我國(guó)上市公司非效率投資行為研究——基于利益主體之間代理沖突的視角.pdf

1、上市公司的投資行為作為公司發(fā)展的主要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，將直接影響公司的融資決策與分紅，間接影響宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。 企業(yè)非效率投資現(xiàn)象是當(dāng)今許多國(guó)家所面臨的問(wèn)題，我國(guó)上市公司投資非效率現(xiàn)象則更為嚴(yán)重，普遍存在過(guò)度投資或投資不足。過(guò)度投資將導(dǎo)致大量的資本沉淀在生產(chǎn)能力過(guò)剩的領(lǐng)域，造成資源浪費(fèi)，并帶來(lái)壞賬增加，金融風(fēng)險(xiǎn)加大；投資不足則使得大量資金閑置，上市公司成長(zhǎng)緩慢，同樣也損害投資者的利益。因此，上市公司非效率投資

2、行為越來(lái)越受到關(guān)注。目前已有的研究很少?gòu)纳鲜泄纠嬷黧w博弈的角度系統(tǒng)討論企業(yè)非效率投資行為，而基于這一視角的研究對(duì)于優(yōu)化我國(guó)上市公司投資決策具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。 本文在結(jié)構(gòu)上共分6章。文章基于股東、管理者、債權(quán)人等利益主體之間代理沖突的視角，在闡述相關(guān)概念和理論的基礎(chǔ)上，主要結(jié)合上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分類，對(duì)影響我國(guó)上市公司非效率投資行為的因素進(jìn)行了理論闡述和實(shí)證分析。文章將企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式、各利益主體之間的代理成本以及

3、融資方式置于同一框架中來(lái)構(gòu)建投資決策模型，逐層分析各利益主體投資決策行為傾向、非效率投資行為的影響因素以及上市公司最優(yōu)投資額的確定，并利用我國(guó)上市公司2002～2004年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和驗(yàn)證，得出了如下結(jié)論：(1)2002～2004年上市公司普遍存在非效率投資行為；(2)當(dāng)內(nèi)部自由現(xiàn)金流充裕時(shí)，容易導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資行為，企業(yè)投資與現(xiàn)金流呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)性，且管理者機(jī)會(huì)主義使得企業(yè)投資現(xiàn)金流相關(guān)性增強(qiáng)；(3)投資項(xiàng)目通過(guò)負(fù)債融資可以有效抑

4、制股東的過(guò)度投資行為，減少第二類代理成本；(4)控股股東持股比例上升，減少了第一類代理成本，但同時(shí)也加大了大股東利用控制權(quán)侵占小股東利益的可能性，提高第三類代理成本，使企業(yè)過(guò)度投資水平與第一大股東持股比例呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。 文章最后提出了規(guī)范我國(guó)上市公司非效率投資行為的對(duì)策建議，即規(guī)范上市公司高管激勵(lì)機(jī)制；實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化；規(guī)范政府對(duì)上市公司的行政指導(dǎo)行為；加快國(guó)有銀行商業(yè)化改革進(jìn)程；完善與上市公司投資有關(guān)的法制環(huán)境