看出，第一個公共因子F1即償債及成長能力因子的評分中，杰瑞股份、山西汾酒、華蘭生物的情況要高于平均水平，其中杰瑞股份要明顯好于其他的公司，償債能力較強；而澳洋科技、中弘地產(chǎn)、常鋁股份情況則低于平均水平，償債能力較弱。</p><p>　　對于第二個公共因子即盈利能力因子F2，復(fù)星醫(yī)藥、杰瑞股份、齊魯石化的情況明顯好于其他各個企業(yè)，盈利能力較強；華芳紡織、中弘地產(chǎn)、常鋁股份則明顯低于平均水平

83、，盈利能力較弱，其他的幾家公司水平差別不是很大。</p><p>　　在第三個公共因子即營運能力因子F3大的評分中，齊魯石化尤為突出，其評分遠(yuǎn)高于其他的企業(yè)，有比較強的經(jīng)營效率；而在這項評分中，其他的企業(yè)多數(shù)是在平均水平線上下，而新民科技則評分最低，說明其營運能力較弱。</p><p>　　5.5.2 對上市公司的綜合評價</p><p>　　由上表5-5可以看出

84、，杰瑞股份、復(fù)星醫(yī)藥、齊魯石化、華蘭生物這幾家公司整體狀況都比較好，財務(wù)質(zhì)量較高，其中杰瑞股份排在第一位，這幾家公司在個因子上的得分情況也比較好。</p><p>　　亨通光電、澳洋科技整體情況略高于平均水平，這兩家企業(yè)的償債能力都低于了平均水平。江蘇通潤、華儀電氣的整體狀況都相對略低于平均水平，這兩家的營運能力因子的得分全都低于平均水平。</p><p>　　常鋁股份、中弘地產(chǎn)、華芳紡織

85、整體評分在20家上市公司中相對最低，而且其多項因子低于平均水平，其中常鋁股份評分最低，說明其整體財務(wù)質(zhì)量相對其他20家企業(yè)來說較差。</p><p><b>　　6 結(jié)論與展望</b></p><p><b>　　6.1 本文結(jié)論</b></p><p>　　財務(wù)質(zhì)量綜合評價一直是一個研究熱點，本文建立了能夠客觀地反映

86、企業(yè)財務(wù)狀況的財務(wù)指標(biāo)評價體系和評價方法，克服了目前財務(wù)綜合評價分析的一些局限性，提高了財務(wù)評價的準(zhǔn)確性，運用理論與應(yīng)用相結(jié)合的方法，得出以下結(jié)論：</p><p>　?。?）介紹了常用的國內(nèi)外財務(wù)綜合評價方法，比較了這些財務(wù)綜合評價方法的優(yōu)點及其局限性。并提出了財務(wù)綜合評價研究的趨勢。</p><p>　?。?）初步構(gòu)建了財務(wù)質(zhì)量分析體系。在前人所作的相關(guān)研究基礎(chǔ)上，在財務(wù)質(zhì)量分析的理論

87、基礎(chǔ)上，在會計信息可靠假設(shè)和持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，本文從盈利能力、償債能力、營運能力、持續(xù)發(fā)展能力四個方面來分析企業(yè)財務(wù)質(zhì)量，并對這四方面展開具體理論研究，同時闡明了這四方面在分析企業(yè)財務(wù)質(zhì)量中的作用。</p><p>　?。?）引入因子分析法。因子分析從實證分析的角度拓展了財務(wù)質(zhì)量綜合評價的定量測試方法，因子分析能夠摒除大部分的主觀因素，較為客觀的反應(yīng)事實，通過綜合分析上市公司各項財務(wù)指標(biāo)，以財務(wù)報表為樣本進(jìn)行因

88、子分析，不僅可以用于同一企業(yè)不同時期財務(wù)質(zhì)量綜合評分，還可以用于不同企業(yè)之間財務(wù)質(zhì)量的評價和排序。</p><p>　　6.2 本文的不足</p><p>　　對于我國上市公司財務(wù)分析研究是一個復(fù)雜的工作，還有很多的問題需要解決，限于本人的水平以及研究時間的有限等原因，存在著很多的不足，很多地方需要改進(jìn)，需要在以后的研究中加以解決和完善：</p><p>　?。?

89、）從研究評價指標(biāo)體系的選取看，財務(wù)分析的指標(biāo)包括財務(wù)指標(biāo)也含有非財務(wù)指標(biāo)，由于非財務(wù)指標(biāo)數(shù)掘的獲取有一定的難度。所以本文在研究的時候沒有采用非財務(wù)指標(biāo)，使得本文在研究的過程，很難去描述具體的經(jīng)營績效變化的內(nèi)在原因。</p><p>　?。?）本文由于篇幅所限，沒有對其他的上市公司進(jìn)行深入分析，分析出來的結(jié)果可能不具有代表性。另外，由于沒有對分析對象的歷史數(shù)據(jù)全面分析，由此得出的結(jié)論也有一定的風(fēng)險性。</p&

90、gt;<p>　?。?）就本文數(shù)據(jù)來說，原始指標(biāo)的真實準(zhǔn)確性不能完全保證，可能無法完全反映公司的財務(wù)狀況；從行業(yè)的角度來說，不同的行業(yè)的財務(wù)比率會存在一定的差異，因此，綜合統(tǒng)一的分析可能會使結(jié)果有失精準(zhǔn)[8]。</p><p>　　但是作為一般性研究過程中使用的分析方法，在數(shù)據(jù)和各項指標(biāo)全面和較為準(zhǔn)確的前提下，按照該思路運用因子分析法就可以得到較為精準(zhǔn)的評價結(jié)果。</p><p&

91、gt;<b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　21世紀(jì)是經(jīng)濟(jì)全球化、信息化和高科技化的世紀(jì)，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境正在發(fā)生著前所未有的變化，企業(yè)的經(jīng)營管理理念和方法也正在進(jìn)行著一場深刻的革命。與此相適應(yīng)，企業(yè)財務(wù)質(zhì)量綜合評價的理論和方法也在進(jìn)行一次重大的變革。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實施，企業(yè)競爭能力的提高，企業(yè)綜合實力的增強，在很大程度上依賴于對企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行全面、系統(tǒng)的評價。</p>

92、<p>　　通過對上市公司財務(wù)質(zhì)量理論與實證相結(jié)合的研究基礎(chǔ)上，本文得出如下結(jié)論：鑒于傳統(tǒng)財務(wù)評價體系采用的單一比率、靜態(tài)線性函數(shù)分析方法的局限性，本文構(gòu)建了一套更為科學(xué)，能夠動態(tài)的 、全面的、綜合的反映更為復(fù)雜的財務(wù)狀況的評價體系；目前對企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的選取、指標(biāo)權(quán)重的確定主觀因素占較大部分，本文采用因子分析法則可以較為客觀的對財務(wù)狀況進(jìn)行分析，得出更為準(zhǔn)確的結(jié)論；目前，仍有多數(shù)企業(yè)對財務(wù)質(zhì)量的分析出于人工計算階段，不僅工

93、作量大，所得結(jié)果也不夠精確，本文應(yīng)用SPSS軟件對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，使財務(wù)分析變的更為方便、準(zhǔn)確；</p><p>　　本文對研究上市公司的財務(wù)綜合評價和股價預(yù)測提供了一定的參考，有助于投資者預(yù)測上市公司的投資價值、規(guī)避投資風(fēng)險，也有助于上市公司改進(jìn)信息披露質(zhì)量，提高證券市場有效性。</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>

94、;　　擱筆之際，首先我要感謝我的導(dǎo)師某某教授。本文的撰寫工作是在她的精心指導(dǎo)下完成的。江嶺老師在我的論文選題、資料收集、提綱確定、細(xì)節(jié)寫作直至最終定稿都給出了非常好的指導(dǎo)和建議。在平時的學(xué)校和生活中，江嶺老師用她那淵博的學(xué)識、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖黠L(fēng)和樸實的品質(zhì)，讓我受益匪淺，也深深影響著我以后的工作和學(xué)習(xí)。</p><p>　　其次，我要感謝四年來曾經(jīng)幫助、支持、鼓勵和關(guān)心過我的同學(xué)和老師。僅以此文，向你們致敬！</p

95、><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 劉銳，趙夢晶.基于綜合財務(wù)指數(shù)的上市公司總體財務(wù)評價研究[J].中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，2008（3）：15-53</p><p>　　[2] 杜曉芳.上市公司財務(wù)績效評價研究及實證分析[D].河北：河北工業(yè)大學(xué)，2008</p><p>　　[3] 張偉海.

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