我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制探析畢業(yè)論文

1、<p><b>　　摘要</b></p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)通過一定方式籌集資本，以股權(quán)投資的方式將其投入具有高成長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的經(jīng)營，以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種資本投資方式。自20世紀(jì)80年代中期我國引入風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)概念以來，學(xué)術(shù)界就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了大量的研究，但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題缺乏整體系統(tǒng)的探討。作

2、為風(fēng)險(xiǎn)投資三大主體之一，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資金流動(dòng)的中心樞紐，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資周期中起到了融資、投資、咨詢管理的作用，因此，它的風(fēng)險(xiǎn)控制直接決定了其運(yùn)作的有效性和經(jīng)濟(jì)性。</p><p>　　本文采用規(guī)范分析的方法，首先闡述了我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀，并對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點(diǎn)做出概括。我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是在政府資本的大力扶植下逐漸發(fā)展起來的，隨著改革開放步伐的加快，越來越多的民間資本和外商資本也參與其中，外商

3、投資者在功能上對(duì)推動(dòng)中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展起到了啟動(dòng)作用，對(duì)于我國本土投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資具有很好的示范作用。隨后，文章著眼于完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期，分別從融資階段、投資階段、退出階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并結(jié)合我國實(shí)際情況，針對(duì)不同階段風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)防范措施。</p><p>　　關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；融資；投資；資本退出；風(fēng)險(xiǎn)控制</p><p><b>　　Abstrac

4、t</b></p><p>　　Venture Capital is an investment form , which must be raised by individuals or institutions with some form of capital, to form the equity investment in high growth potential in unlisted

5、companies, and involved in enterprise management by providing management servvices. Venture capital can gain high income by the business success of venture enterprise. As one of the three main bodies of venture capital,

6、 venture capital institution is the center for the flow of capital, and plays the key role of</p><p>　　This paper uses Normative Analysis , firstly ,expounds  the current situation of venture capital i

7、nvestment in China,then summarizes its development and characteristics of phases.The venture capital investment organizations in China were developped by the support of public capital, as the pace of reform and opening-u

8、p quickens, more and more investors abroad are involved, starting the development of venture capital investment in China,and giving an good example to the venture capital investors f</p><p>　　Keywords　 ventu

9、re investment institution；financing；investment;capital exiting; venture control</p><p>　　不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印</p><p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　摘要I</b></p>

10、<p>　　AbstractII</p><p><b>　　第1章 緒論1</b></p><p>　　1.1 寫作背景及意義1</p><p><b>　　1.2文獻(xiàn)綜述2</b></p><p>　　1.2.1國外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　

11、1.2.2國內(nèi)的研究3</p><p>　　1.3主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排4</p><p>　　1.3.1主要內(nèi)容4</p><p>　　1.3.2結(jié)構(gòu)安排5</p><p>　　1.4創(chuàng)新與不足5</p><p>　　第2章 相關(guān)理論6</p><p><b>　　2.1風(fēng)險(xiǎn)

12、投資6</b></p><p>　　2.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念6</p><p>　　2.1.2風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)6</p><p>　　2.1.3風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與其他投資市場(chǎng)的區(qū)別7</p><p>　　2.1.4風(fēng)險(xiǎn)投資的作用8</p><p>　　2.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)9</p><

13、;p>　　2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型9</p><p>　　2.2.2我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點(diǎn)11</p><p>　　2.2.3風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的核心作用14</p><p>　　第3章 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析15</p><p>　　3.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)15</p><p>

14、;　　3.1.1再融資風(fēng)險(xiǎn)15</p><p>　　3.1.2委托代理風(fēng)險(xiǎn)15</p><p>　　3.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)16</p><p>　　3.2.1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)16</p><p>　　3.2.2委托代理風(fēng)險(xiǎn)18</p><p>　　3.3風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)18

15、</p><p>　　3.3.1外部風(fēng)險(xiǎn)19</p><p>　　3.3.2內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)21</p><p>　　第4章 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制措施22</p><p>　　4.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段的風(fēng)險(xiǎn)控制措施22</p><p>　　4.1.1再融資風(fēng)險(xiǎn)控制22</p><p>　　

16、4.1.2委托代理風(fēng)險(xiǎn)控制24</p><p>　　4.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資階段風(fēng)險(xiǎn)控制措施27</p><p>　　4.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策過程風(fēng)險(xiǎn)控制27</p><p>　　4.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資方式風(fēng)險(xiǎn)控制28</p><p>　　4.2.3委托代理風(fēng)險(xiǎn)控制29</p><p>　　4.3風(fēng)險(xiǎn)

17、投資機(jī)構(gòu)退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制措施30</p><p>　　4.3.1分階段退出30</p><p>　　4.3.2建立完善相關(guān)法律法規(guī)30</p><p><b>　　結(jié)論31</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)32</b></p><p><b>

18、;　　附錄133</b></p><p><b>　　附錄237</b></p><p><b>　　致謝41</b></p><p>　　千萬不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印。在目錄上點(diǎn)右鍵“更新域”，然后“更新整個(gè)目錄”。打印前，不要忘記把上面“Abstract”這一行后加一空行</p>

19、;<p><b>　　緒論</b></p><p><b>　　寫作背景及意義</b></p><p>　　我國金融風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)80年代，為了響應(yīng)中共中央對(duì)科技體制改革的號(hào)召，風(fēng)險(xiǎn)投資這一新型金融投資形式引起了社會(huì)各界的共同關(guān)注和高度重視。風(fēng)險(xiǎn)投資有利于中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，有助于整個(gè)國家科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，而風(fēng)險(xiǎn)投

20、資的發(fā)展在很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其在整個(gè)投資周期中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題又關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的效率。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題就顯得格外重要。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)起著融資、投資、咨詢管理的作用，是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程的核心，它的風(fēng)險(xiǎn)控制直接決定了其運(yùn)作的有效性和經(jīng)濟(jì)性，而這種有效性和經(jīng)濟(jì)性又會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的成敗。因此，在我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制是否到位，就成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)成敗的關(guān)鍵。</p

21、><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資最直接的參與者和實(shí)際操作者，同時(shí)也最直接地承受風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。風(fēng)險(xiǎn)投資體系主要由三大主體構(gòu)成：投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資體系中最核心的機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，它是連接資金來源與資金運(yùn)用的金融中介。在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機(jī)會(huì)，另一方面是尋求高回報(bào)機(jī)會(huì)、不怕高風(fēng)險(xiǎn)的投資資本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職責(zé)是發(fā)現(xiàn)二者的需求，并使機(jī)會(huì)與資本聯(lián)系起來。我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

22、所選投資方向基本上都定位在高新技術(shù)上，并已獲得了較好的效益。</p><p>　　國內(nèi)外不少專業(yè)人士對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)做出了相關(guān)研究，他們對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢(shì)也提出了各種建議和意見，達(dá)成的共識(shí)是我國風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，無論是宏觀政策還是微觀組織都存在一定的限制因素。而且，一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)作過程中存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。那么如何在適應(yīng)我國實(shí)際國情的情況下，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)投

23、資周期中的每個(gè)階段尋找控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，就是本文要研究的主要問題。</p><p>　　基于這個(gè)現(xiàn)實(shí)，本文對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行了思考與研究。本文首先對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)理論進(jìn)行闡述，隨后分別從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融資階段、投資階段、退出階段分析了其面臨的風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生原因，并針對(duì)不同的原因提出相應(yīng)解決措施。從國內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未健全的情況下，

24、我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不可避免地帶有我國現(xiàn)階段的發(fā)展特征，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制。但是只要我們善于發(fā)現(xiàn)、認(rèn)真分析，伴隨我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、經(jīng)濟(jì)體制的不斷健全、信用制度的不斷完善，相信這些問題都將一一解決。</p><p><b>　　1.2文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　1.2.1國外研究現(xiàn)狀</p><p>　　國外風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展已

25、有六十多年的歷史，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究，國外始自于上世紀(jì)80年代，90年代后才較為發(fā)展。在美國、日本、英國等國，風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)，因而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究也比較深入。而來自其他國家的研究較少，這與風(fēng)險(xiǎn)投資在這些國家不太活躍有關(guān)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)理論研究集中在以下幾個(gè)方面:風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式問題、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資本來源問題、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制問題等。</p><p>　　Sahlman.WilliamA研究

26、表明，20世紀(jì)80年代后，美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的典型組織形式主要采用有限合伙制，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂的合伙契約中，通常包括一些限制風(fēng)險(xiǎn)投資家某些行為的內(nèi)容，同時(shí)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資家要承諾向投資者提供特定的信息，以保護(hù)投資者的利益不受損害。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬一般是采用管理費(fèi)加利潤分成的辦法。他的實(shí)證研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般提供1%的資本但分享20%左右的資本利得，這樣就可以有效地解決風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在實(shí)際運(yùn)營過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的主

27、體，即投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，被看成三種形成雙重契約關(guān)系的契約人。一般的研究理論將這種關(guān)系分別放在兩種契約模型中加以描述，一個(gè)是委托代理模型，另一個(gè)是控制權(quán)分配模型。前者試圖建立有效的激勵(lì)機(jī)制，后者力圖建立比較完善的監(jiān)督機(jī)制，兩個(gè)都是為了解決信息不對(duì)稱問題和降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資本利用效率。</p><p>　　Gompers和Lerner認(rèn)為，投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的契約使用是處理代理問題的一種有效方法，投

28、資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂的契約中往往要求風(fēng)險(xiǎn)投資家具有甄選高質(zhì)量可投資項(xiàng)目的能力和為項(xiàng)目增值的能力。這些能力也構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資家的業(yè)務(wù)水平值。在不同的信息條件約束下，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)該水平信息占有狀況會(huì)出現(xiàn)不同。因而，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系也呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。</p><p>　　Fama認(rèn)為，“時(shí)間”可以解決激勵(lì)問題，風(fēng)險(xiǎn)投資家的市場(chǎng)價(jià)值決定于其過去的經(jīng)營業(yè)績，從長期來看，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)自己的行為負(fù)完全的責(zé)任，因

29、此，即使沒有顯性激勵(lì)合同，風(fēng)險(xiǎn)投資家也要積極努力工作，因?yàn)檫@樣做可以改進(jìn)自己在風(fēng)險(xiǎn)投資家市場(chǎng)中的聲譽(yù)，以期建立良好聲譽(yù)，為未來投資期間內(nèi)報(bào)酬的提高和籌資機(jī)會(huì)的便利起一些效用。</p><p>　　Sahlman認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資中的契約反映出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)間的信息不對(duì)稱。大量的研究表明了信息問題的重要性。</p><p>　　投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)信息占有的分布狀況主要通過風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于自

30、身業(yè)務(wù)水平是否擁有更多信息優(yōu)勢(shì)來說明，Gibbon認(rèn)為在訂立風(fēng)險(xiǎn)投資契約以前，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于自身的業(yè)務(wù)水平的了解優(yōu)于外部的投資者，那么可以預(yù)期，為了獲得較高的報(bào)酬水平，高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)試圖通過報(bào)酬條款的訂立將該信息傳遞給投資者，此時(shí)，他們甚至可以簽訂固定收入為零或負(fù)，而可變收入比例很高的契約，以使自身水平的信息得到更好的認(rèn)知。而低水平的風(fēng)險(xiǎn)投資家則不愿意承擔(dān)項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因而會(huì)偏重于契約中固定收入部分的報(bào)酬，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的高利潤一

31、高收入的契約模式無明顯偏好。由于在這種信息約束條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資家的業(yè)務(wù)水平信息往往通過契約的具體訂立明確反映，因而，投資者的事前分析對(duì)契約的訂立有重要的作用。</p><p>　　1.2.2國內(nèi)的研究</p><p>　　山東財(cái)經(jīng)學(xué)院的孫莉認(rèn)為合理的約束與激勵(lì)機(jī)制可以降低風(fēng)險(xiǎn)基金經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。浙江大學(xué)的王滿四認(rèn)為，因?yàn)槲写韱栴}而導(dǎo)致的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其需要投資者加強(qiáng)自我保

32、護(hù)，建立有效的投資者自我保護(hù)機(jī)制。</p><p>　　中國建設(shè)銀行的王春華結(jié)合國外成熟風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，具體分析企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，其結(jié)論是我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更大的問題是在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上，最重要的因素是人的因素。</p><p>　　上海交通大學(xué)的金永紅等人分析了風(fēng)險(xiǎn)投資過程中存在的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的影響，討論了在風(fēng)險(xiǎn)投資中制定適當(dāng)?shù)氖?/p>

33、余索取權(quán)和控制權(quán)分配契約來吸引優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的重要性和必要性。從風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望效用最大化的角度，并考慮企業(yè)家的參與和約束與激勵(lì)相容，建立吸引優(yōu)秀企業(yè)家的信息甄別模型。</p><p>　　總的來說，國外有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要組織模式，所以國外的研究主要是針對(duì)有限合伙制的，并且主要集中在契約的研究上。他們的研究認(rèn)為有限合伙制的契約安排能夠建立有效的激勵(lì)機(jī)制與比較完善的監(jiān)督機(jī)制。本文認(rèn)識(shí)到了限合伙制的優(yōu)勢(shì)，

34、但是本文更注重從我國的實(shí)際情況出發(fā)，考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。</p><p>　　1.3主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排</p><p><b>　　1.3.1主要內(nèi)容</b></p><p>　　自20世紀(jì)80年代以來，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國經(jīng)歷了從無到有逐漸發(fā)展的過程。學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究比較豐富，其中不乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制問題的研究。但是以往風(fēng)險(xiǎn)

35、投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制問題的研究主要側(cè)重于對(duì)投資方面，對(duì)籌資、投資、資本退出整個(gè)投資周期缺乏系統(tǒng)整體的研究。因此本文試圖從籌資階段、投資階段、資本退出三個(gè)角度，系統(tǒng)、完整地討論在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作各個(gè)方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及如何控制這些風(fēng)險(xiǎn)的問題。</p><p>　　我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展具有非常明顯的階段性特點(diǎn)，其發(fā)展始于政府有關(guān)部門對(duì)科技發(fā)展的推動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展萌芽階段，嚴(yán)重存在“官辦官營”、運(yùn)作效率低下等問題。不

36、久，民間資本開始介入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，政府以控股或參股方式參與其中，此階段注重并發(fā)揮了對(duì)非政府資金的帶動(dòng)效應(yīng)，但“官辦官營”的色彩依然濃厚。此后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)，但仍帶有些許行政色彩。</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)降低融資階段風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于創(chuàng)建一個(gè)良好的市場(chǎng)、制度環(huán)境以及自身盈利能力的提高。</p><p>　　相比之下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)的措施和手段比較成

37、熟。在進(jìn)行項(xiàng)目選擇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)自身專長、戰(zhàn)略目標(biāo)及所在的宏觀環(huán)境而在投資階段和投資行業(yè)上有所選擇。對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過審慎調(diào)查來識(shí)別其可投資性。</p><p>　　在風(fēng)險(xiǎn)資本退出階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往面臨著不能或不能及時(shí)退出、不能以理想的價(jià)格退出的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低這部分風(fēng)險(xiǎn)，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮我國實(shí)際國情，適當(dāng)集中投資、提高對(duì)所投項(xiàng)目的持股比例。此外，在退出策略上同樣可以有所選

38、擇，如分階段退出。對(duì)于并非十分優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，實(shí)施分階段退出所獲得價(jià)值比一次性退出要高。降低退出風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于積極拓寬退出渠道。</p><p><b>　　1.3.2結(jié)構(gòu)安排</b></p><p>　　本文著眼于完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期，分別從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資階段、投資階段、退出階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行相關(guān)分析。主要分為以下四部分。</p><p>

39、　　第一章為導(dǎo)入部分，主要闡述本文的選題背景和意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀、主要內(nèi)容以及創(chuàng)新與不足。</p><p>　　第二章為概述部分，圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)理論介紹，包括風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)、作用以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點(diǎn)，并分析了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資取向。</p><p>　　第三章討論了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、資本退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階

40、段面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有再融資風(fēng)險(xiǎn)和委托代理風(fēng)險(xiǎn)，在投資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)以及委托代理風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出階段，本文在介紹了退出渠道的基礎(chǔ)上，從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部操作以及外部環(huán)境兩個(gè)方面闡述了其存在的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　第四章針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段、投資階段、資本退出階段存在的風(fēng)險(xiǎn)問題提出了相應(yīng)的防范措施。</p><p><b>　　1.4創(chuàng)新與不足&

41、lt;/b></p><p>　　本文的創(chuàng)新之處在于結(jié)構(gòu)的完整性以及對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式選擇的現(xiàn)實(shí)性思考。本文考察了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)完整的運(yùn)作過程，詳盡地論述了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在各個(gè)階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制問題。但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資屬于私人權(quán)益投資部分，許多資料數(shù)據(jù)為非公開信息，相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)也未實(shí)現(xiàn)及時(shí)化、系統(tǒng)化、公開化，筆者難以獲得足夠的國內(nèi)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致本文的結(jié)論缺乏數(shù)據(jù)支撐。另外由于時(shí)間有限，筆者也未能盡閱國外的

42、相關(guān)研究成果，導(dǎo)致本文的理論深度不足。</p><p>　　雙擊上一行的“1”“2”試試，(本行不會(huì)被打印，請(qǐng)自行刪除)</p><p><b>　　相關(guān)理論</b></p><p><b>　　2.1風(fēng)險(xiǎn)投資</b></p><p>　　2.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念</p><p&

43、gt;　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，我們可以從不同的角度進(jìn)行理解，但其實(shí)質(zhì)內(nèi)容并無差異。風(fēng)險(xiǎn)投資是指向主要屬于科技型的高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。</p><p>　　雖然我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，但是仍然有不少學(xué)者和組織對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了探討和研究，他們所形成的風(fēng)險(xiǎn)投資定義或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵理解，更多地是偏向于為高新技術(shù)

44、提供資金支持和增值服務(wù)，待創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟后風(fēng)險(xiǎn)資本將逐漸淡出，這實(shí)際限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵外延。</p><p>　　2.1.2風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)</p><p>　　通常情況下，我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資最直觀的印象便是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資主要特點(diǎn)歸納如下：</p><p>　　2.1.2.1高風(fēng)險(xiǎn)高收益</p><p>　　個(gè)人認(rèn)為，這是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的

45、最本質(zhì)原因。創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展前景具有很大的不確定性，在資金、管理、技術(shù)、市場(chǎng)等方面都可以充分保障的前提下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)很可能是未來的“明星企業(yè)”，可是一旦某方面出現(xiàn)問題，就可能達(dá)不到企業(yè)價(jià)值增值的目的。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特質(zhì)，使其很難以較低的成本獲得銀行或是公開資本市場(chǎng)的資金支持，于是風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)運(yùn)而生。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的一大主體，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)的管理和運(yùn)作更好地支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高速發(fā)展，控制高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與收益往往對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)的背后是

46、收獲超額收益的巨大潛能，正是高收益的存在才使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持和金融增值服務(wù)。</p><p>　　2.1.2.2中長期權(quán)益性投資</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雖然在投資過程中會(huì)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金管理支持，但真正目的仍然是通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值增值、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式賺取資本增值收益。同在公開市場(chǎng)上購買股票等短期投資行為相比，風(fēng)險(xiǎn)投資投資時(shí)間更長，并

47、且為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供相關(guān)增值服務(wù)；同創(chuàng)業(yè)企業(yè)家相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的并不是控制企業(yè)而是賺取差價(jià)收益。此處所講的中長期性，是針對(duì)短期投資而言，這個(gè)過程一般為3～7年。</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資方式主要為非公開市場(chǎng)上的權(quán)益性投資。一方面?zhèn)鶆?wù)性投資收益率較低，這是由于債務(wù)性投資的監(jiān)督成本較低造成的，這與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于高風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)的投資方向相違背，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般不采取債務(wù)性的投資方式。雖

48、然為了組合性投資的需要，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)進(jìn)行少量債務(wù)性的投資，但這并不作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要投資手段。由于在公開資本市場(chǎng)上市的企業(yè)一般處于發(fā)展比較穩(wěn)定的時(shí)期，其利潤增長信息披露比較完全，所以監(jiān)督成本也比較低，由此決定了直接投資于公開權(quán)益市場(chǎng)收益率相對(duì)也比較低。同樣，這也與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資方向不符。因此，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方向只有非公開資本市場(chǎng)上的權(quán)益性投資。</p><p>　　2.1.2.3積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管

49、理</p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于剛剛起步狀態(tài)，雖然對(duì)項(xiàng)目未來發(fā)展前景非常自信，但是其缺少專業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)恰恰彌補(bǔ)了這一缺陷，其具有專業(yè)的財(cái)務(wù)、技術(shù)、管理方面的人才，在從業(yè)過程中積累了管理、市場(chǎng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的專業(yè)知識(shí)，建立了與各金融機(jī)構(gòu)（銀行、證券公司、投資銀行）及其他專業(yè)中介機(jī)構(gòu)（律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所）的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托代理風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)

50、業(yè)企業(yè)的監(jiān)控，保證投資項(xiàng)目的準(zhǔn)確性和有效性，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)積極參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理中，為其提供金融增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的手段有多種：參加董事會(huì)、提供管理咨詢、派駐財(cái)務(wù)人員、派駐高層管理人員等。為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的增值服務(wù)也具有多樣性特點(diǎn)，如融資服務(wù)、戰(zhàn)略顧問服務(wù)、管理咨詢服務(wù)、IPO顧問服務(wù)、政策顧問服務(wù)等。</p><p>　　2.1.3風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與其他投資市場(chǎng)的區(qū)別</p>

51、<p>　　為了更深刻地理解風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵，我們將風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資進(jìn)行如下比較分析。</p><p>　　2.1.3.1與借貸市場(chǎng)的區(qū)別</p><p>　　此處所指借貸市場(chǎng)主要針對(duì)銀行。我們首先看一下銀行的投資對(duì)象，主要是發(fā)展較成熟并且具有良好償債能力的企業(yè)，即銀行對(duì)投資對(duì)象的考核非常注重穩(wěn)定性和償債能力者兩點(diǎn)，在達(dá)到考核要求后，投資對(duì)象還要為債務(wù)提供擔(dān)保或抵押，從而進(jìn)一步降

52、低了銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)，銀行賺取的投資收益僅僅是利息收入。與銀行不同，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象則是具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性，需要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不注重創(chuàng)業(yè)企業(yè)的償債能力，而是更關(guān)注其發(fā)展?jié)摿?，包括管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)水平、市場(chǎng)前景等，也不需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔(dān)保或抵押。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)積極介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，為其提供金融增值服務(wù)，并選取合適時(shí)機(jī)以IPO或者兼并收購的方式撤出風(fēng)險(xiǎn)資本，賺取高額收益

53、。</p><p>　　2.1.3.2與長期股權(quán)投資的區(qū)別</p><p>　　長期股權(quán)投資可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資在某種程度上的一種延續(xù)。長期股權(quán)投資在投資對(duì)象上并沒有明確的界定，這其中會(huì)涉及到投資主體的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，同時(shí)，長期股權(quán)投資依據(jù)一定的權(quán)限參與投資對(duì)象的經(jīng)營管理，一般是以分紅的方式獲得投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資則有權(quán)直接參與投資對(duì)象的經(jīng)營管理，并在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功后，收回投資實(shí)現(xiàn)資本增值。&l

54、t;/p><p>　　2.1.4風(fēng)險(xiǎn)投資的作用</p><p>　　我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，從1986年提出風(fēng)險(xiǎn)投資的概念開始，到1999年才進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展起來。借鑒國際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資同樣對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要意義。</p><p>　　2.1.4.1推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化</p><p>　　進(jìn)入21世紀(jì)以來，對(duì)科技進(jìn)步的要求越來越

55、迫切，高新技術(shù)儼然成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。我國的高新技術(shù)成果同國際先進(jìn)水平相比仍存在一定的差距，針對(duì)目前所取得的高新技術(shù)成果資源而言，其產(chǎn)業(yè)化率較低，促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化迫在眉睫。高新技術(shù)項(xiàng)目本身具有的高風(fēng)險(xiǎn)性和長期性，借貸市場(chǎng)和公開資本市場(chǎng)一般不會(huì)選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資對(duì)象，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)陷入缺少資金支持的尷尬境地。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展恰好供需互補(bǔ)，大量的資金與增值服務(wù)支持有力地推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐。</p>

56、<p>　　2.1.4.2優(yōu)化資源配置 拓展資本來源</p><p>　　雖然我國金融體系具有較強(qiáng)的資金匯集功能，但缺少將資金自動(dòng)引導(dǎo)向更高效率方向配置的能力，大量資金閑置，得不到有效利用，資源配置效率較低。與此形成鮮明對(duì)比的是，大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻飽受融資困難的困擾，尋求在公開資本市場(chǎng)上市來融資更是難上加難。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)，恰好為資金的供需流動(dòng)架好橋梁，將閑置的資金通過自身的有效運(yùn)作投資到具有高成長潛力

57、的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，優(yōu)化了資本市場(chǎng)資源配置功能。</p><p><b>　　2.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)</b></p><p>　　2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的關(guān)鍵作用，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要由一些具備各類專業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)的人員組成，同時(shí)其所有權(quán)結(jié)構(gòu)要提供一種機(jī)制，使得投資者與提供專業(yè)知識(shí)

58、管理技能的人員得到合理的相應(yīng)回報(bào)，并各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的這種要求，經(jīng)過國外幾十年的發(fā)展和選擇，目前，在西方發(fā)達(dá)國家有十多類風(fēng)險(xiǎn)投資主體的組織方式，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中發(fā)揮著不同的作用。</p><p>　　2.2.1.1主流模式——有限合伙制</p><p>　　美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了幾十年的沉浮之后，一種特殊類型的合伙制成為目前機(jī)構(gòu)形式的主流。在這種有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)

59、投資機(jī)構(gòu)中，有兩種合伙人，即有限合伙人和普通合伙人。這種合伙制的主要出資者稱為有限合伙人，有限合伙人通常負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的主要資金，但不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營；而主要經(jīng)營管理者稱為普通合伙人，普通合伙人作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，同時(shí)也要對(duì)機(jī)構(gòu)投入一定量的資金。由于普通合伙人付出了艱辛的勞動(dòng)，將從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的凈收益中按10％～30％的比例提取報(bào)酬。這種合作通常是有期限的，一般是7～10年。</p>&

60、lt;p>　　普通合伙人對(duì)經(jīng)營承擔(dān)無限責(zé)任，但出資比例很低（一般為資本總額的1％），而取得的回報(bào)很高（凈利潤的20％加管理費(fèi)）。有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，一方面用合同條款對(duì)普通合伙人進(jìn)行約束，同時(shí)也進(jìn)入董事會(huì)對(duì)重大決策施加影響。美國的私人投資者往往扮演普通合伙人的角色。這些私人投資者即真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資家，既有風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，又有管理的專門技能，而且有很強(qiáng)的冒險(xiǎn)精神與追求高回報(bào)的欲望。其操作方式則一般為先注冊(cè)一個(gè)有限責(zé)任公司，私人

61、投資者以股東身份控制該公司，再以該公司作為普通合伙人來發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。有限合伙人則往往是各類機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金以至銀行等等，也包括個(gè)人投資者。</p><p>　　這種結(jié)構(gòu)是與美國充分發(fā)育的資本市場(chǎng)以及特有的稅制相聯(lián)系的。美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之所以經(jīng)常采用有限合伙制，在很大程度上是因?yàn)轲B(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機(jī)構(gòu)等投資者為免稅實(shí)體，這一結(jié)構(gòu)保證了它們的免稅地位。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金主要來

62、自機(jī)構(gòu)投資者、富有個(gè)人和大公司，以私募形式征集，主要投資于獲利階段以前的新興公司，通常是高科技公司，一般在企業(yè)成熟后即以上市或并購等方式撤出。</p><p>　　合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個(gè)有限合伙制的基金。另一種是承諾制，即有限合伙人承諾提供一定數(shù)量的資金，但起初并不注入全部資金，只提供必要的機(jī)構(gòu)運(yùn)營經(jīng)費(fèi)，待有了合適的項(xiàng)目，再按普通合伙人的要求提供必要資金，并直接將資

63、金匯到指定銀行，而普通合伙人則無需直接管理資金。這種方法對(duì)有限合伙人和普通合伙人都十分有益：對(duì)有限合伙人來講，可以降低風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)普通合伙人來講，省去了平時(shí)確?；鸨Ｖ翟鲋档膲毫?。所以后一種形式已被越來越多的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司所采用。</p><p>　　2.2.1.2個(gè)體投資者</p><p>　　個(gè)體投資者可以是朋友、家庭成員或是經(jīng)濟(jì)上成功的人，他們對(duì)新企業(yè)的投資可以從不足幾千美元到超

64、過百萬美元。個(gè)體投資者可能只投資于一個(gè)企業(yè)，也可能同時(shí)投資于幾個(gè)不同的企業(yè)。這些企業(yè)可能與投資者有某種關(guān)系，譬如是投資者熟悉的領(lǐng)域或?qū)ν顿Y者的業(yè)務(wù)有所幫助。在個(gè)體投資者中以天使投資者最為典型。通常，個(gè)體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。在這個(gè)階段，一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司考慮到其經(jīng)營準(zhǔn)則，會(huì)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過高；而個(gè)體投資者卻可以為此下賭注，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)成功所帶來的收益也會(huì)很高。</p><p>　　2.2.1.3

65、公開上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司</p><p>　　極少數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在公開的資本市場(chǎng)籌集資金，但投資于新企業(yè)的方式與有限合伙制公司基本相同。由于按照證監(jiān)會(huì)的要求，這類公司必須向公眾公開其經(jīng)營情況，所以它們較后者更容易被了解。</p><p>　　2.2.1.4大公司的風(fēng)險(xiǎn)投資</p><p>　　許多主要的大公司都以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)或部門的形式建立了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。這些

66、機(jī)構(gòu)在運(yùn)作方式上與私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司相同，但目標(biāo)不同。</p><p>　　后者通過培育公司，使其成功上市而追求高額回報(bào)；前者在大公司資金的支持下為母公司尋求新技術(shù)。當(dāng)大公司投資于一個(gè)新創(chuàng)公司時(shí)，是希望建立技術(shù)窗口，或希望以后把它變?yōu)橐粋€(gè)子公司。</p><p>　　2.2.1.5準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)——小企業(yè)投資公司</p><p>　　小企業(yè)投資公司由私人擁有和管理，但

67、要得到政府小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔(dān)保。自從小企業(yè)投資公司必須為其從小企業(yè)管理局舉借的債務(wù)負(fù)責(zé)以后，提供優(yōu)惠貸款和購買股票成了其“標(biāo)準(zhǔn)”運(yùn)作形式，以保障盡快償還債務(wù)。從這個(gè)意義上講，小企業(yè)投資公司對(duì)處于創(chuàng)建階段的新創(chuàng)企業(yè)來講不十分適合。在美國，還有一些類似小企業(yè)投資公司的聯(lián)邦及州立準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)。應(yīng)該說上述準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)與真正的風(fēng)險(xiǎn)投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)為主要目的，所以許多機(jī)構(gòu)并不將其納

68、入風(fēng)險(xiǎn)投資的統(tǒng)計(jì)范圍，風(fēng)險(xiǎn)投資家也不將其歸入自己的陣營。但兩者之間依然存在一定的聯(lián)系，有些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就是受小企業(yè)投資公司支持而發(fā)展起來的。</p><p>　　2.2.1.6其他衍生形式</p><p>　　(1)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金。這項(xiàng)基金常為業(yè)務(wù)相近的公司所設(shè)，投資方向集中在某一戰(zhàn)略領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)局部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通常以合資方式與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián)手，以迅速獲取科技成果。如Java基金就是由IBM等六大公司聯(lián)

69、合出資1億美金組成，專門投資于硅谷內(nèi)運(yùn)用Java技術(shù)的信息企業(yè)。</p><p>　　(2)公眾風(fēng)險(xiǎn)投資基金。傳統(tǒng)上風(fēng)險(xiǎn)基金為私募基金，1996年美國頒布了《公眾風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》，允許一些特定的風(fēng)險(xiǎn)基金向社會(huì)募集資金，并對(duì)其活動(dòng)作了一些具體的限制，如為了便于股民監(jiān)督，一般只限于在本州集資等。</p><p>　　2.2.2我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點(diǎn)</p><

70、p>　　我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展始于政府有關(guān)部門對(duì)科技發(fā)展的推動(dòng)，由政府出資直接組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是其重要特征之一。從時(shí)間段來考察，國內(nèi)各部委及各級(jí)政府出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的階段性特點(diǎn)，發(fā)展迄今，共經(jīng)歷了三個(gè)階段。</p><p>　　第一階段是1986年開始。1985年中共中央關(guān)于科技體制改革的決定指出，對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資予以支持。在國家科委的領(lǐng)導(dǎo)下，第一家創(chuàng)業(yè)投

71、資公司“中創(chuàng)”于1986年成立。1992年在鄧小平南巡的推動(dòng)下，各地迅速建立起了一批政府全額出資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。由于處于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展萌芽階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量很少，基本是政府全額出資、“官辦官營”、運(yùn)作效率低下等問題頗為普遍。業(yè)務(wù)主要局限于直接貸款方式。除了注冊(cè)資金外，資金來源主要靠從其他金融機(jī)構(gòu)高息拆借或向社會(huì)高息攬存，資金來源的短期性和高成本性，決定了其易于偏離創(chuàng)業(yè)投資方向進(jìn)入房地產(chǎn)、股票等領(lǐng)域進(jìn)行短期投機(jī)。在此階段，許多歐美的風(fēng)險(xiǎn)

72、投資公司也紛紛進(jìn)入中國，掀起了成立創(chuàng)業(yè)基金的熱潮。1994年、1995年達(dá)到高潮。</p><p>　　第二階段由1997年開始，在國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資熱的影響下，各地再掀興建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的熱潮。該階段政府出資組建的方式與第一階段已略有不同，一般是各地政府出啟動(dòng)基金，以控股或參股方式吸引上市公司和民間資本。其階段性特點(diǎn)是注重并發(fā)揮了對(duì)非政府資金的帶動(dòng)效應(yīng)，但“官辦官營”的色彩依然濃厚，大部分運(yùn)作效果不理想，據(jù)調(diào)查，絕大

73、多數(shù)都背離了設(shè)立的初衷，成為普通的非銀行金融機(jī)構(gòu)。</p><p>　　第三階段則是從1999年以來，受香港創(chuàng)業(yè)板推出的影響，全國再掀風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和資金規(guī)模都急劇增加，使我國風(fēng)險(xiǎn)投資呈迅速發(fā)展的局面。全國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型和組織結(jié)構(gòu)形式日趨多樣化，出現(xiàn)了六種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，即國有獨(dú)資型、政府出資型、民間資本型、外資型、上市公司及證券公司的創(chuàng)業(yè)投資公司或部門，而其中政府出資型的機(jī)構(gòu)約占數(shù)量的2

74、0%；創(chuàng)業(yè)資本的來源日趨多樣化，政府出資占全部創(chuàng)業(yè)資本的比例已降為30%。但政府出資型的公司在運(yùn)作管理上，行政色彩濃厚，不能很好地利用股份多元化特點(diǎn)。在此階段，隨著1999年8月國務(wù)院公布關(guān)于加強(qiáng)科技創(chuàng)新決定的發(fā)布，外國創(chuàng)業(yè)投資再次大規(guī)模進(jìn)入中國。1999年10月，在100多家風(fēng)險(xiǎn)投資商參加的中國國際高新技術(shù)成果交易會(huì)上，美國的IDG、華登國際、賽博基金、日本野村基金、歐洲霸菱投資、香港蘇伊士亞洲等國際著名的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資商紛紛到會(huì)。國外

75、的風(fēng)險(xiǎn)投資商們通過這次高交會(huì)找到了理想的合作伙伴投資入股，以分享中國新一輪經(jīng)濟(jì)增長的成果。</p><p>　　國外經(jīng)驗(yàn)表明，在風(fēng)險(xiǎn)資本起步階段，風(fēng)險(xiǎn)資金的來源主要是政府，一些國家政府出資占總資本額比重曾經(jīng)高達(dá)70%以上，但其目的是要帶動(dòng)社會(huì)資本，培育市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。隨著一國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，政府資金將逐步退出主導(dǎo)地位，而由民間資本發(fā)揮主導(dǎo)作用，政府主要發(fā)揮間接的監(jiān)督、宏觀調(diào)控、扶持組織作用。政府出資型風(fēng)險(xiǎn)投

76、資機(jī)構(gòu)應(yīng)采用“官助民營”的方式，政府盡量不干涉其投資運(yùn)作，這樣才能建立較為有效的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制。</p><p>　　政府是我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的一股重要力量，但是真正推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的大多數(shù)是外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，其在我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期起到了非常重要的示范作用。從20世紀(jì)90年代以來，在中國進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的外國投資公司具有以下特點(diǎn)：</p><p>　　(1)投資期主

77、要集中在擴(kuò)張期和成熟期</p><p>　　外國投資者多數(shù)選擇在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的擴(kuò)張期和成熟期進(jìn)行集中投資，而風(fēng)險(xiǎn)資金主要用于企業(yè)的技術(shù)改造項(xiàng)目。</p><p>　　(2)投資領(lǐng)域有所變化</p><p>　　1995年以前，國外風(fēng)險(xiǎn)投資商投資領(lǐng)域主要在工業(yè)工程、電子通訊、制藥等行業(yè)。從1999年開始國外專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資商在我國的投資領(lǐng)域則明顯集中在信息技術(shù)、軟件、電腦、通

78、訊及生物技術(shù)等行業(yè)。其中，投資對(duì)象的國際化程度是外商投資者非?？粗氐姆矫妗?lt;/p><p>　　(3)投資區(qū)域集中在東部發(fā)達(dá)地區(qū)</p><p>　　國際風(fēng)險(xiǎn)投資商的投資區(qū)域主要集中在我國的東部發(fā)達(dá)地區(qū)，北京、上海、廣州、深圳是風(fēng)險(xiǎn)投資商的重點(diǎn)投資區(qū)。</p><p>　　(4)分散投資和資產(chǎn)組合投資相結(jié)合</p><p>　　國際風(fēng)險(xiǎn)投資商

79、多采用規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的分散投資和資產(chǎn)組合投資的方式。如1999年10月新浪從國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中得到了一筆最大的6000萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。這次融資以美國戴爾電腦為首，其中還包括來自美國、香港、日本、新加坡等亞洲地區(qū)的投資者，參與這次融資的大投資商就有八家。</p><p>　　據(jù)中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院發(fā)布的2009年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的調(diào)研報(bào)告顯示，2009年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)呈現(xiàn)出募資規(guī)模穩(wěn)步回升、投資整體規(guī)模超過外資、VC及

80、PE支持的企業(yè)迎來了上市的高潮，上市的方式、退出比例增加等發(fā)展的趨勢(shì)。研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年共發(fā)生123筆退出的交易，較2008年全年減少了12筆，降幅為8.9個(gè)百分點(diǎn)，但是從具體退出的方式看，82筆IPO退出交易所，占退出總數(shù)的66.7%，較2008年全年增加了39筆，占比也由2008年全年的31.9%增加到34.8個(gè)百分點(diǎn)。另外的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，在獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參股的19家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，相關(guān)的創(chuàng)投資金增值13.49

81、倍，巨大的財(cái)富效益帶動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資，使我國成為了全球創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資最為活躍的地區(qū)之一?？梢哉f2009年是我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)格局發(fā)生重大變化的一年，外資一統(tǒng)天下的格局已經(jīng)被打破，本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)正在崛起，管理水平、品牌效應(yīng)、退出回報(bào)等等都有了很大的提升。同時(shí)也涌現(xiàn)出了一批諸如深創(chuàng)投、軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金等優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)。</p><p>　　2.2.3風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的核心作用</p><p>　　風(fēng)

82、險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的核心作用在于解決好下述問題：</p><p>　　一是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供直接的資金支持，并通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的迅速成長使投資者獲取收益。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)作為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)起者和投資工作的樞紐，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營，并參與所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理和決策。</p><p>　　二是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般有能力分析和做出對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資決策，在投資之后監(jiān)測(cè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理。<

83、/p><p>　　三是對(duì)投資者負(fù)責(zé)，使不同類型投資者的利益得到保護(hù)。</p><p>　　四是通過與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的經(jīng)營管理業(yè)績得到高額回報(bào)，對(duì)不良業(yè)績要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析</p><p>　　3.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　我們通常更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投

84、資階段的項(xiàng)目選擇和風(fēng)險(xiǎn)控制，但是往往忽略在籌資階段的潛在風(fēng)險(xiǎn)。殊不知，如果缺乏良好穩(wěn)定的資金支持保證，即使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有再大的發(fā)展?jié)摿Γ膊荒鼙ＷC風(fēng)險(xiǎn)投資周期順利完結(jié)。一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期是從風(fēng)險(xiǎn)資本籌集開始，經(jīng)歷投資決策、投資管理及退出，然后進(jìn)入下一個(gè)周期，因此風(fēng)險(xiǎn)資本的來源問題以及如何降低風(fēng)險(xiǎn)資本提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的委托代理風(fēng)險(xiǎn)，成為影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的重要因素。</p><p>　　3.1.1再融

85、資風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)、結(jié)束一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資周期時(shí)，會(huì)進(jìn)入下一個(gè)投資周期，此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就面臨著再融資風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)轫?xiàng)目的長期性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及退出的渠道、時(shí)機(jī)問題，或者因?yàn)橐粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)的期限屆滿、風(fēng)險(xiǎn)資金提供者要求分配盈利或要求返還初始投資額，使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不能在遇到好的投資機(jī)會(huì)時(shí)及時(shí)退出以往投資的項(xiàng)目，獲取盈利，獲取足夠的資金支持。因此，建立良好通暢的融資渠道至關(guān)重要。&

86、lt;/p><p>　　另外，我國現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來源主要是國有資本及其他所有制的大型企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期，國有資本的投入體現(xiàn)了國家鼓勵(lì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的政策，并在投資方向上起到了一定的引導(dǎo)作用。但同時(shí)也暴露出行政干預(yù)、市場(chǎng)導(dǎo)向不強(qiáng)、專業(yè)化程度不高、投資保守等缺點(diǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，建立市場(chǎng)導(dǎo)向的多層次資本市場(chǎng)體系、充分發(fā)揮良好的資源配置功能、促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等，都要求國有資本必須分步退出，這就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資

87、機(jī)構(gòu)的資金來源提出了更高的要求。</p><p>　　3.1.2委托代理風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者為了在激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家為自己的利益而努力工作的同時(shí)，還要盡量控制其為了個(gè)人利益而違背風(fēng)險(xiǎn)資本提供者利益的行為。因此，合伙協(xié)議中各式復(fù)雜的限制性合同條款就產(chǎn)生了。我國的風(fēng)險(xiǎn)資本提供者一般是政府科技資金、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司投入的國有資本、資本雄厚的企業(yè)及其他社會(huì)資金。由于這些投資者并不

88、是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，其專業(yè)化程度有限，在實(shí)際操作中不能有效控制和激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為。</p><p>　　不論哪種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，資金提供者與資金管理者之間總會(huì)存在委托代理問題。委托人（風(fēng)險(xiǎn)資本提供者）會(huì)因?yàn)榇砣耍L(fēng)險(xiǎn)投資家）的原因而承擔(dān)更多額外的風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)投資家有增加風(fēng)險(xiǎn)資本提供者風(fēng)險(xiǎn)的傾向。</p><p>　　在有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者一般為有限合伙人，提

89、供99%的風(fēng)險(xiǎn)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資家為普通合伙人，提供1%的風(fēng)險(xiǎn)資本。分配利潤時(shí)，有限合伙人得到80%的投資收益，普通合伙人得到20%的投資收益。根據(jù)規(guī)定，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，有限合伙人不能參與機(jī)構(gòu)日常事務(wù)的經(jīng)營管理，而且由于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)特殊的專業(yè)要求，只能通過合伙協(xié)議來約束基金經(jīng)理人的投資行為。</p><p>　　在我國目前普遍實(shí)施的公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，同樣存在由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱

90、引起的委托代理問題。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人的專業(yè)水平和道德品質(zhì)是極其重要的，非常簡(jiǎn)單卻又普遍存在的一種現(xiàn)象是，對(duì)于新成立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或者還未在市場(chǎng)上建立信譽(yù)的基金管理人而言，他們會(huì)傾向于隱瞞自身專業(yè)水平的不足或夸大誠實(shí)守信的品德，有可能違背投資者的利益，投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目或收取過高的管理費(fèi)用，風(fēng)險(xiǎn)資本投資者便會(huì)因?yàn)檫@種現(xiàn)象而面臨投資風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　3.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)</p&g

91、t;<p>　　投資階段在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資周期中占據(jù)了非常重要的核心位置，對(duì)資金鏈的整體運(yùn)作效率起到關(guān)鍵的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資的核心特征之一就是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，有收益就必然伴隨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)通過各種專業(yè)管理、經(jīng)營運(yùn)作來追求更高的效益，同時(shí)還要設(shè)法對(duì)隨之產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。</p><p>　　3.2.1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展的高

92、度不確定性，使得銀行等為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)放棄對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，特殊的投資對(duì)象導(dǎo)致特殊的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。下面，我們?cè)敿?xì)分析一下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)存在的各方面風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　3.2.1.1.管理層風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員的素質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資決策前考慮的主要因素，實(shí)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)充分的交流合作、構(gòu)建公司內(nèi)部合理的運(yùn)作機(jī)制、設(shè)計(jì)適合公司發(fā)展的商業(yè)模式、拓展銷售渠道等等都與高層

93、管理人員的素質(zhì)密切相關(guān)。管理層與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作的穩(wěn)定性，是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。</p><p>　　3.2.1.2技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)其在前期便投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其中由于技術(shù)開發(fā)的復(fù)雜性、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成功率、技術(shù)團(tuán)隊(duì)人員綜合素質(zhì)等，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在做出投資決策前所重點(diǎn)考察評(píng)估的對(duì)象，通過科學(xué)全面

94、評(píng)估，將技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)盡可能降到最低。</p><p>　　3.2.1.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　即使有成熟的技術(shù)支持，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化成功，還要面臨最重要的一關(guān)——市場(chǎng)的考驗(yàn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，以需求為導(dǎo)向開發(fā)產(chǎn)業(yè)是不可逆轉(zhuǎn)的。高新技術(shù)產(chǎn)品作為創(chuàng)新產(chǎn)品，可能由于成本過高、消費(fèi)習(xí)慣的差異、技術(shù)含量低、產(chǎn)品價(jià)值小而導(dǎo)致難以被市場(chǎng)接受或接受程度不高，也可能由于技術(shù)更新迅速、產(chǎn)品本身可替代性強(qiáng)而被另外

95、的產(chǎn)品替代。另外，由于營銷能力差、商業(yè)模式定位錯(cuò)誤，有可能因?yàn)榇嬖谛枨蟮N售渠道不暢影響其經(jīng)濟(jì)效益。</p><p>　　3.2.1.4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性，所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估重在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，因此過去的報(bào)表只能作為參考使用。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的高度不確定性，使得財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)很難做，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身提供的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一般都過于樂觀，這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)充分考慮各種該因素，

96、做敏感性分析，以期做出較貼合現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。</p><p>　　對(duì)于已有成型產(chǎn)品并且已進(jìn)入銷售階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有可能對(duì)其做出較可靠的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。首先，預(yù)測(cè)銷售額要考慮到價(jià)格、需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等因素的影響，做出敏感性分析，即在市場(chǎng)好、次好和不好的情況下，公司分別能夠獲得多少銷售額。然后，結(jié)合創(chuàng)業(yè)企業(yè)歷史成本，對(duì)直接材料、直接人工、制造費(fèi)用等方面做出成本預(yù)測(cè)。對(duì)于利潤的預(yù)測(cè)，則要依據(jù)企業(yè)的歷史利潤率分析利潤率

97、的變化趨勢(shì)，結(jié)合企業(yè)的研發(fā)儲(chǔ)備能力等做出合理預(yù)測(cè)。另外，還要對(duì)企業(yè)的期間費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出合理建議。</p><p>　　3.2.2委托代理風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間同樣存在委托代理關(guān)系。作為委托人，風(fēng)險(xiǎn)投資家追求企業(yè)價(jià)值最大化。而作為代理人的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更關(guān)心的是在管理企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中謀取個(gè)人利益的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二者之間存在不對(duì)稱信息，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

98、有可能利用自己直接負(fù)責(zé)管理企業(yè)經(jīng)營的機(jī)會(huì)去謀取個(gè)人私利，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益受到一定損失。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能會(huì)夸大企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展能力而騙取投資，而且在得到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還會(huì)做出原有經(jīng)營目標(biāo)的更改，以期滿足個(gè)人利益。</p><p>　　很多情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家由于缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層信息的深入了解，對(duì)管理層人員的管理能力和信用也無從考察，而且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家也會(huì)傾向于夸大自己的管理能力和經(jīng)營業(yè)績。因此，風(fēng)險(xiǎn)

99、投資家只能根據(jù)管理人員的學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷來判斷其能力或信用，但是這類信息并不能夠完全反映管理者的真正能力，更無法保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層能夠與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的穩(wěn)定性。</p><p>　　即使資深風(fēng)險(xiǎn)投資家也不能做到行行了解樣樣精通，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常會(huì)對(duì)被投資項(xiàng)目掌握更多的信息。為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)傾向于隱瞞項(xiàng)目的真實(shí)信息，以期獲得資本支持。比如，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能會(huì)隱瞞技術(shù)開發(fā)的難度和風(fēng)險(xiǎn)，騙取風(fēng)險(xiǎn)資金作

100、為開發(fā)經(jīng)費(fèi)，若研發(fā)失敗，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也并無損失。</p><p>　　另外，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲取風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持，有傾向于隱瞞企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)，有可能會(huì)夸大銷售收入或利潤，甚至做假賬來欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。</p><p>　　3.3風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，最終目的是待風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展成熟后退出資本已獲得資本增值

101、收益。細(xì)想，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展相輔相成、互相補(bǔ)充。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)行初期，無論資金還是金融增值服務(wù)，均是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投入更多。等到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)等方面漸漸發(fā)展成熟之后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值也逐漸減少，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出，將獲得的的資本增值收益按照融資契約分配給風(fēng)險(xiǎn)資本提供者，隨后開始新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)。</p><p><b>　　3.3.1外部風(fēng)險(xiǎn)</b&g

102、t;</p><p>　　3.3.1.1風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式</p><p><b>　?。?）首次公開上市</b></p><p>　　首次公開上市是指首次向公開市場(chǎng)發(fā)行普通股或公司債券，這是目前風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最主要方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公開上市既是對(duì)自身經(jīng)營能力的一種證明，同時(shí)又可以獲得較大的資本增值收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而

103、言，首次公開上市既可以獲得公司更多的控股權(quán)，保持公司的獨(dú)立性，還可以在公開資本市場(chǎng)上獲得持續(xù)的融資支持。通常，我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇在香港、新加坡等市場(chǎng)上市，實(shí)現(xiàn)資金退出，而上市標(biāo)準(zhǔn)較低、全流通的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，為風(fēng)險(xiǎn)資本拓寬了退出渠道。</p><p><b>　?。?）出售</b></p><p>　　出售是風(fēng)險(xiǎn)資本退出較常用的方式，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以快速地將風(fēng)險(xiǎn)資本撤除

104、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資本增值。出售是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要方式。一般根據(jù)出售的對(duì)象可以細(xì)分為三種情況：</p><p>　　a.企業(yè)回購。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家希望能由自己控制這個(gè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家也愿意見好就收，于是風(fēng)險(xiǎn)投資家將股份賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金的成功退出；</p><p>　　b.一般出售。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到成長期后期，要想繼續(xù)發(fā)展就需增加大額的追加投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資

105、家已不愿或不能再往里投資，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家可將股份轉(zhuǎn)賣給其他企業(yè)，完成退出；</p><p>　　c.二次出售。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，如果風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期到期，或出于某種原因須使收益變現(xiàn)，或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)系破裂，風(fēng)險(xiǎn)投資家將所持股份轉(zhuǎn)手給另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，將風(fēng)險(xiǎn)資本退出。</p><p>　　由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)績未能得到金融市場(chǎng)的認(rèn)可，或風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿意受到ＩＰＯ的種種約束，

106、風(fēng)險(xiǎn)投資家可采取出售的方式退出。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司考慮到收購方會(huì)因此而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，或進(jìn)入新的市場(chǎng)，要求支付收購溢價(jià)，由此獲得較高的回報(bào)率。與ＩＰＯ相比，風(fēng)險(xiǎn)投資家出售風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益時(shí)面對(duì)的談判對(duì)手并非是整個(gè)市場(chǎng)，而是少數(shù)的幾個(gè)買家，費(fèi)用低廉，手續(xù)簡(jiǎn)便。同時(shí)可以立即回收現(xiàn)金，將風(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中完全退出，大大降低剩余風(fēng)險(xiǎn)。在采納出售方式時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益的售出對(duì)象、方式和時(shí)機(jī)都有較大的靈活性，適用于各種規(guī)模、各種性質(zhì)的風(fēng)