后危機(jī)時(shí)代國(guó)內(nèi)外金價(jià)的套利機(jī)會(huì)研究【畢業(yè)設(shè)計(jì)】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　后危機(jī)時(shí)代國(guó)內(nèi)外金價(jià)的套利機(jī)會(huì)研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金

2、融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目 錄</b>&

3、lt;/p><p><b>　　摘 要</b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>

4、;　　引言2</b></p><p>　　1后危機(jī)時(shí)代人民幣美元與及金價(jià)波動(dòng)的理論分析2</p><p>　　1.1后危機(jī)時(shí)代的美元走勢(shì)2</p><p>　　1.2美元與國(guó)際金價(jià)的影響3</p><p>　　1.3美元貶值后人民幣兌美元匯率的變動(dòng)調(diào)整4</p><p>　　1.3.1人民幣“被升

5、值”的危害4</p><p>　　1.3.2干預(yù)本幣已經(jīng)成為多國(guó)政府的一致性選擇4</p><p>　　1.4國(guó)際金價(jià)及人民幣兌美元匯率對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)的影響4</p><p>　　2后危機(jī)時(shí)代人民幣美元與國(guó)內(nèi)外金價(jià)的走勢(shì)數(shù)據(jù)分析5</p><p>　　2.1美元走勢(shì)的數(shù)據(jù)分析5</p><p>　　2.2國(guó)內(nèi)外黃

6、金價(jià)格走勢(shì)的數(shù)據(jù)分析6</p><p>　　2.3人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)分析7</p><p>　　3 .套利的品種選擇和成本分析7</p><p>　　3.1黃金的投資品種及其優(yōu)缺點(diǎn)7</p><p>　　3.2套利成本的分析8</p><p>　　3.2.1外匯的交易成本8</p>&

7、lt;p>　　3.2.2黃金的交易成本8</p><p>　　4.后危機(jī)時(shí)代背景下的套利操作8</p><p>　　4.1人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)下的套利操作8</p><p>　　4.1.1套利原理8</p><p>　　4.1.2套利操作8</p><p>　　4.2人民幣短期預(yù)期回調(diào)下的套利操作10&

8、lt;/p><p>　　4.2.1套利原理10</p><p>　　4.2.2套利策略的操作10</p><p>　　5國(guó)內(nèi)外金價(jià)套利的建議11</p><p><b>　　6總結(jié)12</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)12</b></p>&l

9、t;p>　　致謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　摘 要：金融危機(jī)全面爆發(fā)的已超過(guò)兩年之久，后危機(jī)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。而在這個(gè)遵循信息為先，現(xiàn)金為王的時(shí)代，如何運(yùn)用有限寶貴的現(xiàn)金資源，在相對(duì)安全的前提下，尋找適合機(jī)會(huì)利用金融工具實(shí)現(xiàn)獲利，以達(dá)到現(xiàn)金的保值增值已是每位投資者不得不考慮的問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)后危機(jī)時(shí)代的大環(huán)境進(jìn)行分析，經(jīng)過(guò)黃金投資品種的選擇，將美元貶值同人民幣匯率以及金價(jià)波動(dòng)結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)在匯率

10、和金價(jià)價(jià)差上的兩重套利。</p><p>　　關(guān)鍵詞：套利；人民幣；美元；黃金；波動(dòng)</p><p>　　Abstract：It has been two years since the financial crisis broken out, now it is the era after the crisis . And in this era ，information and the

11、 cash is the most important. It is already every investor had to consider the question that how to use limited precious cash resources in a relatively safe premise, find a suitable chance to gain profit by the financial

12、tools, in order to achieve the value of cash,. This article analysis through The Times after crisis, choice the variety of gold investmen</p><p>　　Key words：arbitrage; RMB；dollar；gold；fluctuations</p>

13、<p><b>　　·引言</b></p><p>　　距2008年9月全面爆發(fā)的金融危機(jī)已超過(guò)兩年之久，回想那場(chǎng)次貸危機(jī)，從美國(guó)到歐羅巴，席卷了全球，處處秋風(fēng)瑟瑟。不僅重創(chuàng)美國(guó)的金融服務(wù)，還使各國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重衰退，更有甚者，個(gè)別國(guó)家接近破產(chǎn)。應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，各個(gè)國(guó)家各司其職，各盡其力，紛紛推出降息，減稅，增加政府投資等一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，聯(lián)手對(duì)抗自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金

14、融危機(jī)。</p><p>　　在一系列的舉措之后，世界經(jīng)濟(jì)逐漸趨于好轉(zhuǎn)，有些國(guó)家已實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)，危機(jī)緩和，出現(xiàn)了一種相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，也就是說(shuō)，后危機(jī)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。而在這個(gè)遵循信息為先，現(xiàn)金為王的時(shí)代，如何運(yùn)用有限寶貴的現(xiàn)金資源，在相對(duì)安全的前提下，尋找適合機(jī)會(huì)利用金融工具實(shí)現(xiàn)獲利，以達(dá)到現(xiàn)金的保值增值已是每位投資者不得不面臨的問(wèn)題。在這個(gè)美元不斷貶值的時(shí)代，可結(jié)合金價(jià)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)套利。</p>&

15、lt;p>　　1.后危機(jī)時(shí)代人民幣美元與及金價(jià)波動(dòng)的理論分析</p><p>　　1.1后危機(jī)時(shí)代的美元走勢(shì)</p><p>　　伴隨金融風(fēng)暴的平息，全球經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)，工業(yè)實(shí)際產(chǎn)出開(kāi)始回暖，市場(chǎng)信心逐漸復(fù)。美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，其抵御風(fēng)險(xiǎn)和自我調(diào)節(jié)的能力都較強(qiáng)。況且，美國(guó)70%以上的GDP都靠消費(fèi)拉動(dòng)，只要市場(chǎng)信心一旦恢復(fù)，消費(fèi)提升，經(jīng)濟(jì)就會(huì)很快回升。</p>&l

16、t;p>　　但是，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)彈性再大，恢復(fù)能力再快，在金融風(fēng)暴直面沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，席卷華爾街之后，也不可能在短短幾年之內(nèi)將滿目瘡痍恢復(fù)成昔日的光鮮。</p><p>　　量化的寬松政策導(dǎo)致美元的貶值</p><p>　　金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為緩解市場(chǎng)上的流動(dòng)性短缺以及市場(chǎng)上的信貸緊縮，同時(shí)為了避免大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉，采取購(gòu)買(mǎi)各類債券以壓低長(zhǎng)期利率放入方法，刺激私人消費(fèi)和企業(yè)固定資產(chǎn)投

17、資，啟動(dòng)了“量化寬松”的貨幣政策，即擴(kuò)充美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，以向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性。以美元貶值刺激國(guó)內(nèi)的消費(fèi)引擎，這種方式對(duì)于美國(guó)政府而言一樣具有吸引力。</p><p>　　但是第一輪的“量化寬松”貨幣政策并未顯著地改善信貸緊縮局面。廣義貨幣M2同比增速由2008年的月均7%只上升到了2009年的月均8%，進(jìn)而又于2010年1—10月回落到了2%。于是2010年11月初，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布開(kāi)始實(shí)施第二輪量化寬松政策，

18、將于2011年6月底之前購(gòu)買(mǎi)6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。</p><p>　　第二輪量化寬松政策將使金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金有可能上升至1.5 萬(wàn)億美元以上，美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債進(jìn)一步上升至3 萬(wàn)億美元左右。這將進(jìn)一步增大美國(guó)國(guó)內(nèi)在中期內(nèi)發(fā)生通貨膨脹和美元的顯著貶值的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　如第二輪量化寬松政策仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能持續(xù)推出新一輪的量化寬松政策，直到市場(chǎng)通脹預(yù)期顯著提

19、升，長(zhǎng)期實(shí)際利率如預(yù)期下滑，企業(yè)固定資產(chǎn)投資與私人消費(fèi)明顯回升。</p><p>　　然而，量化寬松政策對(duì)于全球并非優(yōu)化的選擇，而會(huì)帶來(lái)明顯的副作用。2008年8月至2010 年10月，美聯(lián)儲(chǔ)的總負(fù)債由8700億美元快速上升到2.24萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了1.57倍。其中的存款類金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金由194億美元上升到1.02 萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)51.58 倍。此數(shù)據(jù)表示，只要美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一旦強(qiáng)勢(shì)反彈，有利可圖的貸款機(jī)會(huì)就會(huì)增加

20、，除非美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)嵤┲苯佑行У耐顺霾呗?，不然超過(guò)1萬(wàn)億美元的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金就很可能快速轉(zhuǎn)化為信貸，這將直接引起美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹以及美元對(duì)外的大幅貶值</p><p>　　美元的走弱導(dǎo)致投資者拋售美元資產(chǎn)而引起進(jìn)一步的貶值</p><p>　　2011年以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走低，2011年4月14日，盤(pán)中再創(chuàng)一年多來(lái)新低至74.62。美元的不斷走弱明顯降低了美元資產(chǎn)對(duì)國(guó)外投資者的吸引力。當(dāng)前

21、，外國(guó)投資者持有了相當(dāng)數(shù)量的美國(guó)政府債券，公司債券。美元的不斷走弱將會(huì)導(dǎo)致持有者大量拋售美元資產(chǎn)。</p><p>　　盡管美國(guó)希望能憑借美元在世界貨幣中的中心地位，在美元貶值狀態(tài)下，在政策目的實(shí)現(xiàn)與保持外國(guó)投資者之間找到一個(gè)完美的平衡。然而，美元貶值和貿(mào)易逆差同時(shí)存在的狀態(tài)下，一些國(guó)家難以避免會(huì)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)從而拋售一定數(shù)量的美元資產(chǎn)。此行為就等于是減少了對(duì)美國(guó)的投資，如果長(zhǎng)時(shí)間如此，會(huì)嚴(yán)重影響到美國(guó)的投資與生產(chǎn)

22、。并且，美國(guó)通過(guò)通貨膨脹和貶值的手段來(lái)消化自身資產(chǎn)泡沫的問(wèn)題，以讓其他國(guó)家共同分擔(dān)自己的債務(wù)，此行為伴隨著主要國(guó)家金融市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)信心逐步回升，其主要反應(yīng)就是把資金從當(dāng)作避難所的美元國(guó)庫(kù)券抽出，轉(zhuǎn)而投向其他非美元資產(chǎn)。</p><p>　　同時(shí)，受美元走弱的影響，引起和美元呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的大宗商品的不斷上漲。特別是原油價(jià)格在最近回升，有色金屬不斷上漲。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，2009年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)已8次刷新

23、紀(jì)錄，白銀也有7次。2011年4月7日，國(guó)際金價(jià)、銀價(jià)分別沖上1460美元、39.387美元，分別創(chuàng)下歷史新高和31年來(lái)新高。這將引起了資金從美元資產(chǎn)抽出投入大宗商品，造成美元的循環(huán)貶值。</p><p>　　另一方面，從美元貶值的動(dòng)因分析，主要有以下兩個(gè)方面：</p><p>　　通過(guò)美元貶值向外輸出通貨膨脹而達(dá)到清除債務(wù)的目的 </p><p>　　據(jù)有關(guān)資料

24、顯示，目前美國(guó)的累積債務(wù)已達(dá)到了13萬(wàn)億美元，接近GDP的90%。而且，美國(guó)聯(lián)邦赤字未來(lái)10年還可能增加7萬(wàn)億到9萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)債余額將在2019年增加到19萬(wàn)億至23萬(wàn)億美元。通常情況下，解決債務(wù)危機(jī)的一般手段是增收節(jié)支，實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余。但是，按照美國(guó)當(dāng)前巨大的財(cái)政缺口，必須調(diào)整使其財(cái)政幅度達(dá)到本國(guó)GDP的14%，這就表示美國(guó)當(dāng)前的所有稅率都要翻倍，而這是顯然無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。除此之外，因?yàn)槊绹?guó)“嬰兒潮”一代出生的大約7800萬(wàn)人口相繼進(jìn)入

25、退休狀態(tài)，相關(guān)的財(cái)政支出將會(huì)大量上升，所以如果想利用減少開(kāi)支來(lái)消除債務(wù)的途徑已儼然被堵。所以，大量印刷美元成了消除債務(wù)的有效途徑。根據(jù)美國(guó)學(xué)者推算，如果美國(guó)維持4年6%的通貨膨脹水平，美國(guó)政府的債務(wù)率就可以從當(dāng)前的90%降至20%的水平。</p><p>　　美國(guó)通過(guò)美元貶值以刺激出口 　 </p><p>　　遭遇2008金融危機(jī)之后，新上臺(tái)的奧巴馬總統(tǒng)于2010年年初，國(guó)情咨文中提

26、出在未來(lái)五年內(nèi)將美國(guó)的出口增加一倍的所謂“出口倍增計(jì)劃”，但是這一措施收效甚微。據(jù)美國(guó)商務(wù)部提供的數(shù)據(jù)，2010年第二季度美國(guó)貿(mào)易逆差比上一季度增加了12.9%，達(dá)到了1233億美元，是持續(xù)第4個(gè)季度的增長(zhǎng)。所以，美國(guó)政府必定會(huì)在美元貶值上大做文章。而其實(shí)，美元的貶值已經(jīng)讓美國(guó)受到不少好處。根據(jù)資料顯示，自2007年到2009年，三年內(nèi)美國(guó)的貿(mào)易逆差因?yàn)槊涝馁H值已經(jīng)從7100億美元降到了3800億美元。據(jù)此計(jì)算，美國(guó)若是最終想要達(dá)到貿(mào)

27、易的平衡狀態(tài)，美元將在未來(lái)至少繼續(xù)貶值300左右。 </p><p>　　1.2美元與國(guó)際金價(jià)的影響</p><p>　　20世紀(jì)70年代之前的黃金價(jià)格一般都是由各國(guó)政府或者各自的央行所決定的，國(guó)際金價(jià)一直處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。然而從黃金價(jià)格不與美元直接掛鉤，即1盎司=35美元的固定比例取消之后，國(guó)際上黃金的價(jià)格幾乎處于波動(dòng)狀態(tài)，近幾年的金價(jià)更是一路走紅，屢創(chuàng)新高。</p>&l

28、t;p>　　國(guó)際黃金是以美元作為標(biāo)價(jià)的，所以，除了黃金供需變動(dòng)之外，美元本身價(jià)值的變化也會(huì)影響到國(guó)際黃金價(jià)格。然而，美元作為一種信用貨幣，其本身并不存在任何的內(nèi)在價(jià)值，而是與其它信用貨幣一樣，其價(jià)值需要由本國(guó)中央銀行的硬通貨儲(chǔ)備來(lái)確定。黃金作為一直以來(lái)最當(dāng)之無(wú)愧的硬通貨，就是衡量信用貨幣最重要的一個(gè)因素，但是這卻形成了一個(gè)交叉怪圈：黃金本身要去衡量黃金的價(jià)格。如此必須另找其他的價(jià)值尺度。所以，美元指數(shù)可以作為衡量美元整體價(jià)值變化的

29、尺度?！　∶涝笖?shù)，是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的匯率情況的指標(biāo)，它是由美元兌歐元，加拿大元，日元，英鎊，瑞士法郎以及瑞典克朗這六種貨幣的匯率加權(quán)所形成的平均數(shù)，用以衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。</p><p>　　美元的變化在某種程度上對(duì)國(guó)際金價(jià)的短期走勢(shì)起著決定性作用：美元上漲黃金價(jià)格下跌、美元下跌黃金價(jià)格上漲。通過(guò)美元指數(shù)表示出來(lái)，即是美元指數(shù)漲金價(jià)格跌、美元指數(shù)跌金價(jià)漲。美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期來(lái)一直受雙

30、赤字問(wèn)題和貿(mào)易逆差的困擾，這是近年導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，黃金價(jià)格上漲的主要原因。</p><p>　　美元貶值引起金價(jià)上漲的原因有兩個(gè)方面：第一，美元作為當(dāng)下國(guó)際貨幣體系的柱石，美元和黃金都視為重要的投資保值的工具以及最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，所以美元和黃金互為替代品，美元的堅(jiān)挺和穩(wěn)定就消弱了黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)和保值功能的地位。其次，世界黃金市場(chǎng)是以美元標(biāo)價(jià)的，美元貶值的同時(shí)而黃金價(jià)值不變，那就需要用更多的美元來(lái)標(biāo)價(jià)黃金，因此

31、，美元貶值會(huì)引起金價(jià)的上漲。</p><p>　　所以，一般來(lái)說(shuō)國(guó)際市場(chǎng)黃金與美元匯率之間保持著密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系，歷史上每次美元匯率的大的，趨勢(shì)性的變動(dòng)都會(huì)引起黃金的反向運(yùn)動(dòng)，因此美元貶值在黃金價(jià)格的上漲中起關(guān)鍵作用。</p><p>　　1.3美元貶值后人民幣兌美元匯率的變動(dòng)調(diào)整</p><p>　　近來(lái)美元的持續(xù)大幅走弱引起了非美元貨幣的集體性“被升值”。 美元

32、指數(shù)下降趨勢(shì)線步步走低。這種態(tài)勢(shì)雖然有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益訴求的實(shí)現(xiàn)，卻同時(shí)扭曲了世界經(jīng)濟(jì)的均衡，并引發(fā)非美國(guó)家集體采取干預(yù)本幣的舉措。</p><p>　　出于對(duì)貿(mào)易保護(hù)，境外投資的引進(jìn)等多方面原因，人民幣的升值也會(huì)在合理的范圍內(nèi)相應(yīng)控制，使其處在合適的位置。</p><p>　　1.3.1人民幣“被升值”的危害</p><p>　　美元的持續(xù)貶值引起的人民幣“被升值

33、”將對(duì)我國(guó)多方面造成影響。</p><p>　　首先，人民幣的升值將對(duì)嚴(yán)重影響到我國(guó)出口企業(yè)尤其是勞動(dòng)密集型企業(yè)。由于我國(guó)價(jià)格低廉的勞動(dòng)力以及激烈的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，所以在國(guó)際市場(chǎng)上，我國(guó)產(chǎn)品尤其是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口價(jià)格遠(yuǎn)低于別國(guó)同類產(chǎn)品價(jià)格。然而，一旦人民幣升值，用外幣表示的我國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格會(huì)升高，這將使我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力大大減弱；如果維持外幣表示的我國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格不變，那必須通過(guò)擠壓出口企業(yè)的利潤(rùn)得以實(shí)現(xiàn)

34、，這勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)出口企業(yè)特別是勞動(dòng)密集型企業(yè)造成沖擊。 </p><p>　　其次，人民幣的升值將會(huì)對(duì)我國(guó)引進(jìn)境外直接造成不利影響。我國(guó)是全球引進(jìn)境外直接投資最多的國(guó)家，目前外資企業(yè)在我國(guó)的各個(gè)行業(yè)，各個(gè)領(lǐng)域都發(fā)揮著及其重要的作用。這對(duì)勞動(dòng)就業(yè)的增加、出口增大都有積極意義。然而人民幣的升值會(huì)造成即將準(zhǔn)備到中國(guó)投資的外商投資成本上升，而在這種情況下，他們很有可能把投資轉(zhuǎn)向其他的發(fā)展中國(guó)家。</p>

35、<p>　　同時(shí)，人民幣升值將會(huì)使我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水的威脅。充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)、對(duì)外開(kāi)放水平日益的提高都有重要意義，還是促進(jìn)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、參與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的可靠保證。但是，人民幣一旦升值，巨額外匯儲(chǔ)備就面臨縮水的威脅。比如人民幣兌美元等主要可兌換貨幣升值了5％，那么我國(guó)的外匯儲(chǔ)備就要縮水5％。這是我國(guó)不得不面對(duì)的嚴(yán)峻問(wèn)題。</p><p>　　1.3.2干預(yù)本幣已經(jīng)成為多國(guó)

36、政府的一致性選擇  　　在美元貶值的趨勢(shì)無(wú)法改變的情況下，在外匯市場(chǎng)干預(yù)本幣已經(jīng)成為多國(guó)政府的一致性選擇。比如日本中央銀行為期6年的不干預(yù)匯市政策也已結(jié)束，而且拋售了價(jià)值為200億美元的日元，同時(shí)，日本首相還表明，必須時(shí)，日?qǐng)?bào)政府還將會(huì)采取措施；就在之前，越南央行連續(xù)兩次貶值本幣，而且累計(jì)幅度達(dá)到了10%；與此同時(shí)，泰國(guó)、韓國(guó)和新加坡等中央銀行也在市場(chǎng)上開(kāi)始積極做多美元。</p><p>　　而在亞洲

37、國(guó)家采取自貶本幣的措施前，歐洲的瑞士早在2002年就第一次啟動(dòng)了單方干預(yù)匯率市場(chǎng)的行動(dòng)，來(lái)壓低本幣。而且并沒(méi)進(jìn)行沖銷(xiāo)，也就是在干預(yù)匯率時(shí)，瑞士的貨幣供應(yīng)量也在上升。</p><p>　　由此多國(guó)力量的糾葛，當(dāng)下全球匯市已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)混亂的匯率重估時(shí)期。而我國(guó)面臨外債的大幅縮水，貿(mào)易形勢(shì)嚴(yán)峻，人民幣也不會(huì)對(duì)美元的貶值聽(tīng)之任之。為此，除了繼續(xù)堅(jiān)持人民幣漸進(jìn)升值的步伐之外，勢(shì)必會(huì)在每次“被升值”后作出適當(dāng)回調(diào)。<

38、/p><p>　　1.4國(guó)際金價(jià)及人民幣兌美元匯率對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)的影響　　 </p><p>　　國(guó)際金價(jià)一般是以“美元/盎司”來(lái)計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)金價(jià)是以“人民幣/克”來(lái)標(biāo)示。而黃金價(jià)格的定價(jià)權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)而不在國(guó)內(nèi)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的黃金價(jià)格會(huì)有導(dǎo)向作用，而且我國(guó)的黃金進(jìn)口實(shí)行的是免增值稅、無(wú)關(guān)稅的優(yōu)惠政策，因此國(guó)內(nèi)金價(jià)和國(guó)際金價(jià)基本相差無(wú)幾。一旦國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的金價(jià)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，如果差價(jià)過(guò)大，就會(huì)引起

39、投機(jī)者“螞蟻般家”式的套利操作。</p><p>　　計(jì)價(jià)基準(zhǔn)是美元金價(jià)，假設(shè)其在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，那么由于人民幣的持續(xù)升值，以美元作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金就一直處于貶值狀態(tài)，這就是說(shuō)人民幣的購(gòu)買(mǎi)力不斷增大，那么人民幣標(biāo)價(jià)的金價(jià)就是下跌狀態(tài)。簡(jiǎn)而言之，在國(guó)際金價(jià)不變的前提下，若干人民幣在短期內(nèi)升值5%，那么國(guó)內(nèi)人民幣金價(jià)將相應(yīng)貶值5%。</p><p>　　但是現(xiàn)實(shí)中國(guó)際金價(jià)并不可能保

40、持不變，在人民幣不斷升的大背景下，國(guó)內(nèi)金價(jià)到底是跌還是漲，這主要由兩個(gè)因素決定：第一個(gè)是人民幣耳釘升值幅度有多大；第二個(gè)為國(guó)際金價(jià)的漲跌幅度有多大？前者是打壓國(guó)內(nèi)金價(jià)的負(fù)面因素，而后者是對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)起著導(dǎo)向型作用。</p><p>　　在人民幣升值，如果國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)，那國(guó)內(nèi)金價(jià)只可能加速下跌。假如國(guó)際金價(jià)不斷大漲，并且其幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣升值的幅度，那么上漲的金價(jià)就會(huì)對(duì)沖掉人民幣升值的負(fù)面打壓，國(guó)內(nèi)金

41、價(jià)也會(huì)跟隨國(guó)際金價(jià)呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)。</p><p>　　而近來(lái)，隨著國(guó)際市場(chǎng)上黃金價(jià)格連續(xù)向上突破，國(guó)內(nèi)金價(jià)也接連創(chuàng)出新高。2011年4月11日，國(guó)內(nèi)金價(jià)首度突破每克310元大關(guān)。上海黃金交易所黃金Au99.95以最高價(jià)收盤(pán)，達(dá)到每克310.5元，黃金Au99.99盤(pán)中最高曾達(dá)到每克311.50元，收盤(pán)價(jià)為310.55元，這是國(guó)內(nèi)交易所金價(jià)首次突破每克310元大關(guān)。</p><p>　　國(guó)

42、內(nèi)金價(jià)明顯處于后者態(tài)勢(shì)，沖掉人民幣升值的負(fù)面影響，國(guó)內(nèi)金價(jià)也會(huì)出現(xiàn)緊隨國(guó)際金價(jià)上漲的態(tài)勢(shì)。</p><p>　　2后危機(jī)時(shí)代人民幣美元與國(guó)內(nèi)外金價(jià)的走勢(shì)數(shù)據(jù)分析</p><p>　　以2010年5月至2011年5月即最近一年為例，對(duì)人民幣美元與國(guó)內(nèi)外金價(jià)波動(dòng)的走勢(shì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。</p><p>　　這一年間，受量化寬松政策以及多方面的影響，美元指數(shù)雖然有起伏，但是總

43、體下跌趨勢(shì)明顯。受美元大跌的影響，引起以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格普漲，國(guó)內(nèi)外金價(jià)屢創(chuàng)新高。其中國(guó)際黃金價(jià)格漲幅達(dá)到了31.21%，國(guó)內(nèi)金價(jià)漲幅也高達(dá)24.44%。</p><p>　　另一方面，美元的疲軟也讓人民幣加速升值，并在4月29日進(jìn)入了美元人民幣匯率6.4時(shí)代，一年間升值了4.87%。</p><p>　　2.1美元走勢(shì)的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　圖一、2

44、010.05-2011.05的美元走勢(shì)</p><p>　　最近一年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路歷經(jīng)坎坷，美元指數(shù)也經(jīng)歷考驗(yàn)，但是總體下跌明顯，如圖一，為2010.05-2011.05的美元走勢(shì)。 2010年5月，美元指數(shù)一路攀至一舉攀至88.50上方，6月開(kāi)始又持續(xù)下跌。第二輪量化寬松政策（QE2）打壓招致美元全面拋售，美元指數(shù)跌持續(xù)下跌，至75.61區(qū)域。2010年末又因愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)觸底反彈。</p>

45、<p>　　美元指數(shù)在2011年更是持續(xù)下探，到今年5月初回落至72.7,直逼2008年金融危機(jī)以來(lái)創(chuàng)出的70.68的調(diào)整低位。其中4月27日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，將繼續(xù)把聯(lián)邦基金利率維持在歷史低位，并按原計(jì)劃執(zhí)行第二輪量化寬松政策。北京時(shí)間4月28日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最新的利率決策聲明，聲明顯示美聯(lián)儲(chǔ)依然將聯(lián)儲(chǔ)基金基準(zhǔn)利率維持在零到0.25%區(qū)間，同時(shí)維持執(zhí)行中的6000億美元國(guó)債采購(gòu)項(xiàng)目規(guī)模和期限不變。美聯(lián)儲(chǔ)依舊維持超

46、寬松的貨幣政策以及美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不及經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期讓美元對(duì)主要貨幣全線下跌，孱弱數(shù)月的美元指數(shù)則進(jìn)一步下探創(chuàng)近三年新低。</p><p>　　2.2國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格走勢(shì)的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　圖二、2010.05-2011.05的國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)</p><p>　　圖三、2010.05-2011.05的國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格走勢(shì)</p>&l

47、t;p>　　不管是國(guó)際金價(jià)還是國(guó)內(nèi)金價(jià)，在2010年5月至2011年5月間，都保持了強(qiáng)勁的躍升勢(shì)頭。如圖二、圖三所示。</p><p>　　2010年7月開(kāi)始，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂和第二輪量化寬松政策導(dǎo)致的美元大幅下跌，進(jìn)而引起大宗商品的上漲金價(jià)連續(xù)大漲。黃金走勢(shì)在2010年9月連續(xù)16次刷新了歷史紀(jì)錄，呈現(xiàn)了全年黃金市場(chǎng)的牛市。而且這一勢(shì)頭一直持續(xù)到11月。2011年雖然開(kāi)局不利，但之后又連續(xù)沖

48、高，最高一度攻上1500美元/盎司的歷史新高。</p><p>　　其中國(guó)際金價(jià)由2010年5月4日的1182美元/盎司上漲至2011年5月4日的1551.04美元/盎司，年漲幅高達(dá)31.21%。國(guó)內(nèi)金價(jià)則由2010年5月1日的258.10元/克上漲至2011年5月1日的321.19元/克，年漲幅為24.44%。</p><p>　　2.3人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)分析</p>

49、<p>　　圖四、2010年5月至2011年5月人民幣兌美元匯率走勢(shì)</p><p>　　美國(guó)超寬松的貨幣政策和美元的孱弱也讓人民幣加速升值，如圖四所示。</p><p>　　2010年年底以來(lái)人民幣加速升值，2011年1月13日正式升破6.6，而至今僅僅三個(gè)多月，人民幣離升破6.5已不遠(yuǎn)。今年以來(lái)，人民幣兌美元累計(jì)升值已達(dá)1.77%。</p><p>

50、;　　2011年4月28日美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)6.5051，人民幣較前一交易日再升值45個(gè)基點(diǎn)，人民幣匯率也再創(chuàng)匯改以來(lái)新高，離“6.4時(shí)代”僅一步之遙。</p><p>　　又在4月29日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.4990元，創(chuàng)匯改重啟以來(lái)的新高。</p><p>　　2010年5月4日人民幣兌美元匯率為6.8265，而在2011年5月4日則走高至6.4943，升值

51、了4.87%。</p><p>　　3 .套利的品種選擇和成本分析</p><p>　　3.1黃金的投資品種及其優(yōu)缺點(diǎn)</p><p>　　現(xiàn)在黃金的投資品種大致分為五種，各具有其優(yōu)缺點(diǎn)。</p><p>　　實(shí)物金：以1：1的形式，即多少貨幣購(gòu)買(mǎi)多少黃金保值，只能買(mǎi)漲，不能買(mǎi)跌，投資額大，手續(xù)和費(fèi)用復(fù)雜。最主要的特點(diǎn)是能避險(xiǎn)保值，其次才是投

52、資價(jià)值。因?yàn)閷?shí)物黃金交易起來(lái)不方便，不容易變現(xiàn)；成本會(huì)很高動(dòng)則幾十萬(wàn)，上百萬(wàn)；而且買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中銀行從中收取的費(fèi)用會(huì)很高。</p><p>　　紙黃金：也稱實(shí)物金存折，交易沒(méi)有實(shí)金介入，是一種由銀行提供的服務(wù)，投資者無(wú)需通過(guò)實(shí)物的買(mǎi)賣(mài)及交收，而采用記帳方式來(lái)投資黃金。，以1：1形式，同樣只能單向買(mǎi)漲，但如果國(guó)際黃金跌那就失去增值作用。 紙黃金適合中小投資者操作。</p><p>　　現(xiàn)貨金：以

53、杠桿比例約1：100且無(wú)時(shí)間限制，T+0形式，24小時(shí)可交易，隨時(shí)可以進(jìn)行平倉(cāng)，雙向買(mǎi)漲買(mǎi)跌的交易模式，資金小，動(dòng)用總資金百分之1-10%在做，剩余資金抗風(fēng)險(xiǎn)，</p><p>　　期貨金：以杠桿比例約1：10且以合約時(shí)間限定的形式，雙向買(mǎi)漲買(mǎi)跌，資金大，風(fēng)險(xiǎn)大，買(mǎi)遠(yuǎn)期，有交割期。4小時(shí)交易，可T+0形式。</p><p>　　黃金T+D：所謂T+D，就是指由上海黃金交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)

54、定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個(gè)標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，是T+D合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨。 其特點(diǎn)是：實(shí)行10%-15%保證金，以分期付款方式進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，交易者可以選擇當(dāng)日交割，也可以無(wú)限期的延期交割。</p><p>　　3.2套利成本的分析 </p><p>　　3.2.1外匯的交易成本</p><p>　　個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)不需要另交手續(xù)費(fèi)。銀

55、行的手續(xù)費(fèi)已經(jīng)體現(xiàn)在買(mǎi)賣(mài)價(jià)格上。一般情況，銀行對(duì)個(gè)人實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)外匯買(mǎi)賣(mài)的大額交易都有優(yōu)惠措施，然而優(yōu)惠與否以及優(yōu)惠的幅度都是根據(jù)各個(gè)銀行而定的。如中國(guó)銀行的優(yōu)惠方法，其對(duì)大額交易具有一定的點(diǎn)數(shù)優(yōu)惠，即在中間價(jià)不變的基礎(chǔ)上，縮小了買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)的價(jià)差。</p><p>　　另一方面，銀行還針對(duì)不同幣種的匯率設(shè)置了不同的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)差，以EUR/USD為例，買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)差一般為30點(diǎn)。即銀行給出的買(mǎi)價(jià)為1.2830，給出的賣(mài)價(jià)為1

56、.2860，客戶如果想用持有的美元買(mǎi)入歐元，需要接受1.2860的價(jià)格，如果想用持有的歐元買(mǎi)入美元，需要接受1.2830的價(jià)格。而且，各個(gè)開(kāi)辦銀行的運(yùn)作模式差異大?，F(xiàn)在正規(guī)平臺(tái)的點(diǎn)差一般是2-5個(gè)點(diǎn)，傭金是代理公司加的，一般3-8個(gè)點(diǎn)不等。</p><p>　　3.2.2黃金的交易成本</p><p>　　根據(jù)各品種黃金的成本，結(jié)合本次套利的實(shí)際情況以及匯率的運(yùn)用，著重介紹現(xiàn)貨黃金和期貨黃

57、金的成本。</p><p>　　現(xiàn)貨黃金每手交易50美金，同時(shí)銀行也要收取每手30~50美金的傭金，每交易一次（平倉(cāng)）共計(jì)要收取80~100美金的傭金或者手續(xù)費(fèi)，相當(dāng)于盤(pán)面上波動(dòng)的1美金。也就是說(shuō)，盤(pán)面上波動(dòng)2美金，交易一次，獲得是2美金，除去手續(xù)費(fèi)，所獲凈利潤(rùn)為1美元，賬戶里就是凈賺100美金。 </p><p>　　利潤(rùn)=波動(dòng)價(jià)2美金 /盎司*100盎司/手* 1手—手續(xù)費(fèi)100美元=

58、100美元。</p><p>　　而紐約期貨交易所手續(xù)費(fèi)一般不超過(guò)萬(wàn)分之一，假設(shè)一手的費(fèi)用為10美元，則10手的手續(xù)費(fèi)為100美元(單邊)。</p><p>　　4.后危機(jī)時(shí)代背景下的套利操作</p><p>　　4.1人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)下的套利操作</p><p><b>　　4.1.1套利原理</b></p&g

59、t;<p>　　抵補(bǔ)套利(covered interest arbitrage)，是指把資金調(diào)往高利率貨幣國(guó)家或地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時(shí)做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補(bǔ)套利。</p><p>　　根據(jù)CIA原理，結(jié)合后危機(jī)時(shí)代的背景，來(lái)分析套利機(jī)會(huì)。由于美元貶值，以美元為價(jià)值尺度的黃金上漲。人民幣對(duì)美元是升值趨勢(shì)，由于

60、國(guó)內(nèi)外的金價(jià)要保持一定平衡，那么黃金對(duì)人民幣的上漲幅度肯定小于美元對(duì)黃金的上漲幅度。那么根據(jù)CIA原理資金的收益率的高低，買(mǎi)入黃金現(xiàn)貨，簽訂一份黃金美元遠(yuǎn)期，同時(shí)簽訂一份與黃金遠(yuǎn)期同等期限的美元兌人民幣的遠(yuǎn)期合約，等到期后，將黃金賣(mài)出收回美元，并履行美元兌人民幣的遠(yuǎn)期合約。這樣的操作在一定條件下比用人民幣買(mǎi)入黃金等金價(jià)上漲要獲得更多的收益。</p><p><b>　　4.1.2套利操作</b&g

61、t;</p><p>　　假設(shè)市場(chǎng)上存在三個(gè)月的美元黃金遠(yuǎn)期交易，價(jià)格為即期金價(jià)的105%，相當(dāng)于年漲幅為20%。同時(shí)也存在三個(gè)月的人民幣黃金遠(yuǎn)期合約，價(jià)格為即期金價(jià)的103.75%，相當(dāng)于年漲幅為15%。當(dāng)前，美元人民幣即期匯率為6.5229，期限為三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為6.4995。那么無(wú)論是賣(mài)出美元黃金遠(yuǎn)期還是人民幣黃金遠(yuǎn)期，都可通過(guò)期現(xiàn)套利進(jìn)行獲利。</p><p>　　圖五、美元黃金

62、與人民幣黃金的套利示意圖</p><p>　　如圖五所示，投資者A進(jìn)行如下套利。</p><p>　　套利策略一. 假設(shè)投資者A持有5000000.00元人民幣，采用在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入黃金，并賣(mài)出一份期限為三個(gè)月，價(jià)格為即期金價(jià)的103.75%，同買(mǎi)入的黃金等量的人民幣黃金遠(yuǎn)期，三個(gè)月后進(jìn)行交割。則A通過(guò)期現(xiàn)套利，相當(dāng)于持有的金價(jià)上漲了103.75%，三個(gè)月到期后將黃金換回人民幣，共獲得518

63、7500人民幣。</p><p>　　套利策略二.投資者A通過(guò)美元黃金進(jìn)行套利。A將持有的人民幣先換成美元，即期美元人民幣匯率為6.5229，那么5000000.00相當(dāng)于766530.22美元。然后買(mǎi)入黃金，并賣(mài)出一份期限為三個(gè)月，價(jià)格為即期金價(jià)105%，同買(mǎi)入的黃金等量的美元黃金遠(yuǎn)期，同時(shí)，簽訂一份期限為三個(gè)月，匯率為6.4995的人民幣美元的遠(yuǎn)期合約，以鎖定匯率。三個(gè)月后黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)進(jìn)行交割。則可收回

64、804856.73美元，兌成人民幣為5231166.31人民幣。</p><p>　　比較套利一和套利二，套利二比套利一可多獲利5231166.31-5187500=43666.31人民幣。</p><p>　　套利二優(yōu)于套利一的原因是因?yàn)槊涝饍r(jià)對(duì)人民幣金價(jià)的漲幅足以彌補(bǔ)人民幣升值帶來(lái)的匯率損失。即w/s*（1+b）*f＞ w（1+a）（其中w為持有人民幣，b為美元黃金上漲幅度，a為人民

65、幣黃金上漲幅度，s為即期匯率，f為遠(yuǎn)期匯率），即（1+b）*f/s＞1+a。</p><p>　　但是當(dāng)人民幣升值過(guò)快，且快于美元黃金對(duì)人民幣黃金的漲幅時(shí)，即（1+b）*f/s＜1+a，則站在美元持有者角度，同樣可結(jié)合CIA原理實(shí)現(xiàn)套利。</p><p>　　圖六、美元黃金與人民幣黃金的套利示意圖（美元角度）</p><p>　　如圖六所示，假設(shè)美元黃金和人民幣黃金

66、年上漲幅度與前文提到維持不變，仍未20%和15%，美元人民幣即期匯率也不變，但是人民幣升值過(guò)快，三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為6.4201，遠(yuǎn)期匯率相對(duì)即期升值的幅度大于美元黃金對(duì)于人民幣黃金的上漲幅度，即（1+b）*f/s＜1+a。假設(shè)投資者B為美元持有者，擁有5000000美元，站在美元角度可進(jìn)行如下套利。方法同原理如上述套利。</p><p>　　投資者B以5000000.0美元進(jìn)行套利。通過(guò)買(mǎi)入黃金，賣(mài)出期限為三個(gè)月

67、的人民幣黃金遠(yuǎn)期合約，同時(shí)簽訂一份三個(gè)月人民幣美元的遠(yuǎn)期。到期后，進(jìn)行交割，黃金期貨收回人民幣，通過(guò)外匯遠(yuǎn)期換回美元，最后能收回5270563美元。這比直接通過(guò)美元黃金套利多獲益20563美元。</p><p>　　所以此時(shí)，應(yīng)選擇人民幣黃金套利策略。</p><p>　　4.2人民幣短期預(yù)期回調(diào)下的套利操作</p><p><b>　　4.2.1套利原理

68、</b></p><p>　　在后危機(jī)時(shí)代這個(gè)美元貶值的大環(huán)境下，可利用人民幣匯率的回調(diào)結(jié)合金價(jià)的波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)套利。</p><p>　　當(dāng)美元貶值時(shí)，立即用人民幣兌取美元，或者通過(guò)其它外幣再兌取美元，則人民幣可以換取更多的美元。利用黃金價(jià)格調(diào)整慢于匯率調(diào)整這一點(diǎn)，立即用美元買(mǎi)入黃金，則可以買(mǎi)入更多的黃金。一段時(shí)間后，為了保護(hù)貿(mào)易以及多方面原因，導(dǎo)致人民幣的“被迫升值”，人民幣兌

69、美元的匯率會(huì)有一定的回調(diào)，可能出現(xiàn)短期內(nèi)人民幣預(yù)期貶值的情況。而此時(shí)受美元貶值的影響，黃金的價(jià)格也會(huì)跟著上漲。</p><p>　　又由于大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的靈敏度不如期貨市場(chǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的信號(hào)傳輸不如期貨市場(chǎng)，不管是遠(yuǎn)期匯率還是黃金期貨的價(jià)格，都快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，因而可利用兩者的價(jià)差進(jìn)行套利。最后將買(mǎi)入的黃金換成美元，并借助人民幣美元遠(yuǎn)期換回人民幣，一方面可以在匯率上獲益，另一方面在黃金價(jià)格上獲益，實(shí)現(xiàn)多方套利。&

70、lt;/p><p>　　4.2.2套利策略的操作</p><p>　　由于人民幣的“回調(diào)”，各項(xiàng)相關(guān)數(shù)據(jù)的公布以及信息不對(duì)稱等各方面原因，在美元人民幣小幅震蕩期間或出現(xiàn)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的情況，即人民幣遠(yuǎn)期預(yù)期貶值。對(duì)于國(guó)內(nèi)居民來(lái)說(shuō)，可能出現(xiàn)匯率和黃金套利的可能。</p><p>　　比如09年3月人民幣趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)在短短幾日內(nèi)從6.8337一

71、路跌至今日的6.8389，上演"五連跌"。人民幣預(yù)期貶值升溫。一旦出現(xiàn)人民幣遠(yuǎn)期預(yù)期貶值的情況，即可實(shí)現(xiàn)金價(jià)匯率的雙重套利。</p><p>　　假設(shè)當(dāng)日美元兌人民幣的兩個(gè)月遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)價(jià)為6.7958，大于即期匯率為6.7725，人民幣短期內(nèi)貼水。國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格為1100.5美元/盎司，兩個(gè)月的黃金期貨價(jià)格為1107.7美元/盎司?？蛇M(jìn)行金價(jià)和匯率的雙重套利。</p><

72、p><b>　　套利操作：</b></p><p>　　投資者A在國(guó)際現(xiàn)貨黃金市場(chǎng)上以1100.5美元/盎司買(mǎi)入現(xiàn)貨黃金10手，即1000盎司，為1100500美元，當(dāng)日人民幣兌美元匯率為6.7725，則共需7453136.25人民幣。</p><p>　　同時(shí)賣(mài)出一份相同數(shù)量的2月后交割的美元黃金期貨，即1000盎司，價(jià)格為1107.7美元/盎司的黃金期貨。合

73、約價(jià)格為1107700美元，假設(shè)保證金為10%，則需要保證金110770美元，當(dāng)日人民幣兌美元匯率為6.7725，合人民幣750189人民幣。與現(xiàn)貨市場(chǎng)投入的人民幣總計(jì)8203325人民幣，即1211270美元。</p><p>　　黃金期貨合約金額為1107700美元，現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易金額為1100500美元，毛利潤(rùn)=7200美元。</p><p>　　同時(shí)，簽訂一份期限為2個(gè)月，匯率為遠(yuǎn)

74、期人民幣兌美元匯率的買(mǎi)入價(jià)——6.7958，標(biāo)的為人民幣的美元兌人民幣遠(yuǎn)期合約以鎖定匯率，而且可以通過(guò)即期遠(yuǎn)期的匯率差來(lái)獲得更大收益。（經(jīng)下面的費(fèi)用計(jì)算可得，標(biāo)的的人民幣為1217470*6.7958=8273682人民幣）</p><p>　　套利的費(fèi)用：紐約期貨交易所手續(xù)費(fèi)一般不超過(guò)萬(wàn)分之一，假設(shè)一手的費(fèi)用為10美元，則10手的手續(xù)費(fèi)為100美元(單邊)?，F(xiàn)貨黃金每手每手手續(xù)費(fèi)50美金,只在建單時(shí)收取，平單不

75、收取。約合交易額的0.5‰ 操作的時(shí)候1手收取的是30美元的傭金，共合80美元左右。費(fèi)用：黃金期貨開(kāi)平倉(cāng)費(fèi)用：10*20=200美元，現(xiàn)貨黃金開(kāi)平倉(cāng)費(fèi)用：10*（50+30）=800美元，假設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)100美元，則總費(fèi)用為1100美元。</p><p>　　到期后進(jìn)行交割。金價(jià)上的凈收益=總利潤(rùn)-費(fèi)用=7200-1100=6100美元，凈利潤(rùn)加上前期投入的1211270美元，共計(jì)1217370美元。此時(shí)履行匯率為6

76、.7958的人民幣兌美元的遠(yuǎn)期合約，換回人民幣8273682人民幣。</p><p>　　凈收益=8273003-8203325=69678人民幣，其中收益總和由金價(jià)的差價(jià)和匯率兩者構(gòu)成。</p><p>　　5國(guó)內(nèi)外金價(jià)套利的建議</p><p>　　黃金的套利同金融市場(chǎng)一樣具有雙重意義。對(duì)于投資者，黃金套利可以在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取一定的利潤(rùn),在眾多的不確定

77、因素中，借助各種金融工具，將利潤(rùn)鎖定，投資者獲得豐厚回報(bào)。另一方面，從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，投資者“螞蟻搬家”的套利活動(dòng)能夠使市場(chǎng)定價(jià)趨于合理，具有熨平市場(chǎng)異常波動(dòng)的功能。</p><p>　　但是黃金套利并不適用任何投資者。盡管黃金套利的風(fēng)險(xiǎn)小甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，但其回報(bào)率相對(duì)其它較大風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品工具要低得多，因此不適合投資回報(bào)率預(yù)期過(guò)高者。其次，也由于套利的低回報(bào)率，必須借助大量的資金進(jìn)行操作才能獲得可觀利潤(rùn)，因此黃金套利

78、更適合資金量大的投資者，資金門(mén)檻應(yīng)不少于50萬(wàn)。</p><p>　　另外，黃金套利的時(shí)機(jī)選擇也具有很強(qiáng)的技巧性。國(guó)內(nèi)外金價(jià)的波動(dòng)與美元的走勢(shì)，匯率的變動(dòng)息息相關(guān)，各個(gè)因素之間相互影響。如想更快更有效地掌握套利時(shí)機(jī)，必須具有很強(qiáng)的專業(yè)性，結(jié)合分析各項(xiàng)因素，作出及時(shí)有效的判斷。當(dāng)美元利率對(duì)美元匯率起到提升作用時(shí)，就會(huì)對(duì)金價(jià)暫時(shí)起抑制作用。美元指數(shù)是美元匯率最直接的觀察窗口，所以通過(guò)關(guān)注美元指數(shù)來(lái)判斷黃金價(jià)格的走勢(shì)是

79、一種最為簡(jiǎn)單的辦法。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，就業(yè)率的數(shù)據(jù)公布，量化寬松政策消息等，都會(huì)在很大程度上影響到美元指數(shù)直至金價(jià)的波動(dòng)。</p><p>　　此外，套利策略的選擇尤為重要。在黃金套利過(guò)程中，金價(jià)預(yù)期的偏離以及匯率的變動(dòng)對(duì)套利有很大風(fēng)險(xiǎn)，所以可是嘗試無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。首先，投資者必須在保證金價(jià)上的收益足以彌補(bǔ)匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失的前提下進(jìn)行套利。其次，在國(guó)內(nèi)與國(guó)外的黃金套利選擇中，還需比較兩者間金價(jià)的相對(duì)漲幅與預(yù)期匯率

80、的變動(dòng)幅度，并結(jié)合拇指法則，選擇出套利收益更大者。</p><p>　　另外在評(píng)估國(guó)內(nèi)外黃金套利機(jī)會(huì)時(shí)，套利成本是我們考慮的重點(diǎn)，具體來(lái)說(shuō)，主要考慮投資成本資金成本、買(mǎi)賣(mài)黃金的手續(xù)費(fèi)、交割費(fèi)、運(yùn)保費(fèi)、出庫(kù)費(fèi)以及外匯交易上的費(fèi)用。</p><p><b>　　6總結(jié)</b></p><p>　　本文通過(guò)對(duì)人民幣對(duì)美元的匯率及金價(jià)的波動(dòng)情況預(yù)測(cè)分析

81、，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際情況，討論研究美元貶值趨勢(shì)下國(guó)內(nèi)外金價(jià)波動(dòng)的套利機(jī)會(huì)。本文介紹的套利與傳統(tǒng)黃金套利不同，在買(mǎi)賣(mài)黃金的同時(shí)通過(guò)人民幣美元遠(yuǎn)期消除了匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為零風(fēng)險(xiǎn)套利。不過(guò)同時(shí)，也對(duì)信息及時(shí)間的要求高，對(duì)匯率及金價(jià)的把握的敏感度高。</p><p>　　在后危機(jī)，這個(gè)美元不斷貶值，金價(jià)不斷上漲的時(shí)代，投資者只要根據(jù)自己的特點(diǎn)，選取適合的投資品種，掌握靈敏的市場(chǎng)信息，結(jié)合現(xiàn)代安全高效的避險(xiǎn)工具，就能安全把握市

82、場(chǎng)給予的巨大機(jī)會(huì)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]王琴.美元對(duì)金價(jià)的影響及合理的金價(jià)范圍[C].中國(guó)平安精英大學(xué)生勵(lì)志計(jì)劃學(xué)術(shù)論文獲獎(jiǎng)文集，2007:94-98</p><p>　　[2]張璐.后危機(jī)時(shí)代的各國(guó)匯市走向[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì),2009,(11):38-38</p><p&g

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