中小企業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1、<p>　　中小企業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略</p><p>　　摘要：經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重大變化深刻影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策，并購是中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的積極應(yīng)對，財(cái)務(wù)信息的不對稱是并購風(fēng)險(xiǎn)的重要來源，博弈分析是剖析此類風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，通過設(shè)計(jì)恰當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制和信號發(fā)送機(jī)制，可以最大程度地弱化和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)并購行為是典型的不完全契約，政府的恰當(dāng)介入可以優(yōu)化中小企業(yè)的并購契約，盡快實(shí)現(xiàn)增長方式的轉(zhuǎn)變. &

2、lt;/p><p>　　關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)型期 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 激勵(lì)機(jī)制 </p><p>　　中小企業(yè)經(jīng)歷了相當(dāng)長歷史時(shí)期的平衡高速增長，我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)全新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，從我們的調(diào)查研究得出，此類實(shí)體企業(yè)多是成熟期公司，面臨轉(zhuǎn)型或升級的困惑。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期充斥諸多投機(jī)信息，雖然大部分公司已過渡到成熟期，贏利水平較高，風(fēng)險(xiǎn)大大降低，此時(shí)外部信息不再那么重要，這種情況下就需要我們重新審視

3、公司所處環(huán)境所發(fā)生的重大變化，實(shí)現(xiàn)以較低的風(fēng)險(xiǎn)保持快速的持續(xù)式增長，而且社會(huì)資源的整體配置也可以達(dá)到帕累托最優(yōu)。 </p><p>　　并購是中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)較快轉(zhuǎn)型的必然選擇，實(shí)質(zhì)是低成本提升核心競爭力，為轉(zhuǎn)型升級服務(wù)，但并購在中小企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是信息不對稱對象在中小企業(yè)并購過程中尤為突出。而轉(zhuǎn)型期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)以穩(wěn)健為主導(dǎo)，所以應(yīng)當(dāng)通過選擇合理的設(shè)計(jì)信號發(fā)送及識別機(jī)制，如目標(biāo)企業(yè)管理層持股

4、，或員工持股計(jì)劃，再配合恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)政策，如利潤分配計(jì)劃的設(shè)計(jì)，支付方式的設(shè)計(jì)等，對目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行分離和識別，以此達(dá)到控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。 </p><p>　　下面以P集團(tuán)為例進(jìn)行分析，P集團(tuán)是以生產(chǎn)工業(yè)保溫與防火材料的大型公司，在Q 市有一合資工廠，占60%股權(quán)，產(chǎn)品市場占有率及美譽(yù)度都較高，受歐美金融危機(jī)及國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，2009年以來受市場沖擊很大，銷售業(yè)績急劇下滑，受勞動(dòng)力及原材料要素漲價(jià)影

5、響產(chǎn)品成本反而上升了40%，而作為主要原料的珍珠巖全部從資源地外購，現(xiàn)資源地有一中型珍珠巖礦山加工企業(yè)S公司在產(chǎn)權(quán)市場發(fā)布轉(zhuǎn)讓信息，轉(zhuǎn)讓價(jià)9000萬，P集團(tuán)收購S公司后每年可節(jié)省原料支出1400萬元，同時(shí)可配套生產(chǎn)新型高品質(zhì)保溫材料，每年可增加邊際收益3300萬元.增加礦產(chǎn)品收入2100萬元。資源廠商因政府對其負(fù)外部性的關(guān)注度越發(fā)提高（增加的監(jiān)管成本如安全，環(huán)保等），公司外生交易費(fèi)用增加，生產(chǎn)型中小企業(yè)則邊際成本增加，銷售利潤率下降，現(xiàn)

6、金流量不足，資本成本上升，下圖是山東地區(qū)抽樣調(diào)查50余家中小型企業(yè)近三年的平均財(cái)務(wù)指標(biāo)變化趨勢： </p><p>　　同期P集團(tuán)面臨的市場環(huán)境出現(xiàn)這樣的特征：同質(zhì)升級產(chǎn)品有著較大的利潤空間，但因受原材料質(zhì)量的影響，P集團(tuán)長期以來都未能以經(jīng)濟(jì)成本生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，市場的資源供應(yīng)商也因追逐自身短期利益的考慮，拒絕按照P集團(tuán)單設(shè)的技術(shù)要求提供原材料，而根據(jù)行業(yè)調(diào)查，P集團(tuán)如果能整合上游的原料供應(yīng)商，從源頭控制原材料的技

7、術(shù)規(guī)格，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，是企業(yè)可以選擇的可行的轉(zhuǎn)型策略。P集團(tuán)首先要進(jìn)行目標(biāo)公司選擇，由于是以整合上游企業(yè)作為并購原則，故可以較容易地從多家供應(yīng)商中進(jìn)行篩選，極大地降低了搜尋成本，同時(shí)因P集團(tuán)在多年的業(yè)務(wù)接觸中積累了大量目標(biāo)公司的經(jīng)營信息，減少了信息不對稱所帶來的各類風(fēng)險(xiǎn). </p><p>　　P集團(tuán)選擇目標(biāo)公司后進(jìn)行并購決策的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)充分考慮此次并購活動(dòng)所帶來的原材料質(zhì)量改善收益，所以，在建立并購收益模型

8、時(shí)可以加入質(zhì)量溢價(jià)因子，模型的假設(shè)條件： </p><p>　?。?）市場上現(xiàn)有兩家公司.收購方P集團(tuán)和礦砂供應(yīng)商S。 </p><p>　?。?）P集團(tuán)以現(xiàn)金出資控股供應(yīng)商S90%。 </p><p>　?。?）對于各參與人來說，“所有參與人都是理性的，不會(huì)犯非理性的錯(cuò)誤”是共同認(rèn)識。 </p><p>　　為了控制P集團(tuán)的收購風(fēng)險(xiǎn)，我們首

9、先要設(shè)計(jì)一種信息顯示機(jī)制，使S公司的基本價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)狀況在機(jī)制的作用下內(nèi)在地顯示出來，而員工持股計(jì)劃則是一種良好的信息顯示機(jī)制。員工持股計(jì)劃是一種制度資源，一種運(yùn)行機(jī)制，也是一種運(yùn)作工具，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)對企業(yè)的并購產(chǎn)生多方面的積極作用。作為企業(yè)的實(shí)際控制人，應(yīng)該對員工持股計(jì)劃這一有效的制度資源和運(yùn)作工具有一個(gè)清楚和深入的了解，設(shè)計(jì)出科學(xué)合理的方案，對企業(yè)充分挖掘其他資源潛力會(huì)產(chǎn)生重大作用，而且還可以將其運(yùn)用在企業(yè)并購過程中，作為分離高風(fēng)險(xiǎn)和低

10、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一種機(jī)制信號。員工持股計(jì)劃是經(jīng)過公司權(quán)力機(jī)構(gòu)授權(quán)實(shí)施的內(nèi)部激勵(lì)方案，是有著顯性法律約束力的合約，因此對購并雙方而言是可以置信的承諾，能夠產(chǎn)生預(yù)期的博弈結(jié)果。 </p><p><b>　　具體過程如下： </b></p><p>　　P集團(tuán)在第一階段將收購后對目標(biāo)公司實(shí)施的員工持股計(jì)劃透露給S公司，如果S公司在財(cái)務(wù)，運(yùn)營，資產(chǎn)質(zhì)量及其他重要方面存在著重大的現(xiàn)

11、實(shí)或潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司管理層必然會(huì)選擇拒絕持股計(jì)劃。反之，如果S公司的基本運(yùn)營基礎(chǔ)是好的，只要改善管理，經(jīng)營效率會(huì)得到顯著提高，對于收購方提出的框架激勵(lì)方案，目標(biāo)公司管理層會(huì)選擇接受。 </p><p>　　結(jié)論： 收購行為是可行的。 </p><p>　　如圖所示，該博弈為完全且完美信息動(dòng)態(tài)博弈，可以運(yùn)用逆推歸納法，逐步向前倒推來分析這個(gè)博弈。 </p><p>　　

12、（1）如果Vs-βV0>0，即目標(biāo)公司S提出的并購價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了P集團(tuán)對其的估值，收購方P集團(tuán)決不可能同意，只能放棄。公司S在知道P集團(tuán)選擇放棄的決策時(shí)，在倒數(shù)第二個(gè)階段就會(huì)選擇同意。最后的均衡結(jié)果是供應(yīng)商S同意P集團(tuán)提出的收購方案。 </p><p>　?。?）如果Vs-βV0>0，即目標(biāo)公司S不滿足收購方P集團(tuán)第一次提出的價(jià)格αV0，進(jìn)入第二階段得到的收益還不如在第一次博弈階段同意得到的收益，因此

13、，供應(yīng)商S的均衡結(jié)果是：同意。反之，則拒絕.結(jié)論：對于P集團(tuán)而言，如果能恰當(dāng)?shù)卦u估目標(biāo)公司S的運(yùn)營效率以及財(cái)務(wù)狀況，并購重組后的期望收益達(dá)到公司業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，相對會(huì)提高收購的概率，反之則會(huì)減少。 </p><p>　　因此，如果收購方P集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績及市場影響力明顯優(yōu)于供應(yīng)商S，而目標(biāo)公司S則因資源生產(chǎn)企業(yè)不斷提高的環(huán)保成本，安全生產(chǎn)成本等導(dǎo)致運(yùn)營壓力加大.那這種相對的優(yōu)勢必然轉(zhuǎn)化為并購價(jià)格的優(yōu)勢.優(yōu)勢公司必然會(huì)

14、提出有利于自己的價(jià)格。反之，目標(biāo)公司就會(huì)拒絕，相應(yīng)地提高并購價(jià)格。 </p><p>　　最終：（1）P集團(tuán)以高出S公司市場評估價(jià)值的1.9%的價(jià)格控股成功，P集團(tuán)的保溫建材產(chǎn)品因有了高質(zhì)原材料的可靠來源，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中順利占領(lǐng)市場，邊際收益率提高31%。 </p><p>　?。?）這次收購預(yù)期可提升總體運(yùn)營效益。尤其是通過利用P集團(tuán)在保溫材料的市場影響力，拓展S原材料的銷售渠道，將帶

15、來協(xié)同效應(yīng)。 </p><p>　?。?）收購時(shí)機(jī)適宜，在目前轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，沒有受到過多投機(jī)信息的影響，培育了公司的核心競爭力，走的是內(nèi)涵式發(fā)展之路?？毓杉娌⑸嫌喂臼敲髦堑膽?zhàn)略選擇，節(jié)省了時(shí)間成本。 </p><p>　?。?）P集團(tuán)并購S供應(yīng)商后，保留現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)營模式，管理層仍然不變，減少了代理監(jiān)督成本，有利于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。 </p><p><

16、;b>　　從中獲得的啟示： </b></p><p>　　最關(guān)鍵的，就是要保護(hù)自己的投資利益，控制并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谕顿Y過程中，投資者和企業(yè)經(jīng)營方之間，天然存在著信息不對稱的問題。雙方應(yīng)根據(jù)博弈過程中的具體情況分別制定出利益最大化的并購策略，這己成為并購活動(dòng)中的核心環(huán)節(jié)。 </p><p>　　政府角色：由于經(jīng)濟(jì)增長正處在轉(zhuǎn)型期，各類投機(jī)信息泛濫，加劇了因信息不

17、對稱對企業(yè)決策的影響，政府則應(yīng)通過協(xié)調(diào)各職能部門進(jìn)行充分溝通，建立信息統(tǒng)計(jì)或數(shù)據(jù)庫制度，促進(jìn)合作，培育多元化的市場主體。 </p><p>　　設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)機(jī)制，誘導(dǎo)利益相關(guān)者盡快生成產(chǎn)權(quán)市場，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一大創(chuàng)新，其精髓在于透明和競爭。因此，企業(yè)創(chuàng)新還包含很多豐富的內(nèi)涵，比如觀念創(chuàng)新.市場創(chuàng)新.管理創(chuàng)新等，只有通過創(chuàng)新企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式的變革。通過產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行信息公示和競價(jià)交易，不僅更多的引入了競爭，構(gòu)

18、建了一個(gè)較為客觀的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，相對于“點(diǎn)對點(diǎn)”的尋價(jià)和競爭而言，它能夠有效降低信息搜尋成本和談判成本，無疑更加高效穩(wěn)健。以便在更多程度上促進(jìn)信息共享和充分競爭，提高整個(gè)社會(huì)的資源配置效率，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)順利轉(zhuǎn)型升級. </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]張春.公司金融學(xué) </p><p>　　[2]杰弗