企業(yè)價值評估方法的比較研究

1、<p>　　企業(yè)價值評估方法的比較研究</p><p>　　中圖分類號：F092 文獻標識：A 文章編號：1009-4202（2013）10-000-01 </p><p>　　摘 要 隨著價值管理時代管理目標開始從利潤最大化、規(guī)模最大化向企業(yè)價值最大化轉(zhuǎn)變，企業(yè)價值管理及其估價已日益被企業(yè)經(jīng)營者和投資者所關(guān)注。為適應這種轉(zhuǎn)變，企業(yè)價值評估理論和方法作為價值管理的理論基礎，成為擺

2、在我們面前的重大研究課題。 </p><p>　　關(guān)鍵詞 企業(yè)價值評估 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法 相對估值法 </p><p><b>　　一、企業(yè)價值評估 </b></p><p>　　企業(yè)價值評估，是一種經(jīng)濟評估方法，是指專業(yè)機構(gòu)和人員，運用科學的方法，將持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)作為一個整體，通過預測企業(yè)的未來收益對以企業(yè)內(nèi)在價值為基礎的市場交換價值

3、進行的評定估算，以幫助投資人和管理當局改善決策，目的是分析和衡量企業(yè)（或企業(yè)內(nèi)部一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息。 </p><p>　　企業(yè)價值評估的意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面，一是有助于企業(yè)管理。二是用于企業(yè)投資分析，為企業(yè)利益相關(guān)者作決策提供參考，實現(xiàn)社會利益的最大化。三是企業(yè)價值評估可以用于戰(zhàn)略分析，它關(guān)系企業(yè)全局的重大決策和管理。四是企業(yè)價值評估可以用于正確的衡量公司業(yè)績和管理層的經(jīng)

4、營業(yè)績，進而改善公司的經(jīng)營狀況。 </p><p>　　二、企業(yè)價值評估方法 </p><p>　　目前較為成熟和常用的企業(yè)價值評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對估值法。 </p><p>　?。ㄒ唬┱郜F(xiàn)現(xiàn)金流量估值法 </p><p>　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法，又稱現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是企業(yè)價值評估的基本方法之一，也是財務管理的重要工具之一。該

5、方法被許多專家認為是最具理論意義的價值評估方法，廣泛應用于各種價值評估，它同時也是其它價值評估方法的基礎。該方法在考慮資金的時間價值和風險價值的情況下，把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值。它就是按照預測的現(xiàn)金流量和估計的折現(xiàn)率來確定持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值。其基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則，即任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或股權(quán)）的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，理論界通常把折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法作為企業(yè)價值評估的首選方法，這也是一

6、種占據(jù)重要地位的企業(yè)價值評估技術(shù)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的幾種基本方法包括自由現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本法、調(diào)整現(xiàn)值法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量法。 </p><p><b>　?。ǘ┫鄬乐捣?</b></p><p>　　相對估值法又稱乘數(shù)估值法、市場法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。它的假設前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量，市場價

7、值與該變量相比，各企業(yè)的這個比值是類似的、可比的。我們可基于預期在未來將產(chǎn)生與待估值企業(yè)非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價值，來評估目標公司的價值。目前，最常用的估值乘數(shù)是市盈率（P/E）。市盈率法的基本公式是： </p><p>　　目標公司股權(quán)的價值=待評估公司當前或預期的每股收益×可比公司的平均市盈率 </p><p>　　公司的市盈率等于每股價格除以每股收益。計算市盈率時

8、，可以使用歷史收益也可以使用預測收益，相應的比率稱作追溯P/E或預測P/E。因為我們最關(guān)注的是未來收益，所以出于價值評估的目的，通常首選預測的P/E。 </p><p>　?。ㄈ┢髽I(yè)價值評估兩種方法的優(yōu)缺點 </p><p>　　1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法優(yōu)缺點分析 </p><p>　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的優(yōu)點是適用范圍廣，它從企業(yè)整體獲利能力出發(fā)，具有堅實的理論基

9、礎，當與其它估價模型一同使用時，折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法往往是其他估價方法的基礎。它能直接揭示企業(yè)的獲利能力，反映了企業(yè)價值的本質(zhì)涵義，評估結(jié)果令人信服。而且折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法既可以評估上市公司也可評估非上市公司，而不必像相對估值法那樣選擇可比公司。 </p><p>　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法雖然被很多人認同，但是它也有其自身的局限性。在運用這種方法時，我們都能認識到，關(guān)鍵是如何合理的確定未來各期的現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)率，并

10、且其計算方法和計算過程復雜且經(jīng)常有爭議。因此在運用這種方法時，為了簡化，必須提出一些假設前提。前提條件是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營且可以獲得“穩(wěn)定”的現(xiàn)金流來源，這與企業(yè)實際經(jīng)營存在較大差距，從而使得其實施的難度較大，現(xiàn)在大多數(shù)研究都集中于這兩方面，但是仍然沒有得到比較標準且統(tǒng)一的答案。 </p><p>　　2.相對估值法優(yōu)缺點分析 </p><p>　　相對估值法有其自身的優(yōu)點，它相比于折現(xiàn)現(xiàn)金流量

11、法，不需要單獨估計公司的資本成本、未來收益或自由現(xiàn)金流量，只依靠具有相似未來前景的其他可比公司的市場價值，因此估算簡單。另外，利用相對估值法進行估值時，估值過程中是基于真實公司的實際價格，而并非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實際的預測。 </p><p>　　相對估值法也有其自身的局限性，相對估值法只是提供關(guān)于目標公司相對于可比公司的價值的信息，如果整個行業(yè)被市場高估或低估了，使用估值乘數(shù)法將不能幫我們作出正確的決

12、定。再就是相對估值法忽視了公司間的重要差異。 </p><p>　　相對估值法很容易從股票市場上獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，直接確定企業(yè)的價值，但是它需要發(fā)達和完善的資本市場，資本市場越發(fā)達，企業(yè)價值評估結(jié)果就會越準確。比如，美國的市場交易活躍，信息披露也很完善，因此可以找到豐富并可量化的數(shù)據(jù)，從而大大簡化了公司間估值法的運用。當市場發(fā)育不完善時，相對估值法就不會發(fā)揮其作用。比如，我國市場，雖然已初步形成規(guī)模，但是畢竟沒有完全

13、市場化，在市場上難以發(fā)現(xiàn)與目標企業(yè)非常相近的可比公司，而且達不到企業(yè)評估所要求的可比企業(yè)數(shù)量，并且股票交易市場又極易受到投資者情緒影響，因此運用相對估值法很難保證評估結(jié)果的可靠性。 </p><p><b>　　四、總結(jié) </b></p><p>　　本文主要闡述了企業(yè)價值評估理論的含義和重要意義，通過折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對估值法對企業(yè)價值評估作了相關(guān)分析研究，并對

14、這兩種方法的優(yōu)缺點作了簡單介紹，供同行參考。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]譚文.基于價值鏈的企業(yè)價值評估方法研究.天津財經(jīng)大學.2009年5月. </p><p>　　[2]王龍.基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價值評估方法研究.湖南大學.2004年10月. </p><p>　　[