寧波市私募股權(quán)投資退出機(jī)制的探討——基于產(chǎn)權(quán)交易中心的退出-畢業(yè)論文+任務(wù)書+開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?010屆）</b></p><p>　　寧波市私募股權(quán)投資退出機(jī)制的探討——基于產(chǎn)權(quán)交易中心的退出</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘

3、 要</b></p><p>　　私募股權(quán)投資對(duì)項(xiàng)目的數(shù)量和質(zhì)量要求不斷提高的同時(shí)，也在積極尋求退出方式的多樣化，借助產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出顯得十分重要。同時(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)緊密聯(lián)系私募股權(quán)投資，不僅能提升自身的投融資功能，也能滿足產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的需求。私募股權(quán)投資對(duì)接產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，對(duì)雙方而言都存在巨大需求。本文基于對(duì)寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心制度創(chuàng)新的需要，通過(guò)調(diào)研民間資本在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心退出的典型案例，分析了

4、寧波市私募股權(quán)發(fā)展的原因，對(duì)寧波市中小企業(yè)與上市公司的數(shù)量的比較分析，認(rèn)為應(yīng)構(gòu)建私募股權(quán)投資在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心的退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)電子競(jìng)價(jià)，建立有效的監(jiān)管體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。</p><p>　　關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；產(chǎn)權(quán)交易；產(chǎn)權(quán)交易中心</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　While the privat

5、e equity investment continue to increase the number and quality requirements of the items,are also seeking out the diversity of ways,it’s very important to achieve equity withdrawal With the equity market.While the equit

6、y market Close contact with the private equity investment,not only can enhance their investment and financing capabilities,but also to meet the needs of business innovation equity market.There is a huge demand for privat

7、e equity docking property rights trading mar</p><p>　　Keywords:private equity;property transactions;property rights exchange center</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 我國(guó)產(chǎn)權(quán)交

8、易市場(chǎng)促進(jìn)私募股權(quán)投資退出的現(xiàn)狀1</p><p>　　1.1 政策支持私募股權(quán)投資在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的退出1</p><p>　　1.2 各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)投資發(fā)展私募基金3</p><p>　　1.3 私募股權(quán)交易所開辟私募基金退出的通道3</p><p>　　1.4 私募股權(quán)投資基金通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)4</p>

9、<p>　　1.5 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行私募基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易5</p><p>　　2 寧波市私募股權(quán)投資基金在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出的必要性6</p><p>　　2.1 民間資本發(fā)達(dá)，占產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)總業(yè)績(jī)的比重較大6</p><p>　　2.2 私募股權(quán)投資基金在寧波市的試點(diǎn)7</p><p>　　2.3 大量非上市的中小企

10、業(yè)迫切需要退出的路徑7</p><p>　　2.4 寧波市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)制度創(chuàng)新的需要8</p><p>　　3 私募股權(quán)投資在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心退出的現(xiàn)狀9</p><p>　　3.1 私募股權(quán)借助產(chǎn)權(quán)交易中心實(shí)現(xiàn)投資退出9</p><p>　　3.2 私募股權(quán)投資在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心退出的方式10</p><p

11、>　　3.2.1 協(xié)議轉(zhuǎn)讓10</p><p>　　3.2.2 招標(biāo)轉(zhuǎn)讓10</p><p>　　3.2.3 拍賣轉(zhuǎn)讓11</p><p>　　3.2.4 電子競(jìng)價(jià)11</p><p>　　4 寧波市私募股權(quán)投資通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心退出的制約因素及對(duì)策13</p><p>　　4.1 建立健全法律法規(guī)13

12、</p><p>　　4.2 建立有效的監(jiān)管體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范13</p><p>　　4.3 政府政策的支持，培養(yǎng)專業(yè)人才14</p><p>　　4.4 明確交易價(jià)格機(jī)制，建設(shè)軟件支持系統(tǒng)14</p><p>　　4.5 改革組織形式，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)交易信息的共享和資源整合15</p><p>　　4.6 規(guī)

13、避牽手交易，實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化16</p><p><b>　　總 結(jié)17</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)18</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　產(chǎn)權(quán)交易是企業(yè)成長(zhǎng)和提高效益的重要手段，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要運(yùn)行方式是促進(jìn)產(chǎn)權(quán)要素流動(dòng)的平臺(tái)，能

14、夠面向各產(chǎn)權(quán)主體提供產(chǎn)權(quán)交易和資本市場(chǎng)服務(wù)，促進(jìn)各種資源的資產(chǎn)化和各類資產(chǎn)的資本化、證券化，加快產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。產(chǎn)權(quán)交易主體和產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)中介的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，不僅可以為普通合伙人與有限合伙人提供婚介，也可以為私募股權(quán)投資基金與受資企業(yè)提供中介。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)集中了大量的交易信息、交易主體和交易服務(wù)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能有效降低私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作成本和交易費(fèi)用，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步擴(kuò)大了私募股權(quán)投資基金可以投資的受資企

15、業(yè)范圍從而大大拓展私募股權(quán)投資基金的發(fā)展空間。自1994年05月寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心誕生之初是寧波市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)為了方便國(guó)有企業(yè)改制而設(shè)立的交易平臺(tái)，隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革，提升寧波產(chǎn)權(quán)交易中心在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的功能和地位。私募股權(quán)投資最為關(guān)注的是具有投資前景的項(xiàng)目，在國(guó)內(nèi)有著強(qiáng)大的市場(chǎng)需求，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，私募股權(quán)投資基金既可以更加廣泛及時(shí)地發(fā)現(xiàn)值得投資的受資企業(yè)，對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具有投資潛

16、力的項(xiàng)目，提高投資效率。因此</p><p>　　1 我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)促進(jìn)私募股權(quán)投資退出的現(xiàn)狀</p><p>　　1.1 政策支持私募股權(quán)投資在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的退出</p><p>　　2006年01月01日起新修訂實(shí)施后的《公司法》和《證券法》使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)從事股權(quán)登記托管符合法律規(guī)定，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)就是《公司法》和《證券法》提到的依法設(shè)立的證券交易所以外的轉(zhuǎn)讓非

17、上市股份的場(chǎng)所。而產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)開展的非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，在證監(jiān)會(huì)允許并在省市政府相關(guān)部門批準(zhǔn)下進(jìn)行的。這樣，私募股權(quán)就可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出（表</p><p>　　1）。從表1可以看出，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部門的政策也為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)從事股權(quán)交易業(yè)務(wù)提供了依據(jù)。2006年2月，國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006～2020年）》和《關(guān)于實(shí)施國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（200

18、6～2020年）若干配套政策的通知》以及科技部發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展技術(shù)市場(chǎng)的意見(jiàn)》都明確指出，要開展對(duì)未上市高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)流通的試點(diǎn)工作。三個(gè)文件已經(jīng)認(rèn)可了非上市股份公司股權(quán)在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的合法性，為打造中國(guó)資本市場(chǎng)“產(chǎn)權(quán)板”提供了新機(jī)遇。2008年03月國(guó)務(wù)院的《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》，使天津?yàn)I海新區(qū)成為全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)交易試點(diǎn)市場(chǎng)，為全國(guó)性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立樣本。</p>&

19、lt;p>　　表1 政策支持私募股權(quán)投資在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)國(guó)家發(fā)布的法律文件整理得到</p><p>　　1.2 各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)投資發(fā)展私募基金</p><p>　　產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)基金的成立使得私募股權(quán)投資基金與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了真正意義上的“無(wú)縫接軌”，雙方的合作關(guān)系進(jìn)一步密切，依賴程度進(jìn)一步加深。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金的深度

20、介入對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)提出了新要求，推動(dòng)了越來(lái)越多真正市場(chǎng)化的產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目和交易行為不斷涌現(xiàn)。為了活躍產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、促進(jìn)資源優(yōu)化配置，各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)投資發(fā)展私募基金,為產(chǎn)權(quán)交易提供融資，活躍產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的流通，將產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)打造成為私募股權(quán)投資活動(dòng)的主戰(zhàn)場(chǎng)（表2）。如，2009年05月江西省產(chǎn)權(quán)交易所與上海中金資本投資有限公司合作達(dá)成協(xié)議，國(guó)內(nèi)首只產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)基金——中信乾景·匯聯(lián)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)投資基金正式成立，主要用于投資有不低于

21、50%比例保證金或抵/質(zhì)押率不高于30%的超額抵/質(zhì)押資產(chǎn)擔(dān)保的、在國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行交易的項(xiàng)目提供過(guò)橋融資，以及投資于在上述產(chǎn)權(quán)交易所掛牌或重點(diǎn)推薦的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目等。</p><p>　　表2 各地產(chǎn)權(quán)交易所投資發(fā)展私募基金</p><p>　　資料來(lái)源：通過(guò)新浪產(chǎn)權(quán)整理</p><p>　　1.3 私募股權(quán)交易所開辟私募基金退出的通道</p><

22、p>　　私募股權(quán)也可以通過(guò)公共平臺(tái)交易，這在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)創(chuàng)新。私募股權(quán)交易所的主要業(yè)務(wù)包括三大部分，一是融資業(yè)務(wù)，主要包括非上市企業(yè)股權(quán)私募融資、項(xiàng)目私募融資以及企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資；二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，包括企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易、股權(quán)投資基金定向募集及份額轉(zhuǎn)讓；三是第三方股權(quán)托管。截至2009年12月，我國(guó)私募股權(quán)交易所已經(jīng)完成了幾個(gè)項(xiàng)目，盈利將近300萬(wàn)。</p><p>　　2009年6月30日，國(guó)內(nèi)首家被核準(zhǔn)

23、以“私募”命名的股權(quán)交易機(jī)構(gòu)——廣州私募股權(quán)交易所落戶廣州產(chǎn)權(quán)交易所。廣州私募股權(quán)交易所定位為“四個(gè)平臺(tái)、兩個(gè)通道”，即重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、支柱產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和其他招商引資項(xiàng)目的私募融資平臺(tái)；非公眾公司私募股權(quán)融資平臺(tái)；非公眾公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)；私募股權(quán)投資基金的資金募集與基金份額轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)；政府主導(dǎo)的風(fēng)投基金、創(chuàng)投基金的主要退出通道；國(guó)內(nèi)外創(chuàng)投資金、私募資金的進(jìn)退通道。私募股權(quán)交易所扮演的角色不是一個(gè)公開信息的平臺(tái)，而是充分利用其客戶資源

24、和專業(yè)操作技能為企業(yè)提供服務(wù)。</p><p>　　1.4 私募股權(quán)投資基金通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)</p><p>　　我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易采取公開的市場(chǎng)化并購(gòu)方式，直接對(duì)實(shí)物形態(tài)的資本權(quán)益進(jìn)行優(yōu)化配置，促進(jìn)資源價(jià)值最大化。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的并購(gòu)交易制度經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，完全驗(yàn)證了具有為各類出資人的各種性質(zhì)的實(shí)物形態(tài)的資本權(quán)益直接提供快捷的市場(chǎng)化融資服務(wù)，通過(guò)廣泛的信息發(fā)布，盡可能地發(fā)現(xiàn)真正的投資

25、人，通過(guò)挑起競(jìng)價(jià)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)真正的價(jià)值。盡管我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的并購(gòu)交易模式，一開始就與國(guó)際資本市場(chǎng)的交易模式發(fā)生了沖撞，但在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)中有效彌補(bǔ)了資本權(quán)益證券股票、期貨市場(chǎng)功能單一的缺陷。</p><p>　　根據(jù)2010年09月底上海聯(lián)交所公布了前三季度的交易情況，兼并重組已經(jīng)成為該市場(chǎng)重要的特征。2010年01月—09月，通過(guò)上海產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開展兼并重組涉及的各類企業(yè)達(dá)9000多家，成交金額達(dá)560多億元，

26、通過(guò)兼并重組引入增量投資超過(guò)465億元，同比增長(zhǎng)76.5%。隨著我國(guó)跨區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的不斷加快，上海產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)異地并購(gòu)持續(xù)升溫，2010年09底，異地并購(gòu)成交占到全部交易宗數(shù)的30.15%，同比增長(zhǎng)20.99%；異地并購(gòu)交易金額同比快速增長(zhǎng)62.72%。其中，上海對(duì)異地企業(yè)并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)31.13%，異地資本對(duì)上海企業(yè)并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)53.02%，異地間企業(yè)并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)80.72%。各類私募基金風(fēng)險(xiǎn)投資參與上海產(chǎn)權(quán)市

27、場(chǎng)兼并重組的熱情持續(xù)高漲，01月至09月各類投資機(jī)構(gòu)通過(guò)上海產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)收購(gòu)各類項(xiàng)目金額同比增加了1.32倍，轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目金額同比也增長(zhǎng)了46.6%。</p><p>　　1.5 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行私募基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易</p><p>　　隨著國(guó)有企業(yè)改革與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整任務(wù)的基本完成，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中的國(guó)有產(chǎn)權(quán)逐步退出，民營(yíng)企業(yè)尤其中小企業(yè)股權(quán)粉墨登場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)適時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，將重點(diǎn)從為國(guó)有企

28、業(yè)改革服務(wù)轉(zhuǎn)移到為股份制企業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)的股權(quán)交易服務(wù)。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)作為由政府批準(zhǔn)設(shè)立的、具有普遍社會(huì)公信力的專業(yè)性機(jī)構(gòu)，接受非上市股份公司和有限責(zé)任公司及其股東委托，依法從事股權(quán)登記工作，旨在提高股份管理工作的公信力，進(jìn)一步規(guī)范股份制企業(yè)的資本運(yùn)作，維護(hù)股東的合法權(quán)益。在規(guī)范股權(quán)登記托管的基礎(chǔ)上，有限責(zé)任公司和非公開發(fā)行的股份有限公司的股權(quán)將成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的主要交易品種。</p><p>　　據(jù)新浪產(chǎn)權(quán)報(bào)道2

29、008年11月17日，聯(lián)想投資在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，計(jì)劃轉(zhuǎn)讓它在上海高維信誠(chéng)資訊有限公司（下稱“高維信誠(chéng)”）全部34.07581%的股權(quán)，掛牌價(jià)格為1407.331萬(wàn)元。高維信誠(chéng)是聯(lián)想投資于2003年1月用人民幣基金投資的，當(dāng)時(shí)這只人民幣基金的有限合伙人之一聯(lián)想控股（聯(lián)想投資母公司）有國(guó)資背景，不過(guò)2003年后聯(lián)想投資逐漸引入外資有限合伙人，此后投資的項(xiàng)目基本都沒(méi)有國(guó)資背景。以高維信誠(chéng)公司掛牌數(shù)據(jù)顯示，該公司資產(chǎn)總額為1816.63

30、萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為1554.37萬(wàn)元，按掛牌價(jià)格計(jì)算，聯(lián)想投資對(duì)該公司的估價(jià)為4139.20萬(wàn)元，相比凈資產(chǎn)溢價(jià)了166%。</p><p>　　2 寧波市私募股權(quán)投資基金在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出的必要性</p><p>　　2.1 民間資本發(fā)達(dá)，占產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)總業(yè)績(jī)的比重較大</p><p>　　民營(yíng)經(jīng)濟(jì)一直是寧波的特色和優(yōu)勢(shì)，而民間資本更是寧波經(jīng)濟(jì)的活力和潛力。改革開放以

31、來(lái)，寧波70%的財(cái)政收入、80%的GDP、85%的就業(yè)和90%的上市公司都是由民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。寧波的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民間資本主動(dòng)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，研發(fā)核心技術(shù)、拓展產(chǎn)業(yè)鏈條、打造高端品牌，2010年寧波市各類民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體超過(guò)30萬(wàn)家，135個(gè)產(chǎn)品排名國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一位。2009年寧波市就有20余家名營(yíng)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)，占浙江省一半以上；在全市獲得的16000件國(guó)家授權(quán)專利中，民營(yíng)企業(yè)占90%以上。2009年以來(lái)，投入金融產(chǎn)業(yè)的民間資本就

32、超過(guò)120億元，投入技改研發(fā)的民間資金超過(guò)300億元。寧波市有465家私營(yíng)企業(yè)的總產(chǎn)值或銷售總額超過(guò)1億元，其中包括164家私營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。</p><p>　　寧波中小民營(yíng)企業(yè)一直是支撐寧波經(jīng)濟(jì)的主要力量。截至2010年03月底，全市累計(jì)實(shí)有內(nèi)資企業(yè)135213戶，注冊(cè)資本（金）4168.58億元；其中私營(yíng)企業(yè)118106戶，注冊(cè)資本2146.17億元，其中還涌現(xiàn)出一批規(guī)模型企業(yè)，全市累計(jì)實(shí)有個(gè)體工商戶27912

33、1戶，資金數(shù)額120.33億元。全市累計(jì)實(shí)有外商投資企業(yè)6355戶，投資總額4395924萬(wàn)美元，注冊(cè)資本2408828萬(wàn)美元，其中外方認(rèn)繳1763201萬(wàn)美元。寧波個(gè)體工商戶、私營(yíng)企業(yè)已占全市經(jīng)濟(jì)實(shí)體總數(shù)的96.4%；全市個(gè)體工商戶、私營(yíng)企業(yè)注冊(cè)資本（金）達(dá)到4000多億元，占全市總注冊(cè)資本（金）的60%以上，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)之無(wú)愧地成為寧波經(jīng)濟(jì)的重要柱石。同時(shí)，由于寧波市發(fā)達(dá)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，投資活動(dòng)活躍，寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心近年來(lái)的交易額中民間

34、資本占了較大的比重（表3）。</p><p>　　表3 2005～2009年寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心交易匯總 單位：萬(wàn)元 </p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來(lái)源：寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心</p><p>　　從表3可以看出，自2005年以來(lái)寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心的

35、交易額中，自然人比例在總交易額中的比例呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在2007年達(dá)到頂峰，自然人的比例占總交易額的比例為91.82%，同時(shí)2006年以及2008年自然人的比例均超過(guò)了總交易額的50%。說(shuō)明民間資本占據(jù)了寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心大部分的交易額。</p><p>　　2.2 私募股權(quán)投資基金在寧波市的試點(diǎn)</p><p>　　伴隨著2008年06月宣布寧波市成為私募股權(quán)投資基金試點(diǎn)地區(qū)以來(lái)，寧

36、波市私募股權(quán)投資基金迅速發(fā)展，寧波市金融辦數(shù)據(jù)表明，從2007年03月到2010年07月，寧波市共發(fā)展成立了32家私募股權(quán)投資企業(yè)。而私募股權(quán)在選擇投資項(xiàng)目的過(guò)程中，受到投資項(xiàng)目、投資費(fèi)用、投資回報(bào)等諸多因素的影響，使私募股權(quán)投資基金實(shí)際成長(zhǎng)較慢。特別是2008年06月初召開的首屆長(zhǎng)三角金融合作論壇上，寧波與江蘇無(wú)錫、上海浦東三地被宣布成為長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資基金試點(diǎn)地區(qū)。2008年10月15日寧波市政府常務(wù)會(huì)議通過(guò)了《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投

37、資企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，寧波市私募股權(quán)投資正式進(jìn)入了操作階段，寧波民間資本新增了一條高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資渠道。在《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中主要明確了股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的原則和目標(biāo)、股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)成立條件、股權(quán)投資企業(yè)的工商登記、股權(quán)投資企業(yè)的稅收政策、股權(quán)投資企業(yè)的財(cái)政扶持政策、股權(quán)投資企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。同時(shí)《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中還提到股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的股權(quán)（或出資）可以在寧波市產(chǎn)權(quán)交易

38、中心等要素市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。</p><p>　　2.3 大量非上市的中小企業(yè)迫切需要退出的路徑</p><p>　　我國(guó)中小企業(yè)所擁有的金融資源十分匱乏，它們所需的創(chuàng)業(yè)資金幾乎完全依</p><p>　　靠自籌，追加擴(kuò)張投資時(shí)也幾乎完全依靠?jī)?nèi)院融資手段。中國(guó)人民銀行和日本國(guó)際協(xié)力事業(yè)團(tuán)（JICA，Japan International Cooperation Agen

39、cy）進(jìn)行的“中國(guó)中小企業(yè)金融制度調(diào)查”顯示，從調(diào)查的850戶樣本企業(yè)來(lái)看，65.7%的企業(yè)感到資金困難。在我國(guó)大約有860萬(wàn)家企業(yè)，包括有限責(zé)任公司在內(nèi)的股份制企業(yè)大約有30多萬(wàn)家，其中股份有限公司約有6萬(wàn)家，而深圳、上海上市的公司只有1500多家。大量的非上市股份公司迫切需要通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)解決股權(quán)流動(dòng)、直接融資、上市培育等問(wèn)題，但它們無(wú)法利用有限的股票市場(chǎng)來(lái)解決這一問(wèn)題。</p><p>　　但是，寧波市的上

40、市企業(yè)數(shù)量卻很有限，截止2010年07月底寧波市A股上市公司只有32家，境外上市企業(yè)總數(shù)達(dá)14家（包括借殼上市企業(yè)）。雖然近年來(lái)，隨著中小企業(yè)融資難的問(wèn)題的出現(xiàn)以及寧波上市企業(yè)數(shù)量的迅速增加，寧波市企業(yè)的上市積極性逐漸提高，2010年上半年報(bào)會(huì)的已經(jīng)有10家企業(yè)，而進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的更是超過(guò)了200家。同時(shí)，寧波企業(yè)對(duì)境外上市也充滿了極大的興趣，寧波市政府和部分縣（市）區(qū)政府均出臺(tái)了一系列政策以支持企業(yè)上市，對(duì)擬上市企業(yè)在立項(xiàng)、土地等各方

41、面都會(huì)給予最大程度的支持，以推動(dòng)企業(yè)做大做強(qiáng)。但是，現(xiàn)階段有限的股票市場(chǎng)無(wú)法解決寧波眾多的中小民營(yíng)企業(yè)的融資及資金退出問(wèn)題，同時(shí)上市要求較高，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的上市難度較大。</p><p>　　2.4 寧波市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)制度創(chuàng)新的需要</p><p>　　寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心成立之初是政府為滿足國(guó)有企業(yè)改制和產(chǎn)權(quán)重組的需要，為防止國(guó)有資產(chǎn)流失和確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值而組織起來(lái)的一種資本市場(chǎng)的<

42、;/p><p>　　特殊形式。近幾年來(lái)，寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心之所以蓬勃發(fā)展，很大程度上在行政</p><p>　　力量的推動(dòng)下，強(qiáng)制國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的結(jié)果。然而，國(guó)有產(chǎn)權(quán)的大規(guī)模轉(zhuǎn)讓畢竟是階段性的歷史任務(wù)，經(jīng)過(guò)幾年努力，具備條件的國(guó)有企業(yè)大多數(shù)已經(jīng)完成改制。在現(xiàn)行的制度安排下，產(chǎn)權(quán)交易中心主要依靠政府力量進(jìn)行國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的市場(chǎng)職能已經(jīng)走到了山窮水盡的地步。</p><p&

43、gt;　　產(chǎn)權(quán)交易中心的交易方式僵化，不適應(yīng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)的需要。產(chǎn)權(quán)交易中心交易品種單一，大量交易品種以非證券化化的實(shí)物形態(tài)出現(xiàn)，從而使得產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的許多功能難以發(fā)揮。首先，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性大大降低，使通過(guò)中心進(jìn)行的企業(yè)資產(chǎn)重組和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整困難重重；其次，延緩了有形市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng)那個(gè)接軌的步伐，阻礙了國(guó)內(nèi)統(tǒng)一企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的形成與發(fā)展；再次，資產(chǎn)評(píng)估程序復(fù)雜、價(jià)格發(fā)現(xiàn)難度很大，極易造成國(guó)有資產(chǎn)流失；最后，無(wú)法形成對(duì)單個(gè)資本的吸引力，使

44、社會(huì)資本的積聚速度受到影響。</p><p>　　3 私募股權(quán)投資在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心退出的現(xiàn)狀</p><p>　　3.1 私募股權(quán)借助產(chǎn)權(quán)交易中心實(shí)現(xiàn)投資退出</p><p>　　私募股權(quán)投資基金不同于公募基金的公開銷售，私募股權(quán)投資基金的出售是私下的，只有少數(shù)特定的投資者參加，私募所受到的監(jiān)管程度也比公募低得多，相關(guān)的信息披露較少，投資更具有隱蔽性。制約私募股

45、權(quán)投資基金發(fā)展的主要問(wèn)題之一是沒(méi)有完善的退出渠道，對(duì)于私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，退出環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。以非上市公司股權(quán)為交易主體的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可以為私募股權(quán)提供股權(quán)的登記托管服務(wù)，只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方，私募股權(quán)就可以實(shí)現(xiàn)資本退出，完成資本循環(huán)。</p><p>　　如，2008年6月30日，寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心</p><p>　　掛牌轉(zhuǎn)讓寧波晶元太陽(yáng)能有限

46、公司15.97%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2417.4萬(wàn)元。2005年7月30日，東元?jiǎng)?chuàng)投出資1918萬(wàn)元受讓了浙江精功光電有限公司的61％股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，浙江精功光電有限公司更名為寧波晶元太陽(yáng)能電源有限公司。收購(gòu)后，新公司計(jì)劃采取填平補(bǔ)齊方案，增加流動(dòng)資金，添置關(guān)鍵設(shè)備，迅速將多晶硅片的年產(chǎn)能增加5MW。東元?jiǎng)?chuàng)投還將為晶元太陽(yáng)能提供技術(shù)、人才等各種資源。</p><p>　　在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心的轉(zhuǎn)讓公告中指出原股東

47、在同等條件下有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，受讓方要為從事太陽(yáng)能光伏行業(yè)5年以上的企業(yè)法人，注冊(cè)資本在5000萬(wàn)元以上，連續(xù)盈利在3年（含）以上。寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司表示，股東優(yōu)先購(gòu)買是希望轉(zhuǎn)讓的公司股權(quán)不會(huì)有太大變動(dòng)，有利于今后的管理經(jīng)營(yíng)，對(duì)受讓方提出的要求也是希望公司業(yè)務(wù)能夠得到更好更專業(yè)的發(fā)展。最后通過(guò)寧波產(chǎn)權(quán)交易中心，寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司成功將寧波晶元太陽(yáng)能15.97%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波太陽(yáng)能電源有限公司。根據(jù)產(chǎn)權(quán)交易中心公告顯示，截至200

48、8年4月30日交易基準(zhǔn)日，晶元太陽(yáng)能總資產(chǎn)378642260.42元，其中固定資產(chǎn)148007841.64元，流動(dòng)資產(chǎn)220764061.95元，無(wú)形資產(chǎn)9440414.63元。公司2007年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116395828.14元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19976085.25元，凈利潤(rùn)1652619.92元；2006年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62874581.91元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17365185.49元，凈利潤(rùn)11507620元。從上述業(yè)績(jī)可以看出， 寧波

49、晶元太陽(yáng)能有限公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，特別是現(xiàn)在上游多晶硅原料緊缺、價(jià)格走俏，通過(guò)近兩年業(yè)績(jī)來(lái)</p><p>　　3.2 私募股權(quán)投資在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心退出的方式</p><p>　　3.2.1 協(xié)議轉(zhuǎn)讓</p><p>　　協(xié)議轉(zhuǎn)讓指產(chǎn)權(quán)交易雙方通過(guò)協(xié)商方式確定交易內(nèi)容、交易價(jià)格，簽訂產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，從而完成產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程的產(chǎn)權(quán)交易方式之一。協(xié)議轉(zhuǎn)讓一般是在交易主體比較

50、單一、明確，而交易標(biāo)的所涉及的情況比較復(fù)雜的情況下實(shí)施的。在寧波市的企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于涉及轉(zhuǎn)讓方案的報(bào)批、資產(chǎn)評(píng)估、債務(wù)清償、職工安置等一系列復(fù)雜環(huán)節(jié)，加上市場(chǎng)機(jī)制尚不完善，因而這種方式是企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中采用最多的方式。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式主要包括公開征集后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓和經(jīng)批準(zhǔn)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。不論是哪種情況的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，協(xié)議轉(zhuǎn)讓都應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)權(quán)交易中心的組織下進(jìn)行，出讓方應(yīng)精心設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)讓方案，就職工安置、債權(quán)債務(wù)處理、企業(yè)的發(fā)展等問(wèn)題與受讓方反復(fù)協(xié)商，達(dá)到

51、雙方都比較滿意的結(jié)果。</p><p>　　3.2.2 招標(biāo)轉(zhuǎn)讓</p><p>　　產(chǎn)權(quán)交易招標(biāo)轉(zhuǎn)讓是通過(guò)公開產(chǎn)權(quán)交易出讓信息，廣泛招募自然人或者法人</p><p>　　投資者，形成買主之間的競(jìng)爭(zhēng)，從而將交易標(biāo)的出售給最符合招標(biāo)人條件的投資者。與協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣相比，招投標(biāo)方式有其獨(dú)特的特點(diǎn)：一是轉(zhuǎn)讓人可事先對(duì)轉(zhuǎn)讓方案進(jìn)行分析研究，擬定一套完整的招標(biāo)文件。二是招投

52、標(biāo)方式只給競(jìng)標(biāo)人以此出價(jià)的機(jī)會(huì)，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)、技術(shù)標(biāo)書的分析，了解競(jìng)標(biāo)人對(duì)招標(biāo)文件所確定重要內(nèi)容的相應(yīng)程度，并根據(jù)應(yīng)標(biāo)情況進(jìn)行綜合評(píng)分后，選定中標(biāo)候選人或最終中標(biāo)人。三是轉(zhuǎn)讓人通過(guò)招標(biāo)文件將信息平等傳達(dá)給各競(jìng)標(biāo)人，并安排足夠的盡職調(diào)查時(shí)間，以避免信息不對(duì)稱。</p><p>　　與協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣相比，招投標(biāo)方式有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：一是轉(zhuǎn)讓人可事先對(duì)轉(zhuǎn)讓方案進(jìn)行分析研究，擬定一套完整的招標(biāo)文件。在招標(biāo)文件中，可根據(jù)需要提

53、出對(duì)競(jìng)標(biāo)人的資格要求，制定包括價(jià)格因素在內(nèi)的幾種評(píng)定要素及評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定轉(zhuǎn)讓人認(rèn)為不可談判的一些重要條款，同時(shí)要求競(jìng)標(biāo)人投標(biāo)時(shí)必須提供有關(guān)技術(shù)標(biāo)書和財(cái)務(wù)標(biāo)書。二是招投標(biāo)方式只給競(jìng)標(biāo)人一次出價(jià)的機(jī)會(huì)，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)、技術(shù)標(biāo)書的分析，并根據(jù)應(yīng)標(biāo)情況進(jìn)行綜合評(píng)分后，選定中標(biāo)候選人或最終中標(biāo)人。三是轉(zhuǎn)讓人通過(guò)招標(biāo)文件將信息平等傳達(dá)給各競(jìng)標(biāo)人，并安排足夠的盡職調(diào)查時(shí)間，以避免信息不對(duì)稱，防止某些惡意的打壓或炒作。</p><p&g

54、t;　　3.2.3 拍賣轉(zhuǎn)讓</p><p>　　拍賣是充分利用價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律的商品交易方式，是買賣雙方通過(guò)專業(yè)的中介組織在公開、公正的商業(yè)環(huán)境中，有買房以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為手段，以價(jià)高者得為原則，以擊錘成交為形式的商品買賣活動(dòng)。拍賣轉(zhuǎn)讓在國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中主要存在三方面的問(wèn)題：產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的身份問(wèn)題、產(chǎn)權(quán)交易公告與拍賣公告的銜接問(wèn)題，拍賣自身存在缺陷。</p><p>　　拍賣轉(zhuǎn)讓具有五個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

55、一是原則性強(qiáng)，拍賣必須遵守公開、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的原則；二是法律約束性強(qiáng)，拍賣的規(guī)則和程序都是由法律明確規(guī)定的；三是機(jī)會(huì)平等，符合規(guī)定的委托人都可以委托拍賣，符合規(guī)定的競(jìng)買人也都可以參加競(jìng)買；四是透明度高，拍賣過(guò)程的每一個(gè)環(huán)節(jié)都體現(xiàn)著“三公”原則；五是具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過(guò)拍賣形成的價(jià)格，不是認(rèn)為規(guī)定的價(jià)格，而是由競(jìng)買人通過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)，最終由出價(jià)最高者決定的成交價(jià)格，它可以最大限度地實(shí)現(xiàn)拍賣標(biāo)的的價(jià)值。</p><

56、p>　　3.2.4 電子競(jìng)價(jià)</p><p>　　電子競(jìng)價(jià)是指經(jīng)組織人組織各方充分溝通，在鎖定除價(jià)格外的其他受讓條件后，競(jìng)買人通過(guò)電子競(jìng)價(jià)系統(tǒng)報(bào)價(jià)，由報(bào)價(jià)最高者受讓產(chǎn)權(quán)的方法。電子競(jìng)價(jià)方式是產(chǎn)權(quán)交易中心經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐和探索而創(chuàng)新出來(lái)的競(jìng)價(jià)方式，由于它運(yùn)用先進(jìn)的計(jì)算機(jī)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)，能夠更加適應(yīng)多樣的、復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)標(biāo)的進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，因而可以作為私募股權(quán)投資基金從產(chǎn)權(quán)交易中心轉(zhuǎn)讓的主要方式。</p&g

57、t;<p>　　寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在中心掛牌后，若征集到兩家以上受讓意愿人，出讓人決定通過(guò)寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心組織競(jìng)價(jià)，采用電子競(jìng)價(jià)方式確定受讓人。出讓人及競(jìng)買人直接向組織人簽署委托合同，在組織人的組織下通過(guò)競(jìng)價(jià)程序完成項(xiàng)目。當(dāng)出現(xiàn)以下四種情況時(shí)，競(jìng)價(jià)活動(dòng)中止或終止：第一，沒(méi)有競(jìng)買人按照出讓文件規(guī)定的程序遞交保證金，或沒(méi)有競(jìng)買人遞交競(jìng)買文件，或沒(méi)有競(jìng)買人在電子競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)報(bào)價(jià)，競(jìng)價(jià)活動(dòng)終止；第二，最終確定的受

58、讓人放棄受讓的，競(jìng)價(jià)活動(dòng)終止；第三，在競(jìng)價(jià)過(guò)程中出現(xiàn)不可抗力或其他因素，導(dǎo)致競(jìng)價(jià)活動(dòng)無(wú)法正常進(jìn)行的，根據(jù)情況競(jìng)價(jià)活動(dòng)予以中止或終止；第四，項(xiàng)目中止的，當(dāng)導(dǎo)致競(jìng)價(jià)活動(dòng)無(wú)法正常進(jìn)行的因素消失后，競(jìng)價(jià)活動(dòng)在調(diào)整時(shí)間后繼續(xù)進(jìn)行。</p><p>　　電子競(jìng)價(jià)具有超越時(shí)空的優(yōu)越性；只要有計(jì)算機(jī)，并且能夠上網(wǎng)，再安裝相應(yīng)的軟件，在世界上任何地方都可以參與競(jìng)價(jià)交易，參與競(jìng)價(jià)方無(wú)須在規(guī)定的交易時(shí)間到達(dá)交易場(chǎng)所，解決了私募股權(quán)投資

59、退出的地域限制。電子競(jìng)價(jià)的具體方式較多，有明標(biāo)、暗標(biāo)、一次競(jìng)價(jià)、多次競(jìng)價(jià)、限時(shí)競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)等，這些競(jìng)價(jià)方式都可以組合運(yùn)用。電子競(jìng)價(jià)增強(qiáng)了產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性，便于在更大范圍內(nèi)發(fā)現(xiàn)買家，從而既提高了競(jìng)價(jià)率，也能更加充分地挖掘產(chǎn)權(quán)的潛在價(jià)值，提高增值率，使私募股權(quán)投資獲得更多的投資收益。電子競(jìng)價(jià)可以自動(dòng)記錄實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)全過(guò)程，監(jiān)管部門和競(jìng)買方有異議可以查看電腦記錄，有利于貫徹公開、公平、公正原則，有利于私募股權(quán)投資“陽(yáng)光化”。</p>

60、<p>　　4 寧波市私募股權(quán)投資通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心退出的制約因素及對(duì)策</p><p>　　寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心自成立以來(lái)主要以國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，在私募股權(quán)投資基金的退出方面經(jīng)驗(yàn)不足，制度也尚不完善，因此中心需在借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，完善寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心在私募股權(quán)投資基金退出方面的不足。</p><p>　　4.1 建立健全法律法規(guī)</p><p&g

61、t;　　國(guó)外在私募股權(quán)投資基金發(fā)展中，逐步形成了較為完善的私募股權(quán)基金監(jiān)管制度框架，其中對(duì)于交易和退出的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管上。美國(guó)早在1934年的《證券交易法》中，對(duì)場(chǎng)外交易證券的登記注冊(cè)、經(jīng)紀(jì)人和買賣商的資格及行為規(guī)范、交易證券等問(wèn)題都做出了具體規(guī)定。2009年6月至7月，美國(guó)、歐盟和英國(guó)先后發(fā)布實(shí)施金融監(jiān)管改革方案，要求私募股權(quán)投資基金在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其投資管理人、投資顧問(wèn)進(jìn)行注冊(cè)，并定期披露和報(bào)告有關(guān)情

62、況，這些都為私募股權(quán)投資基金的最終退出提供了良好的法律環(huán)境。而寧波市在私募股權(quán)投資基金發(fā)展方面的法律法規(guī)只有2008年金融辦發(fā)布的《鼓勵(lì)股權(quán)投資若干意見(jiàn)》，因此法律法規(guī)不夠健全。</p><p>　　借鑒國(guó)際對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律體系，寧波市應(yīng)盡快出臺(tái)有關(guān)“股權(quán)投資基金管理”方面的法律法規(guī)，建立健全關(guān)于私募股權(quán)投資基金發(fā)起、運(yùn)作、退出的完整機(jī)制。加強(qiáng)信息披露和實(shí)行做市商制度，提高流動(dòng)性，引入保薦人制度和獨(dú)立董事

63、制度，并制定適應(yīng)本土的具體操作細(xì)則，為私募股權(quán)投資基金的多渠道退出建設(shè)良好的法律環(huán)境。</p><p>　　4.2 建立有效的監(jiān)管體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范</p><p>　　有效監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)可控是金融市場(chǎng)健康發(fā)展的前提和條件。由于寧波市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門尚未明確，寧波市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易，寧波市工商局負(fù)責(zé)市場(chǎng)管理，寧波市貿(mào)易局管理拍賣行業(yè)，由于政出多門，實(shí)際工作中

64、往往出現(xiàn)誰(shuí)也不管，誰(shuí)也不負(fù)責(zé)的現(xiàn)象。法院、金融、財(cái)稅、海關(guān)、企業(yè)等部門各自委托，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)各自分散，自行組織交易，因此沒(méi)有明確一個(gè)強(qiáng)有力的部門去推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管、協(xié)調(diào)和建設(shè)工作，導(dǎo)致舉報(bào)不斷，很多問(wèn)題無(wú)人協(xié)調(diào)，亟需政府各部門相互配合，協(xié)同作戰(zhàn)。</p><p>　　借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)在遵循市場(chǎng)化原則的前提下構(gòu)建一個(gè)法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。在監(jiān)管主體方面，明確不同類型私

65、募股權(quán)投資基金的主要監(jiān)管部門及其管理責(zé)任；在監(jiān)管內(nèi)容方面，著重于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，明確私募股權(quán)投資基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，保護(hù)受讓人及投資者的合法權(quán)益；在監(jiān)管方式上，可以針對(duì)不同類型的私募股權(quán)投資基金采取分類監(jiān)管的方式，包括備案制和設(shè)立專門審查專項(xiàng)審查。</p><p>　　4.3 政府政策的支持，培養(yǎng)專業(yè)人才</p><p>　　政府應(yīng)在立法的基礎(chǔ)上進(jìn)行修訂，完善對(duì)私募股權(quán)投資基金企業(yè)的稅

66、收優(yōu)惠政策，減少由于私募股權(quán)投資基金的退出涉及環(huán)節(jié)過(guò)多而重復(fù)征稅的可能，相對(duì)增大其潛在退出收益。設(shè)定私募股權(quán)投資基金的扶持措施，從工商等級(jí)、人才引進(jìn)、商業(yè)資訊等方面制定全方位的優(yōu)惠政策，增加積聚效應(yīng)。政府應(yīng)積極支持組建行業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的自我規(guī)范、自我完善；同時(shí)大力扶持私募股權(quán)投資基金評(píng)級(jí)、研究等相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立客觀有效的基金評(píng)價(jià)體系，為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。</p><

67、;p>　　同時(shí)要以政府令的形式明確寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心作為寧波市產(chǎn)權(quán)交易統(tǒng)一平臺(tái)的地位和職能。寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心享有國(guó)有（集體）產(chǎn)權(quán)交易的特許權(quán)、托管權(quán)、鑒證權(quán)，規(guī)定凡在寧波市范圍內(nèi)的所有產(chǎn)權(quán)交易只有經(jīng)寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心統(tǒng)一發(fā)布信息，并辦理交易鑒證后才能到國(guó)資、工商、國(guó)土、房地產(chǎn)、稅務(wù)、銀行等部門辦理變更手續(xù)。</p><p>　　私募股權(quán)投資基金的順利退出，離不開高素質(zhì)的專業(yè)人才，這些人才不僅要</p

68、><p>　　具有一定的專業(yè)理論基礎(chǔ)，而且要有豐富的私募股權(quán)投資方面的經(jīng)驗(yàn)，所以大多是復(fù)合型人才。應(yīng)從現(xiàn)有的金融專家、科技專家和企業(yè)家入手，培養(yǎng)一支私募股權(quán)投資基金人才隊(duì)伍，設(shè)立專業(yè)基金培養(yǎng)人才隊(duì)伍。政府還應(yīng)制定柔性的人才流動(dòng)政策，吸引私募股權(quán)投資基金所需的境內(nèi)外人才服務(wù)于寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。開創(chuàng)人才輩出、人盡其才、才盡其用的良好局面，建設(shè)一支與為促進(jìn)私募股權(quán)投資基金發(fā)展相適應(yīng)的人才隊(duì)伍，為寧波市產(chǎn)權(quán)交易中

69、心促進(jìn)私募股權(quán)投資基金退出提供充分的人才支撐和智力保證。</p><p>　　4.4 明確交易價(jià)格機(jī)制，建設(shè)軟件支持系統(tǒng)</p><p>　　在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的方法已經(jīng)非常成熟，主要有成本法、市場(chǎng)法、收益法。他們還強(qiáng)調(diào)評(píng)估價(jià)格只是交易的參考，交易雙方認(rèn)可的價(jià)格，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中認(rèn)可的價(jià)格，才是真正的交易價(jià)格。而在我國(guó)，產(chǎn)權(quán)交易中對(duì)最能說(shuō)明企業(yè)整體價(jià)值的收益法，幾乎沒(méi)有采用，只

70、片面強(qiáng)調(diào)成本法，尤其注重企業(yè)的賬面價(jià)格，而且認(rèn)為評(píng)估價(jià)格理所當(dāng)然應(yīng)該是成交價(jià)格，導(dǎo)致賬面價(jià)格和評(píng)估價(jià)格幾乎成為企業(yè)轉(zhuǎn)讓中不可逾越的界限，束縛了產(chǎn)權(quán)交易的手腳。</p><p>　　產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估工作，嚴(yán)格按照國(guó)家的有關(guān)規(guī)定，由特定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行，規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行為；對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值，特別是無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值要得出合乎實(shí)際的結(jié)果，從而使資產(chǎn)的價(jià)格切實(shí)反映其真實(shí)價(jià)值。要切實(shí)保證資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性，以保證其評(píng)

71、估結(jié)果的真實(shí)性，國(guó)家行政機(jī)關(guān)不應(yīng)對(duì)其工作進(jìn)行過(guò)多的干預(yù)。</p><p>　　寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估主要以成本法為主，應(yīng)完善企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估方法，加入市場(chǎng)法、收益法等評(píng)估法。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓底價(jià)的確定首先通過(guò)專業(yè)的評(píng)估事務(wù)所評(píng)估，但由于存在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性，評(píng)估不一定標(biāo)準(zhǔn)，存在一定的偏差。寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心根據(jù)具體的資產(chǎn)確定最終的轉(zhuǎn)讓底價(jià)，或者高于評(píng)估事務(wù)所的價(jià)格，是由于企業(yè)存在無(wú)形資產(chǎn)，評(píng)估事務(wù)所沒(méi)有評(píng)估進(jìn)去。因此

72、評(píng)估事務(wù)所應(yīng)保證評(píng)估底價(jià)包含了無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的評(píng)估價(jià)格，明確行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少偏差。</p><p>　　交易軟件系統(tǒng)、交易專用網(wǎng)站、交易清算系統(tǒng)上線運(yùn)行，形成了較為完備的交易軟件系統(tǒng)體系。交易軟件系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易、實(shí)時(shí)行情查詢、交易記錄查詢、股權(quán)交割等功能；交易中心網(wǎng)站具備掛牌公司在線申報(bào)，做市商、保薦人、合格投資人、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在線注冊(cè)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，信息搜集、發(fā)布、披露，在線咨詢等網(wǎng)絡(luò)服務(wù)功能；交易清算系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)交易資

73、金管理、清算功能。</p><p>　　4.5 改革組織形式，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)交易信息的共享和資源整合</p><p>　　由于產(chǎn)權(quán)交易中心設(shè)立的初衷是為了規(guī)范國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易、服務(wù)國(guó)有企業(yè)的改制重組及為國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓提供一個(gè)公開公正的平臺(tái)，產(chǎn)權(quán)交易中心由寧波市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)出資設(shè)立，并有工商登記部門參與，因此采用了事業(yè)單位的組織形式，但這種組織形式下的產(chǎn)權(quán)交易中心限制了其運(yùn)行的效率。借鑒國(guó)

74、際資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)該從事業(yè)制轉(zhuǎn)為公司制，公司制的產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)以盈利為目的，采用股份制形式，使交易機(jī)構(gòu)的所有權(quán)和市場(chǎng)交易的進(jìn)入全相分離；另一方面，采用公司制的組織形式，形成多元化投資主體，能有效整合資源，降低交易費(fèi)用，提高交易效率。</p><p>　　各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)很大程度上是某一個(gè)地方較封閉的交易平臺(tái)，由于各地的隔離，一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所的項(xiàng)目很難在其他地方的市場(chǎng)顯示，這樣就導(dǎo)致信息不暢，

75、也就使項(xiàng)目在投融資及退出方面降低效率。各地產(chǎn)權(quán)交易中心之間應(yīng)該能夠聯(lián)網(wǎng)，在最大的范圍內(nèi)共享和整合資源，盡管成交率較低，但是在巨大的項(xiàng)目基數(shù)上，依然可以獲得相當(dāng)數(shù)量的成交。這樣一個(gè)地區(qū)的項(xiàng)目會(huì)在全國(guó)各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)顯示；同樣，分布于全國(guó)各地的投資者也會(huì)在本地區(qū)的市場(chǎng)看到全國(guó)各地的項(xiàng)目。這樣每一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所由于交易主體的增加，交易就會(huì)更加活躍，交易量也會(huì)成倍放大。對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，在投資機(jī)構(gòu)與被投資機(jī)構(gòu)地域分布不同這個(gè)問(wèn)題上也可以得到

76、很好的解決，可以在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資的退出，投資收益的實(shí)現(xiàn)。</p><p>　　4.6 規(guī)避牽手交易，實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化</p><p>　　隨著包括央企產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的國(guó)有資產(chǎn)的主輔分離和資產(chǎn)重組，大量?jī)?yōu)質(zhì)的項(xiàng)目集中涌現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，這將吸引越來(lái)越多的民間資本的目光。但是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)目前的軟肋依舊明顯，大量牽手進(jìn)場(chǎng)的存在阻礙了民間資本通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)拿到心儀的項(xiàng)目，這一問(wèn)題的存在成為成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)借助政策獲

77、得更多機(jī)會(huì)的障礙。三號(hào)令對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓有明確的規(guī)定，要么取得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門的批準(zhǔn)，要么經(jīng)過(guò)進(jìn)場(chǎng)公開掛牌但只征集到一個(gè)受讓方，否則都不能進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，所以尋求協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為牽手進(jìn)場(chǎng)雙方可以打擦邊球的重要途徑。</p><p>　　因此，把競(jìng)價(jià)率和增值率作為衡量產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)良好運(yùn)作的一個(gè)指標(biāo)，把跟蹤買家，建立買家檔案作為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)延伸服務(wù)的一種方式，利用經(jīng)典案例宣傳產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)突破發(fā)展，向資本市場(chǎng)發(fā)展，必須注重

78、宣傳自己，接受媒體</p><p>　　采訪包裝自己，拿出有技術(shù)含量的東西，拿出具備優(yōu)勢(shì)的功能，吸引更多優(yōu)質(zhì)的國(guó)資以及民營(yíng)項(xiàng)目利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)，吸引私募股權(quán)投資基金通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)掛牌轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的雙豐收，同時(shí)促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的順利退出，實(shí)現(xiàn)再投資。</p><p>　　寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心在注重交易機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)，把高成交量作為重要指標(biāo)的同時(shí)也應(yīng)當(dāng)注重產(chǎn)權(quán)交易中心是否發(fā)揮

79、了市場(chǎng)化配置資源的效果。產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)積極為每個(gè)項(xiàng)目尋找買方，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化手段、公開征集受讓人，規(guī)范交易程序，堅(jiān)決規(guī)避通過(guò)合法渠道達(dá)到不法目的的情況發(fā)生。將競(jìng)價(jià)率和增值率保持往年水平的基礎(chǔ)上逐步提升，促進(jìn)資產(chǎn)的保值增值。</p><p><b>　　總 結(jié)</b></p><p>　　私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn)，是金融體系不斷改革發(fā)展的結(jié)果，既有別于傳統(tǒng)的金融資本，又有別

80、于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本。通過(guò)私募股權(quán)投資基金，金融資本得以階段性地作為產(chǎn)業(yè)資本來(lái)運(yùn)動(dòng)和增值。私募股權(quán)基金在IPO之外開辟了一條金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間有機(jī)轉(zhuǎn)化的嶄新渠道。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主要渠道，為了開拓業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的需要，為私募股權(quán)投資基金的退出提供了渠道。本文通過(guò)研究主要得出以下結(jié)論：</p><p>　　第一，私募股權(quán)投資基金在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的退出得到了國(guó)家及地方政府的政策支持，同時(shí)各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)投資發(fā)展

81、私募基金，開辟私募股權(quán)交易所，更是推動(dòng)了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展及通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出。文章分析了寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心吸引了民間資本，使民間資本占總交易額的比重較大；股份有限公司在產(chǎn)權(quán)交易中自然人的股份也占到了一定比例；最主要的是寧波市私募股權(quán)投資基金已經(jīng)借助產(chǎn)權(quán)交易中心實(shí)現(xiàn)了掛牌退出，為私募股權(quán)投資基金在產(chǎn)權(quán)交易中心的退出開辟了先河。</p><p>　　第二，文章通過(guò)探討寧波市發(fā)達(dá)的民間資本、私募股權(quán)投資基金

82、在寧波市的發(fā)展、大量非上市中小企業(yè)退出渠道不暢以及寧波市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)那個(gè)創(chuàng)新發(fā)展的需要，提出了寧波市私募股權(quán)基金在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出的必要性。列舉了私募股權(quán)借助產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌實(shí)現(xiàn)投資退出的現(xiàn)狀。</p><p>　　第三，為了促進(jìn)私募股權(quán)投資基金能夠順利通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出，文章在研究了傳統(tǒng)退出方式的基礎(chǔ)上列舉了新的退出途徑，并為寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心促進(jìn)私募股權(quán)投資的退出提出了對(duì)策，認(rèn)為應(yīng)建立健全法律法規(guī)；建立

83、有效的監(jiān)管體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范；明確交易價(jià)格機(jī)制，建設(shè)軟件支持系統(tǒng)；等等。</p><p>　　最后，由于個(gè)人的精力是有限的，尤其是作為學(xué)生對(duì)私募股權(quán)投資基金的退出的研究剛剛起步，本課題研究工作中存在較多其他問(wèn)題有待以后進(jìn)一步探討。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 李文瑞，閆永淑.私募股權(quán)投資退出障礙及其

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98、f InvestmentManagement，2003（1）.</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　寧波市私募股權(quán)投資退出機(jī)制的探討——基于產(chǎn)權(quán)交易中心的退出</p><p><b>　　開題報(bào)告</b&

99、gt;</p><p>　　寧波市私募股權(quán)投資退出機(jī)制的探討</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展和各項(xiàng)法律法規(guī)的日趨完善，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)逐步發(fā)展起來(lái)。私募股權(quán)投資對(duì)項(xiàng)目的數(shù)量和質(zhì)量要求不斷提高的同時(shí)，也在積極尋

100、求退出方式的多樣化，這就需要借助產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在股權(quán)交易方面的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)集中了大量的交易信息、交易主體和交易服務(wù)，能有效降低私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作成本和交易費(fèi)用，私募股權(quán)投資基金可以更加廣泛及時(shí)地發(fā)現(xiàn)值得投資的受資企業(yè)，提高投資效率，拓展私募股權(quán)投資基金的發(fā)展空間。同時(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)緊密聯(lián)系私募股權(quán)投資，在可供交易的國(guó)有資產(chǎn)日益減少的情況下，PE的加入為項(xiàng)目企業(yè)提供了急需的資金。</

101、p><p>　　本研究將通過(guò)實(shí)地走訪寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心以及寧波市金融辦等單位，以寧波市私募股權(quán)投資企業(yè)為對(duì)象，在分析私募股權(quán)投資對(duì)接國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，揭示我國(guó)私募股權(quán)投資對(duì)接產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的模式，探討民間資本逐漸成為寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心的重要交易對(duì)象，研究私募股權(quán)基金對(duì)接寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心的必要性，進(jìn)而提出私募股權(quán)投資在寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心退出機(jī)制及對(duì)策，以促進(jìn)私募股權(quán)投資基金順利對(duì)接寧波市產(chǎn)權(quán)交易中心。&l

102、t;/p><p><b>　　2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　（1）國(guó)外專家學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金退出的研究</p><p>　　從國(guó)外研究現(xiàn)狀看，國(guó)外對(duì)私募股權(quán)投資基金退出的研究，主要包括私募股權(quán)投資基金退出的重要性、退出的時(shí)機(jī)和退出的方式三方面的研究。由于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是中國(guó)板式的制度創(chuàng)新，因此，國(guó)外對(duì)于私募股權(quán)對(duì)接產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的研究幾乎

103、為零。</p><p>　　關(guān)于私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制方面，Lerner和Gompers在2002年的研究中指出，成功的退出在私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作中起著至關(guān)重要的作用，它可以確保對(duì)投資者的吸引力以籌集到更多的資金。</p><p>　　關(guān)于私募股權(quán)投資基金的退出時(shí)機(jī)方面，Elizur和Gavious（2002）運(yùn)用動(dòng)態(tài)博弈理論，探討了私募股權(quán)投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的最優(yōu)合約，指出對(duì)基

104、金而言,最佳策略是在特定的時(shí)點(diǎn)退出，以留給其他投資人投資。同時(shí)，他們從理論上得出了退出的最優(yōu)時(shí)點(diǎn)。</p><p>　　關(guān)于私募股權(quán)投資基金的退出方式方面，Kaplan等（2004）收集了1998-2001年23個(gè)國(guó)家的70家私募股權(quán)投資公司的145項(xiàng)投資發(fā)現(xiàn)了各國(guó)的私募股權(quán)投資退出方式的選擇存在差異，而造成這種差異的主要原因是各國(guó)金融體系存在很大的不同。</p><p>　?。?）國(guó)內(nèi)專