長三角地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究——基于動(dòng)態(tài)調(diào)整模型.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)理論是財(cái)務(wù)理論的重要組成部分，它不僅涉及企業(yè)的籌資方式、籌資成本和企業(yè)的現(xiàn)金流量等重大企業(yè)財(cái)務(wù)問題，而且對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制等也產(chǎn)生重要影響，因而資本結(jié)構(gòu)問題長期以來一直是學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。自肖作平、王皓等學(xué)者先后將動(dòng)態(tài)模型引入國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究之后，基于動(dòng)態(tài)模型的資本結(jié)構(gòu)研究開始在國內(nèi)興起，資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)研究取得了一定的成果，但研究深度和影響力仍有待加強(qiáng)。
　　 本文在回顧前人研究的基礎(chǔ)上，選取了長三角地

2、區(qū)2000-2006年符合條件的175家上市公司作為樣本，運(yùn)用動(dòng)態(tài)調(diào)整模型分兩步實(shí)證檢驗(yàn)了影響其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)調(diào)整速度的各相關(guān)因素。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢證中本文選擇了前人研究中普遍認(rèn)為對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有重要影響的6個(gè)微觀因素，并結(jié)合有關(guān)理論，將利率、經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率三個(gè)反映宏觀因素的變量納入實(shí)證模型。在動(dòng)態(tài)調(diào)整速度的實(shí)證檢驗(yàn)中，本文同樣參照前人研究選擇了資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的距離、規(guī)模、成長性三個(gè)反映調(diào)整成本的因素，

3、并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新性的加入利率這一同樣反映調(diào)整成本的宏觀因素。
　　 實(shí)證結(jié)果表明，規(guī)模、自由現(xiàn)金流與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；資產(chǎn)抵押性、利率水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；非負(fù)債稅盾、成長性、流動(dòng)性三個(gè)因素與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不顯著。同時(shí)規(guī)模、利率以及成長性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的距離與調(diào)整速度關(guān)系不顯著。最后，本文在總結(jié)全篇的基礎(chǔ)上指出了本文的局限并展望了未來可能的研究方向。