企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型比較研究.pdf

1、在西方發(fā)達(dá)國家有關(guān)估值的理論是伴隨著資本市場的發(fā)展而興起的，在理論上相對(duì)成熟并廣泛應(yīng)用于實(shí)踐。而我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究薄弱，與國際上存在著很大差距，價(jià)值評(píng)估方法的運(yùn)用也存在很多問題。面對(duì)我國資本市場的現(xiàn)實(shí)狀況，建立在西方發(fā)達(dá)資本市場上的估值理論是否適用于我國?究竟哪一種估價(jià)模型能更好地預(yù)測企業(yè)的真實(shí)價(jià)值?本論文采用比較研究和實(shí)證研究對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。 論文的主要內(nèi)容如下： 本文首先對(duì)國內(nèi)外關(guān)于企

2、業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述：隨后建立了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的理論框架，并對(duì)幾個(gè)經(jīng)典的估值方法進(jìn)行了理論闡述和比較研究。研究認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)值法往往導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值與企業(yè)市場價(jià)值出現(xiàn)很大偏差；我國資本市場的低效率發(fā)展決定了相對(duì)價(jià)值法在我國目前尚不具備普遍適用的條件；現(xiàn)金流貼現(xiàn)法雖然理論上很完善，但在實(shí)際運(yùn)用中仍然存在很多障礙。因此本文提倡使用超常收益模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。然而由于離散時(shí)間會(huì)計(jì)變量固有的缺陷，離散的超常收益模型仍然無法對(duì)企業(yè)價(jià)值作更好

3、地估計(jì)。本文引入袁明哲提出的連續(xù)時(shí)間超常收益模型，認(rèn)為該模型能更好地評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值；最后，運(yùn)用我國上市公司的資料，對(duì)股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型、離散超常收益模型以及連續(xù)超常收益模型進(jìn)行了比較研究。一方面是為了從理論上進(jìn)一步完善估值模型，另一方面是比較各模型在我國資本市場估價(jià)效果的優(yōu)劣，以尋找適合我國上市公司的價(jià)值評(píng)估工具。 實(shí)證檢驗(yàn)過程分為兩個(gè)階段，首先根據(jù)股利貼現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流模型和超常收益模型分別建立與股價(jià)的回歸模型

4、，通過比較調(diào)整的R<'2>來判斷模型的優(yōu)劣；第二階段，在線性條件下將連續(xù)時(shí)間超常收益模型簡化為一個(gè)簡單實(shí)用的線性形式，通過比較它與Ohlson模型(離散時(shí)間超常收益模型的線性形式)的投資效果來判定模型的優(yōu)劣。 實(shí)證結(jié)果證明，國外廣泛應(yīng)用的股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型目前在我國資本市場上不適用；超常收益模型對(duì)股價(jià)的解釋力優(yōu)于股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型，其調(diào)整的R<'2>在1998年至2000年分別比股利貼現(xiàn)模型高出22﹪、10﹪