寧波市上市公司的績效評估[畢業(yè)論文+開題報告+文獻綜述]

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　寧波市上市公司的績效評估 </p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 統(tǒng)計

2、學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目錄</b>&l

3、t;/p><p>　　1. 前言錯誤!未定義書簽。</p><p>　　1.1 研究的背景和意義- 2 -</p><p>　　1.1.1 研究的背景- 2 -</p><p>　　1.1.2 研究的意義- 3 -</p><p>　　1.2國內(nèi)外研究錯誤!未定義書簽。</p><p>

4、　　1.2.1EVA在國外研究現(xiàn)狀- 4 -</p><p>　　1.2.2EVA在國內(nèi)研究現(xiàn)狀- 5 -</p><p>　　2上市公司績效評價中的EVA指標(biāo)- 7 -</p><p>　　2.1績效評價的概念- 7 -</p><p>　　2.2EVA的基本概念- 7 -</p><p>　　2

5、.3EVA的基本原理- 8 -</p><p>　　2.3. 1EVA的理論基礎(chǔ)- 8 -</p><p>　　2.3.2EVA的特點- 10 -</p><p>　　2.4EVA指標(biāo)剖析- 11 -</p><p>　　2.4.1計算EVA的基本原理- 11 -</p><p>　　3EVA指標(biāo)

6、與現(xiàn)行業(yè)績指標(biāo)的比較- 14 -</p><p>　　3.1 EVA的優(yōu)點- 14 -</p><p>　　4基于EVA指標(biāo)的業(yè)績評價實證分析- 16 -</p><p>　　4.1寧波市上市公司基本情況- 16 -</p><p>　　4.1.1數(shù)據(jù)資料選取- 16 -</p><p>　　4.2寧

7、波上市公司的EVA計算與分析- 17 -</p><p>　　4.3案例的啟示- 20 -</p><p>　　4.3.1提高EVA的幾點措施- 20 -</p><p><b>　　結(jié)論- 22 -</b></p><p>　　參考文獻- 1 -</p><p>　　致謝錯誤!未

8、定義書簽。</p><p><b>　　1 前言</b></p><p>　　隨著股份制企業(yè)制度在我國廣泛推廣，上市公司在國民經(jīng)濟中的作用日益加強，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離現(xiàn)象日益普遍。股東如何有效地衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，并使企業(yè)經(jīng)營管理者的報酬符合其真實的經(jīng)營管理水平，從而能夠有效地激勵和約束經(jīng)營層，降低委托代理成本，提高經(jīng)濟運行效率，已成為建立現(xiàn)代企業(yè)制度中的一個關(guān)鍵

9、問題，也是一個極難解決的問題。在這種背景下，一批以股東財富為中心的業(yè)績衡量指標(biāo)應(yīng)運而生，EVA則是其中影響最大，應(yīng)用最廣的一項指標(biāo)。由于我國證券市場發(fā)展較晚，制度還不完善，企業(yè)“圈錢買利潤”的資本經(jīng)濟粗放行為非常嚴(yán)重，權(quán)益資本成本的觀念非常淡薄，使股東價值對上市公司的約束力被軟化，股東價值遠遠沒有受到企業(yè)應(yīng)有的重視，EVA業(yè)績評價指標(biāo)體系的應(yīng)用，將促使我國企業(yè)重視保護股東權(quán)益，將股東利益與管理者的利益協(xié)調(diào)起來，在一定程度上解決了上市公司

10、普遍存在的“內(nèi)部人控制”問題，降低了代理成本。</p><p><b>　　研究的背景和意義</b></p><p><b>　　研究的背景</b></p><p>　　現(xiàn)如今無論是在理論界還是實務(wù)界，上市公司經(jīng)營業(yè)績評估一直是大家關(guān)注的問題。特別是近年來，隨著高科技技術(shù)的不斷出現(xiàn)，給上市公司創(chuàng)造了各種機遇與挑戰(zhàn)，從而也帶

11、來了相互之間的競爭。伴隨著中國經(jīng)濟快速持續(xù)的發(fā)展，中國證券市場從1988年至今有了很大的發(fā)展，上市公司數(shù)量從14家增至現(xiàn)在大約1525家，擴大了100多倍，股票市場總市值則已經(jīng)突破10萬億人民幣。但由于中國股市的市場監(jiān)管體系方面的因素，以及“一股獨大”等制度性缺陷引發(fā)市場過度投機，股票價格背離其價值。龐大的社會儲蓄資金在沒有更多的投資渠道和出路的情況下，規(guī)模較小的A股市場成為以散戶居多、素質(zhì)有限的投資者追逐利潤的場所。而公司內(nèi)部又不時出

12、現(xiàn)假帳等等利空消息，股價大幅波動、市盈率屢創(chuàng)新高也就成了必然。</p><p>　　隨著股份制企業(yè)制度在我國廣泛推廣，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離現(xiàn)象日益普遍。股東如何有效地衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，并使企業(yè)經(jīng)營管理者的報酬符合其真實的經(jīng)營管理水平，從而能夠有效地激勵和約束經(jīng)營層，降低委托代理成本，提高經(jīng)濟運行效率，已成為建立現(xiàn)代企業(yè)制度中的一個關(guān)鍵問題，也是一個極難解決的問題。公司價值是公司未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。用現(xiàn)金流折現(xiàn)

13、法(DCF)來評價公司財務(wù)績效是最理想的方法。但由于未來現(xiàn)金流量估算的不確定性，決定了公司績效評價只能尋求一些更實用的方法。從國內(nèi)外對公司評價的理論方法來看，更多的是利用會計理論方法進行，這些方法僅根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，而且著眼于歷史數(shù)據(jù)，具有很大的局限性。而且，以單純的財務(wù)指標(biāo)為中心的財務(wù)績效評價體系使得管理人員有強烈的沖動去操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，熱衷于利潤數(shù)字的游戲。為了不同的目的，他們將利潤指標(biāo)玩弄于股掌之中，通過隨意調(diào)整折舊時問、提前或推遲收入

14、的確認(rèn)、債務(wù)重組等手段來達到預(yù)期的目的。</p><p><b>　　研究的意義</b></p><p>　　績效是一個組織或個人在一定時期內(nèi)的投入產(chǎn)出情況，投入指的是人力、物力、時間等物質(zhì)資源，產(chǎn)出指的是工作任務(wù)在數(shù)量、質(zhì)量及效率方面的完成情況。 所謂的財務(wù)指標(biāo)的評估體系就是指通過計量經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)的算法，對若干上市公司的財務(wù)指標(biāo)進行分析和挖掘，發(fā)現(xiàn)報表中的“財務(wù)異

15、?！焙汀柏攧?wù)操縱”，從而對監(jiān)督工作提出數(shù)據(jù)的支持。我國出臺的諸多證券法律、法規(guī)和會計準(zhǔn)則、會計制度，基本能規(guī)范上市公司財務(wù)會計信息披露行為，保護了投資者的利益，維護了證券市場的發(fā)展。但由于上市公司自身及相關(guān)原因，致使上市公司在財務(wù)會計信息披露時，存在著虛假、粉飾財務(wù)會計信息等現(xiàn)象。從績效評價的目的來看，上市公司績效評價的主要目的是以上市公司公開披露的各種信息為基礎(chǔ)，為投資者提供客觀全面評價上市公司經(jīng)營情況和發(fā)展?jié)摿Φ恼鎸嵭畔?，供投資者投

16、資決策使用。因此，上市公司績效評價應(yīng)該全面、真實、客觀，要涉及企業(yè)經(jīng)營活動的多個方面，既能分析評價企業(yè)發(fā)展中的有利因素，又能為投資者揭示企業(yè)經(jīng)營中隱藏的各種風(fēng)險，避免投資失誤。從上述分析來看，企業(yè)價值評估和績效評價有相同的地方，但更有明顯的。</p><p>　　在對目前主要的幾種價值評估模型進行了深入的分析以后，筆者認(rèn)為這幾種模型各有其優(yōu)缺點。在查閱相關(guān)的文獻后，筆者了解到一種當(dāng)代西方投資領(lǐng)域墾最新型的價值評估

17、模型——EVA價值評估模型，經(jīng)過研究該模型具有其它模型所不具備的優(yōu)點。EVA指標(biāo)克服了傳統(tǒng)利潤指標(biāo)的上述缺陷，比較準(zhǔn)確反映了上市公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。目前，EVA指標(biāo)在國外得到了廣泛應(yīng)用，許多世界著名的投資銀行和大型基金(例如高盛公司、第一波士頓公司等)已經(jīng)將EVA指標(biāo)作為投資分析的重要工具。國外實踐證明采用該模型能比其它模型更準(zhǔn)確全面地評估一家公司的價值，對指導(dǎo)投資實踐具有極其重要的價值。</p><p

18、>　　本文即是對這種最新型的價值評估理論進行研究分析，目的是將其應(yīng)用到中國上市公司的價值評估中，為尋找具有中國證券市場特點的上市公司價值評估方法進行探討。</p><p><b>　　國內(nèi)外研究</b></p><p>　　EVA在國外研究現(xiàn)狀</p><p>　　早在20世紀(jì)20年代，美國通用汽車公司就把EVA思想引人公司管理中，后來曾

19、一度被人們遺忘。到了20世紀(jì)80年代，總部設(shè)在紐約的思騰斯特咨詢公司將該思想重新引入價值評估和公司管理領(lǐng)域中。思騰斯特咨詢公司提出了經(jīng)濟增加值(EVA)指標(biāo)，用于評價企業(yè)創(chuàng)造股東財富的能力。</p><p>　　在考察經(jīng)濟增加值(EVA)指標(biāo)解釋股票價格變化方面的有效性上，大部分研究結(jié)果表明，經(jīng)濟增加值指標(biāo)解釋股票價格變化的能力強于傳統(tǒng)指標(biāo)。西方發(fā)達國家的業(yè)績評價已經(jīng)有上百年的歷史，各時期的指標(biāo)體隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營

20、的發(fā)展變化、所處社會經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化。</p><p>　　(1)財務(wù)模式業(yè)績評價模型</p><p>　　20世紀(jì)初，資本主義經(jīng)濟進入穩(wěn)步發(fā)展階段，這個時期從事多種經(jīng)營的綜合性企業(yè)發(fā)展起來。為企業(yè)財務(wù)業(yè)績評價指標(biāo)體系發(fā)展提供了機會。有代表性的模型是杜邦系統(tǒng)和沃爾評分法。杜邦系統(tǒng)由美國杜邦公司在1919年提出的，在該系統(tǒng)中，杜邦公司設(shè)計了多個重要的經(jīng)營和預(yù)算指標(biāo)，并對指標(biāo)進行了層層分解

21、，其中最重要的指標(biāo)就是投資報酬率(ROI)。投資報酬率為企業(yè)整體及其各部門的經(jīng)營業(yè)績提供了評價的依據(jù)，也是所有財務(wù)指標(biāo)中綜合性較強、具有代表性的一個指標(biāo)。在評價過程中通過確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實際比率相比較，評出每項指標(biāo)的得分，最后求出總評分。沃爾評分法具有簡明易懂、便于操作的優(yōu)點，并在很多情況下被證明行之有效。</p><p>　　(2)平衡模式業(yè)績評價模型</p><p>　　進入20世紀(jì)

22、90年代以后，由于全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展、“新經(jīng)濟”時期的勐來，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大變化，競爭在全球范圍內(nèi)加劇。企業(yè)為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，必須形成和保持核心競爭優(yōu)勢。因此，影響企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營成功的重要因素應(yīng)在業(yè)績評價指標(biāo)體系中加以充分體現(xiàn)，在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)體系中加入了非財務(wù)指標(biāo)和人力資本的評價。平衡記分卡的指標(biāo)體系主要由財務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營過程和學(xué)習(xí)與成長四個方面的指標(biāo)組成．它將長期與短期因素、財務(wù)與非財務(wù)因素、外部與內(nèi)部因素等多方面引

23、入了業(yè)績評價體系。同時作為一種管理手段，平衡記分卡實現(xiàn)了企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的戰(zhàn)術(shù)轉(zhuǎn)換，為企業(yè)實施有效的戰(zhàn)略管理提供了途徑。</p><p>　?。?）價值模式業(yè)績評價模型</p><p>　　價值模式中比較成熟的方法是經(jīng)濟增加值(Economic Value Added，簡稱EVA)評價系統(tǒng)。它的目的在于使公司經(jīng)營者以股東價值最大化作為其行為準(zhǔn)則，積極謀求企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。美國思騰思特咨詢公司

24、于1982年首先提出EVA指標(biāo)，專門從事EVA應(yīng)用咨詢，此后將EVA作為商標(biāo)在美國注冊，該公司每年計算全美1000家上市公司的EVA，刊登在《財富》雜志上，這一新的評價體系引起了人們極大的興趣。即：如果企業(yè)投資有好的回報，而且利潤的增長超過了資本成本，EVA就會提高；反之，EVA就會降低。這是一個最接近真正經(jīng)濟利潤的計算值，也是投資者要求的超出其他風(fēng)險相同投資的最低回報以后的金額。</p><p>　　EVA在國

25、內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　雖然EVA理論在國外得到了廣泛的應(yīng)用，但國內(nèi)的相關(guān)研究近幾年才剛開始，將EVA理論應(yīng)用到實踐中的更是屈指可數(shù)。對于EVA的價值帽關(guān)性的實證研究雖然數(shù)量不多，卻占著舉足輕重的位置。學(xué)者們對于EVA與傳統(tǒng)利潤指標(biāo)孰優(yōu)孰劣，有著不同的結(jié)論。</p><p>　　李志彤[1]對上市公司經(jīng)營績效的傳統(tǒng)評價方法和EVA, MVA方法進行了比較，采用典型相關(guān)分析方法，以滬

26、市180指標(biāo)股的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)EVA類指標(biāo)與傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)的結(jié)論是相一致的，都是公司經(jīng)營績效的有效反映。</p><p>　　李蘋莉[2]對國有資本金評價指標(biāo)進行了研究，她認(rèn)為考評指標(biāo)有多種選擇余地，包括會計指標(biāo)與市場指標(biāo)、財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)、綜合指標(biāo)與單一指標(biāo)。各種考評指標(biāo)的共存源于各自不同的特點和適用環(huán)境，在實踐中都各有應(yīng)用。</p><p>　　儲一峋、王安武[3]

27、認(rèn)為凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率、銷售利潤率等指標(biāo)無法反映上市公司盈利質(zhì)量問題，他們認(rèn)為，盈利是否有足夠的現(xiàn)金保證，是判斷盈利質(zhì)量的重要考慮因素，因此，對于盈利質(zhì)量的分析應(yīng)按應(yīng)計制與現(xiàn)金制調(diào)整計算。</p><p>　　陳曉、陳小悅、劉釗[4]在對交易量進行分析的基礎(chǔ)上，運用回歸分析方法，通過研究盈余公告日附近的超額回報與意外盈余的關(guān)系，考察市場對意外盈余的反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，在中國A股市場這一獨特的

28、新興市場上，盈余數(shù)字具有很強的信息含量，盈余數(shù)字的有用性并不因中國會計準(zhǔn)則、股市監(jiān)管方法和力度與發(fā)達國家相比存在一定差距而消失。</p><p>　　李亞靜、朱宏泉、黃登仕、周應(yīng)峰[5]采用1999年至2001年滬市456家上市公司的財務(wù)與交易數(shù)據(jù)，對EVA、傳統(tǒng)會計指標(biāo)和剩余收益與公司市場價值間的相關(guān)性進行了詳細的分析與研究。結(jié)果表明:盡管EVA與公司的市場價值正相關(guān)，但所包含的公司市值的信息很少，在傳統(tǒng)會計指

29、標(biāo)之上，EVA不具有增量信息解釋能力;傳統(tǒng)會計指標(biāo)與公司市值顯著正相關(guān)，且能很好地解釋公司的市場價值.相對于EVA，傳統(tǒng)會計指標(biāo)不僅具有增量信息解釋能力，而且可以取代EVA; EVA與剩余收益互有增量信息解釋能力。</p><p>　　洪錫熙和沈藝峰[6]運用資本結(jié)構(gòu)因素學(xué)派的理論框架，對1995-1997年在滬市的221家工業(yè)類公司進行了研究，他們的結(jié)論是:企業(yè)規(guī)模、盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響;公司權(quán)益、

30、成長性和行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著作用。</p><p>　　馮福根[7]以1996-1999年為樣本區(qū)間，對1995年前上市的發(fā)行A股的公司共253家進行統(tǒng)計分析，認(rèn)為股權(quán)流通性與短期負(fù)債和總負(fù)債對資產(chǎn)市場價值比值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;公司的盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債與資產(chǎn)比值是極為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;企業(yè)規(guī)模與其負(fù)債比率呈較為顯著的正相關(guān)關(guān)系;研究結(jié)果沒有得出成長性與負(fù)債比率具有相關(guān)性;同時得出抵押價值與企業(yè)

31、負(fù)債比率相關(guān)性也不顯著;企業(yè)收入的穩(wěn)定程度與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)等結(jié)論。</p><p>　　萬解秋[8]指出:企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)在既定的體制框架下要受資本來源與形成方式的直接影響，而企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)又對企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)及其運作產(chǎn)生影響，使企業(yè)的投融資行為發(fā)生根本Masulis [9]對權(quán)衡理論的實證研究表明:(1)普通股票價格的變動與企業(yè)財務(wù)杠桿的變動呈正相關(guān)關(guān)系;(2)企業(yè)績效與其負(fù)債水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;(3)能夠?qū)ζ髽I(yè)績

32、效產(chǎn)生影響的負(fù)債水平的變動范圍介于0.23與0.45之間。</p><p>　　上市公司績效評價中的EVA指標(biāo)</p><p><b>　　績效評價的概念</b></p><p>　　績效在英文中使用performance一詞，中文也有譯作績效、業(yè)績的。是一種正式的員工評估制度，也是人力資源開發(fā)與管理中一項重要的基礎(chǔ)性工作，旨在通過科學(xué)的方法、

33、原理來評定和測量員工在職務(wù)上的工作行為和工作效果。績效評估的結(jié)果可以直接影響到薪酬調(diào)整、獎金發(fā)放及職務(wù)升降等諸多員工的切身利益。業(yè)績的意思是：(1)正在執(zhí)行的活動或已完成的活動；(2)重大的成就，正在進行的某種活動或取得的成績。因而，業(yè)績既可以看作是一個過程，也可以看作是該過程產(chǎn)生的結(jié)果。</p><p>　　業(yè)績評價是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)原理，采用特定的指標(biāo)體系，對照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，遵循一定的程序，通過定量定性分

34、析，對企業(yè)一定時期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營活動成果做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷。企業(yè)業(yè)績評價是評價理論方法在經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)的具體應(yīng)用，它是在管理學(xué)和會計學(xué)的基礎(chǔ)上，運用計量經(jīng)濟學(xué)原理和現(xiàn)代分析技術(shù)對企業(yè)經(jīng)營過程加以剖析，總結(jié)現(xiàn)狀、預(yù)期未來的一門學(xué)問。隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深化，政府已明確提出企業(yè)應(yīng)該建立起“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，為了加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)業(yè)績評價問題越來越被理論界、企業(yè)界和政府部門所重視

35、，各界人士也為完善現(xiàn)有業(yè)績評價體系不斷地做著努力，試圖建立起更加科學(xué)的業(yè)績評價體系，從麗可以更加客觀、公正地評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。</p><p>　　綜上所述，績效評價就是按照企業(yè)目標(biāo)設(shè)計相應(yīng)的評價指標(biāo)體系。根據(jù)特定的評價標(biāo)推，采用特定韻評價方法，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營業(yè)績做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷。</p><p><b>　　EVA的基本概念</b></

36、p><p>　　經(jīng)濟增加值(Economic Value Added，以下簡稱EVA)，它是企業(yè)經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤(Net Operating Profit After Tax，以下簡稱NOPAT)與全部資本成本之間的差額，其定義可以表示為：</p><p>　　, (2.1) </p><p&

37、gt;　　其中NOPAT以報告期營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，經(jīng)過一系列調(diào)整，消除會計謹(jǐn)慎型原則及盈余操作對會計信息的影響，將會計利潤轉(zhuǎn)變?yōu)橐袁F(xiàn)金流為基礎(chǔ)的經(jīng)濟利潤。WACC是企業(yè)加權(quán)平均資本成本，CAPITAL(是Capital Employed的簡稱，意為所用資本)是企業(yè)使用的全部資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本兩部分。</p><p>　　當(dāng)時，說明企業(yè)增加了股東的原有價值。</p><p>　　當(dāng)時

38、，說明企業(yè)維持了股東的原有價值。</p><p>　　當(dāng)時，說明企業(yè)損耗了股東的價值。</p><p>　　可見EVA是對真實利潤而非會計利潤的評價，它表示凈營運利潤與投資者用樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量。</p><p>　　眾所周知，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，任何一項資本實際上都是具有機會成本的。權(quán)益資本作為企業(yè)的一項重要的資本要素，同

39、樣也具有成本。企業(yè)無論是以現(xiàn)金形式還是以實物形式向股東發(fā)放股利，其本質(zhì)與向債權(quán)人支付利息沒什么區(qū)別，都是企業(yè)實實在在的負(fù)擔(dān)與支出。只是由于現(xiàn)行財務(wù)會計長期形成的以歷史成本原則、權(quán)責(zé)發(fā)生制原則和復(fù)式記賬程序為基礎(chǔ)的三位一體的會計模式。使得權(quán)益資本成本并未得到明確確認(rèn)。實際運用中，如果一個企業(yè)的權(quán)益資本不具有成本，那么企業(yè)對權(quán)益資本的使用就沒有任何約束，就會造成投資膨脹和社會資源浪費，以至于不斷出現(xiàn)投資失誤、重復(fù)投資、投資低效益等不符合企業(yè)

40、長期利益的決策行為，并且從信息有用性的角度看，企業(yè)的賬面成本就會脫離于其社會真實成本，企業(yè)盈虧的價值就大打折扣了。</p><p>　　由此可見，傳統(tǒng)的財務(wù)會計方法雖然能夠反映借貸成本，卻無法體現(xiàn)股東所要求的風(fēng)險約束最低報酬率，從而使股權(quán)搭了便車，也正是在這種情況下，經(jīng)濟增加值EVA才應(yīng)運而生。</p><p><b>　　EVA的基本原理</b></p>

41、<p>　　EVA理論在90年代被提出后，在經(jīng)過十多年的發(fā)展，就得到了包括公司投資機構(gòu)和管理咨詢專家的認(rèn)可。它的有效性并非偶然的，而是因為它是建立在一定的經(jīng)濟學(xué)和會計學(xué)的基礎(chǔ)上的。</p><p><b>　　EVA的理論基礎(chǔ)</b></p><p><b>　　a.剩余收益</b></p><p>　　根據(jù)

42、財務(wù)理論，企業(yè)的價值取決于未來一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。19世紀(jì)40年代，一些西方會計學(xué)者就將一系列未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值表述成目前賬面值與未來剩余收益的現(xiàn)值之和。20世紀(jì)30年代日本的松下公司采用剩余收益作為企業(yè)管理體系，其理論公式如下：</p><p><b>　　(2.2)</b></p><p>　　上式中表示時刻權(quán)益的賬面價(包括債券和股權(quán))，表示時刻到時刻的期間內(nèi)的

43、會計利潤。企業(yè)一個期間到另一個期間賬面值的變化是利潤減去股利凈支付的差額。這里某一期間的收益是基于股東的角度和利潤的實體觀來定義的。如果采用利潤的實體觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益加債權(quán)；如果采納利潤的所有權(quán)觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益。每個期間的剩余收益被定義為該期間的會計利潤與該期間的資本成本之差。</p><p><b>　　b．股東價值最大化</b></p><p>　　近

44、200年以來，西方經(jīng)濟學(xué)家一直認(rèn)為企業(yè)的價值目標(biāo)在于追求利潤最大化，因此，投資者關(guān)心的是企業(yè)的收入和凈利潤，但是卻忽略了貨幣的時間價值和風(fēng)險。對于投資者來說，利潤與風(fēng)險是共存的。利潤越大，風(fēng)險越大，利潤的增長是以風(fēng)險的增大為代價的，而風(fēng)險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存能力。因而股東價值的高低是投資收益和風(fēng)險的綜合體。收益的增加將使股東的價值上升，而風(fēng)險的增大則會使股東的價值下降，因而股東的價值只有在收益和風(fēng)險達到一個較好的均衡的時候達到最

45、大。因此企業(yè)的目標(biāo)是追求股東價值最大化。</p><p>　　對一個公司經(jīng)營業(yè)績的評價應(yīng)該評價哪些方面的內(nèi)容，考慮哪些要素，首先取決于不同的評價目的和評價者的評價角度。另外，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展和市場環(huán)境的變化，企業(yè)績效評價往往還具有時代的特征。當(dāng)前我國公司的現(xiàn)代化和資本市場的發(fā)展要求我們對企業(yè)業(yè)績評價更加注重企業(yè)的收益能力和償債能力，收益能力和償債能力本來源于美國的鐵路財務(wù)報告分析，最初是為了債權(quán)人評價企業(yè)的償債

46、能力而產(chǎn)生的，發(fā)展至今，收益能力與償債能力的評價依然是企業(yè)評價的兩個重點領(lǐng)域。因此本文所研究的企業(yè)評價主要是指運用財務(wù)比率對企業(yè)的償債能力與收益能力進行研究，其他方面的只做簡要說明。</p><p>　　①有關(guān)償債能力的基本理論</p><p>　　償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。他有長短期之分。短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)償付流動負(fù)債的能力，它是一個企業(yè)的支付能力、授信能力，信用評

47、估及應(yīng)變風(fēng)險的能力。企業(yè)能否維持其短期償債能力，對其財務(wù)報表的所有使用者來說都是至關(guān)重要的．對于債權(quán)人而言，由于他們不享有企業(yè)的剩余索取權(quán)，提供資金只能到期收回本金和得到利息回報，沒有權(quán)利再與股權(quán)投資者分享稅后利潤，也無權(quán)參與企業(yè)的日常經(jīng)營，所以必須審慎地評估企業(yè)的償債能力，以保障其債權(quán)的安全性。</p><p>　　而公司的股權(quán)投資者也相當(dāng)關(guān)注企業(yè)的償債能力。如果企業(yè)一旦出現(xiàn)對到期債務(wù)無法支付的情況，公司的信譽

48、必將收到影響，甚至可能面臨破產(chǎn)，即使不破產(chǎn)，公司融資籌資能力也將大打折扣，此時，公司只能承擔(dān)較高的資金成本，這對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)濟效益必然有所影畸，并將損害股東的利益。</p><p>　?、谟嘘P(guān)收益的基本理論</p><p>　　收益是會計學(xué)上一個主要的概念，也是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的主要目的之一。收益是企業(yè)在一個會計期間內(nèi)(通常是一年)所獲得的凈收益，即這個時期企業(yè)全部收入超過全部費用和損失

49、后的差額，盡管經(jīng)濟學(xué)家和會計學(xué)家對收益的理解不同，但都非常重視營業(yè)收益，對其作用的看法也基本相同，認(rèn)為收益具有以下作用：收益是利潤分配的基礎(chǔ)，也是政府征稅的對象；收益是分配股利的一項依據(jù)，也是分配股利的最大限度；收益是衡量企業(yè)經(jīng)營管理水平的一個重要標(biāo)志：收益是企業(yè)利益相關(guān)者進行相關(guān)預(yù)測、決策的重要工具；收益是產(chǎn)生現(xiàn)金流的源泉。</p><p>　　③企業(yè)償債能力與收益能力之間的關(guān)系</p><

50、p>　　現(xiàn)代企業(yè)基本上有兩個方面的職責(zé)：一為營業(yè)職責(zé)，一為財務(wù)職責(zé)。所謂營業(yè)職責(zé)，是指如何合理有效地運用其擁有的資產(chǎn)以取得最大的收益，一般以獲利能力的大小來衡量。所謂財務(wù)職責(zé)，是指如何取得其機構(gòu)本身擴充資產(chǎn)所需的資金，保持合適的財務(wù)狀況，一般以償付能力的好壞來衡量，主要通過現(xiàn)金流入量的增加和現(xiàn)金流出量的控制來實現(xiàn)。</p><p><b>　　EVA的特點</b></p>

51、<p>　　EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的全部資金的成本，是真正意義上的經(jīng)濟利潤。傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)沒有考慮股權(quán)資金的機會成本，僅僅是扣除了債務(wù)成本之后的余額。以利潤指標(biāo)來評價管理者的業(yè)績會給人一種印象，即股東的資金是免費的。只要一家公司的利潤低于資金成本，公司就是處于虧損狀態(tài)，盡管公司仍要繳納所得稅，好象公司真的盈利一樣。相對于消耗的資源來說，企業(yè)為國民經(jīng)濟貢獻的太少。在創(chuàng)造財富之前，企業(yè)一直在消耗財富。</p>

52、<p>　　而EVA考慮了全部資金的成本，即債務(wù)的成本和股權(quán)資金的機會成本。EVA告訴人們，正如債權(quán)人需要得到的利息回報一樣，股東也要求對他們的風(fēng)險資本得到一個最低可接受的回報。只有當(dāng)企業(yè)的資金回報率超過了債權(quán)人和股東所要求的最低回報以后，企業(yè)才開始賺錢。</p><p>　　由于會計準(zhǔn)則固有的缺陷，會計利潤易被操縱。當(dāng)前的會計準(zhǔn)則系統(tǒng)，對一種會計事項提供了多種可選擇的會計方法；會計估價和會計人員的職

53、業(yè)判斷貫穿于會計處理所達到的整個過程，尋找一個適當(dāng)?shù)睦碛蓙砀淖兤髽I(yè)的會計估計或會計政策就可以滿足管理當(dāng)局的特殊目的，而并沒有改變企業(yè)實際的業(yè)績狀況。其帶來的后果之一是財務(wù)人員花費大量的時間來研究如何利用會計準(zhǔn)則使會計報表更好看一些，而不是如何提高資金的使用效率；更為嚴(yán)重的可能就是管理當(dāng)局為了獲得短期的利潤改善，而削減那些將使企業(yè)長期受益的研究與開發(fā)費用和營銷費用等。而EVA將所有對未來利潤有貢獻的現(xiàn)金支出，例如研發(fā)費用、商譽等都看作投資

54、，而不是費用，將他們計入資產(chǎn)負(fù)債表、同時對企業(yè)的所有資本都計算資本成本，無論其來源如何．因此，EVA在一定程度上消除了利潤操縱的行為：</p><p>　　更重要的是，EVA使管理者和財務(wù)人員更關(guān)心業(yè)績是否實質(zhì)上得到了改善，而不是會計報表所報告的假象。</p><p><b>　　EVA指標(biāo)剖析</b></p><p>　　EVA的計算是以傳統(tǒng)

55、的利潤計算為基礎(chǔ)，作了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以彌補這項指標(biāo)的某些缺陷，而對于不同公司，這些調(diào)整是不同的，所以EVA的計算并沒有固定的公式，但它們所體現(xiàn)的核心思想和遵循的原則是不變的，即企業(yè)為股東新創(chuàng)造的價值是資本收益與資本成本的差額。</p><p>　　計算EVA的基本原理</p><p>　　EVA的計算原理很簡單，即稅后凈營業(yè)利潤與資本成本的差額，用公式表示為：</p><

56、p>　　EVA=稅后凈營業(yè)利潤一資本總額×加權(quán)平均資本成本率</p><p>　　(1)稅后凈營業(yè)利潤</p><p>　　稅后凈營業(yè)利潤=(銷售收入一銷售成本一經(jīng)營費用)×(1一所得稅稅率)</p><p>　　因此，稅后凈營業(yè)利潤實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能

57、力。</p><p><b>　　（2）資本總額</b></p><p>　　資本總額是指投入公司經(jīng)營的全部資產(chǎn)的賬面價值，從來源而言，既包括股權(quán)資本也包括債權(quán)資本。在實務(wù)中既可以采用年末的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。</p><p>　　資本總額=股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅款貸方余額(借方余額則為負(fù)值)+累計商譽攤銷+各

58、種準(zhǔn)備金余額(壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備等)+研發(fā)費用的資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中一年內(nèi)到期的部分</p><p>　　(3)加權(quán)平均資本成本率</p><p>　　加權(quán)平均資本成本率是指債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率，根據(jù)債權(quán)和股權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計算的平均成本率。即：</p><p>　　加權(quán)平均資本成本率=債權(quán)資本權(quán)重×債權(quán)資本

59、成本率+股權(quán)資本權(quán)重×股權(quán)資本成本率。</p><p>　　除經(jīng)濟增加值外，實踐中經(jīng)常使用的概念還有單位資本經(jīng)濟增加值和每股經(jīng)濟增加值，這3個指標(biāo)組成了經(jīng)濟增加值指標(biāo)體系。</p><p>　　單位資本經(jīng)濟增加值=經(jīng)濟增加值/資本總額=稅后經(jīng)濟利潤/資本總額-加權(quán)平均資本成本率，其中，稅后經(jīng)濟利潤/資本總額，稱為投入資本收益率。每股經(jīng)濟增加值=經(jīng)濟增加值/普通股股數(shù)。</p

60、><p>　　本文需要對其中所涉及的幾個指標(biāo)的來源進行一下說明：</p><p>　　1) 無風(fēng)險利率(RF)</p><p>　　無風(fēng)險利率是指無任何拖欠風(fēng)險和違約風(fēng)險的證券或有價證券投資組合的回報率，即系統(tǒng)風(fēng)險p為零時的有價證券的報酬率。從理論上講，對無風(fēng)險利率最好的估計方法就是構(gòu)建p為零的有價證券組合，但由于這種組合很難構(gòu)建，無法在實踐中運用。因此，在西方許多企業(yè)

61、一般使用政府債券的利率作為無風(fēng)險利率的近似替代。</p><p>　　我國企業(yè)現(xiàn)在一般按照思騰思特中國公司提出的觀點選取無風(fēng)險利率的。該觀點是將我國股票種類分為A股和B股，H股、S股及N股。A股股票采用上海證券交易所交易的當(dāng)年最長期的國債年收益率作為無風(fēng)險利率：B股、H股、S股及N股股票則應(yīng)采用財政部在海外發(fā)行的全球美元債券的名義收益率為無風(fēng)險利率。</p><p><b>　　

62、2) 風(fēng)險溢價</b></p><p>　　市場風(fēng)險溢價是市場有價證券投資組合回報率與無風(fēng)險收益率之間的差額，是由于投資者承擔(dān)與市場相關(guān)的不可分散風(fēng)險而預(yù)期得到的回報思騰思特公司建議其客戶使用6％的市場風(fēng)險溢價。對于我國市場風(fēng)險溢價的選擇，存在不同的觀點，有人建議為4％，有人認(rèn)為不應(yīng)超過6％的水平。綜合考慮多種觀點，本文選取6％作為我國股票市場的風(fēng)險溢價水平。</p><p>

63、<b>　　3) 債務(wù)資本成本</b></p><p>　　單位債務(wù)資本成本指的是稅后成本，等于稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅稅率)，也可以表示為：</p><p>　　利息費用×(1一所得稅率)／負(fù)債總額 (2．8)</p><p>　　在實踐中，企業(yè)從資本

64、市場上所舉措的債務(wù)一般都具有明確的利率和明確的還本付息期限。我國上市公司的負(fù)債主要來自銀行貸款，而我國對銀行貸款實行總額和利率控制，導(dǎo)致不同企業(yè)貸款利率基本相同。因此，為了簡化起見，可以采用中國人民銀行公布的3-5年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率作為稅前單位債務(wù)資本成本(本文中選用2008年人民銀行公布的3-5年期貸款利率5.4％，其中邊際所得稅率設(shè)定為33％。</p><p>　　EVA指標(biāo)與現(xiàn)行業(yè)績指標(biāo)的比較<

65、;/p><p>　　現(xiàn)行業(yè)績評價指標(biāo)都是根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表中凈利潤直接計算出來的，如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等都是常用的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)。EVA指標(biāo)與現(xiàn)行業(yè)績評價指標(biāo)的最重要的區(qū)別在于對權(quán)益資本成本的確認(rèn)和計量。EVA指標(biāo)考慮了經(jīng)營的全部成本，稱為“股東利潤”而現(xiàn)行業(yè)績指標(biāo)由于沒有考慮權(quán)益資本的成本，反映的只是“會計利潤”。</p><p><b>　　EVA的優(yōu)點<

66、/b></p><p>　　與現(xiàn)行業(yè)績評價指標(biāo)相比，EVA具有以下優(yōu)點：</p><p>　　首先，EVA指標(biāo)考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部成本。EVA指標(biāo)考慮了現(xiàn)行業(yè)績指標(biāo)都沒有考慮的權(quán)益資本的成本，避免了在業(yè)績評價中高估企業(yè)利潤，真實地反映了股東財富的增加。由于EVA對經(jīng)營活動中使用的資金都要考慮其成本，因此迫使經(jīng)營管理人員更多地關(guān)注庫存、應(yīng)收帳款等不影響會計利潤但占用資本成本的項目，并更

67、加謹(jǐn)慎地使用企業(yè)的資本。</p><p>　　其次，EVA指標(biāo)減少了現(xiàn)行業(yè)績指標(biāo)對經(jīng)濟效益的扭曲。EVA指標(biāo)的設(shè)計著眼于企業(yè)長期的發(fā)展，而不像現(xiàn)行業(yè)績指標(biāo)那么“短視”，因此運用該指標(biāo)進行業(yè)績評價能夠鼓勵經(jīng)營者進行富有遠見的投資，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，人力資源的培養(yǎng)，有利于企業(yè)長期發(fā)展的并購活動等，從而杜絕了在現(xiàn)行業(yè)績評價指標(biāo)指導(dǎo)下的經(jīng)營者短期行為的發(fā)生。</p><p>　　最后，EVA指

68、標(biāo)統(tǒng)一了企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，避免了企業(yè)業(yè)績多目標(biāo)考核引起的混亂。在現(xiàn)行的多目標(biāo)、多指標(biāo)方法下，由于具體目標(biāo)的不統(tǒng)一，衡量方法的不一致，容易誤導(dǎo)經(jīng)營管理人員做出錯誤的決策，從而使企業(yè)喪失了良好的發(fā)展機會和投資機會，最終達不到企業(yè)增值、股東財富增加的目的。而EVA指標(biāo)告訴企業(yè)經(jīng)營管理人員，企業(yè)的一切經(jīng)營活動，包括戰(zhàn)略計劃、資源分配、價格的確定以及日常事務(wù)的決策等，都應(yīng)以EVA的改進為目標(biāo)，這樣使得企業(yè)經(jīng)營者目標(biāo)明確，管理有效。總之基于EVA自爭

69、業(yè)績評價指標(biāo)體系具有以下優(yōu)勢：</p><p><b>　　①業(yè)績衡量優(yōu)勢</b></p><p>　　EVA業(yè)績評價指標(biāo)體系的特點之一就在于確認(rèn)和計量了所有資本(包括債務(wù)和權(quán)益)的實際成本，它把剩余收益的觀念與現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的原則，尤其是與所有的資本具有成本的思想相結(jié)合。EVA是企業(yè)從稅后營業(yè)凈利潤扣除資本成本之后的剩余利潤，這種利潤實質(zhì)上就是屬于投資者所有的真實利潤

70、，也就是經(jīng)濟學(xué)上所說的經(jīng)濟利潤。</p><p>　　在經(jīng)濟學(xué)家看來，富足可以用資本保全加以衡量，利潤實質(zhì)上是指在實物資本保全觀念下的期末凈資產(chǎn)大于期初凈資產(chǎn)的增量，它是在考慮經(jīng)濟環(huán)境變化情況下實物資本保值來反映企業(yè)財富的增加，利潤的本質(zhì)是資本的真實增值。</p><p>　　如果一家企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤，那么它就處于虧損狀態(tài)。企業(yè)所創(chuàng)造的價值即經(jīng)濟利潤，不僅要考慮會計核算中的費

71、用支出，還要考慮經(jīng)營活動中資本的機會成本。經(jīng)濟利潤是從經(jīng)濟學(xué)的角度出發(fā)，衡量投入資本所產(chǎn)出利潤超過全部資本成本的剩余收益，其公式如下：</p><p>　　經(jīng)濟利潤=凈營業(yè)利潤-資本成本。</p><p>　　按經(jīng)濟利潤的基本原理，我們可以得出：當(dāng)經(jīng)濟利潤值大于零時，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了財富；當(dāng)經(jīng)濟利潤小于零時，說明企業(yè)在毀損股東的財富。也就是說，資本所有者希望所投入的資本能夠帶來大于機會

72、成本的超額剩余價值，而不是資本本身的價值。</p><p>　　顯而易見，經(jīng)濟利潤比會計利潤更能反映企業(yè)的真實經(jīng)營情況，而這一點也是投資者更為關(guān)心的問題。而EVA則是對經(jīng)濟利潤的真實模擬，它與基于利潤的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)的最大區(qū)另在于它將權(quán)益資本成本記入資本成本，量化了企業(yè)能夠提供給投資者的增值收益，消除了傳統(tǒng)會計利潤對債務(wù)資本和權(quán)益資本的差別對待，真實地反映股東財富的增加。另外，由于資本的成本體現(xiàn)了外部資源提供者

73、對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的綜合評價，風(fēng)險高的企業(yè)或部門其資本成本就高，而EVA指標(biāo)體系在計算中通過扣除實際所用資金的資本成本，剔除了不同風(fēng)險水平的影響，從而使得具有不同風(fēng)險水平的企業(yè)之間也具有可比性。</p><p><b>　?、趦r值評估優(yōu)勢</b></p><p>　　現(xiàn)代衡量一個企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵就在于該主體是否能為股東創(chuàng)造價值，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的關(guān)鍵在于企業(yè)的

74、價值是否增長以及增長多少的問題。一種業(yè)績指標(biāo)要能夠向市場有效地傳遞企業(yè)真實價值的信息，這種指標(biāo)本身必須首先能夠取信于投資者，企業(yè)的業(yè)績評價和價值評估優(yōu)勢充分她說明了，EVA指標(biāo)的改善是同企業(yè)價值的提高密切相關(guān)的。EVA率(EVA／投資額)的波動也在一定程度上反映了企業(yè)的運營狀況，實證分析表明：EVA率連續(xù)兩年低位徘徊或呈現(xiàn)負(fù)值，上市企業(yè)則可能出現(xiàn)了經(jīng)營虧損或經(jīng)營狀況的惡化為雙方提供了溝通的共同關(guān)注點，EVA指標(biāo)體系能夠更有效地向市場投資

75、者傳遞企業(yè)價值的信息，引導(dǎo)資源的優(yōu)化配置。</p><p>　　基于EVA指標(biāo)的業(yè)績評價實證分析</p><p>　　下面以寧波市上市公司為例，運用上述公式和計算步驟，計算上市公司的EVA指標(biāo)，并進行分析評價。</p><p>　　(1)考核的基本原則</p><p>　　①公開性原則：②公平性原則：③科學(xué)性原則：④客觀性原則：⑤制度化原則：

76、⑥可操作原則。</p><p>　　(2)考核的基本程序</p><p>　?、僦朴喛冃Э己擞媱潱孩诖_定考核標(biāo)準(zhǔn)和方法③收集信息：④分析考核：⑤結(jié)果運用。</p><p>　　寧波市上市公司基本情況</p><p>　　截止到2009年底，在我國主板證券市場和香港H股市場上市的寧波上市公司已達55家，行業(yè)涉及能源、化工、冶金、材料、食品、醫(yī)藥

77、、機械、電子、商貿(mào)等多個行業(yè)，覆蓋范圍較廣，發(fā)展?jié)摿薮蟆?lt;/p><p>　　在寧波市上市公司中，既有行業(yè)英特集團、雅戈爾集團股份有限公司、寧波大紅鷹實業(yè)投資股份有限公司、寧波波導(dǎo)股份有限公司等優(yōu)秀的上市公司，也有因經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整或經(jīng)營管理不善，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不斷下滑漸失競爭優(yōu)勢的企業(yè)。整體來看，寧波市的上市公司，覆蓋了寧波的主要產(chǎn)業(yè)，他們?yōu)榈貐^(qū)經(jīng)濟的發(fā)展起了龍頭作用，不少上市公司已成為省內(nèi)行業(yè)或區(qū)域經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊，

78、為省內(nèi)行業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮了較大的作用，上市公司已成為寧波經(jīng)濟的主要代表，在省區(qū)域經(jīng)濟中具有突出的經(jīng)濟地位。</p><p><b>　　數(shù)據(jù)資料選取</b></p><p>　　本文選取寧波10家上市公司(目前，上市公司數(shù)共計55家)公開的2009年和2010年兩期的財務(wù)資料，數(shù)據(jù)主要來自于銀河證券交易軟件。對于計算過程及結(jié)果，本人有下面幾點需要說明。</

79、p><p>　　(1)本文實例中無法調(diào)整的項目</p><p><b>　　①存貨</b></p><p>　　根據(jù)思騰思特公司的建議，存貨計價應(yīng)采用先進先出法，使其期末存貨金額接近市價。但上市公司一般不披露存貨計價方法，故無法調(diào)整。</p><p><b>　?、谏套u</b></p>&

80、lt;p>　　商譽的調(diào)整必須將累計攤銷數(shù)加回到資本總額中，并將當(dāng)期商譽的攤銷加回凈營業(yè)利潤中。然而上市公司利潤表中不顯示商譽攤銷費用金額，且附錄也無披露，所以無法調(diào)整。</p><p><b>　?、壅叟f</b></p><p>　　思騰思特公司建議計算EVA時，采用償債基金法提折舊，但由于無法取得公司資產(chǎn)明細金額、資產(chǎn)開始使用年度和使用年限，所以無法計算。&l

81、t;/p><p>　　(2）本文在計算EVA過程中的假設(shè)</p><p>　　在EVA計算的過程中，“資本化研究發(fā)展費用”是一項重要的調(diào)整項目，一般不可忽略，但是上市公司對外公開的財務(wù)報告數(shù)據(jù)中，沒有對此項數(shù)據(jù)的公布。</p><p>　　寧波上市公司的EVA計算與分析</p><p>　　以下的計算和分析均是按照前面所述的EVA計算模型，利用E

82、xcel工具軟件進行計算，主要計算結(jié)果如下。</p><p>　　表4.1 2009、2010年寧波市上市公司稅后凈利潤情況 單位：萬元</p><p>　　表4.2 2009、2010年經(jīng)濟增加值(EVA)計算結(jié)果表 單位：萬元</p><p>　　(1)有多少公司在創(chuàng)造價值?</p>&l

83、t;p>　　根據(jù)表4.1和表4.2的計算結(jié)果，對10家上市公司的EVA和凈利潤加以統(tǒng)計，整理出表4.3。</p><p>　　表4.3 EVA與掙利潤的總體統(tǒng)計表 </p><p>　　從表4.3中可以看出，在寧波10家上市公司中，從凈利潤指標(biāo)來考察，全部公司都在盈利，但是考慮其經(jīng)濟增加值，有大半公司在為股東戧造價值，連續(xù)兩年都在實現(xiàn)增值的有6家公司，

84、占總數(shù)的二分之一多，即只有二分之一多點的公司在續(xù)為股東創(chuàng)造價值。而兩年都在毀滅股東價值的公司數(shù)卻有3家，幾乎占總數(shù)的一半。</p><p>　　可見，寧波上市公司的整體價值創(chuàng)造能力不容樂觀。</p><p>　　(2)寧波上市公司的凈利潤排名情況分析</p><p>　　為了便于比較凈利率指標(biāo)和EVA指標(biāo)，了解二者的變化趨勢情況，下面先就凈利潤的前5名和最后5名做一

85、個排序。</p><p>　　表4.4 凈利潤排序的前5名和后5名</p><p>　　從利潤排序表中可以得知，維科精華、榮安地產(chǎn)等公可的利潤都在2009年盈利的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了較大幅度的增長，關(guān)鍵是能否持續(xù)增長。沒有實現(xiàn)利潤增長趨勢比較顯著的是天邦股份，從盈利5307.98萬元到了3905.62萬元，雖然沒有虧損，但沒有200年的利潤來得多，原因有很多，如

86、由于行業(yè)、政策等因素造成，但是企業(yè)自身的管理水平也不可忽視。 </p><p>　　表4.5 EVA排序的前5名和后5名</p><p>　　從上表可看出，榮安地產(chǎn)的排名一直在最前列，而其他公司的排名有變動，說明榮安地產(chǎn)的總體情況想對于其他公司來說還是不錯的，體現(xiàn)了持續(xù)的價值創(chuàng)造力。而東方日升的排名一直在靠后面的位置，這就有待于公司的高層提

87、高警惕了，要著力想想怎樣把公司目前的虧損情況變?yōu)橛闆r。另外，從上面兩個表格的排名，也不難看出，凈利潤的排名情況跟EVA的排名情況幾乎的差不多的即創(chuàng)造價值的公司往往也是那些會計報表上顯示盈私的公司，反之，那些虧損的公司同時也在毀滅股東價值，這也在一定程度上說明了EVA和凈利潤之間的相關(guān)性。也可以說，EVA的創(chuàng)造是建立在企業(yè)盈利的基礎(chǔ)上的，只有實現(xiàn)了盈利，并且盈利超過資本成本，才稱之為創(chuàng)造了價值。</p><p>

88、;<b>　　案例的啟示</b></p><p>　　由以上對案例的分析可以得出如下結(jié)論：</p><p>　　首先，EVA受凈利潤、投入資本總額及如權(quán)平均資本成本率的綜合影響，當(dāng)凈利潤為正時，企業(yè)不一定為股東創(chuàng)造了價值。原因在于凈利潤沒有全面考慮投入資本的資本成本，只有當(dāng)企業(yè)的凈利潤超過股東權(quán)益的資本成本時，才能說從股東的角度企業(yè)創(chuàng)造了利潤。因此，EVA對于股東來說

89、是最好的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)。</p><p>　　其次，EVA旨標(biāo)主要受三個因素的影響：NOPAT(稅后凈經(jīng)營利潤)、所用資本和WACC(平均資本成本率)，所以企業(yè)提高EVA能力的途徑主要有三種：</p><p>　　一是資本投入量不變，但需更有效地經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高現(xiàn)有資本的盈利能力。</p><p>　　二是減少資本投入，即通過從收益小于資本成本的業(yè)務(wù)中撤

90、出資本，并提高剩余資本的運行效率，加速周轉(zhuǎn)，達到提高EVA的目的。</p><p>　　三是增加對高回報項目的資本投入，即增加投資并使新的投資回報遠超過資本成本，達到提高EVA的目的。</p><p>　　提高EVA的幾點措施</p><p><b>　　1.提高銷售利潤率</b></p><p>　　這里是借用了傳統(tǒng)銷

91、售利潤率的說法，在EVA計算中賦予新的含義，即銷售利潤率為稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)與銷售收入的比例。</p><p><b>　　2.提高資本周轉(zhuǎn)率</b></p><p>　　資本周轉(zhuǎn)率是銷售收入與資本總額的比率，代表企業(yè)資本運作效率的高低。</p><p><b>　　3.降低資本成本率</b></p>

92、<p>　　資本成本率對EVA的影響是反方向的作用。因此，要想提高EVA，還要考慮降低資本成本率。如何降低資本成本率?答案是最大程度的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。即企業(yè)在融資過程中，盡量考慮利用成本較低的資金。</p><p><b>　　4.調(diào)整資本規(guī)模</b></p><p>　　通過資本規(guī)模的擴張或收縮來改善EVA業(yè)績指標(biāo)，主要包括兩個方面：一是增大資本回報率大

93、于資本成本率的項目投資；二是減少(抽回)資本回報率小于資本成本率的項目投資。</p><p>　　5.建立完整的價值管理體系</p><p>　　以上的例子，可以使我們從側(cè)面了解到如何通過改變企業(yè)的運作從而提高企業(yè)的EVA，為股東創(chuàng)造更高價值。企業(yè)提高EVA的關(guān)鍵在于創(chuàng)立一個完整的基于EVA的價值管理體系。一個企業(yè)的價值創(chuàng)造與毀滅，究其根本，是由企業(yè)內(nèi)無數(shù)個基礎(chǔ)的商業(yè)活動所驅(qū)動的。所以，對

94、一個企業(yè)EVA的整體提升，需要從戰(zhàn)略規(guī)劃、組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、人力資源等各個角度對企業(yè)的商業(yè)活動加以審視，創(chuàng)立良好的價值管理體系，使企業(yè)有限的資源得至最優(yōu)化使用。一個真正優(yōu)秀的、具有國際競爭力的企業(yè)(如美國的通用電氣、可口可樂公司)，都是綜合利用各種措施，從企業(yè)價值鏈的各個環(huán)節(jié)最大程度地創(chuàng)造EVA。對大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)而言，要根據(jù)自身情況，充分利用已有的資源，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，同時客觀地對待自身的缺陷和面臨的限制，合理選擇適合的管理戰(zhàn)略，才能

95、為企業(yè)和股東帶來切實利益。</p><p><b>　　5結(jié)論</b></p><p>　　由于獲取信息資料的局限性，本文在對寧波上市公司的EVA計算中。會計調(diào)整不夠充分，資本成本計算不夠準(zhǔn)確，因此，本文的計算結(jié)果還不能精確地反映出寧波上市公司的經(jīng)營業(yè)績。另外，本人在對寧波上市公司的EVA計算中，只選取了近兩年的數(shù)據(jù)加以比較，構(gòu)不成有效的時問序列，不一定能完全真實反映

96、各個公司的變化趨勢，因此，無法進行預(yù)測分析。再者，由于本文的EVA計算方法不是針對某一個企業(yè)設(shè)計的，未能考慮各企業(yè)自身的特點，具體到每個企業(yè)在實際應(yīng)用時，還需要深入分析影響本企業(yè)EVA指標(biāo)的關(guān)鍵因素，并在計算中重點予以調(diào)整，這樣才能達到準(zhǔn)確評價的效果。</p><p>　　我們應(yīng)該反對消極的等待所謂應(yīng)用EVA業(yè)績評價體系所存在障礙的消除，我們應(yīng)當(dāng)通過對其客觀的分析，結(jié)合原有業(yè)績評價體系和我國固有經(jīng)濟特征，發(fā)展出一

97、系列適合于我國上市公司的評估方案，為我國的經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速發(fā)展做出貢獻。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]王喜剛，從海濤等．2003：什么解釋公司價值：EVA還是會計指標(biāo)，經(jīng)濟科學(xué)[J],2009，3：12-99．</p><p>　　[2] 李蘋莉．經(jīng)營者業(yè)績評價[M]．杭州：浙江人民出版社，200

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105、t;/p><p>　　現(xiàn)如今無論是在理論界還是實務(wù)界，上市公司經(jīng)營業(yè)績評估一直是大家關(guān)注的問題。EVA(經(jīng)濟增加值)是20世紀(jì)80年代由美國Stern Stewart公司提出的一種業(yè)績評價指標(biāo)體系。它是借鑒了經(jīng)濟學(xué)中的機會成本概念，在剩余收益(RI)的基礎(chǔ)上發(fā)展得來的。經(jīng)濟增加值考慮了權(quán)益資本成本，并且對會計數(shù)據(jù)中不合理的部分進行了必要的調(diào)整，克服了傳統(tǒng)會計指標(biāo)的一些缺陷，造能力和經(jīng)濟效率。</p>&

106、lt;p>　　我國現(xiàn)行的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)，基本上都是以“會計利潤”為基礎(chǔ)直接計算出來的?！皶嬂麧櫋睕]有考慮權(quán)益資本的成本，而且它基于的會計制度存在很多與股東利益不一致的地方，因此現(xiàn)行業(yè)績指標(biāo)不能客觀衡量股東價值的增長，更不能實現(xiàn)股東價值最大化的目標(biāo)。經(jīng)濟增加值(EVA)指標(biāo)考慮了權(quán)益資本的成本并對會計制度造成的經(jīng)營利潤的扭曲進行了校正，因此該指標(biāo)能有效衡量股東價值的增長情況，并且作為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價指標(biāo)能有效促進經(jīng)營者和所有

107、者利益的統(tǒng)一。EVA指標(biāo)已經(jīng)被國外的許多大公司成功的應(yīng)用，但結(jié)合我國國情的EVA指標(biāo)研究還處于起步階段。</p><p>　　績效是一個組織或個人在一定時期內(nèi)的投入產(chǎn)出情況，投入指的是人力、物力、時間等物質(zhì)資源，產(chǎn)出指的是工作任務(wù)在數(shù)量、質(zhì)量及效率方面的完成情況。 所謂的財務(wù)指標(biāo)的評估體系就是指通過計量經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)的算法，對若干上市公司的財務(wù)指標(biāo)進行分析和挖掘，發(fā)現(xiàn)報表中的“財務(wù)異常”和“財務(wù)操縱”，從而對監(jiān)督