利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究【文獻(xiàn)綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究</p><p>　　最近幾個(gè)月CPI指數(shù)連續(xù)飆升到官方短期利率之上，中國(guó)人民正在負(fù)利率時(shí)代掙扎，如何使財(cái)富保值成了人們最關(guān)心的問(wèn)題。人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期日益增強(qiáng)，

2、一方面通貨膨脹會(huì)引發(fā)人們購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等金融產(chǎn)品，另一方面通貨膨脹使人們不看好未來(lái)的消費(fèi)，從而減少對(duì)國(guó)債等金融產(chǎn)品的需求。人們對(duì)金融產(chǎn)品的需求可以通過(guò)長(zhǎng)期利率與短期利率的差額，即利率期限結(jié)構(gòu)來(lái)反映。利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向，為金融資產(chǎn)及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)提供基礎(chǔ)。</p><p>　　季紹波、孫軼卿、于鑫、李延喜在《宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制研究》中指出，在一

3、個(gè)高效的債權(quán)市場(chǎng)上，利率曲線(xiàn)往往被認(rèn)為包含了當(dāng)期貨幣政策、未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期、真實(shí)利率和通貨膨脹等信息，名義利率曲線(xiàn)的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊存在著一定的動(dòng)態(tài)關(guān)系。理解兩者的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，對(duì)指導(dǎo)各類(lèi)投資者的投資策略、掌握固定收益?zhèn)鶛?quán)的變化特征及對(duì)利率衍生品的估值都是非常重要的。</p><p>　　另外，葉菲、汪軼在《推動(dòng)利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素》中指出，在利率市場(chǎng)化改革不斷深化的背景下，利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀—金

4、融模型在中國(guó)具有廣闊的應(yīng)用前景。1，隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，如何進(jìn)行有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理成為一個(gè)急待解決的問(wèn)題。進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理首先需要計(jì)量自身利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度，這離不開(kāi)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)未來(lái)走勢(shì)的估計(jì)。宏觀—金融模型以其簡(jiǎn)潔的模型結(jié)構(gòu)和堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)理論支撐無(wú)疑可以成為一個(gè)很好的選擇。2，在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用。金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)離不開(kāi)利率期限結(jié)構(gòu)。3，應(yīng)該指出的是，宏觀經(jīng)濟(jì)因素與利率

5、期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系時(shí)雙向的。宏觀—金融模型側(cè)重研究的是宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)也有另外一類(lèi)文獻(xiàn)側(cè)重研究利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)。</p><p>　　通貨膨脹指數(shù)是宏觀經(jīng)濟(jì)變量中最重要的一個(gè)變量，因此研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的指數(shù)的關(guān)聯(lián)機(jī)制具有相當(dāng)?shù)囊饬x，能為政策制定者提供參考、為投資者提供決策參考。</p><p>　　陳雯、陳浪南在《國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)：建模與實(shí)證》中

6、指出目前我國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制下，國(guó)債融資已成為平衡財(cái)政赤字、籌措資金、配置社會(huì)資源的必不可少的宏觀調(diào)控手段。作為一種利率產(chǎn)品的國(guó)債，在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，其利率的變動(dòng)，是整個(gè)社會(huì)利率變動(dòng)機(jī)制的中心環(huán)節(jié)。為了更好的了解我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的長(zhǎng)短期供求關(guān)系，為投資者從事國(guó)債投資和政府有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)國(guó)債管理提供可參考的依據(jù)，需要我們根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論來(lái)對(duì)我國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。</p><p>　　而

7、且，周子康、王寧、楊衡在《中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)模型研究與實(shí)證分析》中指出，在成熟的金融市場(chǎng)中，國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)不但能夠反映國(guó)債市場(chǎng)各期限國(guó)債的供求關(guān)系、市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向，是市場(chǎng)重要的定價(jià)基準(zhǔn)；而且是精細(xì)化設(shè)計(jì)國(guó)債及其衍生產(chǎn)品，科學(xué)制定財(cái)政和貨幣政策，完善國(guó)債發(fā)行和管理的重要依據(jù)。在我國(guó)國(guó)債發(fā)行初期，由于利率市場(chǎng)化程度低，國(guó)債的發(fā)行結(jié)構(gòu)以中期為主，一年以下的短期國(guó)債和10年期以上的長(zhǎng)期國(guó)債品種很少，給研究利率期限結(jié)構(gòu)帶來(lái)了一定

8、難度。2000年以后，隨著國(guó)債發(fā)行機(jī)制的日趨規(guī)范和完善，期限結(jié)構(gòu)的不斷豐富，國(guó)債市場(chǎng)日臻成熟，利率市場(chǎng)化水平顯著提高，比較完整合理的國(guó)債利率曲線(xiàn)已成為可能。</p><p>　　以國(guó)債利率作為基礎(chǔ)，得到利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)而將其與通貨膨脹指數(shù)結(jié)合在一起研究它們的關(guān)聯(lián)機(jī)制有其可能性和合理性。</p><p>　　經(jīng)過(guò)閱讀大量的文獻(xiàn)，我總結(jié)出，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究就有相當(dāng)重要的意義和價(jià)值

9、，但是只有將其與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合在一起才能為實(shí)踐提供指導(dǎo)意義。雖然對(duì)通貨膨脹指數(shù)與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)機(jī)制的研究少之又少。但是學(xué)者們對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)或是利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)聯(lián)性的研究也能為通貨膨脹與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究提供借鑒。那么，究竟學(xué)者們的研究成果有哪些呢？</p><p>　　吳吉林、金一清、張二華在《潛在變量、宏觀變量與動(dòng)態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)—基于DRA模型的實(shí)證分析》中指出，我國(guó)的債券市場(chǎng)與其他金融

10、市場(chǎng)長(zhǎng)期處于分割狀態(tài)，這不利于資本的合理流動(dòng)和資源的有效配置，容易形成市場(chǎng)泡沫，將增加整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有可能引起經(jīng)濟(jì)的大起大落，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展很不利。而且，利率期限結(jié)構(gòu)也是貨幣政策的傳導(dǎo)工具，完善和成熟的債券市場(chǎng)有利于貨幣政策的有效實(shí)施。</p><p>　　鐘正生在《我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義》中得出結(jié)論，我國(guó)收益率曲線(xiàn)對(duì)貨幣政策態(tài)勢(shì)的反應(yīng)比較迅速；收益率曲線(xiàn)的變化可以預(yù)測(cè)我國(guó)未來(lái)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的變化

11、（期限利差變化與較短時(shí)期后的產(chǎn)出水平正相關(guān)），對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力受到了較大限制（不僅期限利差沖擊對(duì)我國(guó)未來(lái)物價(jià)水平的影響比較微弱，且影響方向與理論預(yù)期相悖）。我國(guó)債券市場(chǎng)的滯后與其造成的收益率曲線(xiàn)的不完善，阻礙了長(zhǎng)短期利率之間的有效聯(lián)動(dòng)，在一定程度上削弱了我國(guó)貨幣政策調(diào)控的效應(yīng)。</p><p>　　季紹波、孫軼卿、于鑫、李延喜在《宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制研究》中得出結(jié)論，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)不同期限

12、的利率水平均有著較顯著的影響，但與國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，利率曲線(xiàn)的宏觀信息效率仍然較低。另外不同類(lèi)型的宏觀因素對(duì)不同期限的利率水平影響程度是不同的。</p><p>　　況山在《利率期限結(jié)構(gòu)可以預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)嗎？》中總結(jié)到，利率期限結(jié)構(gòu)中兩年即期利率與1日回購(gòu)利率之差對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有較好的預(yù)測(cè)能力，一般預(yù)測(cè)期為10個(gè)月左右，且呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國(guó)在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，以利率期限結(jié)構(gòu)作為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的輔助手段還是可

13、行的，但對(duì)于其預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在原因及效果還需作進(jìn)一步的研究。</p><p>　　蔣涌在《金融危機(jī)沖擊下的中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)分析》中總結(jié)出，從近期的國(guó)債收益率曲線(xiàn)來(lái)看，我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的形狀基本穩(wěn)定，都呈現(xiàn)向上傾斜趨勢(shì)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論，冪函數(shù)對(duì)我國(guó)收益率曲線(xiàn)的擬合效果較好。我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)基本上能夠較好地反映我國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，變動(dòng)的影響因素可以歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、物價(jià)水平、利率

14、水平以及對(duì)未來(lái)的預(yù)期。</p><p>　　于鑫在《宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響研究》中指出，名義利率的變化包括含有未來(lái)經(jīng)濟(jì)變化的有效信息，可以對(duì)諸如通貨膨脹、實(shí)際利率和GDP變化等宏觀變量進(jìn)行預(yù)測(cè)。英格蘭銀行的《通貨膨脹報(bào)告》從1994年開(kāi)始定期公布根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出來(lái)的預(yù)期通貨膨脹率。</p><p>　　綜上所述，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)和通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究很有意義，不僅在理論

15、上豐富了對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究，并且為實(shí)踐提供了指導(dǎo)。同時(shí)也由于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程等多方面因素，對(duì)兩者的研究也存在現(xiàn)實(shí)的可能性。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 陳雯，陳浪南．國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)：建模與實(shí)證[J]．世界經(jīng)濟(jì)，2000，8：24-28.</p><p>　　[2] 況山．

16、利率期限結(jié)構(gòu)可以預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)嗎[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2009，8：75-76.</p><p>　　[3] 康書(shū)隆，王志強(qiáng)．中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)特征及其內(nèi)含信息研究[J]．世界經(jīng)濟(jì)，2010，7：121-143.</p><p>　　[4] 蔣涌．金融危機(jī)沖擊下的中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)分析[J]．金融危機(jī)研究專(zhuān)題，2009，8：47-52.</p><p&g

17、t;　　[5] 季紹波，孫軼卿，于鑫，李延喜．宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制研究[J]．技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2010，6：96-101.</p><p>　　[6] 吳吉林，金一清，張二華．潛在變量，宏觀變量與動(dòng)態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)—基于DRA模型的實(shí)證分析[J]．經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010，1：80-88. </p><p>　　[7] 葉菲，汪軼．推動(dòng)利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素[J]．上海

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