去掉杠桿后的a股

1、<p><b>　　去掉杠桿后的A股</b></p><p>　　自6月證監(jiān)會出重拳清理配資以來，以HOMS系統(tǒng)為代表的配資系統(tǒng)便處監(jiān)管漩渦之中。7月12日， 證監(jiān)會明令禁止證券賬戶下設(shè)子賬戶進行違規(guī)交易，恒生電子HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順等軟件商陸續(xù)關(guān)停新增配資系統(tǒng)業(yè)務，三大“配資神器”對于新增配資資金基本關(guān)上閘門。曾經(jīng)風光無限的場外配資走到末路，“降杠桿”風險逐步釋放，市場

2、行情正在企穩(wěn)回升。 </p><p>　　三大“配資神器”遭監(jiān)管層圍剿 </p><p>　　7月16日，國內(nèi)最大的配資交易系統(tǒng)HOMS的運營商恒生電子發(fā)布公告稱，將關(guān)閉HOMS系統(tǒng)任何賬戶開立功能，并通知所有客戶不得再對現(xiàn)有賬戶增資，同時將關(guān)閉HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶的所有功能。 </p><p>　　與此同時，同樣因配資系統(tǒng)業(yè)務遭監(jiān)管層點名的軟件商上海銘創(chuàng)也于

3、此前在致用戶的公開信中表示，將進行清理整頓，規(guī)范相關(guān)業(yè)務活動。同花順也向媒體表態(tài)已暫停場外配資業(yè)務，停止新增賬戶，并逐步清理存量客戶。 </p><p>　　由于目前線上的場外配資活動主要通過HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司，三大系統(tǒng)的關(guān)停相當于從源頭上遏制了場外配資。7月12日，證監(jiān)會再出臺清理配資“軍令狀”后，米牛網(wǎng)、尋錢網(wǎng)、趣炒股等多家線上配資平臺也陸續(xù)宣布暫停股票質(zhì)押借款的中介業(yè)務，場外配資

4、的生態(tài)鏈條已經(jīng)被打破。 </p><p>　　場外配資與兩融或此消彼長 </p><p>　　在“場外杠桿”效應逐步消散的情況下，市場最為憂慮的就是對短期內(nèi)增量資金的影響，自6月中旬A股暴跌以來，不少市場分析都將杠桿降低視如猛虎下山。 </p><p>　　受影響的杠桿資金規(guī)模有多大？證券業(yè)協(xié)會相關(guān)負責人日前接受媒體采訪時表示，“三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近50

5、00億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元”，并強調(diào)強平金額占市場交易量的比例很小。 </p><p>　　而據(jù)國泰君安首席宏觀分析師任澤平估算，截至6月底，市場上杠桿資金存量為4萬億元左右，場外配資規(guī)模約1萬億元，融資成本在13%-20%之間，杠桿為1：4-1：5之間，傘形信托規(guī)模約7000億元，受監(jiān)管政策和股市行情影響，6月配資規(guī)模發(fā)展幾乎停滯。 </p>

6、<p>　　原本瘋跑的“杠桿?！闭?jīng)歷“去杠桿”，場外配資遭到圍剿，兩融業(yè)務也因行情回落而冷卻。據(jù)數(shù)字顯示，兩融余額自6月18日見頂以來，就一路下滑，7月16日，兩融余額基本維持在1.42萬億元，比最高峰時的2.27萬億元已經(jīng)下降了8500億元，降幅近四成。7月9日，大盤止跌回升，當日融資減少額僅為180億元，隨后兩融余額下降幅度收窄，但目前仍處于階段低點。 </p><p>　　長江證券分析師劉俊認為

7、，對場外配資及傘形信托的監(jiān)管有利于進一步打開券商兩融的增長空間?！芭c場外配資相比， 兩融具有低杠桿、操作透明、資金便宜等優(yōu)勢，預計短期下降后會再度回升，近兩年還將延續(xù)高增長趨勢，測算空間在4萬億元左右?！?</p><p>　　危機釋放后行情逐漸企穩(wěn) </p><p>　　盡管由于場外“去杠桿”的影響，場內(nèi)流動性面臨收縮壓力，但在市場人士看來，監(jiān)管層對“失控杠桿”開展清理整頓，有利于平緩市

8、場波動性，促進市場健康，市場行情也有望在危機釋放后逐漸企穩(wěn)。 </p><p>　　近期，多家券商發(fā)布研報認為，“最危險的時候”已經(jīng)過去。安信證券首席經(jīng)濟學家高善文審慎地認為“市場似乎仍然處于牛市格局”，他指出“市場最恐慌的時候已經(jīng)過去，正在轉(zhuǎn)入以區(qū)間整理為特征的‘災后重建’期”。 海通證券首席策略分析師荀玉根則指出“信心重塑仍需過程，反彈幅度或難一蹴而就”。 </p><p>　　廣發(fā)證

9、券分析師安寧寧認為，杠桿猛于虎深入人心，去杠桿有利于后市長期慢牛。同時，激進的配資資金大半被消滅，投資者風險偏好系統(tǒng)性下降，杠桿行情短期必然不會再出現(xiàn)，市場將重回精選個股時代。 </p><p>　　民生證券分析師李少君則表示，杠桿重置后將加劇個股分化，市場風格趨于均衡。市場當前邏輯仍以短線套利為主，市場有序走向常態(tài)化仍需時日。投資者對于公司基本面的關(guān)注程度將會上升，低估值與真成長將成為市場關(guān)注的重點。 <

10、/p><p>　　治療股市“杠桿病”的海外啟示 </p><p>　　“降杠桿”風險逐步釋放后，如何正確使用和監(jiān)管杠桿成為市場發(fā)展的重要課題。國泰君安任澤平近期發(fā)布研報對比中外杠桿監(jiān)管表示，與成熟國家和地區(qū)的資本市場相比，中國市場杠桿操作渠道相對比較單一，正規(guī)渠道門檻高，場外配資杠桿高，都帶來一定的風險。 </p><p>　　任澤平分析，中國場外配資杠桿一般高達1：4

11、，甚至可以達到1：10，而在成熟國家和地區(qū)，正規(guī)進行杠桿交易的渠道可能只有兩融，不存在場外配資這種游離于監(jiān)管之外的渠道。因此，任澤平建議，應將場外配資納入管理范圍，規(guī)范透明，降低融資門檻，差異化融資利率。同時，還要發(fā)展與融資相互制衡的融券業(yè)務，并嚴控兩融標的、融資比例及股權(quán)質(zhì)押比例。 </p><p>　　上世紀80年代末中國臺灣股市也曾經(jīng)歷過去杠桿過程，或許可以為當前A股市場提供一定的經(jīng)驗參考。 </p&

12、gt;<p>　　在上世紀80年代的臺股牛市中杠桿資金規(guī)模也同樣大幅提升，引發(fā)了監(jiān)管層的注意。 </p><p>　　1989年7月，臺灣當局通過“銀行法修正案”一方面對吸收存款做出嚴格規(guī)定以此整頓地下投資公司，另一方面放松銀行牌照發(fā)放限制，以促使一些地下投資公司轉(zhuǎn)為公開合法經(jīng)營的金融機構(gòu)。在整頓地下投資公司過程中，臺灣當局主要采取了官員表態(tài)、媒體宣傳、處理一批中小型或已倒閉的地下投資公司等措施，這

13、些整頓措施一定程度上壓制了信用交易。隨著監(jiān)管力度加強，臺股的融資規(guī)模開始下降，但當時臺股融資余額走勢與指數(shù)走勢并非正相關(guān)。從1989年2月開始，臺股信用交易的融資余額從260.9億元新臺幣下降到6月的64.6億元新臺幣，此后融資余額一直保持低位。而由于當局對“資本利得稅”政策的澄清，并由交易所積極推動上市公司、財團法人與銀行進場護盤，臺灣加權(quán)指數(shù)開始止跌回升，最終達到了12000點的高度。 </p><p>