后危機(jī)時代國內(nèi)外金價的套利機(jī)會研究【開題報告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波動的套利機(jī)會研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><

2、p>　　次貸危機(jī)爆發(fā)至今已有兩年之久，回想2008年那場席卷全球的金融海嘯，從美利堅到歐羅巴，到處秋風(fēng)瑟瑟，滿目瘡痍。但矯枉而過正，在一系列降息、減稅、增加政府投資以及擴(kuò)大信貸規(guī)模等措施之后，流動性大量過剩造成的資產(chǎn)泡沫敬重而來，通貨膨脹的陰影逐漸彌漫，局部經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂甚囂塵上。</p><p>　　在各國聯(lián)手采取一系列刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的舉措之后，隨著我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，其他主要經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)、我國經(jīng)濟(jì)

3、都已全面進(jìn)入“后危機(jī)”時代。在這個大背景下，依據(jù)“現(xiàn)金為王”理論如何合理運用寶貴的現(xiàn)金資源，在保證安全的前提下，運用合理的工具最大限度地實現(xiàn)現(xiàn)金的保值增值，是每位投資者都不得不考慮的現(xiàn)實問題，而美元貶值趨勢下國內(nèi)外的金價波動可進(jìn)行無風(fēng)險套利。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：</p><p>　　1.引言 （在后危機(jī)時代這個大背景下，提出美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波

4、動的套利機(jī)會。）</p><p>　　2. 國內(nèi)外金價波動與人民幣對美元匯率的關(guān)系</p><p>　　2.1國際金價與美元變動（一般美元貶值：國際金價就會漲）</p><p>　　2.2國內(nèi)金價與人民幣變動（但人民幣升值，國內(nèi)金價卻不跌，和匯率及人民幣非自由可兌換貨幣有關(guān)）</p><p>　　2.3 國際金價與人民幣對美元匯率變動的關(guān)系&

5、lt;/p><p>　　2.4套利存在的現(xiàn)實依據(jù)和理論基礎(chǔ)</p><p>　　2.4.1市場調(diào)整的時間差</p><p><b>　　2.4.2理論依據(jù)</b></p><p>　　3.人民幣對美元的匯率及國內(nèi)外金價的波動情況預(yù)測分析</p><p>　　3.1后危機(jī)時代的美元走勢（貶值）</

6、p><p>　　3.2美元貶值對國際金價的影響（升高）</p><p>　　3.3國際金價與國內(nèi)金價(國際金價的上升會造成國內(nèi)金價的上升)</p><p>　　3.4美元貶值對人民幣匯率的影響(造成人民幣先上升，后回落到一定地位)</p><p>　　4 .美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波動的套利的可行性分析</p><p>&

7、lt;b>　　4.1適用范圍</b></p><p><b>　　4.2幣種選擇</b></p><p>　　4.2.1直接將人民幣兌換成美元</p><p>　　4.2.2將人民幣通過外幣再兌成美元</p><p>　　4.3 交易成本分析</p><p>　　4.1.1外匯的

8、交易成本</p><p>　　4.1.2黃金的交易成本</p><p><b>　　5. 套利實際操作</b></p><p><b>　　5.1歷史數(shù)據(jù)分析</b></p><p>　　5.1.1美元貶值后引起的國際金價上漲的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　5.1.2國際金價

9、上漲后國內(nèi)金價的調(diào)整的歷史數(shù)據(jù)分析</p><p>　　5.1.3美元貶值引起人民幣對美元匯率的調(diào)整的歷史數(shù)據(jù)</p><p>　　5.2套利策略的操作</p><p>　　6.套利的優(yōu)勢與缺點</p><p><b>　　6.1套利的優(yōu)點</b></p><p>　　6.1.1風(fēng)險小，基本是無風(fēng)

10、險套利</p><p>　　6.1.2方便靈活,可做T+0交易</p><p><b>　　6.2套利的缺點</b></p><p>　　6.2.1對信息及時間的要求高</p><p>　　6.2.2對匯率及金價的把握的敏感度高</p><p><b>　　7 全文總結(jié)</b>

11、;</p><p>　　（美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波動的套利機(jī)會進(jìn)行總結(jié)）</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　1、文獻(xiàn)資料研究法：通過圖書館、網(wǎng)絡(luò)大量收集、閱讀及整理借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究成果，包括報紙、學(xué)術(shù)期刊和論文。</p><p>　　2、定性分析為主、定量分析為輔：在收集、整理得到數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實

12、際，得出相應(yīng)結(jié)論。</p><p>　　3、比較分析法：通過各種套利風(fēng)險，期限等比較，得出此套利的優(yōu)缺點。</p><p>　　4、統(tǒng)計分析法：通過圖表和數(shù)據(jù)使各項數(shù)據(jù)的列示、演變更加條理清晰，找到事物變化的規(guī)律，從而分析本文的相關(guān)問題。</p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　　1、2010.11.18－2010.

13、12.10 </p><p>　　根收集資料、整理資料，形成較詳細(xì)的提綱，并據(jù)老師意見修改完善外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、開題報告。</p><p>　　2、2010.12.10－2010.02.31 </p><p>　　提交初稿、修改論文初稿，論文定稿。</p><p>　　3、2011.3.11-2011.4.30 </p&g

14、t;<p>　　補(bǔ)充調(diào)查、論文修改、論文定稿、論文印刷</p><p>　　4、 2011.5.1-2011.5.15 </p><p>　　完成畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)論文答辯準(zhǔn)備工作。根據(jù)學(xué)校安排2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p>

15、<p>　　[1]王琴.美元對金價的影響及合理的金價范圍[C].中國平安精英大學(xué)生勵志計劃學(xué)術(shù)論文獲獎文集，2007.94-98</p><p>　　[2]張璐.后危機(jī)時代的各國匯市走向[J].知識經(jīng)濟(jì),2009,(11):38-38</p><p>　　[3]劉倩.金價國內(nèi)外步調(diào)不同，創(chuàng)造跨市套利機(jī)會[N].人民日報，2010-04-21</p><p&

16、gt;　　[4]袁鯤，楊曄.境內(nèi)外黃金期貨隱含人民幣遠(yuǎn)期匯率及套期保值運用.[J].統(tǒng)計與決策，2010，（12）</p><p>　　[5]王蘭麗.個人外匯交易指南[M].中國商業(yè)出版社，2001:60-70</p><p>　　[6]朱相平.銀行個人外匯買賣業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀、創(chuàng)新與管理[J].金融與保險,2004,(1):141-142</p><p>　　[7]

17、楊震.百姓理財900問[M].清華大學(xué)出版社,2009:149-149</p><p>　　[8]侯書鋒.詳解黃金跨市場套利策略[N].中國黃金報，2009-01-08</p><p>　　[9]簡軍.黃金投資一本通[M].南京市：南京大學(xué)出版社，2009：57-59</p><p>　　[10]余敏，游宗君.黃金期限套利研究[J].貴州商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報，200

18、9，22（1）：5-8</p><p>　　[11] Shahriar Shafiee, ErkanTopal, An overview of global gold market and gold price forecasting[J] Resources Policy, 2010，（3）：178-189 </p><p>　　[12]Huang, D., Wang, S. The R

19、eal Diagnosis Analysis of The Correlation Relations Between USD Index & Gold Price [J] Conference Paper.2010,2:724-747</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b><

20、;/p><p>　　美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波動的套利機(jī)會研究</p><p>　　次貸危機(jī)爆發(fā)至今已有兩年之久，回想2008年那場席卷全球的金融海嘯，從美利堅到歐羅巴，到處秋風(fēng)瑟瑟，滿目瘡痍。但矯枉而過正，在一系列降息、減稅、增加政府投資以及擴(kuò)大信貸規(guī)模等措施之后，流動性大量過剩造成的資產(chǎn)泡沫敬重而來，通貨膨脹的陰影逐漸彌漫，局部經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂甚囂塵上。</p><p&g

21、t;　　在各國聯(lián)手采取一系列刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的舉措之后，隨著我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，其他主要經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)、我國經(jīng)濟(jì)都已全面進(jìn)入“后危機(jī)”時代。在這個大背景下，依據(jù)“現(xiàn)金為王”理論如何合理運用寶貴的現(xiàn)金資源，在保證安全的前提下，運用合理的工具最大限度地實現(xiàn)現(xiàn)金的保值增值，是每位投資者都不得不考慮的現(xiàn)實問題，而通過美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波動可進(jìn)行無風(fēng)險套利。</p><p>　　1.國內(nèi)外金價波動與人民幣對美元匯率

22、的關(guān)系</p><p>　　1.1國際金價與美元變動的關(guān)系</p><p>　　要進(jìn)行此套利，首先要明確國際金價與美元變動的關(guān)系。</p><p>　　首先，Dechun Huang1 , Shu Wang2在The Real Diagnosis Analysis of The Correlation Relations Between USD Index &

23、; Gold Price文中通過實證分析，得出美元指數(shù)與黃金價格不存在長期協(xié)整關(guān)系，兩者之間的相關(guān)關(guān)系，是受多種因素影響，如石油價格等。它仍然需要深入研究來確定其關(guān)系。</p><p>　　Yǐwǎng de yánjiū biǎomíng, dà duōshù xiāojí qūshì zhī jiān cúnzài zhe ch&

24、#225;ngqí dì měiyuán zhǐshù héHuángjīn jiàgé. Yáng liū yóng hé shí wángzhèntāo [1] rènwéi, měiyuán míngyì yǒuxiào hu

25、36;lǜHuángjīn jiàgé de zhòngyào yīnsù zài chángqí de shìyě, qízhōng yóuyú měiyuán yǒuxiào huìlǜ fǎnyìngZài měiguó chán

26、gqí jīngjì jìngzhēng lì, cóngér yǐngxiǎng měiguó tóuzī zhě gòumǎi huángjīn; fu yǔ [2]Cǎiyòng xiāngguān fēnxī, jiǎndān huíguī fēnxī, biǎomíng zài ji&#

27、224;gé de juédìngxìng yīnsùHuángjīn, bāokuò měiyuán</p><p>　　字典 - 查看字典詳細(xì)內(nèi)容</p><p>　　然而王琴在《美元對金價的影響及合理的金價范圍》中指出，黃金與美元在大部分時間內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元跌的時候黃金在漲，而黃金跌的時候美元則往

28、往處于上升途中。</p><p>　　王琴將其歸納為兩個原因：首先，美元是當(dāng)前國際貨幣體系的柱石，美元和黃金都被各國政府及當(dāng)?shù)赝顿Y者當(dāng)作投資保值的工具，而且這兩者同為最重要的儲備資產(chǎn)。所以美元和黃金互為替代品，美元的堅挺和穩(wěn)定就消弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位。第二，世界黃金市場一般以美元標(biāo)價，一旦美元貶值，美元就不值錢了，而黃金價值不變，就需要更多的美元來標(biāo)價黃金，所以美元貶值必導(dǎo)致金價上漲。</p

29、><p>　　張璐在《后危機(jī)時代的各國匯市走向》中指出，在后危機(jī)時代這個大背景下，美聯(lián)儲為了緩解信貸危機(jī)，向各市場注入大量流動性，隨后美聯(lián)儲對政府債券和抵押支持證券進(jìn)行了大量回購，加大了市場對美元的預(yù)期。隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期的持穩(wěn)，市場將可能拋售泛濫的美元。十年期美國債收益率突破3%的關(guān)口，并一度觸及3.7%的階段性高點，美元資產(chǎn)遭到拋售壓力。爆發(fā)“美元信任危機(jī)”的可能性降低了美元的地位，長期來看，美元震蕩下行態(tài)勢已不可避免。

30、</p><p>　　結(jié)合張璐和王琴，后危機(jī)時代，美元貶值，則國際金價將因美元貶值而上漲。</p><p>　　1.2套利存在的現(xiàn)實依據(jù)和理論基礎(chǔ)</p><p>　　我國采取的是人民幣盯住美元的政策，即中國人民銀行根據(jù)國內(nèi)外金融形勢在相對穩(wěn)定的情況下參照美元指數(shù)走勢來確定人民幣的制度。因此，若美元貶值，則同時引起人民幣的升值。但由于人民幣盯住美元的制度，人民幣在升

31、值后又會回調(diào)到一定地位。</p><p>　　國際金價、國內(nèi)金價及人民幣之間都會有一定影響。劉倩在《金價國內(nèi)外不同，創(chuàng)造跨市套利機(jī)會》提到，隨著國際金價的不斷波動，年內(nèi)能否突破1226美元/盎司再次成為焦點。張保華表示，“人民幣升值對國內(nèi)金價的走勢也有至關(guān)重要的影響?！弊?005年7月15日至2008年7月15日，人民幣從8.2765的位置上一路升值到6.8212，期間盡管國內(nèi)外金價趨勢上都是上升的，但是國際金價

32、上揚了131.01%，而國內(nèi)金價上揚則為89.83%。</p><p>　　同時，袁鯤，楊曄在《境內(nèi)外黃金期貨的隱含人民幣遠(yuǎn)期匯率及套期保值運用》中提到，為了推進(jìn)黃金價格的市場化，逐漸實現(xiàn)國內(nèi)黃金價格與國際市場的接軌，避免境內(nèi)外黃金現(xiàn)貨之間的大規(guī)模的非法套利活動，中國采取了一系列措施。伴隨著這些新的交易制度與交易工具的相繼推出，經(jīng)過匯率的調(diào)整之后，國內(nèi)黃金市場與全球市場時差引起的價格差異逐步縮小，國內(nèi)外黃金市場價

33、格的聯(lián)動性大大增強(qiáng)。</p><p>　　如上所述，國際金價的上漲會引起國內(nèi)金價的上漲，由于時差引起的價格差異逐漸縮小，但是上漲步調(diào)不同。</p><p><b>　　2.未來金價的預(yù)測</b></p><p>　　Shahriar Shafiee, ErkanTopal在An overview of global gold market an

34、d gold price forecasting一文中對未來十年黃金價格的預(yù)測：采用從1968年1月至2008年12月的歷史黃金價格預(yù)計在未來10年黃金價格。模型表明，黃金價格應(yīng)恢復(fù)到歷史的長期趨勢。利用40年的歷史數(shù)據(jù)可以看出，黃金價格有兩個大的跳躍。第一次是從1978年10月至1984年11月，第二次已經(jīng)在2007年9月發(fā)生。此外，有兩個低谷。第一次是從1969年8月下降到1973年2月，第二個25年后發(fā)生傾斜，并從1997年11月

35、至2003年10月。在余下的近20年時間內(nèi)，黃金價格恢復(fù)到其長期趨勢，。因此，假定第二跳是與第一跳類似，并會繼續(xù)6至7年。 2008年10月黃金價格仍然在跳，這樣將持續(xù)到2014年12月結(jié)束的繼續(xù)。在此之后，黃金價格將恢復(fù)到長期趨勢直到2018年底。</p><p><b>　　3.交易成本分析</b></p><p>　　3.1外匯交易成本分析</p>

36、<p>　　王蘭麗在《個人外匯交易指南》中指出，個人外匯買賣業(yè)務(wù)不需要單交手續(xù)費。銀行的費用體現(xiàn)在買賣價格的不同上。一般來說，銀行對個人實盤買賣外匯買賣的大額交易有優(yōu)惠措施，但是否有優(yōu)惠以及優(yōu)惠的多少也根據(jù)各個銀行的不同而有所區(qū)別。比如中行的優(yōu)惠方法，中國銀行對大額交易實行一定的點數(shù)優(yōu)惠，即在中間價不變的基礎(chǔ)下，縮小銀行買入價和賣出價的價差。</p><p>　　同時，朱相平在《銀行個人外匯買賣業(yè)務(wù)的

37、發(fā)展現(xiàn)狀、創(chuàng)新與管理》中指出，各開辦行運作模式差異較大。模式一為：個人客戶同所在地分行進(jìn)行交易，分行積累一定的敞口頭寸再向總行的外匯交易中心詢價平盤交易，總行交易部門然后在國際外匯市場上進(jìn)行平盤。交易模式二：個人客戶直接同所在地分行的總行外匯交易中心進(jìn)行交易，總行外匯交易部門然后在國際市場上進(jìn)行平盤。要選擇交易系統(tǒng)完善的開辦行，以免蒙受巨大損失。</p><p>　　現(xiàn)在正規(guī)平臺的點差一般是2-5個點，傭金是代理

38、公司加的，一般3-8個點不等。</p><p>　　3.2黃金交易成本分析</p><p>　　對于黃金的交易成本，楊震在《百姓理財900問》中指出，金交所對個人開放黃金投資，其交易成本比銀行渠道低。以銀行紙黃金為例，0.8~1元/克的交易成本高于金交所的交易成本。</p><p>　　在09年，金交所的交易手續(xù)費為萬分之六，加上會員單位的代理傭金，認(rèn)為單邊應(yīng)該不會

39、超過萬分之十五，雙向交易手續(xù)費不會超過萬分之三十。以09年160元/克金價計算，來回手續(xù)費在0.48元/克左右。</p><p><b>　　套利風(fēng)險分析</b></p><p>　　侯書鋒在《詳解黃金跨市場套利策略》里指出，套利與投機(jī)有明顯區(qū)別。普通投機(jī)交易只是利用期貨合約價格的波動賺取利潤，而套利是利用不同資產(chǎn)之間的價差變動套取利潤；普通投機(jī)交易只是在一段時間內(nèi)對

40、某個合約進(jìn)行交易，而套利交易則是對不同資產(chǎn)在同一時間進(jìn)行反向?qū)_交易。</p><p>　　由此可見，人民幣盯住美元與國內(nèi)外金價的套利與投機(jī)策略面臨的風(fēng)險由很大的差異。與期貨投機(jī)交易的高風(fēng)險，高收益相比，套利的風(fēng)險水平介于債券風(fēng)險和股票風(fēng)險之間，而收益和股票收益率接近，鑒于套利風(fēng)險和收益特點，適合風(fēng)險偏好小，資金量大的穩(wěn)健性機(jī)構(gòu)投資者。</p><p><b>　　綜述</

41、b></p><p>　　綜上所述，可利用美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波動實現(xiàn)套利。后危機(jī)時代，美元貶值，引起國際金價上漲。于此時將人民幣換成美元或者通過其他外幣換成美元，則可以換取更多的美元。利用國內(nèi)黃金價格調(diào)整慢于匯率調(diào)整，用美元買入黃金。一段時間后，因為我國實行的是人民幣盯住美元制度，人民幣在升值后對美元的匯率又會調(diào)到一定地位，而此時受國際金價上漲的影響，國內(nèi)金價也會上漲。最后將買入的黃金換成人民幣，一方

42、面可以在匯率上獲益，另一方面在黃金價格上獲益，實現(xiàn)兩方套利。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]王琴.美元對金價的影響及合理的金價范圍[C].中國平安精英大學(xué)生勵志計劃學(xué)術(shù)論文獲獎文集，2007:94-98</p><p>　　[2]張璐.后危機(jī)時代的各國匯市走向[J].知識經(jīng)濟(jì),2009,(11):38

43、-38</p><p>　　[3]劉倩.金價國內(nèi)外步調(diào)不同，創(chuàng)造跨市套利機(jī)會[N].人民日報，2010-04-21</p><p>　　[4]袁鯤，楊曄.境內(nèi)外黃金期貨隱含人民幣遠(yuǎn)期匯率及套期保值運用.[J].統(tǒng)計與決策，2010，（12）:143-145</p><p>　　[5]王蘭麗.個人外匯交易指南[M].中國商業(yè)出版社，2001:60-70</p&g

44、t;<p>　　[6]朱相平.銀行個人外匯買賣業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀、創(chuàng)新與管理[J].金融與保險,2004,(1):141-142</p><p>　　[7]楊震.百姓理財900問[M].清華大學(xué)出版社,2009:149-149</p><p>　　[8]侯書鋒.詳解黃金跨市場套利策略[N].中國黃金報，2009-01-08</p><p>　　[9]簡軍.

45、黃金投資一本通[M].南京市：南京大學(xué)出版社，2009：57-59</p><p>　　[10]余敏，游宗君.黃金期限套利研究[J].貴州商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報，2009，22（1）：5-8</p><p>　　[11] Shahriar Shafiee, ErkanTopal. An overview of global gold market and gold price forecas

46、ting. [J] Resources Policy.2010, 35 (3):178-189</p><p>　　[12]Huang, D., Wang, S. The real diagnosis analysis of the correlation relations between USD index & gold price[J] Conference Paper.2010,2:724-747

47、</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　后危機(jī)時代國內(nèi)外金價的套利機(jī)會研究</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘 要

48、</b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　引言11</b></p><p

49、>　　1后危機(jī)時代人民幣美元與及金價波動的理論分析11</p><p>　　1.1后危機(jī)時代的美元走勢11</p><p>　　1.2美元與國際金價的影響13</p><p>　　1.3美元貶值后人民幣兌美元匯率的變動調(diào)整13</p><p>　　1.3.1人民幣“被升值”的危害14</p><p>　

50、　1.3.2干預(yù)本幣已經(jīng)成為多國政府的一致性選擇14</p><p>　　1.4國際金價及人民幣兌美元匯率對國內(nèi)金價的影響14</p><p>　　2后危機(jī)時代人民幣美元與國內(nèi)外金價的走勢數(shù)據(jù)分析15</p><p>　　2.1美元走勢的數(shù)據(jù)分析15</p><p>　　2.2國內(nèi)外黃金價格走勢的數(shù)據(jù)分析16</p>

51、<p>　　2.3人民幣對美元的匯率走勢數(shù)據(jù)分析17</p><p>　　3 .套利的品種選擇和成本分析17</p><p>　　3.1黃金的投資品種及其優(yōu)缺點17</p><p>　　3.2套利成本的分析18</p><p>　　3.2.1外匯的交易成本18</p><p>　　3.2.2黃金的交

52、易成本18</p><p>　　4.后危機(jī)時代背景下的套利操作18</p><p>　　4.1人民幣長期升值趨勢下的套利操作18</p><p>　　4.1.1套利原理18</p><p>　　4.1.2套利操作19</p><p>　　4.2人民幣短期預(yù)期回調(diào)下的套利操作20</p><

53、;p>　　4.2.1套利原理20</p><p>　　4.2.2套利策略的操作21</p><p>　　5國內(nèi)外金價套利的建議21</p><p><b>　　6總結(jié)22</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)22</b></p><p>　　致謝錯誤

54、!未定義書簽。</p><p>　　摘 要：金融危機(jī)全面爆發(fā)的已超過兩年之久，后危機(jī)時代已經(jīng)到來。而在這個遵循信息為先，現(xiàn)金為王的時代，如何運用有限寶貴的現(xiàn)金資源，在相對安全的前提下，尋找適合機(jī)會利用金融工具實現(xiàn)獲利，以達(dá)到現(xiàn)金的保值增值已是每位投資者不得不考慮的問題。本文通過對后危機(jī)時代的大環(huán)境進(jìn)行分析，經(jīng)過黃金投資品種的選擇，將美元貶值同人民幣匯率以及金價波動結(jié)合起來，實現(xiàn)在匯率和金價價差上的兩重套利。&l

55、t;/p><p>　　關(guān)鍵詞：套利；人民幣；美元；黃金；波動</p><p>　　Abstract：It has been two years since the financial crisis broken out, now it is the era after the crisis . And in this era ，information and the cash is the m

56、ost important. It is already every investor had to consider the question that how to use limited precious cash resources in a relatively safe premise, find a suitable chance to gain profit by the financial tools, in orde

57、r to achieve the value of cash,. This article analysis through The Times after crisis, choice the variety of gold investmen</p><p>　　Key words：arbitrage; RMB；dollar；gold；fluctuations</p><p><

58、b>　　·引言</b></p><p>　　距2008年9月全面爆發(fā)的金融危機(jī)已超過兩年之久，回想那場次貸危機(jī)，從美國到歐羅巴，席卷了全球，處處秋風(fēng)瑟瑟。不僅重創(chuàng)美國的金融服務(wù)，還使各國的經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重衰退，更有甚者，個別國家接近破產(chǎn)。應(yīng)對金融危機(jī)，各個國家各司其職，各盡其力，紛紛推出降息，減稅，增加政府投資等一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，聯(lián)手對抗自大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。</p>

59、<p>　　在一系列的舉措之后，世界經(jīng)濟(jì)逐漸趨于好轉(zhuǎn)，有些國家已實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)正增長，危機(jī)緩和，出現(xiàn)了一種相對平穩(wěn)的狀態(tài)，也就是說，后危機(jī)時代已經(jīng)到來。而在這個遵循信息為先，現(xiàn)金為王的時代，如何運用有限寶貴的現(xiàn)金資源，在相對安全的前提下，尋找適合機(jī)會利用金融工具實現(xiàn)獲利，以達(dá)到現(xiàn)金的保值增值已是每位投資者不得不面臨的問題。在這個美元不斷貶值的時代，可結(jié)合金價波動，實現(xiàn)套利。</p><p>　　1.后危

60、機(jī)時代人民幣美元與及金價波動的理論分析</p><p>　　1.1后危機(jī)時代的美元走勢</p><p>　　伴隨金融風(fēng)暴的平息，全球經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)，工業(yè)實際產(chǎn)出開始回暖，市場信心逐漸復(fù)。美國作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，其抵御風(fēng)險和自我調(diào)節(jié)的能力都較強(qiáng)。況且，美國70%以上的GDP都靠消費拉動，只要市場信心一旦恢復(fù)，消費提升，經(jīng)濟(jì)就會很快回升。</p><p>　　但是，即便

61、美國經(jīng)濟(jì)彈性再大，恢復(fù)能力再快，在金融風(fēng)暴直面沖擊實體經(jīng)濟(jì)，席卷華爾街之后，也不可能在短短幾年之內(nèi)將滿目瘡痍恢復(fù)成昔日的光鮮。</p><p>　　量化的寬松政策導(dǎo)致美元的貶值</p><p>　　金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲為緩解市場上的流動性短缺以及市場上的信貸緊縮，同時為了避免大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉，采取購買各類債券以壓低長期利率放入方法，刺激私人消費和企業(yè)固定資產(chǎn)投資，啟動了“量化寬松”的貨幣

62、政策，即擴(kuò)充美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，以向市場注入更多流動性。以美元貶值刺激國內(nèi)的消費引擎，這種方式對于美國政府而言一樣具有吸引力。</p><p>　　但是第一輪的“量化寬松”貨幣政策并未顯著地改善信貸緊縮局面。廣義貨幣M2同比增速由2008年的月均7%只上升到了2009年的月均8%，進(jìn)而又于2010年1—10月回落到了2%。于是2010年11月初，美聯(lián)儲又宣布開始實施第二輪量化寬松政策，將于2011年6月底之前購買

63、6000億美元的長期國債。</p><p>　　第二輪量化寬松政策將使金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金有可能上升至1.5 萬億美元以上，美聯(lián)儲總負(fù)債進(jìn)一步上升至3 萬億美元左右。這將進(jìn)一步增大美國國內(nèi)在中期內(nèi)發(fā)生通貨膨脹和美元的顯著貶值的風(fēng)險。</p><p>　　如第二輪量化寬松政策仍然無法實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，市場預(yù)計，美聯(lián)儲很可能持續(xù)推出新一輪的量化寬松政策，直到市場通脹預(yù)期顯著提升，長期實際利率如預(yù)期下滑，

64、企業(yè)固定資產(chǎn)投資與私人消費明顯回升。</p><p>　　然而，量化寬松政策對于全球并非優(yōu)化的選擇，而會帶來明顯的副作用。2008年8月至2010 年10月，美聯(lián)儲的總負(fù)債由8700億美元快速上升到2.24萬億美元，增長了1.57倍。其中的存款類金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金由194億美元上升到1.02 萬億美元，增長51.58 倍。此數(shù)據(jù)表示，只要美國實體經(jīng)濟(jì)一旦強(qiáng)勢反彈，有利可圖的貸款機(jī)會就會增加，除非美聯(lián)儲能夠?qū)嵤┲苯佑行?/p>

65、的退出策略，不然超過1萬億美元的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金就很可能快速轉(zhuǎn)化為信貸，這將直接引起美國國內(nèi)的通貨膨脹以及美元對外的大幅貶值</p><p>　　美元的走弱導(dǎo)致投資者拋售美元資產(chǎn)而引起進(jìn)一步的貶值</p><p>　　2011年以來，美元指數(shù)持續(xù)走低，2011年4月14日，盤中再創(chuàng)一年多來新低至74.62。美元的不斷走弱明顯降低了美元資產(chǎn)對國外投資者的吸引力。當(dāng)前，外國投資者持有了相當(dāng)數(shù)量的

66、美國政府債券，公司債券。美元的不斷走弱將會導(dǎo)致持有者大量拋售美元資產(chǎn)。</p><p>　　盡管美國希望能憑借美元在世界貨幣中的中心地位，在美元貶值狀態(tài)下，在政策目的實現(xiàn)與保持外國投資者之間找到一個完美的平衡。然而，美元貶值和貿(mào)易逆差同時存在的狀態(tài)下，一些國家難以避免會為了規(guī)避風(fēng)險從而拋售一定數(shù)量的美元資產(chǎn)。此行為就等于是減少了對美國的投資，如果長時間如此，會嚴(yán)重影響到美國的投資與生產(chǎn)。并且，美國通過通貨膨脹和貶

67、值的手段來消化自身資產(chǎn)泡沫的問題，以讓其他國家共同分擔(dān)自己的債務(wù)，此行為伴隨著主要國家金融市場逐漸恢復(fù)，全球投資者的風(fēng)險信心逐步回升，其主要反應(yīng)就是把資金從當(dāng)作避難所的美元國庫券抽出，轉(zhuǎn)而投向其他非美元資產(chǎn)。</p><p>　　同時，受美元走弱的影響，引起和美元呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的大宗商品的不斷上漲。特別是原油價格在最近回升，有色金屬不斷上漲。據(jù)粗略統(tǒng)計，2009年以來，國際金價已8次刷新紀(jì)錄，白銀也有7次。2011

68、年4月7日，國際金價、銀價分別沖上1460美元、39.387美元，分別創(chuàng)下歷史新高和31年來新高。這將引起了資金從美元資產(chǎn)抽出投入大宗商品，造成美元的循環(huán)貶值。</p><p>　　另一方面，從美元貶值的動因分析，主要有以下兩個方面：</p><p>　　通過美元貶值向外輸出通貨膨脹而達(dá)到清除債務(wù)的目的 </p><p>　　據(jù)有關(guān)資料顯示，目前美國的累積債務(wù)已達(dá)

69、到了13萬億美元，接近GDP的90%。而且，美國聯(lián)邦赤字未來10年還可能增加7萬億到9萬億美元，美國國債余額將在2019年增加到19萬億至23萬億美元。通常情況下，解決債務(wù)危機(jī)的一般手段是增收節(jié)支，實現(xiàn)財政盈余。但是，按照美國當(dāng)前巨大的財政缺口，必須調(diào)整使其財政幅度達(dá)到本國GDP的14%，這就表示美國當(dāng)前的所有稅率都要翻倍，而這是顯然無法實現(xiàn)的。除此之外，因為美國“嬰兒潮”一代出生的大約7800萬人口相繼進(jìn)入退休狀態(tài)，相關(guān)的財政支出將會

70、大量上升，所以如果想利用減少開支來消除債務(wù)的途徑已儼然被堵。所以，大量印刷美元成了消除債務(wù)的有效途徑。根據(jù)美國學(xué)者推算，如果美國維持4年6%的通貨膨脹水平，美國政府的債務(wù)率就可以從當(dāng)前的90%降至20%的水平。</p><p>　　美國通過美元貶值以刺激出口 　 </p><p>　　遭遇2008金融危機(jī)之后，新上臺的奧巴馬總統(tǒng)于2010年年初，國情咨文中提出在未來五年內(nèi)將美國的出口增

71、加一倍的所謂“出口倍增計劃”，但是這一措施收效甚微。據(jù)美國商務(wù)部提供的數(shù)據(jù)，2010年第二季度美國貿(mào)易逆差比上一季度增加了12.9%，達(dá)到了1233億美元，是持續(xù)第4個季度的增長。所以，美國政府必定會在美元貶值上大做文章。而其實，美元的貶值已經(jīng)讓美國受到不少好處。根據(jù)資料顯示，自2007年到2009年，三年內(nèi)美國的貿(mào)易逆差因為美元的貶值已經(jīng)從7100億美元降到了3800億美元。據(jù)此計算，美國若是最終想要達(dá)到貿(mào)易的平衡狀態(tài)，美元將在未來至

72、少繼續(xù)貶值300左右。 </p><p>　　1.2美元與國際金價的影響</p><p>　　20世紀(jì)70年代之前的黃金價格一般都是由各國政府或者各自的央行所決定的，國際金價一直處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。然而從黃金價格不與美元直接掛鉤，即1盎司=35美元的固定比例取消之后，國際上黃金的價格幾乎處于波動狀態(tài)，近幾年的金價更是一路走紅，屢創(chuàng)新高。</p><p>　　國際黃金是

73、以美元作為標(biāo)價的，所以，除了黃金供需變動之外，美元本身價值的變化也會影響到國際黃金價格。然而，美元作為一種信用貨幣，其本身并不存在任何的內(nèi)在價值，而是與其它信用貨幣一樣，其價值需要由本國中央銀行的硬通貨儲備來確定。黃金作為一直以來最當(dāng)之無愧的硬通貨，就是衡量信用貨幣最重要的一個因素，但是這卻形成了一個交叉怪圈：黃金本身要去衡量黃金的價格。如此必須另找其他的價值尺度。所以，美元指數(shù)可以作為衡量美元整體價值變化的尺度?！　∶涝笖?shù)，是綜合

74、反映美元在國際外匯市場上的匯率情況的指標(biāo)，它是由美元兌歐元，加拿大元，日元，英鎊，瑞士法郎以及瑞典克朗這六種貨幣的匯率加權(quán)所形成的平均數(shù)，用以衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。</p><p>　　美元的變化在某種程度上對國際金價的短期走勢起著決定性作用：美元上漲黃金價格下跌、美元下跌黃金價格上漲。通過美元指數(shù)表示出來，即是美元指數(shù)漲金價格跌、美元指數(shù)跌金價漲。美國經(jīng)濟(jì)長期來一直受雙赤字問題和貿(mào)易逆差的困擾，這

75、是近年導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，黃金價格上漲的主要原因。</p><p>　　美元貶值引起金價上漲的原因有兩個方面：第一，美元作為當(dāng)下國際貨幣體系的柱石，美元和黃金都視為重要的投資保值的工具以及最重要的儲備資產(chǎn)，所以美元和黃金互為替代品，美元的堅挺和穩(wěn)定就消弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位。其次，世界黃金市場是以美元標(biāo)價的，美元貶值的同時而黃金價值不變，那就需要用更多的美元來標(biāo)價黃金，因此，美元貶值會引起金價的上漲。

76、</p><p>　　所以，一般來說國際市場黃金與美元匯率之間保持著密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系，歷史上每次美元匯率的大的，趨勢性的變動都會引起黃金的反向運動，因此美元貶值在黃金價格的上漲中起關(guān)鍵作用。</p><p>　　1.3美元貶值后人民幣兌美元匯率的變動調(diào)整</p><p>　　近來美元的持續(xù)大幅走弱引起了非美元貨幣的集體性“被升值”。 美元指數(shù)下降趨勢線步步走低。這種

77、態(tài)勢雖然有利于美國經(jīng)濟(jì)利益訴求的實現(xiàn)，卻同時扭曲了世界經(jīng)濟(jì)的均衡，并引發(fā)非美國家集體采取干預(yù)本幣的舉措。</p><p>　　出于對貿(mào)易保護(hù)，境外投資的引進(jìn)等多方面原因，人民幣的升值也會在合理的范圍內(nèi)相應(yīng)控制，使其處在合適的位置。</p><p>　　1.3.1人民幣“被升值”的危害</p><p>　　美元的持續(xù)貶值引起的人民幣“被升值”將對我國多方面造成影響。&

78、lt;/p><p>　　首先，人民幣的升值將對嚴(yán)重影響到我國出口企業(yè)尤其是勞動密集型企業(yè)。由于我國價格低廉的勞動力以及激烈的國內(nèi)競爭，所以在國際市場上，我國產(chǎn)品尤其是勞動密集型產(chǎn)品的出口價格遠(yuǎn)低于別國同類產(chǎn)品價格。然而，一旦人民幣升值，用外幣表示的我國出口產(chǎn)品價格會升高，這將使我國在國際市場上的價格競爭力大大減弱；如果維持外幣表示的我國出口產(chǎn)品價格不變，那必須通過擠壓出口企業(yè)的利潤得以實現(xiàn)，這勢必會對我國出口企業(yè)特別

79、是勞動密集型企業(yè)造成沖擊。 </p><p>　　其次，人民幣的升值將會對我國引進(jìn)境外直接造成不利影響。我國是全球引進(jìn)境外直接投資最多的國家，目前外資企業(yè)在我國的各個行業(yè)，各個領(lǐng)域都發(fā)揮著及其重要的作用。這對勞動就業(yè)的增加、出口增大都有積極意義。然而人民幣的升值會造成即將準(zhǔn)備到中國投資的外商投資成本上升，而在這種情況下，他們很有可能把投資轉(zhuǎn)向其他的發(fā)展中國家。</p><p>　　同時

80、，人民幣升值將會使我國巨額外匯儲備面臨縮水的威脅。充足的外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)實力的不斷增強(qiáng)、對外開放水平日益的提高都有重要意義，還是促進(jìn)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、參與對外經(jīng)濟(jì)活動的可靠保證。但是，人民幣一旦升值，巨額外匯儲備就面臨縮水的威脅。比如人民幣兌美元等主要可兌換貨幣升值了5％，那么我國的外匯儲備就要縮水5％。這是我國不得不面對的嚴(yán)峻問題。</p><p>　　1.3.2干預(yù)本幣已經(jīng)成為多國政府的一致性選擇 

81、 　　在美元貶值的趨勢無法改變的情況下，在外匯市場干預(yù)本幣已經(jīng)成為多國政府的一致性選擇。比如日本中央銀行為期6年的不干預(yù)匯市政策也已結(jié)束，而且拋售了價值為200億美元的日元，同時，日本首相還表明，必須時，日報政府還將會采取措施；就在之前，越南央行連續(xù)兩次貶值本幣，而且累計幅度達(dá)到了10%；與此同時，泰國、韓國和新加坡等中央銀行也在市場上開始積極做多美元。</p><p>　　而在亞洲國家采取自貶本幣的措施前，歐

82、洲的瑞士早在2002年就第一次啟動了單方干預(yù)匯率市場的行動，來壓低本幣。而且并沒進(jìn)行沖銷，也就是在干預(yù)匯率時，瑞士的貨幣供應(yīng)量也在上升。</p><p>　　由此多國力量的糾葛，當(dāng)下全球匯市已經(jīng)進(jìn)入了一個混亂的匯率重估時期。而我國面臨外債的大幅縮水，貿(mào)易形勢嚴(yán)峻，人民幣也不會對美元的貶值聽之任之。為此，除了繼續(xù)堅持人民幣漸進(jìn)升值的步伐之外，勢必會在每次“被升值”后作出適當(dāng)回調(diào)。</p><p&

83、gt;　　1.4國際金價及人民幣兌美元匯率對國內(nèi)金價的影響　　 </p><p>　　國際金價一般是以“美元/盎司”來計價，國內(nèi)金價是以“人民幣/克”來標(biāo)示。而黃金價格的定價權(quán)在國際市場而不在國內(nèi)，國際市場對國內(nèi)市場的黃金價格會有導(dǎo)向作用，而且我國的黃金進(jìn)口實行的是免增值稅、無關(guān)稅的優(yōu)惠政策，因此國內(nèi)金價和國際金價基本相差無幾。一旦國內(nèi)外市場的金價出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，如果差價過大，就會引起投機(jī)者“螞蟻般家”式的套利操

84、作。</p><p>　　計價基準(zhǔn)是美元金價，假設(shè)其在一段時期內(nèi)維持不變，那么由于人民幣的持續(xù)升值，以美元作為計價基準(zhǔn)的國內(nèi)現(xiàn)貨黃金就一直處于貶值狀態(tài)，這就是說人民幣的購買力不斷增大，那么人民幣標(biāo)價的金價就是下跌狀態(tài)。簡而言之，在國際金價不變的前提下，若干人民幣在短期內(nèi)升值5%，那么國內(nèi)人民幣金價將相應(yīng)貶值5%。</p><p>　　但是現(xiàn)實中國際金價并不可能保持不變，在人民幣不斷升的大背

85、景下，國內(nèi)金價到底是跌還是漲，這主要由兩個因素決定：第一個是人民幣耳釘升值幅度有多大；第二個為國際金價的漲跌幅度有多大？前者是打壓國內(nèi)金價的負(fù)面因素，而后者是對國內(nèi)金價起著導(dǎo)向型作用。</p><p>　　在人民幣升值，如果國際金價出現(xiàn)明顯的下跌趨勢，那國內(nèi)金價只可能加速下跌。假如國際金價不斷大漲，并且其幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣升值的幅度，那么上漲的金價就會對沖掉人民幣升值的負(fù)面打壓，國內(nèi)金價也會跟隨國際金價呈現(xiàn)上漲的

86、態(tài)勢。</p><p>　　而近來，隨著國際市場上黃金價格連續(xù)向上突破，國內(nèi)金價也接連創(chuàng)出新高。2011年4月11日，國內(nèi)金價首度突破每克310元大關(guān)。上海黃金交易所黃金Au99.95以最高價收盤，達(dá)到每克310.5元，黃金Au99.99盤中最高曾達(dá)到每克311.50元，收盤價為310.55元，這是國內(nèi)交易所金價首次突破每克310元大關(guān)。</p><p>　　國內(nèi)金價明顯處于后者態(tài)勢，沖掉

87、人民幣升值的負(fù)面影響，國內(nèi)金價也會出現(xiàn)緊隨國際金價上漲的態(tài)勢。</p><p>　　2后危機(jī)時代人民幣美元與國內(nèi)外金價的走勢數(shù)據(jù)分析</p><p>　　以2010年5月至2011年5月即最近一年為例，對人民幣美元與國內(nèi)外金價波動的走勢數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。</p><p>　　這一年間，受量化寬松政策以及多方面的影響，美元指數(shù)雖然有起伏，但是總體下跌趨勢明顯。受美元大跌的

88、影響，引起以美元計價的大宗商品價格普漲，國內(nèi)外金價屢創(chuàng)新高。其中國際黃金價格漲幅達(dá)到了31.21%，國內(nèi)金價漲幅也高達(dá)24.44%。</p><p>　　另一方面，美元的疲軟也讓人民幣加速升值，并在4月29日進(jìn)入了美元人民幣匯率6.4時代，一年間升值了4.87%。</p><p>　　2.1美元走勢的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　圖一、2010.05-2011.05

89、的美元走勢</p><p>　　最近一年，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路歷經(jīng)坎坷，美元指數(shù)也經(jīng)歷考驗，但是總體下跌明顯，如圖一，為2010.05-2011.05的美元走勢。 2010年5月，美元指數(shù)一路攀至一舉攀至88.50上方，6月開始又持續(xù)下跌。第二輪量化寬松政策（QE2）打壓招致美元全面拋售，美元指數(shù)跌持續(xù)下跌，至75.61區(qū)域。2010年末又因愛爾蘭債務(wù)危機(jī)觸底反彈。</p><p>　　美元指

90、數(shù)在2011年更是持續(xù)下探，到今年5月初回落至72.7,直逼2008年金融危機(jī)以來創(chuàng)出的70.68的調(diào)整低位。其中4月27日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，將繼續(xù)把聯(lián)邦基金利率維持在歷史低位，并按原計劃執(zhí)行第二輪量化寬松政策。北京時間4月28日凌晨，美聯(lián)儲公布了最新的利率決策聲明，聲明顯示美聯(lián)儲依然將聯(lián)儲基金基準(zhǔn)利率維持在零到0.25%區(qū)間，同時維持執(zhí)行中的6000億美元國債采購項目規(guī)模和期限不變。美聯(lián)儲依舊維持超寬松的貨幣政策以及美國第一季

91、度經(jīng)濟(jì)增長速度不及經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期讓美元對主要貨幣全線下跌，孱弱數(shù)月的美元指數(shù)則進(jìn)一步下探創(chuàng)近三年新低。</p><p>　　2.2國內(nèi)外黃金價格走勢的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　圖二、2010.05-2011.05的國際黃金價格走勢</p><p>　　圖三、2010.05-2011.05的國內(nèi)黃金價格走勢</p><p>　　不管是國際

92、金價還是國內(nèi)金價，在2010年5月至2011年5月間，都保持了強(qiáng)勁的躍升勢頭。如圖二、圖三所示。</p><p>　　2010年7月開始，因為美國經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂和第二輪量化寬松政策導(dǎo)致的美元大幅下跌，進(jìn)而引起大宗商品的上漲金價連續(xù)大漲。黃金走勢在2010年9月連續(xù)16次刷新了歷史紀(jì)錄，呈現(xiàn)了全年黃金市場的牛市。而且這一勢頭一直持續(xù)到11月。2011年雖然開局不利，但之后又連續(xù)沖高，最高一度攻上1500美元

93、/盎司的歷史新高。</p><p>　　其中國際金價由2010年5月4日的1182美元/盎司上漲至2011年5月4日的1551.04美元/盎司，年漲幅高達(dá)31.21%。國內(nèi)金價則由2010年5月1日的258.10元/克上漲至2011年5月1日的321.19元/克，年漲幅為24.44%。</p><p>　　2.3人民幣對美元的匯率走勢數(shù)據(jù)分析</p><p>　　圖

94、四、2010年5月至2011年5月人民幣兌美元匯率走勢</p><p>　　美國超寬松的貨幣政策和美元的孱弱也讓人民幣加速升值，如圖四所示。</p><p>　　2010年年底以來人民幣加速升值，2011年1月13日正式升破6.6，而至今僅僅三個多月，人民幣離升破6.5已不遠(yuǎn)。今年以來，人民幣兌美元累計升值已達(dá)1.77%。</p><p>　　2011年4月28日美

95、元兌人民幣匯率中間價報6.5051，人民幣較前一交易日再升值45個基點，人民幣匯率也再創(chuàng)匯改以來新高，離“6.4時代”僅一步之遙。</p><p>　　又在4月29日，人民幣對美元匯率中間價為1美元對人民幣6.4990元，創(chuàng)匯改重啟以來的新高。</p><p>　　2010年5月4日人民幣兌美元匯率為6.8265，而在2011年5月4日則走高至6.4943，升值了4.87%。</p&

96、gt;<p>　　3 .套利的品種選擇和成本分析</p><p>　　3.1黃金的投資品種及其優(yōu)缺點</p><p>　　現(xiàn)在黃金的投資品種大致分為五種，各具有其優(yōu)缺點。</p><p>　　實物金：以1：1的形式，即多少貨幣購買多少黃金保值，只能買漲，不能買跌，投資額大，手續(xù)和費用復(fù)雜。最主要的特點是能避險保值，其次才是投資價值。因為實物黃金交易起來

97、不方便，不容易變現(xiàn)；成本會很高動則幾十萬，上百萬；而且買賣過程中銀行從中收取的費用會很高。</p><p>　　紙黃金：也稱實物金存折，交易沒有實金介入，是一種由銀行提供的服務(wù)，投資者無需通過實物的買賣及交收，而采用記帳方式來投資黃金。，以1：1形式，同樣只能單向買漲，但如果國際黃金跌那就失去增值作用。 紙黃金適合中小投資者操作。</p><p>　　現(xiàn)貨金：以杠桿比例約1：100且無時間

98、限制，T+0形式，24小時可交易，隨時可以進(jìn)行平倉，雙向買漲買跌的交易模式，資金小，動用總資金百分之1-10%在做，剩余資金抗風(fēng)險，</p><p>　　期貨金：以杠桿比例約1：10且以合約時間限定的形式，雙向買漲買跌，資金大，風(fēng)險大，買遠(yuǎn)期，有交割期。4小時交易，可T+0形式。</p><p>　　黃金T+D：所謂T+D，就是指由上海黃金交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點

99、交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，是T+D合約所對應(yīng)的現(xiàn)貨。 其特點是：實行10%-15%保證金，以分期付款方式進(jìn)行買賣，交易者可以選擇當(dāng)日交割，也可以無限期的延期交割。</p><p>　　3.2套利成本的分析 </p><p>　　3.2.1外匯的交易成本</p><p>　　個人外匯買賣不需要另交手續(xù)費。銀行的手續(xù)費已經(jīng)體現(xiàn)在買賣價格

100、上。一般情況，銀行對個人實盤買賣外匯買賣的大額交易都有優(yōu)惠措施，然而優(yōu)惠與否以及優(yōu)惠的幅度都是根據(jù)各個銀行而定的。如中國銀行的優(yōu)惠方法，其對大額交易具有一定的點數(shù)優(yōu)惠，即在中間價不變的基礎(chǔ)上，縮小了買入價與賣出價的價差。</p><p>　　另一方面，銀行還針對不同幣種的匯率設(shè)置了不同的買賣點差，以EUR/USD為例，買賣點差一般為30點。即銀行給出的買價為1.2830，給出的賣價為1.2860，客戶如果想用持有

101、的美元買入歐元，需要接受1.2860的價格，如果想用持有的歐元買入美元，需要接受1.2830的價格。而且，各個開辦銀行的運作模式差異大。現(xiàn)在正規(guī)平臺的點差一般是2-5個點，傭金是代理公司加的，一般3-8個點不等。</p><p>　　3.2.2黃金的交易成本</p><p>　　根據(jù)各品種黃金的成本，結(jié)合本次套利的實際情況以及匯率的運用，著重介紹現(xiàn)貨黃金和期貨黃金的成本。</p>

102、;<p>　　現(xiàn)貨黃金每手交易50美金，同時銀行也要收取每手30~50美金的傭金，每交易一次（平倉）共計要收取80~100美金的傭金或者手續(xù)費，相當(dāng)于盤面上波動的1美金。也就是說，盤面上波動2美金，交易一次，獲得是2美金，除去手續(xù)費，所獲凈利潤為1美元，賬戶里就是凈賺100美金。 </p><p>　　利潤=波動價2美金 /盎司*100盎司/手* 1手—手續(xù)費100美元=100美元。</p&g

103、t;<p>　　而紐約期貨交易所手續(xù)費一般不超過萬分之一，假設(shè)一手的費用為10美元，則10手的手續(xù)費為100美元(單邊)。</p><p>　　4.后危機(jī)時代背景下的套利操作</p><p>　　4.1人民幣長期升值趨勢下的套利操作</p><p><b>　　4.1.1套利原理</b></p><p>　

104、　抵補(bǔ)套利(covered interest arbitrage)，是指把資金調(diào)往高利率貨幣國家或地區(qū)的同時，在外匯市場上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險。實際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補(bǔ)套利。</p><p>　　根據(jù)CIA原理，結(jié)合后危機(jī)時代的背景，來分析套利機(jī)會。由于美元貶值，以美元為價值尺度的黃金上漲。人民幣對美元是升值趨勢，由于國內(nèi)外的金價要保持一定平衡，

105、那么黃金對人民幣的上漲幅度肯定小于美元對黃金的上漲幅度。那么根據(jù)CIA原理資金的收益率的高低，買入黃金現(xiàn)貨，簽訂一份黃金美元遠(yuǎn)期，同時簽訂一份與黃金遠(yuǎn)期同等期限的美元兌人民幣的遠(yuǎn)期合約，等到期后，將黃金賣出收回美元，并履行美元兌人民幣的遠(yuǎn)期合約。這樣的操作在一定條件下比用人民幣買入黃金等金價上漲要獲得更多的收益。</p><p><b>　　4.1.2套利操作</b></p>

106、<p>　　假設(shè)市場上存在三個月的美元黃金遠(yuǎn)期交易，價格為即期金價的105%，相當(dāng)于年漲幅為20%。同時也存在三個月的人民幣黃金遠(yuǎn)期合約，價格為即期金價的103.75%，相當(dāng)于年漲幅為15%。當(dāng)前，美元人民幣即期匯率為6.5229，期限為三個月的遠(yuǎn)期匯率為6.4995。那么無論是賣出美元黃金遠(yuǎn)期還是人民幣黃金遠(yuǎn)期，都可通過期現(xiàn)套利進(jìn)行獲利。</p><p>　　圖五、美元黃金與人民幣黃金的套利示意圖&l

107、t;/p><p>　　如圖五所示，投資者A進(jìn)行如下套利。</p><p>　　套利策略一. 假設(shè)投資者A持有5000000.00元人民幣，采用在現(xiàn)貨市場買入黃金，并賣出一份期限為三個月，價格為即期金價的103.75%，同買入的黃金等量的人民幣黃金遠(yuǎn)期，三個月后進(jìn)行交割。則A通過期現(xiàn)套利，相當(dāng)于持有的金價上漲了103.75%，三個月到期后將黃金換回人民幣，共獲得5187500人民幣。</p

108、><p>　　套利策略二.投資者A通過美元黃金進(jìn)行套利。A將持有的人民幣先換成美元，即期美元人民幣匯率為6.5229，那么5000000.00相當(dāng)于766530.22美元。然后買入黃金，并賣出一份期限為三個月，價格為即期金價105%，同買入的黃金等量的美元黃金遠(yuǎn)期，同時，簽訂一份期限為三個月，匯率為6.4995的人民幣美元的遠(yuǎn)期合約，以鎖定匯率。三個月后黃金市場和外匯市場進(jìn)行交割。則可收回804856.73美元，兌成

109、人民幣為5231166.31人民幣。</p><p>　　比較套利一和套利二，套利二比套利一可多獲利5231166.31-5187500=43666.31人民幣。</p><p>　　套利二優(yōu)于套利一的原因是因為美元金價對人民幣金價的漲幅足以彌補(bǔ)人民幣升值帶來的匯率損失。即w/s*（1+b）*f＞ w（1+a）（其中w為持有人民幣，b為美元黃金上漲幅度，a為人民幣黃金上漲幅度，s為即期匯率

110、，f為遠(yuǎn)期匯率），即（1+b）*f/s＞1+a。</p><p>　　但是當(dāng)人民幣升值過快，且快于美元黃金對人民幣黃金的漲幅時，即（1+b）*f/s＜1+a，則站在美元持有者角度，同樣可結(jié)合CIA原理實現(xiàn)套利。</p><p>　　圖六、美元黃金與人民幣黃金的套利示意圖（美元角度）</p><p>　　如圖六所示，假設(shè)美元黃金和人民幣黃金年上漲幅度與前文提到維持不變

111、，仍未20%和15%，美元人民幣即期匯率也不變，但是人民幣升值過快，三個月的遠(yuǎn)期匯率為6.4201，遠(yuǎn)期匯率相對即期升值的幅度大于美元黃金對于人民幣黃金的上漲幅度，即（1+b）*f/s＜1+a。假設(shè)投資者B為美元持有者，擁有5000000美元，站在美元角度可進(jìn)行如下套利。方法同原理如上述套利。</p><p>　　投資者B以5000000.0美元進(jìn)行套利。通過買入黃金，賣出期限為三個月的人民幣黃金遠(yuǎn)期合約，同時簽