養(yǎng)老保險基金現狀分析及改進措施

1、<p>　　養(yǎng)老保險基金現狀分析及改進措施</p><p>　　摘要：目前，我國財政支出對養(yǎng)老保險補貼負擔很重。養(yǎng)老保險基金現存有投資收益低、投資渠道單一、支付能力不足、期限結構不匹配等諸多問題。因此為了改善養(yǎng)老保險基金現狀，本文引入現代的投資組合理論，在資本資產定價模型的基礎上，利用實證分析，得出不同風險系數下養(yǎng)老保險基金的投資組合。目的是養(yǎng)老保險基金投向多元化，收益最大化，風險最小化，更好地讓老百姓

2、收益。 </p><p>　　關鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資組合；投資比例 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近十年來，我國財政對養(yǎng)老保險的補貼已經超過了1萬億元，財政支出對此負擔很重，應通過市場機制提高基本養(yǎng)老保險的運行效率。據有關專家估計，中國養(yǎng)老保險基金近十年缺口將達10萬億。養(yǎng)老保險基金缺口，將引發(fā)一系列

3、的社會問題。目前養(yǎng)老保險基金的投資主要是購買國債和存入銀行。養(yǎng)老基金保值不行、增值更難。養(yǎng)老保險基金的運用也要符合流動性、安全性、收益性的原則。但是目前養(yǎng)老保險基金的投資主要考慮基金使用的安全，而沒有過多關注基金的收益能力。因此要改變目前養(yǎng)老保險基金的投資模式，引進現代的投資組合理論，加快養(yǎng)老基金的“入市”[1]步伐，讓養(yǎng)老基金更好地保值、增值。 </p><p>　　二、養(yǎng)老保險基金現狀分析 </p>

4、;<p><b>　　（一）投資收益低 </b></p><p>　　張維迎曾指出：“中國未來金融穩(wěn)定的三大威脅，第一個便是保險業(yè)的支付危機”[2]。長期以來，我國養(yǎng)老保險基金主要投資于銀行存款和國債。央行自1996年以來連續(xù)八次下調利率，一年期定期存款的利率由1996年5月1日前的10.98%下降至目前3%，同時國債收益率由1995年的14%大幅下滑，2002年低至2.1%左

5、右。由于早期保險公司的險種大部分為長期壽險或者終身壽險，保單的預期收益率不變，同時保障期限較長，銀行利率的大幅下調使保險公司都遭受著巨大的損失。有資料顯示，過去10年，國內壽險公司因利率下調已經損失了大約500億元左右[3]。如果不能有效解決保險行業(yè)投資收益過低的問題，它會進一步導致保險業(yè)償付能力不足，將會危及整個金融業(yè)。 </p><p>　?。ǘ┩顿Y渠道單一 </p><p>　　與

6、發(fā)達國家相比，我國對養(yǎng)老保險基金的投資限制較多，投資途徑較少，投資工具簡單。根據我國保險業(yè)的規(guī)定，目前我國養(yǎng)老保險資金的投資渠道為：銀行存款、政府債券、金融債券、參與銀行間債券市場從事現券交易等[4]。而西方國家保險公司資金運用的范圍較廣，如美國規(guī)定保險公司可投資于政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產、保單放貸等業(yè)務。從目前我國保險基金運用分布來看，銀行存款占到總保險基金的50%以上，國債居第二位，2011社?；鸬耐顿Y于證券基金

7、僅占5.9%。 </p><p>　　（三）支付能力不足 </p><p>　　目前，我國養(yǎng)老保險制度實行個人統(tǒng)籌和社會統(tǒng)籌兩個賬戶。從2000年起，社會統(tǒng)籌的賬戶資金支付能力不足，一部分要依靠個人賬戶來填補，才能滿足目前養(yǎng)老保險基金的支付。隨著經濟的發(fā)展和離退休人員的增加，現有的養(yǎng)老保險制度很難保證其支付能力。養(yǎng)老保險基金如果發(fā)生支付不足，不僅會給金融系統(tǒng)帶來風險，而且養(yǎng)老保險是關系民生

8、的一件大事，會引起一系列的社會問題。 </p><p>　?。ㄋ模┢谙藿Y構不符合 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金一般具有保險期間長、安全性高等特點，因而這部分資金在我國現階段比較適合做長期投資，如長期儲蓄、長期國債、房地產等。從我國目前保險資金投向來看，由于沒有尋找到具有穩(wěn)定收益的中長期投資項目，結果沒有考慮其資金來源如何、期限長短與否，基本都用做短期投資。這種資金來源和投向的結構不相

9、符，不利于養(yǎng)老保險資金的良性循環(huán)，影響資金使用效果。 </p><p>　　三、運用投資組合原理改變養(yǎng)老保險基金投向 </p><p>　　現代投資理論的核心，是通過投資組合實現投資的多元化和分散化，目的是減少投資風險。現代投資組合理論主要是綜合運用馬可維茨的均值方差模型、夏普提出的單指數模型、資本資產定價模型（CAPM）、套利定價模型（APT）等，目的是分散投資風險，提高投資收益。按照投

10、資學的觀點，完整的投資組合分析應當包括三個部分：一是研究資本如何配置，二是研究資產如何配置，三是證券選擇決策[5]。本文主要在CAPM的基礎上研究養(yǎng)老保險基金的資本和資產配置問題。 </p><p>　?。ㄒ唬B(yǎng)老保險基金的資本配置 </p><p>　　資本配置解決的是養(yǎng)老保險基金在無風險資產和風險資產之間如何分配，使兩者組成的投資組合收益最大同時風險最小。本文把財政部發(fā)布的三年期憑證式

11、國債作為無風險資產，無風險資產的收益率以國債票面利率為準（見表1）。用上證綜指表示風險資產，風險資產的收益率用上證綜指的年平均收益率來表示，風險資產的標準差用其標準差來表示（見表2）[6]。樣本數據選取范圍為2000～2011年。通過表1計算可知，國債的年平均利率為3.55%，故認為無風險資產的收益率3.55%。通過表2計算可知，上證綜指的平均收益率為14.01%，收益率的標準差為60.57，收益率的方差3688.72，故風險資產的收益

12、率為14.01%。 </p><p>　　根據表1和表2的數據，經過計算得到養(yǎng)老保險基金在不同風險厭惡系數下的最優(yōu)資本配置比例（見表3）。由于考慮基金的資金安全性，其在資本市場的投資應是盡可能規(guī)避風險的，一般認為其風險厭惡系數在0.5以上，結合表3來看，基金在資本市場上投資于風險資產的比例應控制在5.68%以下，甚至可考慮基金是極端厭惡風險的，即風險厭惡系數為1.0，投資于風險資產的比例為2.84%。但是同時考慮

13、到基金的收益，基金在資本市場上投資于風險資產的比例大致在4%-5%之間，同時無風險資產的投資份額為95%-96%。 </p><p>　?。ǘB(yǎng)老保險基金的資產配置 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金資產配置是在不同類型的風險資產中確定合理的投資比例，形成含有不同類型風險資產的風險資產投資組合。目前，養(yǎng)老保險基金在資本市場的投資工具一般為股票、債券和證券投資基金等。這里僅考慮股票和債券，

14、研究養(yǎng)老保險基金的資產分配問題。 　　這里的債券選用二級市場上上市交易的企業(yè)債券作為代表，其投資收益參考上交所2003年6月9日開始發(fā)布的上證企債指數。所選數據時間范圍從2003年12月底到2011年12月底9年的年末收盤值，計算企債指數的收益和方差，并把它們作為債券的收益和方差。股票以上證綜指為代表，選取2003年至2011年上證綜指年末收盤值來計算股票的收益和方差。上證企債指數和上證綜指的收益和方差情況如表4所示。查相關資料可知，

15、上證企債指數和上證綜指的相關系數為-0.5，由此求得兩者的協(xié)方差-359，再根據不同的風險厭惡系數，計算得到不同風險厭惡系數下的資產配置如表5所示。 </p><p>　　（三）養(yǎng)老保險基金的投資組合 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金的投資組合是指養(yǎng)老保險基金在無風險資產和不同類型的風險資產組合之間的分配。根據前面的分析，用國債來表示無風險資產，由企業(yè)債券和股票構成的風險資產組合來表示風

16、險資產。因此，養(yǎng)老保險基金的投資組合也就是確定基金在國債、企業(yè)債券和股票之間分配比例的問題。根據前面的計算，得出不同風險系數下養(yǎng)老保險基金的投資組合（見表6）。 </p><p>　?。ㄋ模B(yǎng)老保險基金的資產組合 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金的資產組合是考慮銀行存款和投資組合在內的所有資產的組合。養(yǎng)老保險基金中預留銀行存款主要是應對日常支出的需要，收益較低。但是，銀行存款所占比例直接

17、關系著其他資產的投資比例。因此，在確定養(yǎng)老保險基金的資產組合時，應當首先考慮銀行存款所占的比例。國家規(guī)定：養(yǎng)老保險基金的結余額要預留相當于兩個月的支付費用[8]。截至2011年底，我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險基金累計結存19497億元，2011年全年支付基本養(yǎng)老保險費用12765億元，則兩個月的支付費用為2127.5億元，占當年累計結存額的10.9%，即養(yǎng)老保險基金要拿出10%左右作為銀行和存款，以應對養(yǎng)老保險基金的日常支付的需求，其余的90%左右

18、可以用在資本市場上投資。 </p><p>　　現以風險厭惡系數0.6為例，在考慮銀行存款的情況下，分析養(yǎng)老保險基金的投資組合。首先，銀行存款預留比例為10%，投資組合所占比例為90%；其次，由表6可知，在風險厭惡系數為0.6的情況下，90%的投資組合中的國債占比91.60%，債券占比7.17%，股票占比1.23%。最終養(yǎng)老保險基金的資產組合中各資產的投資比例為：銀行存款10%，國債82.4%，企業(yè)債券6.5%，

19、股票1.1%。 </p><p><b>　　四、結論 </b></p><p>　　從上文分析可以看出，養(yǎng)老保險基金中除了為滿足流動性需求持有10%的銀行存款，主要投資方向是憑證式國債，少部分投資企業(yè)債券，差不多只有1%左右投資股票。這主要是因為目前我國的資本市場不是很完善，特別是股市行情不穩(wěn)定，股市不能保證穩(wěn)定收益。所以在我國資本市場不是很健全的時期，對于股市的投

20、資須謹慎，主要投資于藍籌股或預期收益較穩(wěn)定的股票。隨著我國股市的不斷完善，可以增加對股市的投資比例，畢竟股票的收益相對于其他投資品來說還是較可觀的。隨著我國資本市場的發(fā)展，要不斷調整投資結構。目的是養(yǎng)老基金投資收益增加，風險減少，讓百姓從養(yǎng)老保險中收益。（作者單位：云南民族大學） </p><p>　　注：這里的“入市”不是簡單的投入股市，而是利用現代投資組合的原理，讓基金在債券、股票、銀行存款之間確定最優(yōu)投資比

21、例。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]和訊網http：//news.hexun.com/2012-06-30/143049133.html </p><p>　　[2]吳小平.《加入WTO對中國壽險的影響及其對策》[M].北京：中國金融出版社，2001.24-25 </p><p

22、>　　[3]張洪濤.《新形勢下的保險資金運用：開放與投資安全》[M].北京：中國人民大學出版社，2003.60-61 </p><p>　　[4]王芳.資本市場體系下我國保險資金的運用分析[D].2005，35-38 </p><p>　　[5]劉敬偉.養(yǎng)老保險基金在資本市場的投資模式與投資組合分析[D].2006.4，25-29 </p><p>　　[6]