我國上市公司財務冗余政策的經濟后果研究.pdf

1、本文研究企業(yè)財務冗余政策的經濟后果。財務冗余是企業(yè)低風險資金需求的主要來源，是企業(yè)財務靈活性的直接體現，財務冗余由現金冗余和負債冗余組成，二者分別歸類為組織冗余中可利用冗余和潛在冗余，即流動性最強、易于獲得的冗余資源以及管理者預留、可以經過努力實現的剩余負債能力，這種界定方法與其它組織冗余資源概念的提法以及相關實證結論相吻合。為了對財務冗余的經濟后果進行全面了解，有必要將現金冗余和負債冗余納入到統(tǒng)一的財務冗余整體框架下進行系統(tǒng)研究。

2、r>　　本文對財務冗余及其構成的研究文獻進行回顧，對我國的相關制度背景進行分析。然后梳理財務冗余研究的基礎理論，探討財務冗余概念界定與組織冗余類別的內在聯系，在此基礎上對財務冗余的存在的動機進行理論解釋，明確財務冗余經濟后果的研究內容，并分析融資約束、代理沖突、產品市場競爭和經濟環(huán)境不確定等組織、環(huán)境特征對企業(yè)財務冗余經濟后果的影響機理，提出財務冗余經濟后果實證研究的分析視角。
　　本文以我國上市公司為研究樣本，對財務冗余政策的經

3、濟后果及其影響因素進行實證研究。研究結論包括以下幾方面:
　　(1)我國上市公司的財務冗余政策具有經濟后果。
　　整體財務冗余以及現金、負債兩類冗余資源會促進企業(yè)的投資支出，對企業(yè)業(yè)績和市場價值具有正向的影響，符合組織行為理論對冗余資源的正面作用觀點和財務靈活性假說。
　　(2)上市公司的代理問題影響財務冗余政策的經濟后果。
　　現金冗余和負債冗余在形成配置過程中受到企業(yè)主動支配的程度不同，現金冗余的使用更容易受

4、到決策者酌意的影響。
　　國有機構控股企業(yè)具有的各種冗余資源優(yōu)勢和政府背景，為財務冗余（尤其是負債冗余）的充分使用提供了保障，國有機構控股企業(yè)在將現金冗余用于投資支出上表現得更為激進。國有機構控股股東的身份對財務冗余-業(yè)績相關性產生正向影響。
　　經理人代理問題對財務冗余的價值效應產生顯著負向影響，對財務冗余-投資（業(yè)績）相關性的負面影響受到企業(yè)面臨的融資約束程度和產品市場競爭程度等組織特征的制約。融資環(huán)境較好的企業(yè)，財務冗

5、余資源（尤其是現金冗余）更容易受到經理人代理成本的影響，產生對財務冗余-業(yè)績敏感性的負向影響，競爭程度低的行業(yè)的上市公司中，財務冗余資源（尤其是負債冗余）的使用更容易受到經理人代理成本的影響，更激進地用于投資支出。
　　(3)融資約束程度影響財務冗余政策的經濟后果。
　　融資約束程度對財務冗余-投資的相關性均產生顯著負向影響，同時對財務冗余資源和業(yè)績的相關性產生顯著正向影響，說明高融資約束程度提高了對企業(yè)項目的可行性的要求，

6、財務冗余資源的配置結果帶來了更好的績效表現。
　　(4)產品市場競爭程度影響財務冗余政策的經濟后果。
　　激烈的產品市場競爭會加速企業(yè)現金冗余在投資決策中的支出，說明具有現金資源優(yōu)勢的企業(yè)能夠通過擴大投資應對競爭對手的掠奪性戰(zhàn)略。產品市場競爭程度對財務冗余的價值效應產生顯著正向影響。
　　(5)環(huán)境不確定性影響財務冗余政策的經濟后果。
　　以房地產行業(yè)為例，說明受國家宏觀政策影響較大、經營環(huán)境不確定性強的企業(yè)，保