并購目標(biāo)企業(yè)優(yōu)選的價(jià)值評(píng)估模型.pdf

1、并購是企業(yè)的一種戰(zhàn)略手段和投資行為，它可以同戰(zhàn)略聯(lián)盟一起作為戰(zhàn)略管理的研究熱點(diǎn)。企業(yè)通過并購進(jìn)入更廣闊的業(yè)務(wù)范圍與市場領(lǐng)域，企業(yè)并購主要是通過并購雙方調(diào)整和共享，以謀求來自資源、文化和戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)，即獲得“1+1＞2”的效果。隨著國際市場的競爭日趨激烈，我國企業(yè)相繼采用并購的方式進(jìn)行擴(kuò)張，進(jìn)入國際市場，然而，縱觀國內(nèi)外的并購案例，真正成功的案例不超過15％，導(dǎo)致并購失敗的原因絕大多數(shù)存在于整合不利或整合無效，其中由于文化沖突、員工流

2、失、客戶流失等最為突出，因此在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)就應(yīng)該考慮是否能有效整合的相關(guān)事項(xiàng)，并進(jìn)行評(píng)估，方便并購初期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的取舍，不至于造成目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而導(dǎo)致的整合困難和價(jià)值減少。 在全球經(jīng)濟(jì)一體化和信息革命的推動(dòng)下，經(jīng)歷了過去幾年的低潮之后，目前經(jīng)濟(jì)基本上都處于強(qiáng)勁的復(fù)蘇之中，無論美國、日本還是歐盟，情況大都如此。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇為投資者帶來信心，而資本市場的樂觀情緒正是并購活躍的重要因素。迄今為止全球已發(fā)生五次并購浪潮，這五次浪潮

3、是按照美國的節(jié)拍進(jìn)行的，實(shí)際上，從近期來看，全球范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整以并購的形式展現(xiàn)出來，各行業(yè)并購數(shù)量和力度都在上升，建立全球競爭優(yōu)勢的并購在規(guī)模、速度、深度和方式都是全新的。企業(yè)并購既是一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行重新配置的方式，又是一種企業(yè)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，在企業(yè)運(yùn)作中得到廣泛的應(yīng)用。在社會(huì)化商品生產(chǎn)活動(dòng)中，企業(yè)由于條件、機(jī)遇和素質(zhì)的差異，在競爭中會(huì)出現(xiàn)優(yōu)勢和劣勢、盈利和虧損的情形。通過并購，對(duì)現(xiàn)有社會(huì)資源進(jìn)行重新配置，改變社會(huì)生產(chǎn)要素及生產(chǎn)物質(zhì)手段

4、各個(gè)組成部分的存量結(jié)構(gòu)，其比通過積累擴(kuò)大再生產(chǎn)更有意義。而在企業(yè)高層管理人員看來，通過并購進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張通常能迅速地進(jìn)入更廣闊的業(yè)務(wù)范圍和市場領(lǐng)域，因此其在實(shí)踐應(yīng)用中頗受青睞。通過一場交易而達(dá)到雙贏的目的，才是并購的魅力所在。并購企業(yè)要冒著收購不當(dāng)企業(yè)和業(yè)務(wù)，或是出價(jià)偏高，或者并購后整合不利而使價(jià)值缺失等諸多風(fēng)險(xiǎn)，因此，深刻理解價(jià)值及其驅(qū)動(dòng)因素，以及正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，在選擇目標(biāo)企業(yè)過程中是極為關(guān)鍵的。 本文試圖通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的

5、內(nèi)外部因素和產(chǎn)生的協(xié)同性進(jìn)行分析，借鑒已有的分析方法，得出目標(biāo)企業(yè)優(yōu)選方案，為并購活動(dòng)做好準(zhǔn)備工作，為并購成功打下基礎(chǔ)。在目標(biāo)企業(yè)選定的情況下，進(jìn)一步評(píng)估其價(jià)值，針對(duì)兩種不同性質(zhì)的并購，分別建立相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估模型。一方面為以后并購的支付價(jià)格制定提供參考，另一方面，由此觀察目標(biāo)企業(yè)可能的價(jià)值增值因素和整合的難度。兩個(gè)評(píng)估模型分別對(duì)財(cái)務(wù)型并購和戰(zhàn)略型并購進(jìn)行區(qū)別對(duì)待，前者從財(cái)務(wù)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)出發(fā)，以經(jīng)典的價(jià)值評(píng)估理論為依據(jù)，常用的價(jià)值評(píng)估方法為工

6、具，采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論估算未來增值價(jià)值，并引用專利的定量評(píng)估，全面地分析財(cái)務(wù)型并購的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；后者以廣義的企業(yè)價(jià)值理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建反映價(jià)值的定量、定性指標(biāo)，引入模糊數(shù)學(xué)理論，以模糊測評(píng)為工具，建立相應(yīng)的論域、隸屬函數(shù)等進(jìn)行綜合測評(píng)。整篇文章從系統(tǒng)的觀點(diǎn)出發(fā)，將并購目標(biāo)企業(yè)的選擇與評(píng)估結(jié)合起來，形成一個(gè)較為完整的分析框架。 本文獨(dú)特之處有三點(diǎn)：一是將企業(yè)并購視為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資，運(yùn)用戰(zhàn)略匹配、組織適應(yīng)和過程控制有機(jī)統(tǒng)一的

7、“三維原理”對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)的選擇和價(jià)值評(píng)估進(jìn)行系統(tǒng)分析；二是界定目標(biāo)企業(yè)在并購中的價(jià)值，不僅僅在財(cái)務(wù)和資產(chǎn)的層面上進(jìn)行評(píng)價(jià)，同時(shí)從品牌、人力、客戶等多角度進(jìn)行評(píng)估，全方位地反映目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購價(jià)值的價(jià)值增值所在；三是把企業(yè)并購中戰(zhàn)略型并購視作灰色系統(tǒng)運(yùn)作的一種方式，嘗試引用模糊數(shù)學(xué)理論，構(gòu)建目標(biāo)企業(yè)價(jià)值因素矩陣，實(shí)現(xiàn)價(jià)值量化測評(píng)。 本文共7章，可分為四個(gè)部分。 第一部分，提出本文的研究意義及采用的方法，闡述并購的動(dòng)因，包括

8、第一、二章。第一章，闡述研究企業(yè)并購選擇目標(biāo)企業(yè)的重要性的背景意義、評(píng)述國內(nèi)外學(xué)者對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇和評(píng)估的觀點(diǎn)與研究成果，提出本文研究的內(nèi)容、思路和方法。第二章，對(duì)并購的動(dòng)因進(jìn)行分析，從西方和我國的并購動(dòng)因理論研究上進(jìn)行闡釋，提出不同學(xué)者的觀點(diǎn)與研究成果，分別進(jìn)行歸類說明。 第二部分，論述目標(biāo)企業(yè)選擇的方法和分析過程，只包括第三章。第三章，以并購動(dòng)因理論為指導(dǎo)，首先闡述目標(biāo)企業(yè)的尋找途徑，以便尋找可供選擇的目標(biāo)對(duì)象；其次對(duì)目標(biāo)企業(yè)

9、內(nèi)外部因素進(jìn)行分析，分別采用波特的“五力模型”分析外在影響因素，應(yīng)用價(jià)值鏈模型分析目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部資源，然后應(yīng)用SWOT分析法將內(nèi)外因素綜合考慮，分析目標(biāo)企業(yè)的整體狀況；再次進(jìn)行協(xié)同性分析，本文不按照一般的協(xié)同效應(yīng)分類方法，即將協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而是以資源、文化和戰(zhàn)略作為三個(gè)并購所需要關(guān)注的事項(xiàng)進(jìn)行分類，即資源協(xié)同性、文化協(xié)同性和戰(zhàn)略協(xié)同性，并進(jìn)行詳細(xì)的闡述；最后，采用已有的目標(biāo)企業(yè)選擇方法(層次分析法)

10、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行選擇，形成優(yōu)選方案。 第三部分，主要闡述國內(nèi)外學(xué)者研究的價(jià)值理論與價(jià)值評(píng)估理論，只包括第四章。第四章，提出企業(yè)價(jià)值不只是股東價(jià)值，雖然大多數(shù)的研究認(rèn)為股東價(jià)值能更有效地反映企業(yè)價(jià)值。根據(jù)各個(gè)學(xué)者的研究，企業(yè)價(jià)值也包括員工價(jià)值和客戶價(jià)值。在價(jià)值評(píng)估方面，理論觀點(diǎn)比較多，大都把上市公司與非上市公司分開研究，所采用的評(píng)估方法也各有差異，一般有收益法、市場比較法、成本法三種。在近期研究中，實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法也應(yīng)用的相當(dāng)廣泛

11、，學(xué)者們對(duì)它也提出了各自的觀點(diǎn)和研究成果。第四章最后是關(guān)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值界定，本文提出了來自品牌、員工、客戶、文化契合的價(jià)值，并說明其不可忽視的作用。 第四部分，主要針對(duì)兩種不同性質(zhì)的并購建立不同的價(jià)值評(píng)估模型，包括第五、六、七章。第五章，主要是區(qū)別兩種不同類型的并購，說明它們的不同特點(diǎn)和差異。第六章，對(duì)財(cái)務(wù)型并購進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文擬出了一個(gè)具有選擇性的加和公式，以財(cái)務(wù)為基礎(chǔ)進(jìn)行定價(jià)評(píng)估，分為上市公司與非上市公司兩種，同時(shí)應(yīng)用實(shí)物

12、期權(quán)定價(jià)模型估算增值，建立布萊克—斯克爾斯定價(jià)公式，另外引入專利定價(jià)公式，根據(jù)產(chǎn)品生命周期進(jìn)行修正，對(duì)專利定量評(píng)價(jià)。第七章，對(duì)戰(zhàn)略型并購進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文根據(jù)目標(biāo)企業(yè)選擇分析的理論框架，選定相應(yīng)的評(píng)議指標(biāo)，充分考慮整合中資源產(chǎn)生的價(jià)值，文化整合產(chǎn)生的價(jià)值增值以及員工和客戶帶來的價(jià)值，應(yīng)用模糊綜合評(píng)價(jià)的方法，建立模糊矩陣，利用專家評(píng)分系統(tǒng)給出的評(píng)分?jǐn)?shù)值建立評(píng)分集合，最后運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的計(jì)算方法，選擇合理的計(jì)算式，完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。