德國國際收支平衡的經(jīng)歷及其啟示

1、<p>　　德國國際收支平衡的經(jīng)歷及其啟示</p><p>　　摘 要：德國經(jīng)常和金融項目一直維持相互大致平衡；貨物貿(mào)易順差持續(xù)上升并一度位居世界第一，服務貿(mào)易則持續(xù)逆差，主要逆差額來自旅游項目；通常年份FDI收支為逆差；證券資本項資金出入持續(xù)平衡；借貸資本國際流動為全部收支平衡提供最終調(diào)節(jié)。從緩解外匯儲備上升角度看，德國際收支平衡經(jīng)歷為我國提供有益啟示，我國應持續(xù)推進：“走出去”和企業(yè)國際化戰(zhàn)略，人民

2、幣國際化，證券市場雙向開放，中國信貸機構(gòu)“走出去”和信貸融資雙向開放。 </p><p>　　關 鍵 詞：國際收支平衡；資本流動；最終調(diào)節(jié) </p><p>　　中圖分類號：F752.61 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）01-0012-05 </p><p>　　一、德國經(jīng)常和金融項目一直維持相互大致平衡 </p><p

3、>　　德國中央銀行將全部國際收支分為“經(jīng)常賬戶”、“金融賬戶”，實行分類管理和統(tǒng)計，如表1示。其中“經(jīng)常賬戶”包括貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易、經(jīng)常項收入、經(jīng)常項轉(zhuǎn)移等子項目，金融賬戶包括直接投資、證券資本、長期借貸、短期融資等子項目。 </p><p>　　1971～2002年，德國經(jīng)常、金融項目不平衡規(guī)模都在600億歐元以下，2003年及以后則經(jīng)常項目順差、金融項目逆差顯著增加。1971～2010年間，各年經(jīng)常、

4、金融項目二者維持大致平衡，即一個賬戶盈余（或赤字） 與另一個賬戶赤字（或盈余） 大致相當。2007年， 經(jīng)常賬戶盈余達年度歷史最高額1851億歐元， 同年金融賬戶赤字2195億歐元。2009、2010年， 經(jīng)常賬戶盈余分別為1199、1299億歐元，金融賬戶赤字分別1297、1029億歐元。見圖1。 </p><p>　　以下我們詳細分析兩大賬戶各子項目收支平衡總體發(fā)展態(tài)勢，并揭示經(jīng)常、金融兩大項目差額大致相抵消

5、的內(nèi)在機制。 </p><p>　　二、德國貨物貿(mào)易順差規(guī)模持續(xù)增長 </p><p>　　自1951年以來， 德國所有年份貨物貿(mào)易都發(fā)生順差。如圖2所示，德國貨物貿(mào)易順差規(guī)模呈波浪式增長態(tài)勢， 在階段高峰點上，1967、1974、1989年分別達106、260、688億歐元；2007年則高達1930億歐元，居當年全球第一。相對應地，貨物貿(mào)易順差額相對GDP比率也是波浪式攀升，1967、1

6、974、1989、2007年分別為4.2%、4.9%、5.8%、7.9%。2009、2010年德貨物貿(mào)易順差額分別為1387、1543億歐元， 分別相當于當年GDP的5.8%、6.1%。 </p><p>　　三、 德國通常服務貿(mào)易和直接資本項目收支呈現(xiàn)逆差 </p><p>　　1. 德國服務貿(mào)易項收支一直處在逆差狀態(tài)。 如圖3所示，1971年來， 德國服務貿(mào)易項全部逆差并呈逐年增長態(tài)勢

7、，且絕大部分年份的旅游服務子項逆差都超過全部服務貿(mào)易逆差規(guī)模；這意味著除旅游項外， 德國其他服務貿(mào)易項總和收支通常順差。2001年，德國全部服務貿(mào)易、旅游貿(mào)易逆差額均達年度最高額，分別為498、378億歐元。從2006～2010年的情況來看，除個別年份外，通常旅游、專利和授權、商務服務、通信等子項目發(fā)生逆差，其中2010年旅游部門逆差總額為全部服務貿(mào)易逆差的3倍還多；通常運輸、商貿(mào)、保險、金融、研究與開發(fā)、工程和其他技術服務、計算機服務

8、、建筑安裝和修理等（和制造業(yè)相配套的）生產(chǎn)性服務業(yè)子項目都發(fā)生順差。 </p><p>　　2. 德國FDI流動大部分年份收支處在逆差狀態(tài)。如圖4所示，20世紀70年代早期，德國FDI流入流出額大致平衡，由流入、流出所導致的資金凈額很小。 自1975年大部分年份流出大于流入。2006～2010年間， 各年FDI項凈資金流出額分別為502.8、627.9、738、160.4、430.9億歐元。 </p>

9、<p>　　四、德國證券資本項資金出入持續(xù)平衡 </p><p>　　如圖5所示，就證券資本投資而言，不論是德主體對外投資，還是外主體對德投資，都通常表現(xiàn)出：當年購買略大于出售；出售跟隨購買變化，但和當年出售基本平衡。因此，通常德主體對外證券投資導致輕微資金凈流出， 外主體對德證券投資導致輕微資金凈流入；而將它們總和起來應在零值上下振蕩。德國內(nèi)外證券資本和衍生產(chǎn)品投資所導致資金凈流量，在1971～2

10、010年的40年中，正負凈流量年數(shù)分別為21和19年， 最大正流量為1993年的1015.1億歐元， 最大負流量為2000年的-1649.1億歐元，這種凈流量規(guī)模和內(nèi)外主體年買賣總額已超12萬億歐元相比，顯得微不足道。 </p><p>　　德主體早期對外證券買入投資和貿(mào)易項順差存在一定關聯(lián)， 但關聯(lián)最終弱化并消失。 如圖6所示，在1990年以前，德主體證券資本買入額年增量一直沒有超過當年貨物貿(mào)易順差規(guī)模， 并且

11、1972～1985年間順差和買入額年增量變動還表現(xiàn)出一定的同步性。這表明，在1985年及以前，德國貨物貿(mào)易項盈余資金在為德主體對外證券買入提供資金方面起到一定作用，但1992年后，買入額年增量開始持續(xù)突破貨物貿(mào)易順差規(guī)模，二者同步性也不復存在；以后二者差距則更加懸殊。 年增加買入額之所以和貨物貿(mào)易順差聯(lián)系弱化，主要原因包括：所持有證券存量賣出能為再買入提供大部分外匯資金支持；德本幣馬克早已完全實現(xiàn)可兌換， 并早在20世紀70年代早期被國

12、際社會廣泛接受為儲備貨幣。 </p><p>　　五、德國借貸資本國際流動為全部收支平衡提供最終調(diào)節(jié) </p><p>　　如表2所示，表中A為將經(jīng)常項目、證券和衍生品投資、FDI流動三項所引發(fā)凈資金流動相加后得到的凈額，B為德國借貸資金凈流量。 </p><p>　　圖7為各年這一凈額取負（-A）和借貸資金凈流量（B）對照，如圖中顯示，各年借貸資金凈額都基本能夠彌

13、補由經(jīng)常項目和由證券及衍生品、FDI投資導致的資金缺口，其中，1973年、1977～1982年、1991～1992年、1994～2000年、2010年共17年德國發(fā)生資金凈借入，其余23年發(fā)生資金凈借出。應該說，圖7顯示德國借貸資本國際流動一直為其他項目收支產(chǎn)生的不平衡提供最終調(diào)節(jié)。 至于兩個余額并不精確相等，主要是因為各社會主體還發(fā)生不存放金融機構(gòu)的現(xiàn)金調(diào)節(jié)以及統(tǒng)計誤差。 　　圖8顯示德國全部借貸資金凈流量和金融機構(gòu)短期信貸（國際）

14、凈流量、長期信貸（國際）凈流量的對比關系。除少數(shù)年份，全部凈流量和金融機構(gòu)短期凈流量規(guī)模相近且高度同步變化；因此，作為國際收支平衡調(diào)節(jié)項，通常年份短期信貸資金國際流動發(fā)揮主導調(diào)節(jié)作用。 </p><p>　　六、 德國官方外匯儲備和儲備交易規(guī)模一直相對較低 </p><p>　　正因德國（民間）信貸金融機構(gòu)所經(jīng)營的民間主體國際信貸資本流動，能為國際收支平衡提供充分的最終調(diào)節(jié)，德國官方外匯儲

15、備和儲備資產(chǎn)（包括外匯、黃金和其他儲備）的交易規(guī)模一直相對較低。如表3、圖9所示，在1999年初歐元啟動之前，德中央銀行外匯儲備一直保持在（相當于）200～400億歐元；歐元啟動前后幾年（1998～2001年末），稍上升至500億歐元左右， 而后再次下降， 目前大致在200～300億歐元左右。在（1999年初）歐元啟動前，德國中央銀行各類儲備資產(chǎn)交易導致的凈資金流動，通常高不過100億歐元，低不過-200億歐元；歐元啟動后繼續(xù)下降，20

16、02及以后各年凈資金量則不超過±40億歐元。 上述德國中央銀行各年外匯儲備存量規(guī)模遠低于年度貨物貿(mào)易順差額； 至于中央銀行各年儲備資產(chǎn)交易規(guī)模和民間證券、資本、信貸資金的交易額、凈流量相比，則不在一個數(shù)量級。 </p><p>　　七、 德國國際收支平衡經(jīng)歷對中國具有一定借鑒意義 </p><p>　?。ㄒ唬Φ聡鴩H收支分項分析的總結(jié) </p><p>

17、　　1. 關于貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易和經(jīng)常項目收支。德國一直是貨物貿(mào)易順差大國，2007年一度居世界第一，但經(jīng)常項目順差額低于貨物貿(mào)易順差額，且少數(shù)年份經(jīng)常項目還表現(xiàn)出輕微逆差，其主要原因是服務貿(mào)易一直維持相當額度逆差；通常旅游、專利和授權、商務服務、通信等服務子項目發(fā)生逆差，其中旅游項目持續(xù)發(fā)生大額逆差，是服務貿(mào)易逆差額最主要來源。 </p><p>　　2. 關于FDI流動。20世紀70年代早期， 德國FDI內(nèi)外

18、流動基本平衡，但以后FDI項目大部分年份保持逆差且規(guī)模呈擴大趨勢，F(xiàn)DI逆差一定程度上消化了德國高額貨物貿(mào)易順差。 </p><p>　　3. 關于證券資本國際流動。 在德主體對外證券投資早期，貨物貿(mào)易順差對德主體增加海外證券買入起到一定的資金支持作用，后來這種聯(lián)系弱化并消失。不論是德主體對外證券買賣，還是外主體對德買賣，都是當年買入輕微大于賣出，買賣基本平衡；兩者總和所導致年度凈資金流量在零值上下振蕩，振幅有所

19、擴大。 </p><p>　　4. 關于借貸資本流動和全部國際收支平衡的內(nèi)在機制。借貸資本國際流動為其他項目內(nèi)外不平衡提供最終調(diào)節(jié)。2002年前， 其他項目總凈額正負均有分布，且額度不超900億歐元；2002～2009年間其他項目總和表現(xiàn)出持續(xù)資金凈流入，其中2002、2003、2007、2008四年凈流入超1000億歐元，這表明全球經(jīng)濟失衡大背景下，德國和日本、中國相類似，也屬其他項目流入資金，信貸項目融出資金

20、的經(jīng)濟體類型，但德國凈融出規(guī)模（和本國總金融國際交易規(guī)模，和日本、中國等國凈融出規(guī)模相比）仍相對較低。在其他項目不平衡規(guī)模較小時，通常短期融資表現(xiàn)出充分平衡調(diào)節(jié)能力，不過在2005～2009年間，短期和長期融資余額在余額調(diào)節(jié)方面都起到一定作用。 </p><p>　　5. 關于官方外匯儲備規(guī)模和儲備交易。因民間金融交易具有充分的平衡調(diào)節(jié)能力， 德國巨額貨物貿(mào)易順差并不導致外匯儲備持續(xù)增加， 中央銀行每年各種儲備資

21、產(chǎn)凈交易額也非常微小， 和各項國際收支差額（黑字或赤字）完全不在一個數(shù)量級。 </p><p>　　（二）德國國際收支平衡經(jīng)驗的借鑒意義 </p><p>　　在全球金融危機前后和經(jīng)濟失衡背景下， 我國貨物貿(mào)易、FDI流動都持續(xù)發(fā)生大額順差，由此導致我國外匯儲備屢創(chuàng)新高，并引發(fā)一系列其他問題。從對比角度看， 德國國際收支平衡經(jīng)驗可為我國提供多方面借鑒。（1）我國應繼續(xù)大力高效推進“走出去”

22、和企業(yè)國際化戰(zhàn)略。 德國經(jīng)驗表明對外直接投資增長能消化部分貨物貿(mào)易順差。（2） 應深入推進本幣國際化。 我國本幣國際化表現(xiàn)在人民幣資本項目可兌換、人民幣被國際社會接受為儲備貨幣、我國國際產(chǎn)品和要素交易人民幣比重增加等方面。 德國馬克較早國際化并獲得較高國際地位是德國一直維持低外儲的一大基礎條件； 其在20世紀70年代就被國際社會認可為儲備貨幣， 也是80年代德主體對外、外主體對德證券資本買賣規(guī)模迅速增長的基礎；另外， 歐元誕生后， 部分

23、因為歐元不久就確立第二大國際結(jié)算和儲備貨幣地位， 且德國對外產(chǎn)品和要素交易大部分使用歐元結(jié)算，2002年后德國原本不高的外匯儲備規(guī)模得以進一步顯著下降。（3）應盡快推進證券市場雙向開放。 德國經(jīng)驗表明， 正常健康的證券市場雙向開放，本身并不帶來國際收支風險。市場主體本身具有相對理性，他們能夠量賣而買，從而維持一定時期一國證券內(nèi)</p><p><b>　　參考文獻： </b></p&g