電氣設(shè)備行業(yè)動(dòng)力電池命門，暗流涌動(dòng)的正極市場(chǎng)探討

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖表 1：鋰離子電池主流正極材料性能及優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比4</p><p>　　圖表 2：國(guó)內(nèi)正極材料市場(chǎng)格局（2018Q3）5</p><p>　　圖表 3：國(guó)內(nèi)三元正極市場(chǎng)格局（201

2、8Q3）5</p><p>　　圖表 4：全球正極材料市場(chǎng)格局（2017）5</p><p>　　圖表 5：全球三元正極市場(chǎng)格局（2017）5</p><p>　　圖表 6：鋰電池材料 CR3 集中度情況（2018Q3）5</p><p>　　圖表 7：鋰電池材料 CR5 集中度情況（2018Q3）5</p>

3、<p>　　圖表 8：三元正極定價(jià)模式6</p><p>　　圖表 9：鋰電四大材料主流企業(yè)毛利率6</p><p>　　圖表 10：主流正極材料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（萬噸）7</p><p>　　圖表 11：巴斯夫布局正極材料的歷史沿革8</p><p>　　圖表 12：鋰電池電芯成本構(gòu)成9</p>&l

4、t;p>　　圖表 13：全球三元正極空間10</p><p>　　圖表 15：海外電池企業(yè)材料供應(yīng)情況12</p><p>　　圖表 16：海外電池企業(yè)正極供應(yīng)情況13</p><p>　　圖表 17：海外正極競(jìng)爭(zhēng)格局13</p><p>　　圖表 18：海外三元正極競(jìng)爭(zhēng)格局13</p><p&g

5、t;　　正極材料集中度和毛利率較低，擴(kuò)產(chǎn)依舊火熱</p><p>　　正極似中游材料中投資最差環(huán)節(jié)——集中度分散</p><p>　　鋰離子電池的主要構(gòu)成部分包括正極、負(fù)極、隔膜、電解液等材料。在鋰離子電池成本當(dāng)中，正極材料的占比最大，此外正極材料的使用直接影響著鋰離子電池能量密度、循環(huán)、高低溫等性能，因此， 正極材料的使用對(duì)鋰離子電池產(chǎn)品來說具有重要意義。目前應(yīng)用于鋰離子電池的主要正極材

6、料包括鈷酸鋰(LCO)、磷酸鐵鋰(LFP)、錳酸鋰</p><p>　　(LMO)和三元材料(NCM/NCA)。三元材料克容量高，但安全性和循環(huán)性能相對(duì)較差；鈷酸鋰工藝簡(jiǎn)單、一致性高，但成本高且安全性相對(duì)較差；錳酸鋰成本低、資源豐富，但循環(huán)差、克容量低；磷酸鐵鋰安全性好、環(huán)保、循環(huán)性能好，但能量密度低。</p><p>　　圖表1： 鋰離子電池主流正極材料性能及優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比</p>

7、;<p>　　資料來源：高工鋰電、</p><p>　　電動(dòng)汽車使用鋰電池正極材料的選擇需要綜合考慮材料的能量密度、安全性、循環(huán)性、經(jīng)濟(jì)性等，因此目前主要采用NCM/NCA 及</p><p>　　LFP。從市場(chǎng)份額來看，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的情況類似，正極材料市場(chǎng)整體比較分散，細(xì)分市場(chǎng)三元正極材料集中度相對(duì)正極材料整體市場(chǎng)來說較高。先看國(guó)內(nèi)正極材料市場(chǎng)，top5 企業(yè)占率為 34%且

8、企業(yè)之間差距并不大。細(xì)分到三元正極材料（NCM）來看，top5 企業(yè)占率為 47%， 但同樣這五家企業(yè)之間差距并不大。</p><p>　　從全球范圍來看，中日韓三國(guó)是正極材料主要產(chǎn)出國(guó)。top5 企業(yè)市占率為 31%，細(xì)分到三元（NCM+NCA）正極材料，top5 市占率有所提高為 50%。</p><p>　　通過對(duì)行業(yè)集中度數(shù)據(jù)的觀察的分析，可以發(fā)現(xiàn)，在正極材料市場(chǎng)中，行業(yè)呈現(xiàn)出完全

9、競(jìng)爭(zhēng)格局，尚無絕對(duì)龍頭，細(xì)分來看，高鎳三元正極材料呈現(xiàn)出略高的市場(chǎng)集中度，但相對(duì)中游其他幾大材料的集中度情況，仍然較差。</p><p>　　成本加成模式致使毛利率偏低</p><p>　　根據(jù)調(diào)研，正極材料定價(jià)模式為成本加成模式。正極材料產(chǎn)品成本價(jià)格透明。國(guó)際定價(jià)模式一般是根據(jù)上月幾種金屬的價(jià)格來約定當(dāng)前產(chǎn)品的價(jià)格，加工費(fèi)包含了一定的合理利潤(rùn)。企業(yè)一般在年底或年初商談加工費(fèi)的價(jià)格，除非出

10、現(xiàn)行業(yè)重大突發(fā)情況，加工費(fèi)一般不變。國(guó)內(nèi)定價(jià)模式一般是根據(jù)目前幾種金屬的時(shí)點(diǎn)價(jià)格，一季度對(duì)加工費(fèi)有大致約定。因此當(dāng)金屬價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，行業(yè)賺取的是加工利潤(rùn)。由于鋰、鈷價(jià)格的波動(dòng)，導(dǎo)致不同客戶、不同時(shí)期有不同的利潤(rùn)率。加工費(fèi)的差異主要來自客戶產(chǎn)品所需的燒結(jié)工藝成本的不同，如一次、兩次、多次燒結(jié)。</p><p>　　圖表8： 三元正極定價(jià)模式</p><p><b>　　資料來

11、源：</b></p><p>　　成本加成定價(jià)模式下，主要正極企業(yè)的毛利率總體較低，但變化較大，主要原因是上游鋰和鈷價(jià)格波動(dòng)較大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，四大材料主流企業(yè)，正極材料企業(yè)毛利率分布在 12%~25%，負(fù)極材料 15%~39%， 隔膜 48%~64%，電解液 23%~44%。由此可見，鋰電四大材料中，正極材料毛利率相對(duì)較低。</p><p>　　圖表9： 鋰電四大材料主流企業(yè)毛利

12、率</p><p>　　資料來源：wind、</p><p>　　集中度、毛利率低，企業(yè)卻持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)</p><p>　　正極材料當(dāng)前集中度、毛利率偏低，但國(guó)內(nèi)外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)主流正極材料企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，其中容百鋰電、杉</p><p>　　杉股份、當(dāng)升科技均有大幅度擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，設(shè)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)品主要集中在三元系列。</p&g

13、t;<p>　　圖表10：主流正極材料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（萬噸）</p><p>　　資料來源：Wind、高工鋰電、</p><p>　　與此同時(shí)，國(guó)外企業(yè)對(duì)正極材料的業(yè)務(wù)布局也在提速。日前，巴斯夫集團(tuán)宣布將在芬蘭哈爾亞瓦爾塔建設(shè)首個(gè)歐洲電池材料生產(chǎn)基地，服務(wù)于歐洲的新能源汽車市場(chǎng)。值得注意的是，在擴(kuò)張其正極材料業(yè)務(wù)的同時(shí)，巴斯夫卻在逐步縮減其鋰離子電解液業(yè)務(wù)。在 2017<

14、;/p><p>　　年 6 月，巴斯夫?qū)㈦娊庖簶I(yè)務(wù)和蘇州生產(chǎn)基地巴斯夫電池材料有限公司的全部股權(quán)出售給新宙邦。2018 年 9 月，巴斯夫?qū)⒆约涸跉W美地區(qū)的電解液業(yè)務(wù)，包括技術(shù)、品牌、客戶等資源，全部轉(zhuǎn)交給新宙邦?？梢钥闯霭退狗螂姵夭牧蠘I(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移到高能量正極材料領(lǐng)域。</p><p>　　圖表11：巴斯夫布局正極材料的歷史沿革</p><p>　　資料來

15、源：Wind、</p><p>　　競(jìng)相加大投入，正極市場(chǎng)為何吸引投資？</p><p>　　通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，正極材料市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量多，行業(yè)分散度高，各廠商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。加上上游原材料價(jià)格和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力影響， 正極行業(yè)的毛利率相較于其他三個(gè)的電芯材料行業(yè)并不突出。表面上看，正極行業(yè)并不算一個(gè)對(duì)投資者來說很有吸引力的行業(yè)，可各大廠商依然加強(qiáng)在正極產(chǎn)業(yè)的布局，其背后的邏輯為何？</p

16、><p>　　正極產(chǎn)值高，發(fā)展意義重大</p><p>　　成本占比高，正極產(chǎn)值最大</p><p>　　如前文所述，鋰離子電池電芯的主要構(gòu)成部分為正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜等，其中正極材料占電芯的成本約為 33%，排在后面的是電解液、負(fù)極和隔膜材料，分別占到電芯成本的 10%、6% 和 6%左右。從成本上看，正極材料在鋰電池電芯的成本占比最大， 且遠(yuǎn)高于其他電芯

17、材料的成本占比。因此，正極材料是鋰離子電池行業(yè)中不可忽視的一環(huán)，這部分所占的產(chǎn)值是鋰電池行業(yè)中最大的，這也是使得正極吸引投資，廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，最重要的源動(dòng)力。</p><p>　　正極發(fā)展意義重大，高鎳三元成為趨勢(shì)</p><p>　　近年來，新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展和動(dòng)力電池需求量的不斷攀升，對(duì)動(dòng)力鋰電池的技術(shù)水平方面提出了更高的要求。與此同時(shí)，“降成本”也是動(dòng)力電池面臨的一大重要課題。因

18、此，對(duì)電池技術(shù)和制造成本的更高要求是鋰電池產(chǎn)品未來發(fā)展的必然趨勢(shì)，在這兩個(gè)方向上，正極材料發(fā)展進(jìn)步對(duì)鋰電池下游應(yīng)用來說具有重大意義。</p><p>　　技術(shù)品質(zhì)方面，正極材料對(duì)鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命等指標(biāo)都具有決定性作用。經(jīng)過多年的發(fā)展，目前動(dòng)力電池正極材料形成了以磷酸鐵鋰和三元材料兩大方向。在實(shí)際使用中，磷酸鐵鋰電池具有耐高溫，安全穩(wěn)定性強(qiáng)，價(jià)格便宜和循環(huán)性能更好的優(yōu)勢(shì)，但在下游產(chǎn)品需求和行業(yè)政策的導(dǎo)向下

19、，三元鋰電池以其更高的能量密度、更少的空間占用和更優(yōu)秀的低溫性能，正在逐漸替代著磷酸鐵鋰電池的地位。三元鋰電池相較于磷酸鐵鋰電池的主要劣勢(shì)是安全問題，由于材料特性的原因，三元電池更易熱解，有一定的自燃風(fēng)險(xiǎn)。因此，在技術(shù)研究這方面，正極材料還有著巨大的提升空間，也蘊(yùn)含著投資機(jī)會(huì)。</p><p>　　成本控制方面，正極材料一直占據(jù)著鋰電池成本的大頭。對(duì)電池廠商來說，降本的方法除了掌控上游原材料成本之外，“降鈷”甚至

20、</p><p>　　“去鈷”逐漸成為趨勢(shì)，據(jù)測(cè)算，采用高鎳材料后，電池綜合單位成本下降幅度最高約在 8%以上，高鎳三元材料正極成本優(yōu)勢(shì)明顯。</p><p>　　基于以上兩個(gè)方面，正極材料持續(xù)吸引廠商進(jìn)一步的投入，尤其是三元正極材料方向，具有較大的市場(chǎng)空間，且保持較高的增速。</p><p><b>　　項(xiàng)目投入產(chǎn)出比高</b></p&

21、gt;<p>　　吸引廠商不斷投資擴(kuò)產(chǎn)的，除了正極行業(yè)的高產(chǎn)值和巨大發(fā)展?jié)摿?，還有行業(yè)較好的投入產(chǎn)出比。</p><p>　　根據(jù)公開資料，正極材料龍頭企業(yè)杉杉股份目前有正極材料NMC 產(chǎn)能 5 萬噸，規(guī)劃產(chǎn)能 10 萬噸，其中“一期 1 萬噸擴(kuò)建項(xiàng)目” 預(yù)計(jì)年底建設(shè)投產(chǎn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)的內(nèi)部收益率為 34%。與此同時(shí)，另一家正極材料的龍頭企業(yè)容百鋰電目前正在進(jìn)行的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目“年產(chǎn) 10</p>

22、<p>　　萬噸正極材料項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資 41.83 億元，建成后年凈利潤(rùn) 13.72</p><p>　　億元，投資回收期約為 3.05 年，項(xiàng)目投資回報(bào)率為 32.78%。</p><p>　　與集中度高，毛利率穩(wěn)定的負(fù)極行業(yè)龍頭的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)比，杉杉股份在正極擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目上的內(nèi)部收益率 34%高出本公司負(fù)極擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目收益率 21.64%十個(gè)點(diǎn)以上。另一負(fù)極龍璞泰來的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目所

23、公布的投資回報(bào)率 28.89%，項(xiàng)目的回款周期 4.49 年。因此，從項(xiàng)目擴(kuò)建情況來看，雖然正極行業(yè)本身毛利率較負(fù)極處于劣勢(shì)，但正極材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目能達(dá)到與負(fù)極相當(dāng)，甚至略高一些的收益水平，項(xiàng)目本身也具有較短的投資回收期?？梢钥闯?，正極材料較好的項(xiàng)目回報(bào)水平，較快項(xiàng)目回款周期，也成為吸引資金不斷投入正極項(xiàng)目，正極廠商選擇擴(kuò)產(chǎn)的原因之一。</p><p>　　圖表14：主要正負(fù)極公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目收益情況</p>

24、;<p>　　資料來源：高工鋰電，</p><p>　　除了正極和負(fù)極，我們對(duì)鋰電池其他兩部分電芯材料的項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以看出，隔膜材料項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入高，且項(xiàng)目投資回報(bào)率明顯低于正極、負(fù)極和電解液項(xiàng)目的回報(bào)率。而電解液材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資總額低，投資回報(bào)水平好于其他電芯材料的回報(bào)情況。</p><p>　　根據(jù)公司公告，隔膜材料龍頭企業(yè)星源材質(zhì)近期正在

25、推進(jìn)的“超級(jí)涂覆工廠項(xiàng)目”和“年產(chǎn) 36000 萬平方米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜項(xiàng)目”的內(nèi)部收益率分別為 16.13%和 11.71%，收益率明顯低于負(fù)極和電解液的情況，值得注意的是，星源材質(zhì)這兩大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入比例分別為 81.24%和 97.5%，同行業(yè)廠商恩捷股份擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入比例也達(dá)到了 97%，可見隔膜材料行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入比例具有高于其他三大電芯材料固定資產(chǎn)投入比例的特征，而較高的固定資產(chǎn)投入占比

26、可能是導(dǎo)致相關(guān)項(xiàng)目收益水平低下的原因。</p><p>　　在電解液材料的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，江蘇國(guó)泰近期的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將有</p><p>　　64.3%的投資回報(bào)率，是表格中所有電芯材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目回報(bào)率之最。龍頭企業(yè)新宙邦正在開展的兩大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目——年產(chǎn) 2 萬噸鋰離子電池</p><p>　　電解液項(xiàng)目及 5 萬噸/年半導(dǎo)體化學(xué)品，年產(chǎn) 40,000 噸鋰離子電池電解液、5,

27、000 噸 NMP 和 5,000 噸導(dǎo)電漿項(xiàng)目，投資回報(bào)率分別為</p><p>　　37.14%，50%，均高于其他三大電芯材料的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目回報(bào)率。此外， 表格中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，電解液材料相對(duì)其他電芯材料屬于輕資產(chǎn)行業(yè)。</p><p>　　2.3 國(guó)產(chǎn)負(fù)極獲市場(chǎng)認(rèn)可，正極地位有待提升</p><p>　　負(fù)極和電解液材料供貨地位良好，品質(zhì)獲海外巨頭認(rèn)可&l

28、t;/p><p>　　目前全球鋰電池的主要生產(chǎn)國(guó)為中國(guó)、日本及韓國(guó)。憑借產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累，目前 LG 化學(xué)、三星 SDI、松下仍是鋰電池領(lǐng)域三大巨頭。而在這些公司對(duì)電池材料的采購(gòu)量中，國(guó)產(chǎn)負(fù)極材料和電解液材料均已占據(jù)了相當(dāng)?shù)姆蓊~。</p><p>　　2017 年，三星 SDI 對(duì)負(fù)極材料的采購(gòu)中有 67.04%來自中國(guó)廠商， 同時(shí)對(duì)于電解液的采購(gòu)中有 30.93%來自中國(guó)，相對(duì)于負(fù)極和電解

29、液， 正極采購(gòu)僅 12.03%來自中國(guó)，隔膜沒有來自中國(guó)的材料。在 LG 的供應(yīng)鏈中，同樣存在類似的情況，負(fù)極和電極液，中國(guó)供應(yīng)較多分別為</p><p>　　50.41%、49.15%，LG 隔膜采購(gòu)中國(guó)占比亦比較可觀，為 35.45%，正極采購(gòu)中國(guó)占比最少，僅為 7.53%。松下的供應(yīng)鏈中負(fù)極最國(guó)產(chǎn)化最高 17.08%，此外正極也相對(duì)較高 11.46%，電解液國(guó)產(chǎn)化率 8.89%， 隔膜為 0%。從國(guó)際三家巨

30、頭電池企業(yè)四大材料國(guó)產(chǎn)化的情況上看， 負(fù)極材料和電解液材料占比相對(duì)較高，說明該兩塊領(lǐng)域國(guó)內(nèi)的技術(shù)水平已與國(guó)際先進(jìn)水平接軌，國(guó)產(chǎn)化的負(fù)極和電解液已經(jīng)獲得國(guó)際巨頭的電池廠商認(rèn)可。</p><p>　　圖表15：海外電池企業(yè)材料供應(yīng)情況</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b>&

31、lt;/p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b

32、></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　LG國(guó)外供應(yīng)LG中國(guó)供應(yīng)&

33、lt;/p><p>　　正極負(fù)極電解液隔膜</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></

34、p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b>

35、</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　三星國(guó)外國(guó)外供應(yīng)三星中國(guó)供應(yīng)</p><p>　　正極負(fù)極電解液隔膜</p><p><b>　　100%</b></p>

36、<p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p&

37、gt;<p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b><

38、;/p><p>　　松下海外供應(yīng)松下中國(guó)供應(yīng)</p><p>　　正極負(fù)極電解液隔膜</p><p><b>　　資料來源：B3，</b></p><p>　　正極和隔膜材料占比較少，動(dòng)力電池未進(jìn)入供貨名單</p><p>　　相較于負(fù)極、電解液良好的供應(yīng)地位，正極和隔膜材料的地位還有待提高。

39、此外，值得注意的是，國(guó)內(nèi)廠商對(duì) LG、三星 SDI、松下公司所提供的正極材料，均屬于手機(jī)電池的供應(yīng)。而在當(dāng)下發(fā)展較快動(dòng)力電池方面，LG、三星 SDI、松下公司的供應(yīng)鏈目前依然由國(guó)外供應(yīng)商主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)正極材料尚未進(jìn)入供應(yīng)鏈。由此我們可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)廠家尚未完成動(dòng)力正極對(duì)海外電池龍頭的出口，這也從側(cè)面反映了國(guó)內(nèi)企業(yè)在動(dòng)力正極的產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)水平還有較大的提升空間，對(duì)正極材料行業(yè)進(jìn)行更大的投入勢(shì)在必行。</p><p>　　

40、圖表16：海外電池企業(yè)正極供應(yīng)情況</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p>

41、<b>　　國(guó)外供應(yīng)中國(guó)供應(yīng)</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p>

42、<p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　85.16%</b></p><p><b>　　14.84%</b>

43、</p><p><b>　　100.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　87.15%</b></p><p><b>　　12.85%</b></p><p><b&g

44、t;　　100.00%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　88.42%</b></p><p><b>　　11.58%</b></p><p><b>　　100.00%</b></p&

45、gt;<p><b>　　0.00%</b></p><p>　　三星手機(jī)電池三星動(dòng)力電池松下手機(jī)電池松下動(dòng)力電池LG手機(jī)電池LG動(dòng)力電池</p><p><b>　　資料來源：B3，</b></p><p>　　目前正極材料國(guó)內(nèi)集中度低，沒有特別出眾的廠商，國(guó)內(nèi) CR5 僅為 30%左右，而國(guó)外則

46、達(dá)到 70%以上。正極材料在國(guó)際市場(chǎng)上也尚未受到主流動(dòng)力電池企業(yè)的認(rèn)可，隨著未來集中度提升和國(guó)外市場(chǎng)的進(jìn)入，龍頭公司未來發(fā)展空間巨大，帶來的收益也越來越大，成為項(xiàng)目投資的重要選擇依據(jù)。</p><p><b>　　推薦標(biāo)的</b></p><p>　　通過上述內(nèi)容，我們發(fā)現(xiàn)正極產(chǎn)值大、投資回報(bào)率不低，同時(shí)三元材料仍存在較大的技術(shù)進(jìn)步空間是正極不斷擴(kuò)充的主要原因。在此基

47、礎(chǔ)上我們推薦已經(jīng)與海外客戶建立較好的合作關(guān)系，且在技術(shù)方面具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的龍頭標(biāo)的。</p><p><b>　　當(dāng)升科技</b></p><p>　　高鎳三元成正極材料行業(yè)趨勢(shì)，作為高鎳三元龍頭廠商，公司</p><p>　　NCM532，NCM622 等技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品規(guī)模及品質(zhì)行業(yè)前列，同時(shí)公司 811 正極已經(jīng)量產(chǎn)，成為為數(shù)不多的供應(yīng)商

48、。公司現(xiàn)有正極材料產(chǎn)</p><p>　　能 1.6 萬噸，產(chǎn)品涵蓋動(dòng)力和儲(chǔ)能兩大電池市場(chǎng)，為了滿足新能源汽車對(duì)高能量密度動(dòng)力電池的訴求，公司新增產(chǎn)能均為高鎳產(chǎn)品，未來幾年，公司的產(chǎn)能將大幅提高以滿足市場(chǎng)需求。</p><p>　　正極材料 70%以上的成本來自原材料，未來隨著全球新能源車行</p><p>　　業(yè)的蓬勃發(fā)展，上游資源的稀缺性將進(jìn)一步凸顯，供需缺口將

49、持續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)升與多家公司簽訂了《產(chǎn)品承購(gòu)協(xié)議》，公司采購(gòu)成本的相對(duì)降低，毛利率的大幅提升，將會(huì)鞏固公司在鋰電正極材料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　公司下游客戶資源穩(wěn)定，國(guó)際高端市場(chǎng)拓展順利，2018 年以來， 公司與特斯拉、大眾、寶馬、現(xiàn)代、日產(chǎn)等國(guó)際一線車企保持著密切的交流與合作，儲(chǔ)能領(lǐng)域已經(jīng)與三星和 LG 保持較好合作，動(dòng)力三元方面也在積極認(rèn)證，2019 年起將逐步實(shí)現(xiàn)放量。伴隨著高端正極需求快速增加

50、以及國(guó)內(nèi)外核心客戶導(dǎo)入高鎳三元電池，未來公司新增高鎳產(chǎn)能不愁銷路，公司具備全球化實(shí)力。</p><p><b>　　杉杉股份</b></p><p>　　正極材料方面，公司出貨位列國(guó)內(nèi)第一。公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多可以量產(chǎn) 4.45V 高壓鈷酸鋰和高鎳 811 的公司，為正極材料領(lǐng)域名副其實(shí)的技術(shù)領(lǐng)跑者。新增產(chǎn)能方面，杉杉能源在寧夏石嘴山市啟動(dòng)了年產(chǎn) 7200 噸高鎳三元及

51、前驅(qū)體項(xiàng)目，并已于 2018 年 3 月陸續(xù)投試產(chǎn)；</p><p>　　2018 年 1 月杉杉能源啟動(dòng)了 10 萬噸高能量密度鋰離子電池正極材料</p><p>　　項(xiàng)目，其中一期一階段 1 萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2018 年年底投試產(chǎn)。以上產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司正極材料領(lǐng)域的龍頭地位，并可有效提升公司的盈利能力。</p><p>　　此外，依托在資源端（鋰、鈷，鉬