針對出口退稅政策調整的企業(yè)實物期權分析.pdf

1、出口退稅是指退還出口貨物在國內已征或免征出口貨物在國內應征的增值稅和消費稅。近幾年以來，我國出口退稅率一直處于不斷調整的狀態(tài)。這種變動其實隱含一種隱性期權，即如果貿易企業(yè)支付一定的期權費，那么他們就可以獲得某種選擇權，這種權利賦予他們在一定情況下可以選擇相應的措施。本文以實物期權為理論基礎，構造了這種以出口退稅率為基礎的期權。本文共分為四章。 第一章，引言，介紹了本文的研究對象、方法和創(chuàng)新點。 第二章，本文綜述了實物期權

2、的相關理論。由于實物期權模型是直接來自于金融期權的，實物期權處理的是實物資產，而實物資產有許多不同于金融資產的特點（主要有不可交易性和不確定性），因此實物期權與金融期權在模型構造和定價上是有區(qū)別的。國內外的一些學者的研究成果，如定價模型和應用方法等，為本文構造出口退稅期權提供了思路。 第三章，本文回顧了我國出口退稅率調整的歷史，在此基礎上總結了我國出口退稅政策調整的特點，并對出口退稅率調整對企業(yè)利潤率的影響進行了量化分析，對影響

3、出口退稅率的因素進行了探索性的實證研究。我國出口退稅率調整的基本目的是鼓勵企業(yè)擴大出口，政府根據宏觀經濟發(fā)展的需要在不斷調整出口退稅率。1994年至今，我國出口退稅率經歷了五次大的調整，政策調整的頻率是越來越高，稅率變動也越來越大，而調整的緩沖期卻越來越短。在這種背景下，不少出口企業(yè)無所適從，嚴重影響了出口企業(yè)日常經營決策。根據量化分析，在對企業(yè)利潤率的影響方面，出口退稅率的調整對以來料加工為主的企業(yè)沒有影響，對于以進料加工和一般貿易為

4、主的企業(yè)，可以認為利潤率的變動近似等于出口退稅率的變動。為刻畫出口退稅率的變動與影響因素之間的關系，本文以農產品行業(yè)（以玉米粗粒的數(shù)據為主）和鋼鐵行業(yè)（以鋼材的數(shù)據為主）為研究對象，分析了出口退稅率與這些產品的出口額及增長率、出口單價等因素的關系，建立了這些因素與出口退稅率之間的簡單模型（該模型為第四章的出口退稅期權定價做鋪墊）。當然，不同行業(yè)中出口退稅率的影響因素可能有所不同，如果要建立以出口退稅率為標的物的期權，那么了解并量化這些影

5、響因素是至關重要的。 第四章，本文對出口退稅期權的進行構造和定價。首先，量化出口退稅率，以一個固定的乘數(shù)作為出口退稅率量化的標準，這樣不同出口規(guī)模的企業(yè)可以購買不同份數(shù)的期權合約。其次，刻畫出口退稅率的波動率，根據實物期權定價理論，可以采取因素分解法和復制期權法，兩種方法的區(qū)別在于前者假設影響出口退稅率的因素是服從幾何布朗運動的，后者則假設出口退稅率是服從幾何布朗運動的。第三，出口退稅期權的權利期間選擇至關重要，不同行業(yè)不同月份

6、出口退稅率的調整是有一定規(guī)律的，因此權利期間的長短對出口退稅期權的價格影響較大。最后，本文以第三章玉米的數(shù)據為基礎，分別利用因素分解法和復制期權法對玉米的出口退稅期權進行了定價預測分析，在對復制法進行了構造修正之后，兩種方法得到的期權價格具有相同的數(shù)量級，相差不大，符合要求。實際上，這兩種方法在運用上各有優(yōu)劣，分解法理論上完美，但對于較為復雜的出口退稅率與影響因素的關系，它往往很繁雜，不易計算；復制法計算上很簡單，但其理論基礎卻容易受到