多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究【開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文開(kāi)題報(bào)告</b></p><p><b>　　數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)</b></p><p>　　多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><p>　　期權(quán)的引進(jìn)使得金融工程學(xué)實(shí)現(xiàn)了突破，幫助我們建立了未來(lái)不確定性和當(dāng)前資產(chǎn)

2、價(jià)格之間的聯(lián)系。不確定性即為風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度決定了期權(quán)組合的不同方向，是希望從不確定性中收獲利潤(rùn)還是希望降低不確定性獲得保險(xiǎn)，是現(xiàn)在對(duì)于期權(quán)應(yīng)用的兩大方向。而其所共同具有的特征都是由基礎(chǔ)的對(duì)于看漲，看跌期權(quán)的買(mǎi)、賣(mài)進(jìn)行組合，以及不同行權(quán)價(jià)格的期權(quán)的組合來(lái)構(gòu)造。</p><p>　　經(jīng)過(guò)證明，期權(quán)的各種不同組合能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)于所有資產(chǎn)（包括實(shí)物，股票，債券，期貨，遠(yuǎn)期合約）的模仿構(gòu)造，在其表現(xiàn)的利潤(rùn)收益相同的情

3、況下，對(duì)于這些資產(chǎn)的不利因素進(jìn)行替換，進(jìn)而規(guī)避或分散風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　期權(quán)于各種形式存在于生活的每一個(gè)角落，正式期權(quán)大大豐富金融市場(chǎng)，使之更完善，進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問(wèn)題</p><p>　　解釋部分經(jīng)典的期權(quán)組合，結(jié)構(gòu)期權(quán)組合中的基本元素，分析期權(quán)組合的目的與思路。</p><

4、p>　　學(xué)習(xí)其構(gòu)造思維，由基本元素的特點(diǎn)出發(fā)，構(gòu)造新的期權(quán)組合，并比較說(shuō)明其優(yōu)缺點(diǎn)。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線</p><p>　　查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料，結(jié)構(gòu)期權(quán)組合，對(duì)比效用與目的，重點(diǎn)分析跨式期權(quán)與蝶式期權(quán)及其各種變形。探究分析其變形演化的意義。引入頭寸概念，結(jié)合向量分析，嘗試自主演化變形，最后獨(dú)立設(shè)計(jì)期權(quán)組合，并解釋其效用。</p><p&g

5、t;<b>　　技術(shù)路線：</b></p><p><b>　　引言</b></p><p><b>　　期權(quán)概述</b></p><p>　　2.1 期權(quán)的基本邏輯相關(guān)術(shù)語(yǔ)</p><p><b>　　2.2 期權(quán)的發(fā)展</b></p>&

6、lt;p><b>　　2.3期權(quán)種類(lèi)</b></p><p><b>　　看漲期權(quán)</b></p><p>　　3.1 已購(gòu)買(mǎi)的看漲期權(quán)的回收和利潤(rùn)</p><p>　　3.2 簽出的看漲期權(quán)的回收和利潤(rùn)</p><p><b>　　看跌期權(quán)</b></p>

7、<p>　　4.1 已購(gòu)買(mǎi)的看跌期權(quán)的回收和利潤(rùn)</p><p>　　4.2 簽出的看跌期權(quán)的回收和利潤(rùn)</p><p><b>　　遠(yuǎn)期和期權(quán)倉(cāng)位概要</b></p><p><b>　　金融工具頭寸概要</b></p><p>　　6.1多方頭寸與空方頭寸的實(shí)現(xiàn)方式</p>

8、;<p>　　6.2 頭寸組合與頭寸分解</p><p>　　6.3 選擇金融工具表達(dá)合適的金融要素</p><p>　　新期權(quán)組合的構(gòu)造嘗試</p><p>　　7.1 簡(jiǎn)單組合變形</p><p>　　7.2 以頭寸為框架的構(gòu)造</p><p><b>　　總結(jié)</b></

9、p><p>　　對(duì)于期權(quán)應(yīng)用的認(rèn)識(shí)與感想</p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度</p><p>　　（1）2010.12.01-2010.12.22 指導(dǎo)教師下達(dá)畢業(yè)論文任務(wù)書(shū)、學(xué)生收集資料，完成外文文獻(xiàn)翻譯、文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告，學(xué)院組織開(kāi)題論證。</p><p>　?。?）2010.12.24-2010.12.30 根據(jù)老師意見(jiàn)修改完

10、善外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、開(kāi)題報(bào)告，初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2011.01.01-2011.3.15 查閱資料，完成論文初稿。</p><p>　　（4）2011.03.15-2011.4.04 補(bǔ)充、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p><p>　?。?）2011.04.29-2011.5.04 完成畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)

11、論文答辯準(zhǔn)備工作。</p><p>　　根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.04之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] McDonald, R.L.,Derivatives Markets (Second Edition), 2006, Addison Wesley </p>

12、;<p>　　[2] 周洛華，中級(jí)金融工程學(xué)，上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005</p><p>　　[3]宋文兵，期權(quán)組合及其交易策略，上海，《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》，1998</p><p>　　[4]基于跨式期權(quán)組合的發(fā)電商交易粉線管理策略研究，作者彭希，劉滌塵，陳波；《繼電器》，</p><p><b>　　2006。</b>

13、</p><p>　　[5]基于期權(quán)組合投資策略的對(duì)比研究；作者張怡，楊珍花；中國(guó)商界，2008年第6期。</p><p>　　[6]考慮供給約束的最優(yōu)期權(quán)組合及采購(gòu)方法；盛方正，季建華；《工業(yè)工程》2008年3月，</p><p><b>　　第11卷第2期。</b></p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)

14、綜述</b></p><p><b>　　數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)</b></p><p>　　多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究</p><p>　　20世紀(jì)50年代以來(lái)，人們逐步從期貨和遠(yuǎn)期交易中，發(fā)現(xiàn)了兩者的不足之處。所以，正式的期權(quán)也就應(yīng)運(yùn)而生，稱為30多年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上令人矚目的新交易品種。自1973年美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所成立并

15、推出標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同進(jìn)行交易。隨后于1975年出現(xiàn)股票期權(quán)，并就此以金融期權(quán)為主要形式而在世界各大金融市場(chǎng)上興起。80年代以來(lái)，期權(quán)的品種也逐漸豐富，開(kāi)始涵蓋外匯，利率，指數(shù)以及期貨等等，近年來(lái)又有心的拓展，在國(guó)內(nèi)較為熟知的是實(shí)物期權(quán)。期權(quán)不僅在套利投機(jī)上應(yīng)用廣泛、靈活，而且對(duì)于投資者的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和套期保值上作用巨大。</p><p>　　本論文主要是針對(duì)現(xiàn)行應(yīng)用較為成熟廣泛的各種期權(quán)組合策略的認(rèn)識(shí)與解構(gòu)，分析它

16、們的構(gòu)造思路與基本元素，推理各種經(jīng)典組合策略的進(jìn)一步演化。結(jié)合金融工程學(xué)的范疇，引入頭寸概念，將頭寸向量化，使得組合能具現(xiàn)化，結(jié)合其盈利圖和虧損圖，以圖形化的方式對(duì)比分析各種組合的側(cè)重點(diǎn)及不足。并學(xué)習(xí)這些經(jīng)驗(yàn)，嘗試獨(dú)立建立期權(quán)組合，以及能應(yīng)用的現(xiàn)實(shí)情景。</p><p><b>　　所引用文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]是由 McDonald, R.L.寫(xiě)的D

17、erivatives Markets (Second Edition), 2006, Addison Wesley。該書(shū)從引入遠(yuǎn)期和期貨開(kāi)始，用其在保險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的應(yīng)用來(lái)討論衍生品市場(chǎng)。著眼于遠(yuǎn)期和期貨在股票、股票指數(shù)、貨幣、利率和互換中的細(xì)節(jié)。使得讀者能夠懂得標(biāo)準(zhǔn)的衍生產(chǎn)品和它們的定價(jià)公式，理解這些產(chǎn)品是如何被使用并被做市商生產(chǎn)的，并意識(shí)到衍生產(chǎn)品的發(fā)展的概念和公式在公司金融和投資決策的作用。我著重參考了該書(shū)的第一部分（共有5個(gè)部

18、分），包括衍生品的基本構(gòu)成，遠(yuǎn)期合約，看漲與看跌期權(quán)；這些基本工具的一些常用的套保與投資策略；作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的衍生產(chǎn)品的使用，并討論公司在意風(fēng)險(xiǎn)管理的緣由。重點(diǎn)在于合約的理解和應(yīng)用策略。</p><p>　　[2] 是由周洛華編寫(xiě)的中級(jí)金融工程學(xué)，上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005。在本書(shū)中，作者主要針對(duì)金融學(xué)中的“時(shí)間”因素進(jìn)行了探討。并介紹了在金融工程學(xué)范疇下的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，投資策略與金融工具的選擇與組合。在本

19、書(shū)中，作者對(duì)于頭寸的理解很具有啟發(fā)性，因此，對(duì)于頭寸的解構(gòu)與組合可以類(lèi)比到期權(quán)的各種組合思路中。</p><p>　　[3]由宋文兵撰寫(xiě)的期權(quán)組合及其交易策略，上海，《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》，1998。在本文中介紹了現(xiàn)代金融工程中的三大類(lèi)期權(quán)組合結(jié)構(gòu)：期權(quán)價(jià)差結(jié)構(gòu)、價(jià)格波動(dòng)結(jié)構(gòu)和套利結(jié)構(gòu)，分析了其基本原理并運(yùn)用實(shí)例討論了相應(yīng)的交易策略。</p><p>　　[4]基于跨式期權(quán)組合的發(fā)電商交易粉

20、線管理策略研究，作者彭希，劉滌塵，陳波；《繼電器》，2006。在電力市場(chǎng)中，發(fā)電商要面對(duì)燃料市場(chǎng)和電量市場(chǎng)的雙重價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，必須尋求有效手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。該文首先詳細(xì)論述了期權(quán)及其套期保值功能，然后構(gòu)建了考慮煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)的交易模型，并在此基礎(chǔ)上引入了基于喀什期權(quán)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。</p><p>　　[5]基于期權(quán)組合投資策略的對(duì)比研究；作者張怡，楊珍花；中國(guó)商界，2008年第6期。本文主要針對(duì)偶是期權(quán)運(yùn)用成本收

21、益法分析兩類(lèi)期權(quán)組合——基礎(chǔ)資產(chǎn)與期權(quán)的組合以及不同品種期權(quán)之間的組合，通過(guò)凈損益分析歸納出相應(yīng)的特點(diǎn)與適用情形。</p><p>　　[6]考慮供給約束的最優(yōu)期權(quán)組合及采購(gòu)方法；盛方正，季建華；《工業(yè)工程》2008年3月，第11卷第2期。本文研究零售商在由實(shí)時(shí)市場(chǎng)和供給受限的期權(quán)市場(chǎng)構(gòu)成的組合市場(chǎng)中最優(yōu)采購(gòu)策略問(wèn)題。零售商按照期權(quán)合同能給其帶來(lái)的期望利潤(rùn)大小對(duì)于不同的期權(quán)合同進(jìn)行分類(lèi)，設(shè)計(jì)了求解零售商應(yīng)預(yù)定的不

22、同期權(quán)合同的最優(yōu)數(shù)量的算法。通過(guò)數(shù)例說(shuō)明了不同的期權(quán)合同給零售商帶來(lái)的利潤(rùn)往往不同，合同的供給上限越嚴(yán)格，零售商的期望利潤(rùn)就越小。</p><p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究</p><p

23、><b>　　摘　要</b></p><p>　　【摘要】 期權(quán)的引進(jìn)使得金融工程學(xué)實(shí)現(xiàn)了突破，幫助我們建立了未來(lái)不確定性和當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)系。不確定性即為風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度決定了期權(quán)組合的不同方向，是希望從不確定性中收獲利潤(rùn)還是希望降低不確定性獲得保險(xiǎn)，是現(xiàn)在對(duì)于期權(quán)應(yīng)用的兩大方向。而其所共同具有的特征都是由基礎(chǔ)的對(duì)于看漲，看跌期權(quán)的買(mǎi)，賣(mài)進(jìn)行組合，以及不同行權(quán)價(jià)格的期權(quán)的

24、組合來(lái)構(gòu)造。</p><p>　　期權(quán)于各種形式存在于生活的每一個(gè)角落，正是期權(quán)大大豐富金融市場(chǎng)，使之更完善，進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】不確定性,蝶式期權(quán),跨式期權(quán),期權(quán)組合。</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　【ABSTRACT】The introd

25、uction of the option was a breakthrough makes financial engineering，and help us build a connection between the future uncertainties and the current asset prices. The uncertainty is the risk. So the differences in risk a

26、ttitude decide the ways to construct the options intending to earn the reap profits from the uncertainties or get insurance from reducing the uncertainties. And these different attitudes are two directions of application

27、 for options now. But both of them have </p><p>　　The option exist in every part of our life. And it is options greatly enriched financial markets, made it more perfect, further promoted the economic develop

28、ment.</p><p>　　【KEYWORDS】Uncertainty；Options combination；Straddles；Butterfly spreads。</p><p><b>　　目　錄</b></p><p><b>　　摘　要7</b></p><p>　　Abstrac

29、t8</p><p><b>　　目　錄9</b></p><p><b>　　1 引言11</b></p><p>　　1.1 衍生產(chǎn)品11</p><p>　　1.1.1 什么是衍生產(chǎn)品11</p><p>　　1.1.2 衍生產(chǎn)品的使用11</p>

30、;<p>　　1.2 金融市場(chǎng)12</p><p>　　1.2.1 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)12</p><p><b>　　2 期權(quán)概述13</b></p><p>　　2.1 遠(yuǎn)期與期權(quán)13</p><p>　　2.1.1 遠(yuǎn)期與期權(quán)術(shù)語(yǔ)13</p><p>　　2.1.2 期權(quán)的邏輯

31、14</p><p>　　2.2 期權(quán)的種類(lèi)15</p><p>　　3 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)15</p><p>　　3.1 看漲期權(quán)15</p><p>　　3.1.1 已買(mǎi)入的看漲期權(quán)的利潤(rùn)15</p><p>　　3.1.2 已賣(mài)出的看漲期權(quán)的利潤(rùn)15</p><p>　　3.

32、2 看跌期權(quán)16</p><p>　　3.2.1 已購(gòu)買(mǎi)的看跌期權(quán)的利潤(rùn)16</p><p>　　3.2.2 已賣(mài)出的看跌期權(quán)的利潤(rùn)17</p><p>　　4 期權(quán)組合構(gòu)造17</p><p>　　4.1 對(duì)于波動(dòng)性的投機(jī)17</p><p>　　4.1.1 跨式期權(quán)17</p><p

33、>　　4.1.2 扼住型跨式期權(quán)18</p><p>　　4.1.3 已賣(mài)出的跨式期權(quán)18</p><p>　　4.2 蝶式期權(quán)及變形19</p><p>　　5 金融工具的頭寸20</p><p>　　5.1 多方頭寸與空方頭寸20</p><p>　　5.1.1 多方頭寸的實(shí)現(xiàn)方式21</p

34、><p>　　5.1.2 空方頭寸的實(shí)現(xiàn)方式22</p><p>　　5.2 頭寸組合與分解23</p><p>　　5.2.1 頭寸的分解23</p><p>　　5.2.2 頭寸的組合24</p><p>　　5.3 金融工具的選擇25</p><p>　　6 期權(quán)構(gòu)造變形的嘗試25

35、</p><p>　　6.1 簡(jiǎn)單是組合變形25</p><p>　　6.1.1 股票的合成26</p><p>　　6.1.2 對(duì)于蝶式期權(quán)的不同構(gòu)造34</p><p>　　6.2 利用頭寸為框架的構(gòu)造34</p><p><b>　　7 總結(jié)35</b></p>&l

36、t;p>　　致謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p><b>　　引言</b></p><p><b>　　衍生產(chǎn)品</b></p><p>　　在過(guò)去的40多年里，金融領(lǐng)域和資本市場(chǎng)不斷在進(jìn)行令人追趕不及的變化。從簡(jiǎn)單的股票和債券，到現(xiàn)在千奇百怪，又神秘莫測(cè)的期貨、期權(quán)、互換和其他各種“新”金融產(chǎn)品，這些新興的發(fā)展

37、正是由衍生產(chǎn)品的興起來(lái)帶動(dòng)的。</p><p><b>　　什么是衍生產(chǎn)品</b></p><p>　　期權(quán)、期貨和互換是典型的衍生產(chǎn)品的例子。一個(gè)衍生產(chǎn)品（derivative）簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一種金融工具，而其價(jià)值又由別的產(chǎn)品（可以是商品，也可以是更加基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品）的價(jià)值來(lái)確定。例如：一只羊不是衍生產(chǎn)品，萬(wàn)科公司的股票也不是衍生產(chǎn)品；但是如果存在這樣一個(gè)合約（甲與乙

38、）：假如甲的這頭羊的價(jià)格在一年后能賣(mài)出超過(guò)100元，那么甲需要支付乙1元；若賣(mài)不出100元，則乙需要向甲支付1元。這個(gè)合約就是一個(gè)衍生產(chǎn)品，因?yàn)檫@個(gè)合約的價(jià)值依賴于別的商品的價(jià)格的協(xié)議之上，而不是商品的自身價(jià)值。因此，我們可以形象的稱衍生產(chǎn)品為對(duì)于價(jià)格一種打賭。</p><p><b>　　衍生產(chǎn)品的使用</b></p><p><b>　　存在，既有道理。

39、</b></p><p>　　衍生產(chǎn)品是人為開(kāi)發(fā)出來(lái)的，因此，它的用途也同樣是明確的。</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)管理 衍生產(chǎn)品是公司和其他使用者用來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。在上例中，甲作為羊的擁有者，希望能夠?qū)⑦@頭羊的價(jià)值穩(wěn)定在100元上，因此，在賣(mài)不出100元時(shí)，由合約規(guī)定，可以由乙向甲支付一定資金來(lái)減少甲的損失，這是降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)于商家出貨收賬的一種有效的價(jià)值保障，因此，我們

40、可以稱之為套保（hedging）。</p><p>　　投機(jī) 衍生產(chǎn)品同樣也可以成為投機(jī)的工具。衍生產(chǎn)品能夠提供較高的杠桿來(lái)對(duì)于價(jià)格記性打賭。</p><p>　　降低交易成本 衍生產(chǎn)品也能提供一個(gè)以更低的成本實(shí)現(xiàn)特殊金融交易的方式。例如，一個(gè)基金經(jīng)理希望賣(mài)出股票買(mǎi)入債券來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，這時(shí)，我們可以由衍生產(chǎn)品來(lái)構(gòu)造一個(gè)相同效果的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程，但由于衍生產(chǎn)品所需的花費(fèi)會(huì)更少，因此

41、，能有效的降低交易的成本。</p><p>　　規(guī)制套利 對(duì)于衍生產(chǎn)品的交易有時(shí)能夠避開(kāi)一些規(guī)制的限制、賦稅和會(huì)計(jì)規(guī)則。例如，衍生產(chǎn)品經(jīng)常被用作達(dá)成對(duì)于股份在經(jīng)濟(jì)意義上的售出，而任然在當(dāng)下保持對(duì)于股份在實(shí)體意義上的占有。因?yàn)闆](méi)有對(duì)于股份實(shí)體的交割，可以有效的避稅，以及延遲納稅。</p><p><b>　　金融市場(chǎng)</b></p><p>　

42、　一如我們所知，市場(chǎng)就是一個(gè)交易的場(chǎng)所，進(jìn)而發(fā)展為一種抽象化的交易集合。而金融市場(chǎng)就是對(duì)于在金融領(lǐng)域，關(guān)于金融產(chǎn)品和相關(guān)資產(chǎn)的交易的市場(chǎng)。又由于它更加的不依賴實(shí)體產(chǎn)品的交易，更多的集中在各種產(chǎn)品價(jià)格的買(mǎi)賣(mài)上，因此，在由金融市場(chǎng)帶動(dòng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)又被稱之為虛擬經(jīng)濟(jì)，但其實(shí)它始終圍繞在我們的身邊，它，無(wú)處不在。</p><p><b>　　風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)</b></p><p>　

43、　風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于任何的生命和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是不可避免的，然而當(dāng)我們將原先需要由自身有限的個(gè)體來(lái)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)放置到金融市場(chǎng)上來(lái)的時(shí)候，我們的風(fēng)險(xiǎn)將得到有效的分擔(dān)。在同一個(gè)時(shí)間段里，我們可能面臨各種不同的事件：地震，洪水，住宅失火，干旱減產(chǎn)；而在更大的尺度上，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，而另一些卻發(fā)展緩慢；在更加私人的尺度上，我們的健康，死亡，事業(yè)，離婚，生病等；這些都是我們身邊不出不在的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　而對(duì)于這樣的各種風(fēng)

44、險(xiǎn)，有些已經(jīng)很自然的讓幸運(yùn)者和不幸者共同承擔(dān)了。而那些在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，并沒(méi)有分擔(dān)的情況下，我們可以借由金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共享。</p><p>　　保險(xiǎn)市場(chǎng)讓我們的個(gè)人的生老病死的風(fēng)險(xiǎn)與大眾相關(guān)，在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)傷害的情況下，可以得到其他幸運(yùn)者提供的幫助而減少傷害。</p><p>　　在投資組合中，我們也有分散與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的概念；如果這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，就說(shuō)它是可分散的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)分布在

45、眾多投資者身上后任然不能消除重大影響的風(fēng)險(xiǎn)被稱之為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。換一個(gè)角度，不可分散風(fēng)險(xiǎn)也可以理解為已經(jīng)分散在所有投資者身上的所必須承擔(dān)的基本風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　因此，用金融市場(chǎng)來(lái)消減可分散風(fēng)險(xiǎn)是其最基本也最重要的職能。</p><p><b>　　期權(quán)概述</b></p><p><b>　　遠(yuǎn)期與期權(quán)</b>&

46、lt;/p><p>　　遠(yuǎn)期合約的定義：由今天訂立，其條款規(guī)定你在未來(lái)的一個(gè)指定時(shí)間和指定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者賣(mài)出一項(xiàng)資產(chǎn)或商品的合約。該交易時(shí)間成為到期日，作為合約交易基礎(chǔ)的資產(chǎn)或商品稱之為在下資產(chǎn)。</p><p>　　在這樣一份合約中，我們可以發(fā)現(xiàn)其一些基本構(gòu)成元素，包括：在下資產(chǎn)，賣(mài)者，買(mǎi)者，到期日和交易價(jià)格。在對(duì)其進(jìn)行解構(gòu)中，我們可以換一種理解方式：設(shè)甲為在下資產(chǎn)的所有者和賣(mài)家，乙作為買(mǎi)家；

47、那么甲擁有在到期日以確定價(jià)格出售在下資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)，乙擁有在到期日以確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)在下資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)。由此，我們對(duì)于甲乙雙方的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行分解重組：1.甲只擁有在到期日以確定價(jià)格出售在下資產(chǎn)的權(quán)利而無(wú)義務(wù)，其代價(jià)就是支付一定的保證金來(lái)代替甲的義務(wù)；2甲只擁有在到期日以確定價(jià)格出售在下資產(chǎn)的義務(wù)而沒(méi)有權(quán)利，其代價(jià)就是可以收取一定保證金來(lái)代替甲的權(quán)利；3.乙只擁有在到期日以確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)在下資產(chǎn)的權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，其代價(jià)就是支付一定的保證金

48、來(lái)代替其義務(wù)；4.乙只擁有在到期日以確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)在下資產(chǎn)的義務(wù)而沒(méi)有權(quán)利，其代價(jià)就是可以收取一定的保證金來(lái)補(bǔ)償其市區(qū)的權(quán)利。</p><p>　　在這樣解構(gòu)出來(lái)的4種結(jié)構(gòu)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，原本和合約是權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，而且已經(jīng)限定了只能在甲乙雙方之間進(jìn)行交易，并且該對(duì)于甲乙雙方之間沒(méi)有價(jià)值，不用支付這一份合約的費(fèi)用；而當(dāng)我們對(duì)合約分解后，可以將甲、乙的權(quán)利與義務(wù)分解，并與保證金相結(jié)合，使之產(chǎn)生價(jià)格，由此，我們可

49、以將之放置在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易，豐富了金融市場(chǎng)；同時(shí)，也豐富了交易的群體，不在受到甲乙的局限，我們也不用再為了去找一個(gè)能談判簽署一份合約而大費(fèi)周章，節(jié)約交易成本，提高交易效率。</p><p>　　這就是由遠(yuǎn)期合約分解發(fā)展而來(lái)的期權(quán)。</p><p><b>　　遠(yuǎn)期與期權(quán)術(shù)語(yǔ)</b></p><p>　　每一分遠(yuǎn)期合約都存在買(mǎi)方和賣(mài)方；多頭（

50、long），被用于描述買(mǎi)方；空頭（short），被用于描述賣(mài)方；</p><p>　　一份合約的回收（payoff）指在滿期時(shí)該倉(cāng)位的價(jià)值。</p><p>　　遠(yuǎn)期多頭的回收=滿期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格 - 遠(yuǎn)期價(jià)格</p><p>　　遠(yuǎn)期空頭的回收=遠(yuǎn)期價(jià)格 - 滿期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格</p><p>　　看漲期權(quán)（call option）：對(duì)于買(mǎi)家，有權(quán)

51、買(mǎi)入商品或資產(chǎn)而沒(méi)有義務(wù)必須去買(mǎi)的合約。</p><p>　　看跌期權(quán)（put option）：對(duì)于買(mǎi)家，有權(quán)賣(mài)出商品或資產(chǎn)而沒(méi)有義務(wù)必須去賣(mài)的合約。</p><p>　　行權(quán)價(jià)格（exercise price）：是埋著或買(mǎi)者交易貿(mào)易某項(xiàng)資產(chǎn)所需支付的價(jià)格。</p><p>　　行權(quán)（exercise）：付出行權(quán)價(jià)格受到資產(chǎn)或者付出資產(chǎn)受到行權(quán)價(jià)格的行為。</

52、p><p>　　滿期（expiration）：指該期權(quán)要么必須執(zhí)行，要么放棄行權(quán)最后變得毫無(wú)價(jià)值的日子。</p><p>　　行權(quán)方式（exercise style）：分為1.歐式期權(quán)，只能在滿期時(shí)行權(quán)；2.美式期權(quán)，在期權(quán)未失效的任意時(shí)間都可以行權(quán)；3.百慕大期權(quán)，只能在某個(gè)特定時(shí)期行權(quán)。</p><p>　　注：在本篇論文中，所討論的期權(quán)模式一般為歐式期權(quán)，若有其他

53、行權(quán)方式的期權(quán)出現(xiàn)將另作說(shuō)明。</p><p><b>　　期權(quán)的邏輯</b></p><p>　　對(duì)于期權(quán)的運(yùn)用一般有兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)：1.為了戰(zhàn)勝風(fēng)險(xiǎn)獲得資產(chǎn)的保值；2.為了追求風(fēng)險(xiǎn)，獲得超額利潤(rùn)。這樣兩種不同的出發(fā)點(diǎn)，我們有了不同的邏輯。</p><p>　　在對(duì)于原有資產(chǎn)保值的思路上，可以假定：原本股東甲擁有A公司一定股份，其公司股票市價(jià)為1

54、00元/股，但甲認(rèn)為公司的發(fā)展速度較為平緩，認(rèn)為一點(diǎn)后股價(jià)僅能升值到120元/股，所以，他可以買(mǎi)入一份合約，規(guī)定在一年后以120元/股出售其擁有股票10萬(wàn)股。當(dāng)一年后，A公司股票價(jià)格為110元/股時(shí)，甲可以以120的價(jià)格行權(quán)，保護(hù)他既定的利益，而當(dāng)一年后，A公司股票價(jià)格為130元/股時(shí)，一般甲可以放棄行權(quán)，損失保證金來(lái)保護(hù)超過(guò)120元的那些超額利潤(rùn)。</p><p>　　在對(duì)于對(duì)于追求風(fēng)險(xiǎn)的思路上，我們可以假定：

55、我們手上沒(méi)有任何的股票，但此時(shí)，我們一樣可以買(mǎi)入一份合約，規(guī)定一年后A公司的股票以110元/股的價(jià)格買(mǎi)入1萬(wàn)股；當(dāng)一年后，A公司股價(jià)上升到120元/股時(shí)，可以行權(quán)，以獲得超額利潤(rùn)，而當(dāng)A公司股價(jià)并沒(méi)有升值，仍然為100元/股時(shí)，一般只能放棄行權(quán)，則只損失保證金（若行權(quán)后再以市價(jià)賣(mài)出后的損失小于保證金損失，可以選擇行權(quán)）。</p><p>　　這就是根據(jù)兩種不同思路所做的簡(jiǎn)單構(gòu)造。</p><p

56、><b>　　期權(quán)的種類(lèi)</b></p><p>　　期權(quán)的種類(lèi)，最基本分為兩種：看漲期權(quán)，看跌期權(quán)。</p><p>　　也有由簡(jiǎn)單的對(duì)于同一標(biāo)的相同行權(quán)價(jià)格的看漲看跌組合來(lái)構(gòu)造，如，跨式期權(quán)。</p><p>　　又可以根據(jù)期權(quán)的相同標(biāo)的的不同行權(quán)價(jià)格來(lái)組合構(gòu)造，可以產(chǎn)生更多復(fù)雜的期權(quán)組合，如扼住型跨式期權(quán)，蝶式期權(quán)和非對(duì)稱的蝶式期權(quán)

57、等。</p><p>　　看漲期權(quán)與看跌期權(quán) </p><p><b>　　看漲期權(quán)</b></p><p>　　看漲期權(quán)（call option）：對(duì)于買(mǎi)家，有權(quán)買(mǎi)入商品或資產(chǎn)而沒(méi)有義務(wù)必須去買(mǎi)的合約。他賦予了該期權(quán)合約擁有者以行權(quán)價(jià)格買(mǎi)入在下資產(chǎn)的權(quán)利，一般在當(dāng)下資產(chǎn)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格的時(shí)候行權(quán)，即以低于當(dāng)下資產(chǎn)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)；而當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格低于行

58、權(quán)價(jià)格時(shí)，不予行權(quán)。</p><p>　　已買(mǎi)入的看漲期權(quán)的利潤(rùn)</p><p>　　從買(mǎi)者的角度看看漲期權(quán)</p><p>　　已購(gòu)買(mǎi)的看漲期權(quán)的利潤(rùn)=max[0，滿期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格-行權(quán)價(jià)格]-期權(quán)費(fèi)的未來(lái)價(jià)值</p><p><b>　?。?.1）</b></p><p>　　例：3.1 考慮

59、某個(gè)指數(shù)上的看漲期權(quán)，生命周期是6個(gè)月，行權(quán)價(jià)格為1000元。假定6個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是2%。假定該期權(quán)的貼水（即購(gòu)買(mǎi)該期權(quán)合約的價(jià)格）是90元。因此，該看漲期權(quán)貼水的未來(lái)值為91.8元。如果在滿期時(shí)，該指數(shù)價(jià)格為1100元。 則由利潤(rùn)公式可知：Max[0,1100-1000]-91.8=8.2元</p><p>　　如果在滿期時(shí)，價(jià)格為900元，則不行權(quán)，利潤(rùn)為Max[0,900-1000]-91.8=91.8

60、元，僅損失購(gòu)買(mǎi)該看漲期權(quán)的貼水。</p><p>　　因此對(duì)于買(mǎi)入看漲期權(quán)者其最大損失只是該期權(quán)的貼水，而最大收益可以由指數(shù)上漲而產(chǎn)生。</p><p>　　已賣(mài)出的看漲期權(quán)的利潤(rùn)</p><p>　　從賣(mài)者的角度看看漲期權(quán)</p><p>　　已賣(mài)出的看漲期權(quán)的利潤(rùn)=期權(quán)費(fèi)的未來(lái)價(jià)值-Max[0，滿期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格-行權(quán)價(jià)格]</p&g

61、t;<p><b>　?。?.2）</b></p><p>　　例3.2 6個(gè)月的生命周期的看漲期權(quán)品種，，行權(quán)價(jià)格為1000元。在期權(quán)售出的時(shí)候，可以收到貼水90元。同樣假定6個(gè)月后的指數(shù)為1100元。此時(shí)有利于該期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者，必定行權(quán)，則根據(jù)公式（2.2）可得利潤(rùn)</p><p>　　91.8-Max[0，1100-1000]=-8.2元</p

62、><p>　　而如果在期滿時(shí)，只要價(jià)格低于1000元，該期看漲期權(quán)的買(mǎi)者就不會(huì)行權(quán)，產(chǎn)生利潤(rùn)</p><p>　　91.8-Max[0，900-1000]=91.8元</p><p>　　在這種情況下，產(chǎn)生是利潤(rùn)完全來(lái)自于該期權(quán)的貼水。而其損失也將由指數(shù)不斷上漲而不斷擴(kuò)大。</p><p><b>　　看跌期權(quán)</b><

63、;/p><p>　　看跌期權(quán)（put option）：對(duì)于買(mǎi)家，有權(quán)賣(mài)出商品或資產(chǎn)而沒(méi)有義務(wù)必須去賣(mài)的合約。</p><p>　　他賦予了該期權(quán)合約擁有者以行權(quán)價(jià)格賣(mài)出在下資產(chǎn)的權(quán)利，一般在當(dāng)下資產(chǎn)的價(jià)格更低于行權(quán)價(jià)格的時(shí)候行權(quán)，即以高于當(dāng)下資產(chǎn)價(jià)格出售；而當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，不予行權(quán)。</p><p>　　已購(gòu)買(mǎi)的看跌期權(quán)的利潤(rùn)</p><p

64、>　　從買(mǎi)入者的角度來(lái)看看跌期權(quán)</p><p>　　已購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)利潤(rùn)=Max[0，行權(quán)價(jià)格-滿期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格]-期權(quán)費(fèi)的未來(lái)價(jià)值 （3.3）</p><p>　　例3.3 考慮一個(gè)在指數(shù)上的看跌期權(quán)，生命周期為6個(gè)月，行權(quán)價(jià)格為1000元。6個(gè)月無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，該看跌期權(quán)的貼水為70元，即其未來(lái)價(jià)值為71.4元。</p><p>　　現(xiàn)假定6個(gè)月后指數(shù)是

65、1100元。那么，以1000元賣(mài)出價(jià)值1100元的指數(shù)是不值得的。</p><p>　　由利潤(rùn)公式（3.3）可得利潤(rùn)為：</p><p>　　Max[0,1000-1100]-71.4=-71.4元</p><p>　　而如果滿期時(shí)指數(shù)價(jià)格為900元時(shí)，其利潤(rùn)為</p><p>　　Max[0,1000-900]-71.4=28.6元<

66、/p><p>　　由此看出，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)者，其最大損失不過(guò)為該期權(quán)的貼水，而收益與指數(shù)下跌正相關(guān)。</p><p>　　已賣(mài)出的看跌期權(quán)的利潤(rùn)</p><p>　　從賣(mài)者的角度看看跌期權(quán)</p><p>　　已賣(mài)出看跌期權(quán)利潤(rùn)=期權(quán)費(fèi)的未來(lái)價(jià)值-Max[0，行權(quán)價(jià)格-滿期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)值（3.4）</p><p>　　例3

67、.4 同樣考慮一個(gè)在指數(shù)上的看跌期權(quán)，生命周期為6個(gè)月，行權(quán)價(jià)格為1000元。6個(gè)月無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，該看跌期權(quán)賣(mài)出時(shí)的價(jià)格為70元，在6個(gè)月后其價(jià)值為71.4元。</p><p>　　現(xiàn)假定6個(gè)月后指數(shù)是1100元。那么，該看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者一定會(huì)行權(quán)，因?yàn)榭梢詮馁u(mài)家處以低于現(xiàn)貨價(jià)格買(mǎi)入。而對(duì)于賣(mài)出該看跌期權(quán)者，其利潤(rùn)由公式（3.4）計(jì)算得</p><p>　　71.4-max[0,110

68、0-1000]=-28.6元</p><p>　　若滿期時(shí)，該指數(shù)價(jià)格跌至900元，則改期權(quán)的買(mǎi)家會(huì)放棄行權(quán)，因?yàn)檫@樣對(duì)其不利，由此可計(jì)算該期權(quán)賣(mài)家的利潤(rùn)</p><p>　　71.4-max[0,900-1000]=71.4元</p><p>　　因此，對(duì)于賣(mài)出看跌期權(quán)者，其利潤(rùn)只能來(lái)自期權(quán)費(fèi)。而他也將因指數(shù)價(jià)格的不斷上升而蒙受重大損失。</p>&

69、lt;p><b>　　期權(quán)組合構(gòu)造</b></p><p><b>　　對(duì)于波動(dòng)性的投機(jī)</b></p><p>　　繼續(xù)考察期權(quán)最基本的應(yīng)用方向：抵御價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或是利用價(jià)格波動(dòng)來(lái)轉(zhuǎn)去利潤(rùn)。而在這一領(lǐng)域，幾個(gè)經(jīng)典的構(gòu)造能給我們一些比較清晰地思路。</p><p><b>　　跨式期權(quán)</b>

70、;</p><p>　　同時(shí)買(mǎi)進(jìn)相同的行權(quán)價(jià)格和生命周期的一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)的策略就是跨式期權(quán)（straddle）。它的思路很簡(jiǎn)單：就是當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，已購(gòu)買(mǎi)的看漲期權(quán)將獲利，而當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，已購(gòu)買(mǎi)的看跌期權(quán)獲利；因此，當(dāng)股票借個(gè)有較大的波動(dòng)時(shí)，該跨式期權(quán)的組合策略將能夠獲得利潤(rùn)，來(lái)彌補(bǔ)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于原資產(chǎn)價(jià)值的沖擊，這就是對(duì)于當(dāng)下資產(chǎn)價(jià)值的一種保護(hù)，但所付出的代價(jià)卻需要支付兩種期權(quán)的貼水，高貼水成為

71、了它的弊端。</p><p><b>　　扼住型跨式期權(quán)</b></p><p>　　簡(jiǎn)單跨式期權(quán)能夠幫助我們很好的克服價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但唯一的不足就是較高貼水，因此，我們可以犧牲對(duì)于價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)補(bǔ)償?shù)目臻g來(lái)減少其高貼水，因此，可以可以將兩條直線分別由原先的行權(quán)價(jià)格A向兩邊移動(dòng)。而由此帶來(lái)的效果是因?yàn)榭s減兩種期權(quán)的盈利空間所提供的貼水縮減，再次結(jié)合圖形可以清晰理解

72、。</p><p><b>　　已賣(mài)出的跨式期權(quán)</b></p><p>　　相對(duì)于購(gòu)買(mǎi)期權(quán)以組合成跨式期權(quán)策略來(lái)說(shuō)，我們一樣也可以通過(guò)賣(mài)出期權(quán)來(lái)組合一個(gè)已賣(mài)出的跨式期權(quán)的組合策略，與原型和扼住型相對(duì)，它對(duì)于價(jià)格波動(dòng)劇烈后會(huì)產(chǎn)生較大的虧損，而未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格在行權(quán)價(jià)格附近時(shí)能得到最高有限的利潤(rùn)，因此，對(duì)于已賣(mài)出的跨式期權(quán)這組合來(lái)說(shuō)，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格相同時(shí)才能是

73、收益最大。因此，我們同樣可以根據(jù)圖形來(lái)形象說(shuō)明。</p><p><b>　　蝶式期權(quán)及變形</b></p><p><b>　　蝶式期權(quán)</b></p><p>　　在之前3種跨式期權(quán)的基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步構(gòu)造組合出更加有效的策略。</p><p>　　將簡(jiǎn)單已購(gòu)買(mǎi)的跨式期權(quán)和已賣(mài)出的跨式期權(quán)相

74、組合，可以構(gòu)成簡(jiǎn)單蝶式期權(quán)。如圖4.4</p><p><b>　　非對(duì)稱蝶式期權(quán)</b></p><p>　　現(xiàn)實(shí)中，我們對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值的預(yù)估是各種各樣的，但能夠提供給我們的期權(quán)工具卻是有限和規(guī)范的，比如，在金融市場(chǎng)上，對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)，我們能夠找到的一年后相應(yīng)的行權(quán)價(jià)格為35元，45元，55元，65元等，都是相差10元的整數(shù)，但我們自己對(duì)于該項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估卻是43

75、元，那么此時(shí)，我們?cè)谕ㄟ^(guò)各種期權(quán)買(mǎi)賣(mài)來(lái)構(gòu)造時(shí)，不在是1:1這樣對(duì)等的關(guān)系，由此造成的影響可以通過(guò)圖形來(lái)給出直觀的解釋。</p><p>　　在圖4.5中，我們可以發(fā)現(xiàn)43=（0.2×35）+（0.8×45），即這種期權(quán)的倉(cāng)位應(yīng)該是：對(duì)于每一個(gè)賣(mài)出的行權(quán)價(jià)格為43的看漲期權(quán)，我們要買(mǎi)進(jìn)0.2個(gè)單位的行權(quán)價(jià)格為35的看漲期權(quán)和0.8個(gè)單位的行權(quán)價(jià)格為45的看漲期權(quán)來(lái)構(gòu)造；對(duì)應(yīng)的，對(duì)于每一個(gè)賣(mài)出的行

76、權(quán)價(jià)格為43的看漲期權(quán)，我們需要賣(mài)出0.2個(gè)單位的行權(quán)價(jià)格為35的看漲期權(quán)和0.8個(gè)單位的行權(quán)價(jià)格為45 的看漲期權(quán)。</p><p>　　一般來(lái)說(shuō)可以通過(guò)公式來(lái)計(jì)算簡(jiǎn)單的比例關(guān)系，設(shè)有行權(quán)行權(quán)價(jià)格，，，，這里。定義，使得</p><p>　　則對(duì)于我們對(duì)于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值預(yù)估值，可以通過(guò)現(xiàn)有工具，來(lái)組合構(gòu)造</p><p><b>　　即</b>

77、</p><p>　　這使得我們對(duì)于期權(quán)組合應(yīng)用得以擴(kuò)大使用范圍，能使得構(gòu)造更加的符合現(xiàn)實(shí)需要。</p><p><b>　　金融工具的頭寸</b></p><p><b>　　多方頭寸與空方頭寸</b></p><p>　　任何的金融工具都可以成為買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)于某些資產(chǎn)表達(dá)不同看法的工具。而頭寸正是

78、體現(xiàn)這一態(tài)度的最直接的表現(xiàn)。</p><p>　　頭寸，即投資人根據(jù)其對(duì)于某一項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值走勢(shì)的判斷而持有或出售該資產(chǎn)的立場(chǎng)。因此，頭寸這個(gè)量在金融中的概念與經(jīng)濟(jì)中的概念應(yīng)該需要區(qū)分，在金融中，它是一個(gè)矢量，具有方向性，體現(xiàn)立場(chǎng)。</p><p>　　如果投資人看好某一項(xiàng)資產(chǎn)，那么投資人會(huì)買(mǎi)入該項(xiàng)資產(chǎn)，以期在未來(lái)獲利，此時(shí)，投資人手中持有的是：多方頭寸。與此同時(shí)，也必然有投資人認(rèn)為該項(xiàng)資

79、產(chǎn)在未來(lái)會(huì)貶值縮水，因而賣(mài)出了該項(xiàng)資產(chǎn)，則此時(shí)該投資人對(duì)于該項(xiàng)資產(chǎn)持有的就是：空方頭寸。</p><p>　　在上圖中，分別表達(dá)了投資人持有“多方”頭寸和“空方”頭寸時(shí)的獲利情況。當(dāng)投資人對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)看好而持有該資產(chǎn)的“多方頭寸”時(shí)，只要該資產(chǎn)價(jià)格上漲，投資人就會(huì)獲利；反之投資人就會(huì)出現(xiàn)損失。而當(dāng)投資人對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)看跌而持有“空方頭寸”時(shí)，只要該資產(chǎn)價(jià)格下跌，投資人就會(huì)獲利；反之，則會(huì)出現(xiàn)損失。</p>

80、;<p><b>　　多方頭寸的實(shí)現(xiàn)方式</b></p><p>　　投資人可以通過(guò)三種方式來(lái)表達(dá)看好該項(xiàng)資產(chǎn)的“多方頭寸”：</p><p>　　買(mǎi)入該資產(chǎn)或者遠(yuǎn)期合同</p><p>　　買(mǎi)入該資產(chǎn)的看漲期權(quán)（多頭買(mǎi)權(quán)）</p><p>　　賣(mài)出該資產(chǎn)的看跌期權(quán)（空頭賣(mài)權(quán)）</p><

81、;p>　　圖5.2（1）中，投資人直接買(mǎi)入某項(xiàng)資產(chǎn)，這是我們最常見(jiàn)的表達(dá)“多頭頭寸”的方式。同時(shí)，這也是三種做多方式中，最保守，最安全的一種做多方法。因?yàn)橥顿Y人以全額買(mǎi)入的方式直接擁有了該資產(chǎn)，哪怕該資產(chǎn)下跌一定幅度，它在投資人手中仍然具有一定價(jià)值。</p><p>　　圖5.2（2）表示了投資人買(mǎi)入該項(xiàng)資產(chǎn)的看漲期權(quán)，實(shí)施一項(xiàng)多頭買(mǎi)權(quán)，這個(gè)買(mǎi)方期權(quán)允許投資人在該項(xiàng)資產(chǎn)升值的情況下，按照事先固定的低于現(xiàn)貨價(jià)

82、格的行權(quán)價(jià)格買(mǎi)入該項(xiàng)資產(chǎn)，之后再做拋售而獲利。但若在這一期權(quán)生命周期結(jié)束時(shí)，不僅沒(méi)有升值，反而貶值縮水，那么，投資人就要完全承受購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)期權(quán)的費(fèi)用（又叫貼水），放棄對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)的占有，從而避免損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。這是對(duì)于價(jià)格下跌的保險(xiǎn)。</p><p>　　圖5.2（3）表示投資人出售對(duì)于該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，或者實(shí)施一項(xiàng)空頭賣(mài)權(quán)。對(duì)于這種情況，投資人認(rèn)為在未來(lái)該項(xiàng)資產(chǎn)不會(huì)升值只會(huì)貶值，所以他向其他投資者出售一項(xiàng)權(quán)利：允

83、許其他投資者在現(xiàn)貨價(jià)格跌破某一議定價(jià)格時(shí)，可以向他以高于現(xiàn)貨價(jià)格的行權(quán)價(jià)格出售資產(chǎn)。而當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，其他投資者就不會(huì)來(lái)行權(quán)，從而獲得貼水。這是該投資者對(duì)于價(jià)格會(huì)上漲的打賭。</p><p><b>　　空方頭寸的實(shí)現(xiàn)方式</b></p><p>　　投資人也有三種相對(duì)應(yīng)的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)的“空方頭寸”</p><p>　　賣(mài)出該項(xiàng)資產(chǎn)或者

84、遠(yuǎn)期合同</p><p>　　買(mǎi)入該項(xiàng)資產(chǎn)的看跌期權(quán)（多頭賣(mài)權(quán)）</p><p>　　賣(mài)出該項(xiàng)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（空頭賣(mài)權(quán)）</p><p>　　與多方頭寸原理相對(duì)應(yīng)</p><p>　　圖5.3（1）中投資人直接賣(mài)出該項(xiàng)資產(chǎn)，這是我們最常見(jiàn)的表達(dá)“空頭頭寸”的方式。這同樣是在表達(dá)“空頭”的三種方法中最保守最安全的一種方式。哪怕在投資人賣(mài)出該資產(chǎn)

85、后，價(jià)格上漲，但至少已經(jīng)回收了其在當(dāng)下的資產(chǎn)價(jià)值。</p><p>　　圖5.3（2）表達(dá)了投資人買(mǎi)入該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，該項(xiàng)賣(mài)方期權(quán)允許投資人在未來(lái)該項(xiàng)資產(chǎn)下跌時(shí)，按照高于現(xiàn)貨價(jià)格的行權(quán)價(jià)格來(lái)出售其資產(chǎn)，進(jìn)而獲利。但若未來(lái)價(jià)格沒(méi)有下降，反而上漲時(shí)，該投資人可以放棄行權(quán)，僅損失為購(gòu)買(mǎi)該期權(quán)所需的貼水。</p><p>　　圖5.3（3）表達(dá)了投資人賣(mài)出該資產(chǎn)的看漲期權(quán)，該買(mǎi)方期權(quán)允許其他投資

86、者在該資產(chǎn)升值的情況下，以低于現(xiàn)貨價(jià)格的行權(quán)價(jià)格從改投資者買(mǎi)入該項(xiàng)資產(chǎn)，從而對(duì)于該投資者贊成損失，但若價(jià)格下跌，則其他投資者將放棄行權(quán)，從而可以賺取該期權(quán)的貼水。</p><p><b>　　頭寸組合與分解</b></p><p>　　對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，頭寸是表達(dá)其對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格的看法，同時(shí)，我們也可以通過(guò)組合的方法，幫助投資人達(dá)到其特殊的投資需求?！邦^寸分解”能

87、夠幫助投資人將某一項(xiàng)金融工具所具有的多重頭寸進(jìn)行分析；“頭寸組合”就是利用各種金融工具所具有的不同頭寸和風(fēng)險(xiǎn)杠率，構(gòu)造出符合投資人需求的風(fēng)險(xiǎn)水平，又可以叫做“定制頭寸”。</p><p><b>　　頭寸的分解</b></p><p>　　由于現(xiàn)實(shí)中極少存在純粹的單因素頭寸，在我們進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，我們所交易的工具往往是多種因素相結(jié)合的金融工具，而因此它所呈現(xiàn)的頭寸也是

88、復(fù)合型頭寸，于是，在體現(xiàn)純粹的“多”、“空”中，我們需要將其分解。</p><p>　　例5.1 假設(shè)投資人購(gòu)買(mǎi)了一家專門(mén)從事黃金勘探和開(kāi)采的業(yè)務(wù)公司的股票——紫金礦業(yè)公司，就等于做多該公司的股票。而對(duì)于該公司股票的做多就是對(duì)于黃金價(jià)格和該公司的經(jīng)營(yíng)能力表達(dá)了多方頭寸的態(tài)度。黃金價(jià)格越高，公司收益越好；公司經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，公司收益也會(huì)增加。在這基礎(chǔ)上，投資人還同時(shí)做空了美元。</p><p>

89、;　　那么在這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的股票交易中，就包含了三個(gè)頭寸因素，分別為：黃金價(jià)格和經(jīng)營(yíng)能力的多方頭寸，和美元的空方頭寸。</p><p>　　事實(shí)上，任何投資都具有一定頭寸，而這些頭寸也能夠被分解為某些特定因素的“多方”或者“空方”的基本頭寸。</p><p>　　在對(duì)沖基金中，一旦分析出某項(xiàng)資產(chǎn)具有的相關(guān)頭寸，就會(huì)決定是否對(duì)其中的某些頭寸進(jìn)行對(duì)沖，以選擇自己所持有的頭寸是最重要的。</

90、p><p><b>　　頭寸的組合</b></p><p>　　頭寸的組合并不是簡(jiǎn)單幾個(gè)不相關(guān)矢量的組合，而是某些矢量集合的相互組合，對(duì)沖不需要的頭寸，留下我們需要的最重要的組合。因此，頭寸的組合又可以被認(rèn)為是一種對(duì)沖。</p><p>　　再回到前面的紫金礦業(yè)的股票上，在做多一方，我們發(fā)現(xiàn)至少有兩個(gè)因素（黃金價(jià)格、經(jīng)營(yíng)能力）在發(fā)生影響，但我們選股

91、購(gòu)買(mǎi)紫金礦業(yè)的股票時(shí)，往往認(rèn)為他是挖金礦的，金價(jià)在漲，他的股票也應(yīng)該會(huì)漲，于是我們潛在的頭寸意愿其實(shí)只是做多黃金而已，所以我們需要去除經(jīng)營(yíng)能力對(duì)于我們投資者的影響，因此，我們可以同時(shí)做空其經(jīng)營(yíng)能力，比如：買(mǎi)入紫金礦業(yè)股票的賣(mài)方期權(quán)，因此我們可以簡(jiǎn)單的通過(guò)式子來(lái)表達(dá)</p><p>　　買(mǎi)入紫金礦業(yè)股票+買(mǎi)入紫金礦業(yè)股票的賣(mài)方期權(quán)=做多了黃金本身（如圖5.5）</p><p>　　如果，我們

92、在長(zhǎng)期關(guān)注紫金礦業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，熟悉其財(cái)務(wù)報(bào)告，看重其穩(wěn)定增長(zhǎng)的盈利能力時(shí)，我們并不希望國(guó)際金價(jià)的波動(dòng)給我們帶來(lái)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，我們可以在買(mǎi)入股票的同時(shí)，做空金價(jià)，由式子可以表達(dá)</p><p>　　買(mǎi)入紫金礦業(yè)股票+賣(mài)出黃金的期貨合同=做多了紫金礦業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力本身（如圖5.6）</p><p><b>　　金融工具的選擇</b></p><p&

93、gt;　　頭寸如此重要，而又存在于每一個(gè)投資之中，因此，在我們的投資計(jì)劃中，我們必須謹(jǐn)慎的選擇現(xiàn)有的金融工具，以期能夠更好的實(shí)現(xiàn)預(yù)定的投資計(jì)劃于目標(biāo)，減少他項(xiàng)因素的干擾。</p><p>　　關(guān)于金融工具的選擇需要面臨3想挑戰(zhàn)</p><p>　　按照投資人的需要，選擇一種能夠準(zhǔn)確表達(dá)金融要素的金融工具</p><p>　　按照投資人愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇能準(zhǔn)確擴(kuò)

94、大或者縮小風(fēng)險(xiǎn)杠率的金融工具</p><p>　　按照投資人對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)的判斷，選擇能夠準(zhǔn)確表達(dá)頭寸的金融工具</p><p><b>　　期權(quán)構(gòu)造變形的嘗試</b></p><p><b>　　簡(jiǎn)單是組合變形</b></p><p><b>　　關(guān)于股票的合成構(gòu)造</b>&l

95、t;/p><p>　　期權(quán)在金融工具中可以是能被分解的最小組成部分，因而，我們可以通過(guò)期權(quán)來(lái)重新構(gòu)造和代替一些相同效果的金融工具，或者更進(jìn)一步的實(shí)現(xiàn)效益的提升、風(fēng)險(xiǎn)的縮減。</p><p><b>　　股票的合成</b></p><p>　　在我們買(mǎi)入一個(gè)股票后，我們建立的一個(gè)倉(cāng)位，并由未來(lái)不確定性來(lái)決定我們是能夠獲得收益還是虧損，而在這一事件的主

96、觀態(tài)度上，該投資者認(rèn)為將來(lái)能夠獲得收益的概率較高，即其屬于多頭；由此，我們可以根據(jù)這一現(xiàn)實(shí)效果，由期權(quán)來(lái)構(gòu)造：我們同時(shí)買(mǎi)入該股票的看漲期權(quán)和賣(mài)出該股票的看跌期權(quán)，根據(jù)潛在的資本利得，這樣一個(gè)組合以在下資產(chǎn)具有相同的價(jià)值。在理想的情況下，該看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的貼水相同，則此時(shí)，這樣一個(gè)組合的費(fèi)用將被沖銷(xiāo)，即我們的這樣一個(gè)組合在博取未來(lái)不確定性的收益時(shí)，我們現(xiàn)在不用付出任何代價(jià)，而相比最原始的買(mǎi)入股票來(lái)說(shuō)，其對(duì)于資金的需求被無(wú)限削弱，或者說(shuō)

97、同時(shí)還可以獲得這筆資金的未來(lái)增值。</p><p>　　在進(jìn)行這一構(gòu)造后，由于貼水相互沖銷(xiāo)，則在其相同的行權(quán)價(jià)格就是其盈虧平衡點(diǎn)。</p><p>　　圖6.2 （1）（2） 圖6.2 （3）</p><p>　　如圖6.2（1）若行權(quán)價(jià)格與在下資產(chǎn)的現(xiàn)值相同，則是對(duì)于現(xiàn)在直接買(mǎi)入股票的模擬，此時(shí)，可以從在下資產(chǎn)的升值過(guò)

98、程中收獲利潤(rùn)，在資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)造成損失。但此時(shí)我們只需要支付的是買(mǎi)賣(mài)這樣一組期權(quán)的差價(jià)而已，比直接買(mǎi)進(jìn)股票節(jié)省的大量的資金（該組合支出=買(mǎi)入看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi) - 出售該看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)）。這是一個(gè)很好的以小博大的創(chuàng)造。</p><p>　　如圖6.2（2）若行權(quán)價(jià)格與股票現(xiàn)值不同，則是對(duì)于買(mǎi)入該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的模擬，此時(shí)，可以視作對(duì)于在下資產(chǎn)的未來(lái)值做預(yù)測(cè)。具有相同于（1）中的性質(zhì)，一樣可以節(jié)省投資成本。<

99、/p><p>　　如圖6.2（3）若看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格不同，則是對(duì)于價(jià)格小幅下跌的保險(xiǎn)同時(shí)犧牲一定的上漲獲利空間。這是一種更加普遍的應(yīng)用。在這樣一組組合中，因?yàn)榇嬖诹艘粋€(gè)行權(quán)價(jià)格之差，這是不同于直接買(mǎi)入股票與遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)區(qū)別，因此，在滿期時(shí)，若價(jià)格處在這兩個(gè)行權(quán)價(jià)格之間的時(shí)候，其回收后的價(jià)值為0，是一種簡(jiǎn)單的保值行為。因此其更大的用處就是對(duì)于現(xiàn)在已經(jīng)存在的倉(cāng)位作一次保險(xiǎn)。又由于其行權(quán)價(jià)格的不同，我們就可以

100、通過(guò)Black-Scholes定價(jià)方式找到這樣一對(duì)期權(quán)價(jià)格相同的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，使得在我們做這樣一個(gè)簡(jiǎn)單組合時(shí)，為此付出的代價(jià)就是0，這是一個(gè)令人興奮的發(fā)現(xiàn)，而且完全具有可行性。如圖6.2（3），在這樣一個(gè)表達(dá)看漲態(tài)度的組合下，我們可以提前擁有一份看跌的倉(cāng)位，如賣(mài)出一份股票（又叫做空），然后組合這兩組圖像組合（圖6.3）可以清晰的得到其到期回收后的價(jià)值歲到期未來(lái)價(jià)格的函數(shù)關(guān)系（圖6.4實(shí)線箭頭）。</p><p&

101、gt;　　圖6.3 圖6.4</p><p>　　在圖6.4中，我們可以清晰的發(fā)現(xiàn)，原本是隨著價(jià)格增加而不斷虧損的一個(gè)看跌的倉(cāng)位，在進(jìn)行了這樣一個(gè)0成本的組合構(gòu)造加入后，變得就像得到了一個(gè)保險(xiǎn)，防止價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)于我們投資行為的沖擊，在放棄超高的收益空間的同時(shí)，我們贏得了一個(gè)不會(huì)劇烈虧損的補(bǔ)償；試想，在中國(guó)市場(chǎng)上也能進(jìn)行這樣的期權(quán)投資的話，那么08年股市巨跌

102、應(yīng)該不會(huì)這么容易讓我們好不容易鼓起來(lái)的錢(qián)包又讓市場(chǎng)掏了回去了吧。而這時(shí)我們對(duì)于熊市的防范。</p><p>　　同樣的，以上部分的組合是總體體現(xiàn)看漲的態(tài)度，因此是買(mǎi)入看漲期權(quán)與賣(mài)出看跌期權(quán)的一個(gè)組合；相似的，我們也可以將買(mǎi)入看跌期權(quán)與賣(mài)出看漲期權(quán)相組合，表達(dá)一個(gè)看跌態(tài)度，類(lèi)似的，我們建立圖形：</p><p>　　若在進(jìn)行這一構(gòu)造后，由于貼水相互沖銷(xiāo)，則在其相同的行權(quán)價(jià)格就是其盈虧平衡點(diǎn)。

103、</p><p>　　圖6.6（1）（2） 圖6.6（3）</p><p>　　如圖6.6（1）若行權(quán)價(jià)格與在下資產(chǎn)的現(xiàn)值相同，則是對(duì)于現(xiàn)在直接賣(mài)出股票的模擬，此時(shí)，可以從在下資產(chǎn)的貶值過(guò)程中收獲利潤(rùn)，在資產(chǎn)升值時(shí)造成損失，這是典型的賣(mài)出股票的行為效果，但此時(shí)我們只能獲得買(mǎi)賣(mài)這樣一組期權(quán)的差價(jià)而使得我們的在下資產(chǎn)并沒(méi)有實(shí)際出售，在繼續(xù)持有的過(guò)程中，可以繼

104、續(xù)享有該股票的基本獲益（如分紅，股東資格等），比直接賣(mài)出股票獲得更多的暫行利益（該組合收入=賣(mài)出看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi) - 買(mǎi)入該看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)）。這是一個(gè)很好的擴(kuò)大盈利能力的創(chuàng)造。</p><p>　　如圖6.6（2）若行權(quán)價(jià)格與股票現(xiàn)值不同，則是對(duì)于買(mǎi)入該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的模擬，此時(shí)，可以視作對(duì)于在下資產(chǎn)的未來(lái)值做預(yù)測(cè)。具有相同于（1）中的性質(zhì)。</p><p>　　如圖6.2（3）若看漲期

105、權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格不同，則是對(duì)于價(jià)格小幅上漲的保險(xiǎn)同時(shí)犧牲一定的下跌的獲利空間。這同樣是一種更加普遍的應(yīng)用。在這樣一組組合中，因?yàn)榇嬖诹艘粋€(gè)行權(quán)價(jià)格之差，這也是不同于直接賣(mài)出股票與遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)區(qū)別，因此，在滿期時(shí)，若價(jià)格處在這兩個(gè)行權(quán)價(jià)格之間的時(shí)候，其回收后的價(jià)值為0，是一種簡(jiǎn)單的保值行為。因此其更大的用處就是對(duì)于現(xiàn)在已經(jīng)存在的倉(cāng)位作一次保險(xiǎn)。又由于其行權(quán)價(jià)格的不同，我們就可以通過(guò)Black-Scholes定價(jià)方式找到這樣一對(duì)期權(quán)

106、價(jià)格相同的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，使得在我們做這樣一個(gè)簡(jiǎn)單組合時(shí)，為此付出的代價(jià)就是0，這同樣完全具有可行性。如圖6.6（3），在這樣一個(gè)表達(dá)看跌態(tài)度的組合下，我們可以提前擁有一份看漲的倉(cāng)位，如持有一份股票（又叫做多），然后組合這兩組圖像組合（圖6.7）可以清晰的得到其到期回收后的價(jià)值歲到期未來(lái)價(jià)格的函數(shù)關(guān)系（圖6.8實(shí)線箭頭）。</p><p>　　圖6.7

107、圖6.8</p><p>　　在圖6.8中，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，原本是隨著價(jià)格下跌而不斷虧損的一個(gè)看漲的倉(cāng)位，在進(jìn)行了這樣一個(gè)0成本的組合構(gòu)造加入后，就到了一個(gè)保險(xiǎn)，可以有效的防止價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)于我們投資行為的沖擊，在放棄超高的收益空間的同時(shí)，我們贏得了一個(gè)不會(huì)劇烈虧損的補(bǔ)償。這可以應(yīng)用在我們看空時(shí)對(duì)于牛市到來(lái)的防范。</p><p>　　例題6.1 假定，你擁有A公司的股份，現(xiàn)在的市價(jià)為

108、40元/股，此時(shí)，你希望能獲得一個(gè)保險(xiǎn)來(lái)保障你的這樣一份投資不會(huì)被劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)所吞沒(méi)。此時(shí)可以簡(jiǎn)單的選擇購(gòu)買(mǎi)一份看跌期權(quán)，允許你在股票價(jià)格劇烈下跌時(shí)以一個(gè)議定的行權(quán)價(jià)格來(lái)賣(mài)出你的股票以減少損失或保障利潤(rùn)，但我們此時(shí)還要付出較高的貼水（看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)）；因此，我們希望能夠減少這一項(xiàng)支出，那么就可以再出售一份行權(quán)價(jià)格更高的看漲期權(quán)，以正向貼水來(lái)沖銷(xiāo)其負(fù)向貼水。在這樣一份組合中的利潤(rùn)計(jì)算包括：買(mǎi)進(jìn)股票、買(mǎi)進(jìn)一個(gè)行權(quán)價(jià)格為40元的看跌期權(quán)和

109、賣(mài)出一個(gè)行權(quán)價(jià)格為45的看漲期權(quán)?？梢灾谱饕环堇麧?rùn)表來(lái)顯示這樣一份組合策略的效果，同時(shí)還可以考慮資金的時(shí)間價(jià)值。</p><p>　　如表6.1 假定股票價(jià)格為40元，波動(dòng)率為30%，連續(xù)復(fù)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，股利收益率為0，生命周期為91天的Black-Scholes定價(jià)的期權(quán)價(jià)格</p><p><b>　　表6.1</b></p><p>

110、;　　買(mǎi)賣(mài)期權(quán)的貼水為0.97-1.99=-1.02元，其金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值為，即實(shí)際總成本為1.04元；由此可以制作利潤(rùn)表6.2。.</p><p><b>　　表6.2：</b></p><p>　　由這樣一份表，我們就可以很簡(jiǎn)明的看出，在該組合策略能控制的范圍下，最大虧損不過(guò)1.85元，最大盈利可以達(dá)到3.15元，利潤(rùn)浮動(dòng)比率在-4.625% ~ 7.875%之間，

111、這也是相當(dāng)可觀的一個(gè)控制力。因此，這樣的一份組合策略還是很能適用于廣大投資者的，尤其是對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)較高的人群和初入金融市場(chǎng)的初級(jí)投資者的，有助于他們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)上生存下來(lái)。</p><p><b>　　“延后支付”策略</b></p><p>　　以上都是對(duì)于已有資產(chǎn)對(duì)于貶值和劇烈波動(dòng)的防范為主要應(yīng)用范圍，通過(guò)買(mǎi)入賣(mài)出一組看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來(lái)形成組合。同時(shí)，市場(chǎng)

112、上還有一些群體不僅僅需要對(duì)于現(xiàn)在擁有的倉(cāng)位的保值，更需要的是對(duì)于將來(lái)能獲得利潤(rùn)的一個(gè)保險(xiǎn)，即將組合所應(yīng)用的對(duì)象不再只是一個(gè)期望價(jià)值的保值，而是對(duì)于可能升值后產(chǎn)生的利潤(rùn)保障。</p><p>　　如此，在我們擁有一個(gè)多頭倉(cāng)位（頭寸）的時(shí)候，我們可以繼續(xù)買(mǎi)入一個(gè)看跌期權(quán)，對(duì)于利潤(rùn)下降邊進(jìn)行沖銷(xiāo)，成為常數(shù)，即獲得一個(gè)最低價(jià)格，以控制損失，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的套保。如圖6.7</p><p>　　考慮到

113、貼水的影響，我們希望在擴(kuò)大投資的情況下，避免花費(fèi)大量的資金來(lái)做這樣一組保險(xiǎn)，這是我們?cè)竿芍暗乃悸罚河觅N水沖銷(xiāo)貼水。我們可以考慮賣(mài)出一份或幾份期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)，如果賣(mài)出的是看跌期權(quán)，則又回到了之前的構(gòu)造，但若繼續(xù)賣(mài)出看跌期權(quán)，在頭寸上可以沖銷(xiāo)原先買(mǎi)入的看跌期權(quán)，保留對(duì)于在下資產(chǎn)的看漲預(yù)期，保留了最初持有在下資產(chǎn)的態(tài)度。而這樣的最大的好處就是可以在初期形成0貼水的一個(gè)保險(xiǎn)，或者又可以稱之為“延后支付”策略。即，在當(dāng)我們需要用到某一個(gè)期權(quán)產(chǎn)