我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系分析

1、<p>　　我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系分析</p><p>　　摘要：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，資本市場也處在發(fā)展階段，進(jìn)一步深化的股權(quán)分置改革也是以資本結(jié)構(gòu)和公司治理為突破口的。但是，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理都還存在一些根深蒂固的問題。在這樣的背景下，對上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理的相互關(guān)系進(jìn)行分析顯然具有重要的現(xiàn)實(shí)和實(shí)踐意義。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：公

2、司治理；資本結(jié)構(gòu)；上市公司 </p><p>　　一、公司治理和資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系 </p><p>　　企業(yè)代理問題的金融體現(xiàn)為公司的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的分配，影響著公司治理結(jié)構(gòu)；而公司治理結(jié)構(gòu)決定著融資決策的選擇。將資本結(jié)構(gòu)與公司治理的內(nèi)在聯(lián)系可用圖表示。 </p><p>　　二、公司治理與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 </p><

3、;p>　?。ㄒ唬┕局卫憩F(xiàn)狀 </p><p>　　1.股東大會(huì)缺乏對董事會(huì)的約束作用。我國上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上大多都表現(xiàn)為國有股、法人股比例較高， 于是就出現(xiàn)國有股本身的委托代理、產(chǎn)權(quán)模糊、股東身份不明確等問題。政府憑借其股東身份行政干預(yù)董事會(huì)，使其成為一個(gè)凌駕于股東大會(huì)之上的權(quán)力機(jī)構(gòu)， 從而導(dǎo)致代表眾多小股東利益的股東大會(huì)在一定程度上失去了對董事會(huì)的約束與制衡。 </p><p>

4、;　　2.董事會(huì)缺乏對經(jīng)理層的內(nèi)部制衡，監(jiān)事會(huì)缺乏對全局的監(jiān)管作用。我國一部分上市公司在國有股占絕對優(yōu)勢的情況下，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員和總經(jīng)理的聘任均由國有股東或原主管部門指定， 監(jiān)事會(huì)對董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督約束是失靈的。一方面，董事長和總經(jīng)理兩職合一，使得內(nèi)部人控制問題突出；另一方面，董事會(huì)成員構(gòu)成中，內(nèi)部董事所占比例過高，外部董事比例過低，獨(dú)立董事形同虛設(shè)，缺乏對經(jīng)理層的內(nèi)部制衡機(jī)制。 </p><p>　　3

5、.經(jīng)理層缺乏完善的激勵(lì)約束機(jī)制，職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍缺乏。我國上市公司對經(jīng)理層的激勵(lì)約束機(jī)制不健全，缺乏規(guī)范的信息披露制度、績效考核制度及問責(zé)制度，使得有些管理者為了謀取自身利益的最大化可能會(huì)造成自身行為和公司經(jīng)營目標(biāo)的偏差，導(dǎo)致股價(jià)動(dòng)蕩，從而損害了公司和廣大股東的利益。 </p><p>　　（二）我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 </p><p>　　1.股權(quán)過度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司

6、大部分是由國有股份制企業(yè)改制而來，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)出“國有股一股獨(dú)大”的畸形局面。由于國有股和法人股雖經(jīng)歷股權(quán)分置改革，但仍有大部是不流通上市的，因此非流通股的比例過高，流通股的比例過低。 </p><p>　　2.上市公司嚴(yán)重偏好股權(quán)融資， 導(dǎo)致重股權(quán)輕債權(quán)。這是因?yàn)楣蓹?quán)融資的成本較低，企業(yè)可以不用還本付息， 對企業(yè)具有軟約束。而債權(quán)融資由于企業(yè)需要按時(shí)還本付息導(dǎo)致成本偏高， 對企業(yè)具有硬約束。 </p

7、><p>　　三、案例分析――以貴州茅臺(tái)為例 </p><p>　?。ㄒ唬┵F州茅臺(tái)企業(yè)簡介 </p><p>　　貴州茅臺(tái)酒有限責(zé)任公司的前身是中國貴州茅臺(tái)酒廠，1997年成功改制為有限責(zé)任公司， 2001年貴州茅臺(tái)股票在上交所掛牌上市。茅臺(tái)酒產(chǎn)于中國西南貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)，同英國蘇格蘭威士忌和法國柯涅克白蘭地并稱為“世界三大名酒”。貴州茅臺(tái)酒有限責(zé)任公司是全國唯一集國

8、家一級(jí)企業(yè)、國家特大型企業(yè)、國家優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎(jiǎng)）、全國質(zhì)量效益型先進(jìn)企業(yè)于一身的白酒生產(chǎn)企業(yè)。 </p><p>　?。ǘ┵F州茅臺(tái)的資本結(jié)構(gòu) </p><p>　　從圖2來看，貴州茅臺(tái)的整體負(fù)債走勢是下降的。近幾年，貴州茅臺(tái)發(fā)展迅速，利潤可觀，總資本得到一定的積累，負(fù)債比率很低，所以資產(chǎn)負(fù)債率有下降趨勢。 </p><p>　　由圖3可知，貴州茅臺(tái)7年內(nèi)每年的凈

9、資產(chǎn)收益率第一季度最低，第四季度最高，這是由于茅臺(tái)酒在春節(jié)期間需求大，而開春時(shí)段由于存貨積累需求小的緣故。 </p><p>　　綜合所述，貴州茅臺(tái)屬于財(cái)務(wù)保守型公司，資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，安全系數(shù)高，但是公司更多偏好股權(quán)融資，放棄了債權(quán)融資對凈利潤的放大效應(yīng)，這對于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。 </p><p>　?。ㄈ┵F州茅臺(tái)的公司治理狀況 </p><p>　　在公司治

10、理上，貴州茅臺(tái)的主要控股股東是中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司，是典型的一股獨(dú)大。目前其董事長和總經(jīng)理兩職合一，造成董事缺位、獨(dú)立董事過少、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)及高級(jí)管理人員超期“服役”等問題。因此，要想克服公司治理制度的缺陷，就要引入職業(yè)經(jīng)理人以實(shí)現(xiàn)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層的職權(quán)分離。 </p><p>　　四、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理的對策 </p><p>　?。ㄒ唬┩晟莆覈Y本市場制

11、度建設(shè)，健全企業(yè)債券市場 </p><p>　　1.加強(qiáng)我國資本市場制度建設(shè)。第一，提高資本市場準(zhǔn)入審核標(biāo)準(zhǔn)，從源頭上改善公司治理，完善硬約束條件，加強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建設(shè)。第二，進(jìn)一步規(guī)范公司信息披露制度，公開、透明、及時(shí)地提供信息，對公司存在的內(nèi)部控制行為進(jìn)行約束，從而提高公司治理的有效性。第三，培育規(guī)范有序的競爭性市場環(huán)境，完善市場交易制度。建立法治秩序，完善市場交易運(yùn)作機(jī)制，強(qiáng)化資本市場上的競爭和退出機(jī)制。 &l

12、t;/p><p>　　2.不斷完善企業(yè)債券市場。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本融資的市場基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)、形成有效公司治理結(jié)構(gòu)的必要條件。健全債券市場，改進(jìn)企業(yè)債券的發(fā)行機(jī)制，增加發(fā)債主體，放松各種發(fā)行限制，降低債券上市標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)降低投資企業(yè)債券的稅收和市場交易成本，培育配套的中介機(jī)構(gòu)，建立動(dòng)態(tài)評級(jí)機(jī)制。 </p><p>　?。ǘ┓稚⒐蓹?quán)集中度，完善上市公

13、司的權(quán)益結(jié)構(gòu) </p><p>　　首先要調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，在政策允許范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓國有股。調(diào)整大股東與中小股東的利益格局，把一股獨(dú)大股東對眾多中小股東的格局轉(zhuǎn)變?yōu)槿舾沙止删?、相互制約的大股東對眾多中小股東的新格局。其次，大比例增發(fā)新股，大幅度提高社會(huì)公眾股比例，從而相應(yīng)地降低國有股的比重。最后，加強(qiáng)上市公司股權(quán)的流通，通過采用債轉(zhuǎn)股、直接融資增加流通股比例等手段來間接增強(qiáng)非流通股的流通性，引入新的產(chǎn)權(quán)主體和合格的機(jī)構(gòu)

14、投資者，改善我國上市公司股權(quán)中國有股和法人股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀。 </p><p>　　（三）提高債務(wù)集中度，有效安排債務(wù)比例，建立合理的融資結(jié)構(gòu) </p><p>　　一是調(diào)節(jié)銀行間接融資和債券融資等直接融資的比例。適當(dāng)提高債券融資比例可有效地降低公司治理的代理成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。二是上市公司要積極運(yùn)用多種新型融資工具，如可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、回購協(xié)議等，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化，拓

15、寬債權(quán)融資方式，提高債券融資比例，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。三是合理安排短期債務(wù)和長期債務(wù)比例，加大中長期債務(wù)規(guī)模，以提高公司治理決策者的積極性。 </p><p>　?。ㄋ模┓e極落實(shí)獨(dú)立董事制度，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)職能 </p><p>　　在強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能方面，要明確監(jiān)事會(huì)的法律地位，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)可操作的監(jiān)督手段，實(shí)現(xiàn)監(jiān)事會(huì)的責(zé)、權(quán)、利的對等統(tǒng)一，確保監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能到位；要改革監(jiān)事選任制度，

16、避免董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的利益趨同；要把監(jiān)事會(huì)制度與獨(dú)立董事制度協(xié)調(diào)起來，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)在上市公司實(shí)踐中的地位與作用。 </p><p>　　（五）建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，降低代理成本 </p><p>　　實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)，就要改革收入分配方式，建立市場化薪酬體系，引入經(jīng)理人持股政策，使上市公司經(jīng)營者的貢獻(xiàn)與報(bào)酬對等，從而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)。健全對公司的財(cái)務(wù)檢查和審計(jì)等的外部監(jiān)督制度，建立有效的信息披

17、露制度、經(jīng)營績效考核制度和決策失誤追究制度。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]李映照，石萍.資本結(jié)構(gòu)對公司治理影響效應(yīng)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友，2013（07）. </p><p>　　[2]石偉祥.淺析公司治理對上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資策略的影響[J].財(cái)會(huì)研究，2010（21）</p&g