我國利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究【開題報告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><p

2、>　　最近幾個月CPI指數(shù)連續(xù)飆升到官方短期利率之上，中國人民正在負(fù)利率時代掙扎，如何使財富保值成了人們最關(guān)心的問題。人們對通貨膨脹的預(yù)期日益增強，一方面通貨膨脹會引發(fā)人們購買國債等金融產(chǎn)品以尋求較高的收益率；另一方面通貨膨脹使人們不看好未來的消費，從而減少對國債等金融產(chǎn)品的需求。</p><p>　　人們對金融產(chǎn)品的需求可以通過長期利率與短期利率的差額，即利率期限結(jié)構(gòu)來反映。利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資

3、金供求關(guān)系，揭示了市場利率的總體水平和變化方向，為金融資產(chǎn)及其衍生產(chǎn)品的定價提供基礎(chǔ)。對利率期限結(jié)構(gòu)的研究有相當(dāng)重要的意義和價值，但是只有將其與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合在一起才能為實踐提供指導(dǎo)意義。通貨膨脹指數(shù)是宏觀經(jīng)濟(jì)變量中最重要的一個變量，因此研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制具有相當(dāng)?shù)囊饬x，不僅在理論上豐富了對于利率期限結(jié)構(gòu)的研究，而且能為政策制定者提供參考、為投資者提供決策參考，指導(dǎo)實踐。</p><p>　　

4、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：</p><p><b>　　1．緒論</b></p><p><b>　　1.1選題背景</b></p><p>　　1.1.1現(xiàn)實背景（介紹當(dāng)前與這兩個變量相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況）</p><p>　　1.1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</p><p>

5、;<b>　　1.2研究意義</b></p><p>　　1.3研究思路與方法</p><p>　　1.4本文基本框架與創(chuàng)新點</p><p>　　2．利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹</p><p><b>　　2.1利率期限結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　2.1.1利率期限結(jié)構(gòu)的

6、含義</p><p>　　2.1.2利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論（在介紹相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，分析各個理論支撐下利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)性）</p><p>　　2.1.2.1預(yù)期理論</p><p>　　2.1.2.2市場分割理論</p><p>　　2.1.2.3流動性偏好假設(shè)</p><p>　　2.2通貨膨脹與通

7、貨膨脹指數(shù)</p><p>　　2.2.1通貨膨脹的含義</p><p>　　2.2.2通貨膨脹與CPI（分析通貨膨脹與CPI的關(guān)系，從而得到以CPI代表通貨膨脹指數(shù)的合理性）</p><p>　　2.3利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的相互關(guān)系</p><p><b>　　2.3.1費雪效應(yīng)</b></p><

8、;p>　　2.3.2名義利率與通貨膨脹率預(yù)期</p><p>　　2.3.3已有相關(guān)實證研究簡述</p><p>　　3．計量經(jīng)濟(jì)模型建模</p><p>　　3.1研究方法概述（介紹模型所用的回歸分析）</p><p>　　3.2數(shù)據(jù)來源及變量的確定</p><p>　　3.2.1自變量與因變量的確定</

9、p><p>　　3.2.2數(shù)據(jù)收集描述</p><p>　　3.2.2.1利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)收集</p><p>　　3.2.2.2通貨膨脹指數(shù)數(shù)據(jù)的收集</p><p>　　3.3變量的統(tǒng)計描述（描述變量的數(shù)字特征，如期望，方差等）</p><p>　　4．實證計量結(jié)果與解釋</p><p>

10、<b>　　4.1實證檢驗結(jié)果</b></p><p>　　4.1.1處理結(jié)果的圖形表示</p><p>　　4.1.2結(jié)果的檢驗：擬合優(yōu)度檢驗、變量的顯著性檢驗</p><p>　　4.1.3數(shù)據(jù)分析（就運行結(jié)果進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，從計量角度分析運行結(jié)果）</p><p>　　4.1.4總結(jié)研究結(jié)論</p>&

11、lt;p>　　4.2比較研究結(jié)論與三個利率期限結(jié)構(gòu)的基本理論（分析研究結(jié)果對三個理論的擬合程度）</p><p>　　4.2.1研究結(jié)論與預(yù)期理論的比較</p><p>　　4.2.1研究結(jié)論與市場分割理論的比較</p><p>　　4.2.3研究結(jié)論與流動性偏好假設(shè)的比較</p><p><b>　　5．展望與不足</

12、b></p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　?。?）2010.11.17-2010.12.12 指導(dǎo)教師下達(dá)畢業(yè)論文任務(wù)書、學(xué)生收集資料，完成外文文獻(xiàn)翻譯、文獻(xiàn)綜述、開題報告，學(xué)院組織開題論證。</p><p>　?。?）2010.12.12-2010.12.20

13、 根據(jù)老師意見修改完善外文翻譯、文獻(xiàn)綜述、開題報告，初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2010.12.21-2011.3.10 查閱資料，實際調(diào)研，完成論文初稿。</p><p>　?。?）2011.3.11-2011.4.30 補充調(diào)查、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p><p>　　（5）2011.5.1-2011.5.15 完成

14、畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)論文答辯準(zhǔn)備工作。</p><p>　　根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　1.周子康,王寧,楊衡:”中國國債利率期限結(jié)構(gòu)模型研究與實證分析” ,《金融研究》,2008年第3期</p><p>　

15、　2.季紹波,孫軼卿, 于鑫,李延喜:”宏觀經(jīng)濟(jì)變化對利率期限結(jié)構(gòu)的影響機制研究”,《技術(shù)經(jīng)濟(jì)》,2010年第6期</p><p>　　3.吳吉林,金一清,張二華:”潛在變量,宏觀變量與動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)—基于DRA模型的實證分析”,《經(jīng)濟(jì)評論》,2010年1期</p><p>　　4.葉菲,汪軼:”推動利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)變化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素”,《上海金融》,2007年第7期</p>

16、<p>　　5.陳雯,陳浪南:”國債利率期限結(jié)構(gòu)：建模與實證”,《世界經(jīng)濟(jì)》,2000年第8期</p><p>　　6.況山:”利率期限結(jié)構(gòu)可以預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)變化趨勢嗎？”,《經(jīng)濟(jì)研究》,2009年第8期</p><p>　　7.鐘正生:”我國利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義”,《金融與經(jīng)濟(jì)》,2010年第3期</p><p>　　8.于鑫:”宏觀經(jīng)濟(jì)對利率期

17、限結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究”,《南方經(jīng)濟(jì)》,2009年第6期</p><p>　　9.蔣涌:”金融危機沖擊下的中國國債利率期限結(jié)構(gòu)分析”,《金融危機研究專題》,2009年8月</p><p>　　10.康書隆,王志強:” 中國國債利率期限結(jié)構(gòu)的風(fēng)險特征及其內(nèi)含信息研究”,《世界經(jīng)濟(jì)》,2010年第7期</p><p>　　11.G.R.Duffee.Term Struct

18、ure Estimation Without Using Latent Factors. Journal of Financial Economics,2006,79:507-536</p><p>　　12.Gomez-Valle,Lourdes;Martinez-Rodriguez,Julia.the Term Structure of Interest Rates Two-Factor Models.Int

19、ernational Journal of Finance and Economics, July 2010,v,15,iss,3,pp.275-87</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究</p&

20、gt;<p>　　最近幾個月CPI指數(shù)連續(xù)飆升到官方短期利率之上，中國人民正在負(fù)利率時代掙扎，如何使財富保值成了人們最關(guān)心的問題。人們對通貨膨脹的預(yù)期日益增強，一方面通貨膨脹會引發(fā)人們購買國債等金融產(chǎn)品，另一方面通貨膨脹使人們不看好未來的消費，從而減少對國債等金融產(chǎn)品的需求。人們對金融產(chǎn)品的需求可以通過長期利率與短期利率的差額，即利率期限結(jié)構(gòu)來反映。利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場利率的總體水平和變化方

21、向，為金融資產(chǎn)及其衍生產(chǎn)品的定價提供基礎(chǔ)。</p><p>　　季紹波、孫軼卿、于鑫、李延喜在《宏觀經(jīng)濟(jì)變化對利率期限結(jié)構(gòu)的影響機制研究》中指出，在一個高效的債權(quán)市場上，利率曲線往往被認(rèn)為包含了當(dāng)期貨幣政策、未來經(jīng)濟(jì)活動的預(yù)期、真實利率和通貨膨脹等信息，名義利率曲線的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊存在著一定的動態(tài)關(guān)系。理解兩者的動態(tài)相關(guān)性，對指導(dǎo)各類投資者的投資策略、掌握固定收益?zhèn)鶛?quán)的變化特征及對利率衍生品的估值都是非常重要

22、的。</p><p>　　另外，葉菲、汪軼在《推動利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)變化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素》中指出，在利率市場化改革不斷深化的背景下，利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀—金融模型在中國具有廣闊的應(yīng)用前景。1，隨著利率市場化改革的推進(jìn)，國內(nèi)金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險逐漸增大，如何進(jìn)行有效的利率風(fēng)險管理成為一個急待解決的問題。進(jìn)行利率風(fēng)險管理首先需要計量自身利率風(fēng)險的暴露程度，這離不開對利率期限結(jié)構(gòu)未來走勢的估計。宏觀—金融模

23、型以其簡潔的模型結(jié)構(gòu)和堅實的經(jīng)濟(jì)理論支撐無疑可以成為一個很好的選擇。2，在金融衍生產(chǎn)品定價中的應(yīng)用。金融衍生產(chǎn)品的定價離不開利率期限結(jié)構(gòu)。3，應(yīng)該指出的是，宏觀經(jīng)濟(jì)因素與利率期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系時雙向的。宏觀—金融模型側(cè)重研究的是宏觀經(jīng)濟(jì)變量對利率期限結(jié)構(gòu)的影響，同時也有另外一類文獻(xiàn)側(cè)重研究利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測。</p><p>　　通貨膨脹指數(shù)是宏觀經(jīng)濟(jì)變量中最重要的一個變量，因此研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨

24、脹的指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制具有相當(dāng)?shù)囊饬x，能為政策制定者提供參考、為投資者提供決策參考。</p><p>　　陳雯、陳浪南在《國債利率期限結(jié)構(gòu)：建模與實證》中指出目前我國正處于社會主義市場經(jīng)濟(jì)的運行機制下，國債融資已成為平衡財政赤字、籌措資金、配置社會資源的必不可少的宏觀調(diào)控手段。作為一種利率產(chǎn)品的國債，在金融市場發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)，其利率的變動，是整個社會利率變動機制的中心環(huán)節(jié)。為了更好的了解我國國債市場的長短期供求關(guān)系

25、，為投資者從事國債投資和政府有關(guān)部門加強國債管理提供可參考的依據(jù)，需要我們根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論來對我國的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。</p><p>　　而且，周子康、王寧、楊衡在《中國國債利率期限結(jié)構(gòu)模型研究與實證分析》中指出，在成熟的金融市場中，國債利率期限結(jié)構(gòu)不但能夠反映國債市場各期限國債的供求關(guān)系、市場利率的總體水平和變化方向，是市場重要的定價基準(zhǔn)；而且是精細(xì)化設(shè)計國債及其衍生產(chǎn)品，科學(xué)制定財政和貨幣政策，完善

26、國債發(fā)行和管理的重要依據(jù)。在我國國債發(fā)行初期，由于利率市場化程度低，國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)以中期為主，一年以下的短期國債和10年期以上的長期國債品種很少，給研究利率期限結(jié)構(gòu)帶來了一定難度。2000年以后，隨著國債發(fā)行機制的日趨規(guī)范和完善，期限結(jié)構(gòu)的不斷豐富，國債市場日臻成熟，利率市場化水平顯著提高，比較完整合理的國債利率曲線已成為可能。</p><p>　　以國債利率作為基礎(chǔ)，得到利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)而將其與通貨膨

27、脹指數(shù)結(jié)合在一起研究它們的關(guān)聯(lián)機制有其可能性和合理性。</p><p>　　經(jīng)過閱讀大量的文獻(xiàn)，我總結(jié)出，對利率期限結(jié)構(gòu)的研究就有相當(dāng)重要的意義和價值，但是只有將其與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合在一起才能為實踐提供指導(dǎo)意義。雖然對通貨膨脹指數(shù)與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)機制的研究少之又少。但是學(xué)者們對利率期限結(jié)構(gòu)或是利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)聯(lián)性的研究也能為通貨膨脹與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)機制研究提供借鑒。那么，究竟學(xué)者們的研究成果有哪

28、些呢？</p><p>　　吳吉林、金一清、張二華在《潛在變量、宏觀變量與動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)—基于DRA模型的實證分析》中指出，我國的債券市場與其他金融市場長期處于分割狀態(tài)，這不利于資本的合理流動和資源的有效配置，容易形成市場泡沫，將增加整個金融市場風(fēng)險，有可能引起經(jīng)濟(jì)的大起大落，對我國的經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展很不利。而且，利率期限結(jié)構(gòu)也是貨幣政策的傳導(dǎo)工具，完善和成熟的債券市場有利于貨幣政策的有效實施。</p>

29、<p>　　鐘正生在《我國利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義》中得出結(jié)論，我國收益率曲線對貨幣政策態(tài)勢的反應(yīng)比較迅速；收益率曲線的變化可以預(yù)測我國未來國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化（期限利差變化與較短時期后的產(chǎn)出水平正相關(guān)），對未來通貨膨脹的預(yù)測能力受到了較大限制（不僅期限利差沖擊對我國未來物價水平的影響比較微弱，且影響方向與理論預(yù)期相悖）。我國債券市場的滯后與其造成的收益率曲線的不完善，阻礙了長短期利率之間的有效聯(lián)動，在一定程度上削弱了我國

30、貨幣政策調(diào)控的效應(yīng)。</p><p>　　季紹波、孫軼卿、于鑫、李延喜在《宏觀經(jīng)濟(jì)變化對利率期限結(jié)構(gòu)的影響機制研究》中得出結(jié)論，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對不同期限的利率水平均有著較顯著的影響，但與國外發(fā)達(dá)市場相比，利率曲線的宏觀信息效率仍然較低。另外不同類型的宏觀因素對不同期限的利率水平影響程度是不同的。</p><p>　　況山在《利率期限結(jié)構(gòu)可以預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)變化趨勢嗎？》中總結(jié)到，利率期限結(jié)構(gòu)中兩

31、年即期利率與1日回購利率之差對宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有較好的預(yù)測能力，一般預(yù)測期為10個月左右，且呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國在利率市場化的進(jìn)程中，以利率期限結(jié)構(gòu)作為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的輔助手段還是可行的，但對于其預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在原因及效果還需作進(jìn)一步的研究。</p><p>　　蔣涌在《金融危機沖擊下的中國國債利率期限結(jié)構(gòu)分析》中總結(jié)出，從近期的國債收益率曲線來看，我國國債收益率曲線的形狀基本穩(wěn)定，都呈現(xiàn)向上傾斜趨勢，基本符合市場預(yù)期

32、理論和流動性偏好理論，冪函數(shù)對我國收益率曲線的擬合效果較好。我國國債收益率曲線基本上能夠較好地反映我國實際的經(jīng)濟(jì)運行狀況，變動的影響因素可以歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)增長情況、物價水平、利率水平以及對未來的預(yù)期。</p><p>　　于鑫在《宏觀經(jīng)濟(jì)對利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究》中指出，名義利率的變化包括含有未來經(jīng)濟(jì)變化的有效信息，可以對諸如通貨膨脹、實際利率和GDP變化等宏觀變量進(jìn)行預(yù)測。英格蘭銀行的《通貨膨脹報告》從1994

33、年開始定期公布根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出來的預(yù)期通貨膨脹率。</p><p>　　綜上所述，對利率期限結(jié)構(gòu)和通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究很有意義，不僅在理論上豐富了對于利率期限結(jié)構(gòu)的研究，并且為實踐提供了指導(dǎo)。同時也由于國債市場的發(fā)展，以及利率市場化進(jìn)程等多方面因素，對兩者的研究也存在現(xiàn)實的可能性。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><

34、;p>　　[1] 陳雯，陳浪南．國債利率期限結(jié)構(gòu)：建模與實證[J]．世界經(jīng)濟(jì)，2000，8：24-28.</p><p>　　[2] 況山．利率期限結(jié)構(gòu)可以預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)變化趨勢嗎[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2009，8：75-76.</p><p>　　[3] 康書隆，王志強．中國國債利率期限結(jié)構(gòu)的風(fēng)險特征及其內(nèi)含信息研究[J]．世界經(jīng)濟(jì)，2010，7：121-143.</p>

35、;<p>　　[4] 蔣涌．金融危機沖擊下的中國國債利率期限結(jié)構(gòu)分析[J]．金融危機研究專題，2009，8：47-52.</p><p>　　[5] 季紹波，孫軼卿，于鑫，李延喜．宏觀經(jīng)濟(jì)變化對利率期限結(jié)構(gòu)的影響機制研究[J]．技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2010，6：96-101.</p><p>　　[6] 吳吉林，金一清，張二華．潛在變量，宏觀變量與動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)—基于DRA模型

36、的實證分析[J]．經(jīng)濟(jì)評論，2010，1：80-88. </p><p>　　[7] 葉菲，汪軼．推動利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)變化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素[J]．上海金融，2007，7：40-42.</p><p>　　[8] 于鑫．宏觀經(jīng)濟(jì)對利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究[J]．南方經(jīng)濟(jì)，2009，6：25-33.</p><p>　　[9] 周子康，王寧，楊衡．中國國債利率期限

37、結(jié)構(gòu)模型研究與實證分析[J]．金融研究，2008，3：131-150.</p><p>　　[10] 鐘正生．我國利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義[J]．金融與經(jīng)濟(jì)，2010，3：52-56.</p><p>　　[11] G.R.Duffee．Term Structure Estimation Without Using Latent Factors[J]．Journal of Financi

38、al Economics，2006，79：507-536.</p><p>　　[12] Yasuo Nishiyama.the Term Structure of CD rates and monetary policy transmission[J].Journal of Banking & Finance，2011，35：82-94.</p><p><b>　　本

39、科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p&g

40、t;<b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1引言12</b></p><p>　　2利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)14</

41、p><p>　　2.1利率期限結(jié)構(gòu)14</p><p>　　2.1.1利率期限結(jié)構(gòu)的含義14</p><p>　　2.1.2利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論14</p><p>　　2.2通貨膨脹和通貨膨脹指數(shù)15</p><p>　　2.2.1通貨膨脹的含義15</p><p>　　2.2.2通貨

42、膨脹指數(shù)與CPI16</p><p>　　2.3利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)系16</p><p>　　2.3.1費雪效應(yīng)16</p><p>　　2.3.2名義利率與通貨膨脹率預(yù)期17</p><p>　　2.3.3利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制17</p><p>　　3.計量經(jīng)濟(jì)模型18<

43、;/p><p>　　3.1研究方法概述18</p><p>　　3.2數(shù)據(jù)描述及變量的確定19</p><p>　　3.2.1自變量和因變量的確定19</p><p>　　3.2.2數(shù)據(jù)描述19</p><p>　　3.2.3數(shù)據(jù)的初步分析20</p><p>　　4.實證計量結(jié)果與解釋

44、20</p><p>　　4.1實證計量結(jié)果20</p><p>　　4.1.1處理結(jié)果的圖形表示20</p><p>　　4.1.2結(jié)果的檢驗及數(shù)據(jù)分析23</p><p>　　4.1.3完善研究結(jié)果—法定存款準(zhǔn)備金率與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究26</p><p>　　4.2研究結(jié)論28</p>

45、;<p>　　5.展望與不足29</p><p><b>　　附錄</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p><b>　　致謝</b></p><p>　　摘要：隨著通脹壓力持續(xù)加大、債市股市波動劇烈，對利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系的

46、研究在這樣一個大背景下非常具有現(xiàn)實意義，因而也引起了眾多研究者的興趣。本文旨在通過實證研究的方式研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制，以為投資者、政策制定者提供參考借鑒。本文首先對利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制進(jìn)行了理論分析，然后選取三個不同期限的法定名義利率作為對利率期限結(jié)構(gòu)的劃分，選取消費者物價指數(shù)作為通貨膨脹指數(shù)的替代，從而對利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制進(jìn)行了實證分析。通過本文的研究，得出結(jié)論：隨著利率期限的增加

47、，通貨膨脹率對利率的影響程度亦增加。因此，當(dāng)通貨膨脹率增加時，原來已經(jīng)向上傾斜的收益率曲線更加陡峭，反之，收益率曲線更加平坦。</p><p>　　關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu) 法定利率 通貨膨脹 物價指數(shù) 法定存款準(zhǔn)備金率</p><p>　　Abstract: The constant increase of inflationary pressures and severe vola

48、tility in both bond and stock markets attach a great practical significance to the study of the relationship between term structure of interest rates and inflation, which also attracted the interest of many researchers.

49、This paper aims to reveal the association mechanism of inflation rate and term structure of interest rate by empirical study, which can provide some valuable references for investors and policy makers. In th</p>&

50、lt;p>　　Key words: term structure of interest rate official interest rate inflation CPI official reserve ratio of deposit</p><p><b>　　1引言</b></p><p>　　當(dāng)前通貨膨脹已經(jīng)成了對中國經(jīng)濟(jì)影響最大的宏觀經(jīng)濟(jì)變

51、量。隨著通貨膨脹持續(xù)高漲，通脹壓力也日益加大。今年3月份，CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)32個月來的新高，超出市場的預(yù)期，而一季度，CPI同比上漲5.383%，通脹壓力持續(xù)上升。而且，受全球流動性充裕、美元走軟、西亞北非局勢動蕩等因素的影響，國際大宗商品價格持續(xù)上升，從而輸入性通脹壓力持續(xù)加劇，加上國內(nèi)通脹預(yù)期的加大增加了工資上漲壓力等因素，通貨膨脹仍可能繼續(xù)維持在高位。更加令人擔(dān)憂的是，CPI已經(jīng)連續(xù)幾個月高于官方公布的活期利率，這表明負(fù)

52、利率時代已經(jīng)到來，人們的銀行存款隨著時間的推移在不斷地“縮水”。</p><p>　　在當(dāng)前的局勢下，人們對通貨膨脹的預(yù)期日益增強，這一方面會引發(fā)人們購買國債等金融產(chǎn)品，另一方面，通脹會使人們不看好未來的消費，從而減少對國債等金融產(chǎn)品的需求。人們對金融產(chǎn)品的需求可以用長期利率和短期利率的差額，即利率期限結(jié)構(gòu)來反映。它可以反映不同期限的資金供求關(guān)系，因此可以揭示市場利率的總體水平和變化方向，從而為金融資產(chǎn)及其衍生產(chǎn)

53、品的定價提供基礎(chǔ)。今年2月，央行第三次加息，然而，此后國債指數(shù)不跌反漲。由此看來加息后，市場對國債的需求反而日益上漲。</p><p>　　本文旨在分別研究各期限法定利率與通貨膨脹率的關(guān)聯(lián)機制，進(jìn)而研究利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制，因此市場對國債的需求水平及其變化、繼而推動法定利率的變化將為研究提供一個有利的宏觀經(jīng)濟(jì)大背景，并且?guī)碛欣麛?shù)據(jù)，另外也將凸顯出研究的實踐意義。</p><p

54、>　　事實上，關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)和未來的實際經(jīng)濟(jì)變化的關(guān)系的研究始于20世紀(jì)80年代末。大量的實證結(jié)果表明，未來的利率趨勢、未來通貨膨脹率的變動和宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)波動這些因素都會體現(xiàn)在利率期限結(jié)構(gòu)中。Turnovsky（1989年）在《利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響》（貨幣期刊）中研究了貨幣和價格影響如何影響了利率期限結(jié)構(gòu)。他認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)和未來經(jīng)濟(jì)變化存在著聯(lián)系。在《收益率曲線能告訴我們和GDP有關(guān)的什么信息》中，Ang，Piaz

55、zes和Wei（2006年）用美國的數(shù)據(jù)（1952年：第2季- 2001：第4季度）以一個修正后的模型分析國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長和收益率曲線的關(guān)系。上述實證研究表明利率期限結(jié)構(gòu)包含了一些金融和經(jīng)濟(jì)的信息，并能預(yù)測未來的經(jīng)濟(jì)形勢。實際上，利率期限結(jié)構(gòu)一直是決策者關(guān)注的對象。1997年，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)決定以利率期限結(jié)構(gòu)作為衡量貨幣政策的一個重要指標(biāo)，并開始定期發(fā)布短期和長期利率的差額。從1994年開始，在英格蘭銀行定期公布的《通貨膨脹報告》中

56、，顯示了根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出來的預(yù)期通貨膨脹率。</p><p>　　總之，名義利率的變化包括含有未來經(jīng)濟(jì)變化的有效信息，可以對諸如通貨膨脹、實際利率和GDP變化等宏觀變量進(jìn)行預(yù)測。</p><p>　　人們普遍認(rèn)為，在一個高效的債權(quán)市場上，當(dāng)期貨幣政策、未來經(jīng)濟(jì)活動的預(yù)期、真實利率和通貨膨脹等這些信息都包含在利率曲線中。總而言之，名義利率曲線的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊存在著一定的動態(tài)關(guān)系。&

57、lt;/p><p>　　另外，隨著利率市場化改革不斷深化，利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的聯(lián)系也日益加強。并且宏觀經(jīng)濟(jì)因素與利率期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系是雙向的。</p><p>　　可見利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的相關(guān)關(guān)系早就引起了學(xué)者們的注意，目前這方面的研究也頗有成果。鑒于目前中國的通脹壓力不斷加大，控制通脹的難度也越來越大，將與利率期限結(jié)構(gòu)相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素定位在通脹上，研究兩者的相關(guān)機制將非常具有

58、現(xiàn)實意義。另外，當(dāng)前已有的研究結(jié)果一方面將會為本文的研究做良好的鋪墊，另一方面，本文的研究也將進(jìn)一步豐富這方面的研究。</p><p>　　2利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)</p><p><b>　　2.1利率期限結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　2.1.1利率期限結(jié)構(gòu)的含義</p><p>　　在某個時點上，不同期限資金

59、的收益率與其到期期限之間的關(guān)系就是利率期限結(jié)構(gòu)。它可以通過反映不同期限的資金供求關(guān)系，揭示市場利率的總體水平和變化方向，從而為投資者從事債券投資和政府有關(guān)部門加強債券管理提供參考。</p><p>　　本文將從法定利率的角度研究利率期限結(jié)構(gòu)，所以利率期限結(jié)構(gòu)在本文具體指央行公布的法定利率與其到期期限之間的關(guān)系，即長短期法定利率間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)變動就體現(xiàn)在不同期限的法定利率的變動上。</p>

60、<p>　　實際上，法定名義利率歷來是央行貨幣政策導(dǎo)向的一個很好的指示器。由于法定名義利率的變動會對貨幣存量的變動產(chǎn)生很大的乘數(shù)效應(yīng)，所以央行很少運用法定利率來調(diào)控貨幣存量。因此我們往往可以從法定利率的變動中窺視出央行貨幣政策的大致方向。例如，在2008年金融危機時期，央行于2008年10月9日分別將三年期利率和五年期利率從5.40下調(diào)為5.13，5.85下調(diào)為5.58；在2008年10月30日，2008年11月27日，2

61、008年12月23日，央行三度再次下調(diào)法定利率，截止2008年年底，三年期法定利率和五年期法定利率分別為3.33和3.6。與此相反，在中國逐步走出金融危機之時，央行又于2010年10月20日和2010年12月26日兩度重新上調(diào)利率，截止2010年年底，三年期利率和五年期利率分別為4.15和4.55。顯然，從2008年和2010年央行調(diào)整法定名義利率的政策中，我們可以看出央行貨幣政策的大方向。</p><p>　　

62、況且，法定名義利率變動時，不同期限利率的變動幅度是不同的，正如央行在2008年10月9日和2008年10月30日以及2010年這幾次利率調(diào)整中，不同期限的利率的變動幅度不同，甚至活期利率都沒有發(fā)生變動。這就反映出了利率期限結(jié)構(gòu)的變動。因此，我們可以得出結(jié)論，利率期限結(jié)構(gòu)的變動反映了央行貨幣政策的變動，能為投資者進(jìn)行投資和政府有關(guān)部門加強債券管理提供參考。</p><p>　　2.1.2利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論<

63、;/p><p>　　2.1.2.1預(yù)期理論</p><p>　　該理論認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)，即收益線的形狀視投資者對未來通貨膨脹的預(yù)期而定。具體地，長期債券的未來即期利率是短期債券的預(yù)期利率的函數(shù)，現(xiàn)期短期利率和未來預(yù)期短期利率之間的關(guān)系決定了長期利率和短期利率之間的關(guān)系。</p><p>　　唐齊鳴等（2002年）采用中國銀行間同業(yè)拆借市場的利率數(shù)據(jù)檢驗了預(yù)期理論，實證

64、結(jié)果表明我國銀行間同業(yè)拆借利率基本上符合市場預(yù)期假設(shè)。然而，范龍振等（2003年）采用1996年1月至2002年5月期間剩余期限為1到5年的利率數(shù)據(jù)實證檢驗了預(yù)期假設(shè)對中國上交所國債市場的解釋能力，結(jié)果表明預(yù)期假設(shè)不成立?？梢娪妙A(yù)期理論來解釋中國市場的利率期限結(jié)構(gòu)可能會有一定的局限性。</p><p>　　根據(jù)預(yù)期理論，如果經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷通貨膨脹，隨之，預(yù)期的未來短期利率也將提高，那么長期債券的利率就會大于短期債券的利

65、率，從而收益率曲線向上傾斜；相反，如果經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷通貨緊縮，隨之，預(yù)期的未來短期利率將下降，那么長期債券的利率就會大于短期債券的利率，從而收益率曲線向下傾斜。如果經(jīng)濟(jì)既不經(jīng)歷通貨膨脹也不經(jīng)歷通貨緊縮，即物價維持穩(wěn)定，那么長期債券的利率就等于短期債券的利率，即收益率曲線將維持水平。</p><p>　　2.1.2.2市場分割理論</p><p>　　市場分割理論認(rèn)為，資金借貸雙方對于借款或貸款的

66、到期期間各有所好，因此收益率曲線的斜率取決于長短期資金市場各自的資金供求關(guān)系。例如，對擴(kuò)建發(fā)電廠的電力公司而言，它們希望獲得的是長期資金；但對于只想在下月時貸款補充存貨以備勞動節(jié)銷售的零售商而言，它們希望得到的都是短期借款。同樣，一位儲蓄以備明年度假的人士只會將資金投到短期市場上去；而如果他儲蓄是為20年后退休時使用，那么他將會購買長期債券。按照這種理論，若在某一特定時日，長期利率高于短期利率，那么債券收益率曲線向上傾斜；若在某一特定時

67、日，長期利率低于短期利率，那么債券收益率曲線向下傾斜。</p><p>　　市場分割理論在一定程度上得以成立是因為法律上的限制、缺少在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具、短期資本市場和長期資本市場上的信息形成和擴(kuò)散程度和方式不同等原因?qū)е麻L期市場和短期市場分割。但是由于該理論將不同期限的債券市場視為完全分割的市場，所以根據(jù)該理論，一種期限債券利率的波動不會對其他期限債券的利率造成影響，從而現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象

68、無法通過該理論得到解釋。</p><p>　　根據(jù)這種理論，利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹率并沒有必然或規(guī)律性的關(guān)系，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于一個因素，即長期與短期債券市場各自的供求狀況。</p><p>　　2.1.2.3流動性偏好假設(shè)</p><p>　　該理論認(rèn)為，長期債券的變現(xiàn)能力低于短期債券，所以當(dāng)其他情況不變時，相比長期債券，短期債券更受歡迎。即，倘若長短期利率相

69、同，投資者將會賣出長期債券而購進(jìn)短期債券，這樣將會導(dǎo)致長期債券利率上升以吸引投資者購買，同時短期債券利率下降。因此，根據(jù)流動性偏好理論，在正常情況下，收益率曲線會向上傾斜。</p><p>　　該理論將期限溢價因素引入利率期限結(jié)構(gòu)，大大增強了對利率期限結(jié)構(gòu)形成的解釋力，它解釋了利率期限結(jié)構(gòu)向上和向下傾斜的原因。并且該理論認(rèn)為長期利率與短期利率之間的“正?！标P(guān)系是向上傾斜的曲線，這與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象比較一致。</p&

70、gt;<p>　　根據(jù)該理論，長短期債券的變現(xiàn)能力差是決定利率期限結(jié)構(gòu)的主要因素，與通貨膨脹沒有明確的關(guān)系。</p><p>　　2.2通貨膨脹和通貨膨脹指數(shù)</p><p>　　2.2.1通貨膨脹的含義</p><p>　　通貨膨脹是指一個經(jīng)濟(jì)體在一段時間內(nèi)物價水平持續(xù)而普遍地上漲的現(xiàn)象，這通常是由于貨幣數(shù)量增速大于實物數(shù)量增速，單位貨幣的購買力下降

71、，從而普遍物價水平上漲。</p><p>　　在理想的情況下，貨幣數(shù)量的增長應(yīng)當(dāng)與實物市場實物數(shù)量的增長一致，這樣就可以使物價穩(wěn)定，不會出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮。當(dāng)貨幣數(shù)量的增長速度大于實物數(shù)量的增長速度時，通貨膨脹就會出現(xiàn)；相反，則物價水平就會下降，通貨緊縮就會出現(xiàn)。例如，第一年貨幣總量200元，實物總量是20個蘋果，那么第一年一個蘋果價值10元；第二年蘋果產(chǎn)出增加了10個，即實物總量是30個蘋果，而貨幣總量增加

72、了250元，即第二年貨幣總量是450元，那么第二年每個蘋果價值就是15元，以此原理推廣到整個經(jīng)濟(jì)體，物價水平就會普遍上升，于是就會出現(xiàn)通貨膨脹。</p><p>　　2.2.2通貨膨脹指數(shù)與CPI</p><p>　　CPI（Consumer Price Index）是消費者物價指數(shù)的英文縮寫，是對一個固定的消費品籃子價格計算的量，是根據(jù)與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)

73、。它告訴消費者，購買具有代表性的一組固定商品，其所需花費的成本在今天比過去某一時間增加了多少。</p><p>　　通貨膨脹指數(shù)通常不直接也無法直接計算，因此價格指數(shù)的增長率通常被用來當(dāng)做通貨膨脹指數(shù)的間接表示。最能充分、全面、恰當(dāng)反映通貨膨脹率的價格指數(shù)是消費者物價指數(shù)（CPI）。這是因為消費者價格是反映商品經(jīng)過流通各環(huán)節(jié)形成的最終價格，它最全面地反映了商品流通對貨幣的需要量。目前，世界各國基本上均用消費者價格

74、指數(shù)（我國通常稱為居民消費價格指數(shù)），也即CPI指數(shù)來反映通貨膨脹的程度，即替代通貨膨脹指數(shù)。</p><p>　　當(dāng)前，通貨膨脹可以算是政府當(dāng)局最棘手的問題之一了。今年3月份，CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)32個月來的新高，超出市場的預(yù)期，而一季度，CPI同比上漲5.383%，通脹壓力持續(xù)上升。而且，受全球流動性充裕、美元走軟、西亞北非局勢動蕩等影響，國際大宗商品價格持續(xù)上升，輸入性通脹壓力持續(xù)加劇，加上國內(nèi)通脹預(yù)

75、期的加大增加了工資上漲壓力等因素，通脹壓力仍可能繼續(xù)維持在高位，CPI或許仍會維持在較高水平。CPI指數(shù)的高位運行勢必導(dǎo)致央行貨幣政策的變動，從而進(jìn)一步導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)的變動，這些都使得本文的研究更具現(xiàn)實意義。</p><p>　　2.3利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)系</p><p><b>　　2.3.1費雪效應(yīng)</b></p><p>　

76、　費雪效應(yīng)(Fisher Effect)是由著名的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費雪提出的，它揭示了通貨膨脹率預(yù)期與利率之間關(guān)系。</p><p>　　費雪認(rèn)為，金融工具的名義利率與實際利率之間的差額等于金融工具壽命期間的價格變動率。名義利率可以表示為：</p><p><b>　　（式1）</b></p><p><b>　?。ㄊ?）</b&g

77、t;</p><p>　　式中：表示實際利率；表示金融工具壽命期間的年通貨膨脹率。</p><p>　　在計算時通常忽略不計乘積項，因為當(dāng)通貨膨脹率僅處于一般水平時，會很小，由此得到：</p><p><b>　?。ㄊ?）</b></p><p>　　也即，實際利率＝名義利率－通貨膨脹率 或 名義利率＝實際利率＋通貨

78、膨脹率</p><p>　　以上公式就被稱為費雪效應(yīng)，它表明名義利率（包括年通貨膨脹溢價）能夠補償貸款人到期收到的貨幣所遭受的預(yù)期購買力損失。也就是說，貸款人要求的名義利率要足夠高，使他們能夠獲得預(yù)期的實際利率，而要求的實際利率就是社會中實物資產(chǎn)的經(jīng)營報酬加上給予借款人的風(fēng)險補償。根據(jù)費雪效應(yīng)，假設(shè)代表實際購買力的實際利率不變，當(dāng)通貨膨脹率變化時，名義利率，即央行公布的法定利率會隨之變化。當(dāng)物價水平上升時，利率一

79、般有增高的傾向；物價水平下降時，利率一般有下降的傾向。</p><p>　　2.3.2名義利率與通貨膨脹率預(yù)期</p><p>　　事實上，當(dāng)債權(quán)人和債務(wù)人就名義利率達(dá)成協(xié)議時，他們并不知道在貸款期限內(nèi)通貨膨脹率將是多少。因此我們必須區(qū)分兩個實際利率概念：當(dāng)進(jìn)行貸款時債務(wù)人和債權(quán)人預(yù)期的實際利率稱為事前實際利率（ex ante real interest rate）；實際上實現(xiàn)的實際利率稱

80、為事后實際利率(ex post real interest rate)。</p><p>　　雖然債權(quán)人和債務(wù)人不能確切地預(yù)期未來的通貨膨脹率，但他們確實對通貨膨脹率有某種預(yù)期。假設(shè)代表實際的未來通貨膨脹率，代表未來通貨膨脹率的預(yù)期。事前的實際利率是，而事后的實際利率是。當(dāng)實際通貨膨脹率與預(yù)期通貨膨脹率不同時，這兩個實際利率就會不同。</p><p>　　由于當(dāng)我們確定名義利率的時候，并不

81、知道通貨膨脹的程度，也即不知道通貨膨脹率到底是多少，所以名義利率不能根據(jù)實際通貨膨脹率調(diào)整，而只能根據(jù)預(yù)期通貨膨脹率調(diào)整。考慮到這種區(qū)分，就可以得到修正后的費雪效應(yīng)為：</p><p><b>　?。ㄊ?）</b></p><p>　　其中， 表示實際利率，表示預(yù)期的年通貨膨脹率，表示名義利率。修正后的費雪效應(yīng)表示，名義利率會隨著預(yù)期通貨膨脹率的變動一比一地變動。&l

82、t;/p><p>　　2.3.3利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制 </p><p>　　由本文的理論基礎(chǔ)—費雪效應(yīng)，我們可以推斷出通貨膨脹指數(shù)（用CPI指數(shù)表示）與名義市場利率之間存在一一對應(yīng)的正相關(guān)關(guān)系。具體地，當(dāng)CPI指數(shù)上漲時，名義市場利率隨之上漲；當(dāng)CPI指數(shù)降低時，名義市場利率隨之降低。</p><p>　　實際上，市場利率是國債等金融產(chǎn)品收益率，也即資金

83、收益率的最直接體現(xiàn)。市場利率是由市場上資金的供求直接決定的，它是在市場機制發(fā)揮作用、信貸資金的供求趨于平衡時的均衡利率。而國債等金融產(chǎn)品的收益率雖然會考慮到市場基準(zhǔn)利率，仍舊是直接由它們的供求來決定的。所以，市場利率可以用來替代資金收益率，也即，不同期限的市場利率與其期限的關(guān)系可以作為利率期限結(jié)構(gòu)的直接表示。</p><p>　　再者，隨著利率市場化改革進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn)，央行的公開市場操作等調(diào)控手段對資金供給及需

84、求的調(diào)節(jié)力度及效果將更強，因此央行對市場利率的引導(dǎo)作用將更大，這直接導(dǎo)致央行市場利率將進(jìn)一步靠攏央行公布的法定利率。所以在現(xiàn)階段，盡管法定利率并不能完全與市場利率一致，但是它在很大程度上可以展示市場利率水平。因此，考慮到數(shù)據(jù)的可得性等因素，本文采用三個不同期限的法定名義存款利率，即活期存款利率、三年期存款利率和五年期存款利率作為對利率期限結(jié)構(gòu)的較初淺的劃分。</p><p>　　根據(jù)以上的分析，本文的研究—利率期

85、限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制研究將通過研究不同期限的法定名義存款利率與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制來完成。在一個完全競爭的資本市場上，我們可以預(yù)期名義利率會隨著通貨膨脹率的變動發(fā)生一比一的變動，而且通貨膨脹率的變動對所有期限的名義利率的影響是一樣的。這告訴我們通貨膨脹率的變動不會對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。但是事實上，今年以來，通脹壓力持續(xù)加大，股市和債市受其影響持續(xù)不景氣。盡管政策調(diào)控也是造成這種狀況的一個重要原因，但是通脹對投資者對金融產(chǎn)品

86、的需求的影響也是很明顯的。也即，通貨膨脹指數(shù)與利率期限結(jié)構(gòu)之間存在相關(guān)關(guān)系這一點是毋庸置疑的，通貨膨脹指數(shù)對不同期限的名義利率的影響是不同的?？梢?，建立在費雪效應(yīng)上的理論分析結(jié)論與實際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象不完全一致。究其原因，我國的資本市場不是完全競爭的這一點是最主要的。雖然我國正處于利率市場化的進(jìn)程中，但是真正實現(xiàn)利率市場化、建立一個完全競爭的資本市場尚需一些時日。因此采取央行公布的不同期限的法定名義利率對利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行一個劃分，繼而研究利率期

87、限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制并不是最完美的。但是考慮到數(shù)據(jù)的可得性等因素，這種方案確</p><p>　　另外，通過理論分析，我們可以得出結(jié)論：利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)是相互影響的。首先，通貨膨脹指數(shù)會影響利率期限結(jié)構(gòu)。這是因為，通貨膨脹指數(shù)的變動會導(dǎo)致名義利率的變動，但是由于人們的預(yù)期等等因素，它對不同期限的名義利率的影響程度是不一樣的。其次，利率期限結(jié)構(gòu)會影響通貨膨脹指數(shù)。這是因為，利率期限結(jié)構(gòu)的變化反應(yīng)

88、了人們對金融產(chǎn)品的需求的變化，人們對金融產(chǎn)品的需求的變化必然會導(dǎo)致貨幣需求和存量等因素的變化，從而導(dǎo)致通貨膨脹指數(shù)的變化。</p><p>　　3.研究模型及數(shù)據(jù)描述</p><p>　　從上一節(jié)的理論分析中，我們可以看出，通貨膨脹指數(shù)與名義利率之間是正相關(guān)關(guān)系，而且通貨膨脹指數(shù)對不同期限的名義利率的影響程度是不同的，這使得通貨膨脹指數(shù)的變動會對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。另外，利率期限結(jié)構(gòu)也會

89、對通貨膨脹指數(shù)產(chǎn)生影響。因此，接下來，本文將從實證研究的角度，對我國利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹指數(shù)的關(guān)聯(lián)機制做進(jìn)一步的研究，同時也驗證以上的理論分析的正確性。</p><p><b>　　3.1研究方法概述</b></p><p>　　本文的實證分析運用的是回歸分析的方法，其中主要是一元回歸分析。</p><p>　　在本文的回歸分析中，將會涉及回

90、歸分析的三個方面。即首先對參數(shù)進(jìn)行估計，從而得到回歸方程，然后將進(jìn)行結(jié)果的檢驗，最后將會利用結(jié)果分析實際問題。在進(jìn)行一元線性回歸模型的參數(shù)估計時，我們通常運用最小二乘估計法（Ordinary Least Squares, OLS）。因為根據(jù)高斯-馬爾可夫定理，在經(jīng)典線性回歸的假定下，最小二乘估計量是具有最小方差的線性無偏估計量，即滿足線性性、無偏性、有效性（最小方差性）。</p><p>　　3.2數(shù)據(jù)描述及變量

91、的確定</p><p>　　3.2.1自變量和因變量的確定</p><p>　　在本文中，總共有兩個變量，即利率期限結(jié)構(gòu)及通貨膨脹率。由于研究的內(nèi)容是兩者的關(guān)聯(lián)機制，而非關(guān)聯(lián)性，所以必須要確定因變量與自變量。通貨膨脹率受貨幣當(dāng)局的影響較利率期限結(jié)構(gòu)小，故確定它為自變量。在本文中，通貨膨脹率用CPI指數(shù)來替代。將利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)變量作為因變量。由于沒有指標(biāo)來表示利率期限結(jié)構(gòu)，所以本文中將通

92、過分別研究通貨膨脹率與活期利率、三年期利率和五年期利率的關(guān)聯(lián)機制，繼而間接研究通貨膨脹率與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)機制。在本文的實證分析中，利率的相關(guān)數(shù)據(jù)設(shè)為，CPI指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)設(shè)為，又由于要分別研究活期利率、三年期利率、五年期利率與CPI的關(guān)聯(lián)機制，所以將擬合三條回歸曲線，得出三個回歸方程。假設(shè)活期利率為，三年期利率為，五年期利率為，CPI為。</p><p><b>　　3.2.2數(shù)據(jù)描述</b&

93、gt;</p><p>　　3.2.2.1利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)描述</p><p>　　本文收集的活期利率、三年期利率、五年期利率均為央行公布的法定名義存款利率。法定名義存款利率的變動時間不是固定的且沒有規(guī)律，所以本文截取的1991年到2010年共20年的相關(guān)數(shù)據(jù)均是當(dāng)年的年末數(shù)據(jù)。有幾個年份數(shù)據(jù)是相同的，這是因為在這段時間央行并沒有改變法定利率。數(shù)據(jù)詳見附件一，數(shù)據(jù)來源為中國人民銀行網(wǎng)

94、站。</p><p>　　活期利率的期望與方差分別為： E()＝1.3275；Var() ＝0.8611；</p><p>　　三年期利率的期望與方差分別為：E()＝5.5715；Var() ＝11.9864；</p><p>　　五年期利率的期望與方差分別為：E()＝6.1765；Var() ＝15.2452；</p><p><b

95、>　　數(shù)據(jù)的圖表表示：</b></p><p>　　圖3.1各期限法定名義利率折線圖</p><p>　　3.2.2.2通貨膨脹指數(shù)數(shù)據(jù)的描述</p><p>　　前文已經(jīng)論述過用CPI指數(shù)數(shù)據(jù)代表通貨膨脹指數(shù)數(shù)據(jù)的合理性，并且考慮到數(shù)據(jù)所屬時間的一致性，在進(jìn)行數(shù)據(jù)收集時，本人收集了1991年到2010年共20年的全國居民消費價格指數(shù)的數(shù)據(jù)，所有的

96、數(shù)據(jù)均是以前一年為基期計算得到的，即假設(shè)前一年的價格指數(shù)為100。數(shù)據(jù)詳見附件二，數(shù)據(jù)來源為國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。</p><p>　　CPI指數(shù)的期望與方差分別為： E()＝105.1772；Var() ＝45.9091；</p><p><b>　　數(shù)據(jù)的圖表表示：</b></p><p>　　圖3.2各時期CPI指數(shù)折線圖</p>

97、<p>　　3.2.3數(shù)據(jù)的初步分析</p><p>　　在對數(shù)據(jù)進(jìn)行了基本的描述并分別繪制出其圖表之后，可以通過對圖表的對比分析，得到數(shù)據(jù)的初步分析結(jié)果。從圖3.1和圖3.2中可以看出，在1993年，CPI指數(shù)較之1992年有較大的上漲，與此同時活期利率、三年期利率和五年期利率均上升；與此相反，在2008年，CPI指數(shù)下降，與此同時，盡管活期利率沒有太大的變動，但三年期利率和五年期利率均明顯下降。由

98、此，我們可以推斷，各期限的法定名義利率基本上與CPI指數(shù)的變動同步，即根據(jù)初步觀察的結(jié)果，它們是正相關(guān)關(guān)系。另外，隨著CPI指數(shù)的變動，期限不同的法定利率的變動幅度不同，具體地，期限較長的法定名義利率的變動幅度大于期限較短的法定名義利率。因此，利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹存在著相關(guān)關(guān)系。但是，兩者的關(guān)聯(lián)機制究竟是怎樣的還有待于進(jìn)一步的分析。</p><p>　　4.實證計量結(jié)果與解釋</p><p&

99、gt;<b>　　4.1實證計量結(jié)果</b></p><p>　　4.1.1處理結(jié)果的圖形表示</p><p>　　在收集到相關(guān)數(shù)據(jù)之后，我運用Eviews軟件進(jìn)行了一元回歸分析。在分析中，進(jìn)行了因變量和自變量的區(qū)分，其中利率的相關(guān)數(shù)據(jù)為因變量，設(shè)為，CPI的相關(guān)數(shù)據(jù)為自變量，設(shè)為，又由于要分別研究活期利率、三年期利率、五年期利率與CPI的關(guān)聯(lián)機制，所以將擬合三條回歸

100、曲線，得出三份結(jié)果。假設(shè)活活期利率為，三年期利率為，五年期利率為，CPI為。</p><p>　　回歸方程的形式如下： （式5）</p><p><b>　　其中為隨機誤差項</b></p><p>　?、?以活期利率為因變量和以CPI指數(shù)為自變量得出的結(jié)果展示：</p&

101、gt;<p>　　首先展示根據(jù)Eviews軟件運行得到的結(jié)果。如下所示：</p><p>　　表4.1 以活期利率為因變量和以CPI指數(shù)為自變量得出的結(jié)果</p><p>　　由上表得到回歸方程為：＝－9.5875＋0.1038</p><p>　　(－4.3192) (4.9269)</p><p>　　＝0.5742，F(xiàn)＝

102、24.2747，D.W.＝0.6397</p><p>　　圖4.1 活期利率與CPI指數(shù)的散點圖</p><p>　?、?以三年期利率為因變量和以CPI指數(shù)為自變量得到的結(jié)果展示：</p><p>　　首先展示根據(jù)Eviews軟件運行得到的結(jié)果。如下所示：</p><p>　　表4.2 以三年期利率為因變量和以CPI指數(shù)為自變量得到的結(jié)果

103、</p><p>　　由上表得到的回歸方程為：</p><p>　?。剑?0.3936＋0.4370</p><p>　　(－6.1421) (7.0030)</p><p>　　＝0.7315，F(xiàn)＝49.0426，D.W. ＝ 1.0385</p><p>　　圖4.2 三年期利率與CPI指數(shù)的散點圖</p

104、><p>　　ⅲ.以五年期利率為因變量和以CPI指數(shù)為自變量得到的運行結(jié)果展示：</p><p>　　首先展示根據(jù)Eviews軟件運行得到的結(jié)果。如下所示：</p><p>　　表4.3 以五年期利率為因變量和以CPI指數(shù)為自變量得到的結(jié)果</p><p>　　由上表得到的回歸方程為：</p><p>　?。剑?6.160

105、0＋0.4976</p><p>　?。ǎ?.3942） （7.2640）</p><p>　?。?.7456，F(xiàn)＝52.7663，D.W. ＝1.1266</p><p>　　圖4.3 五年期利率與CPI指數(shù)的散點圖</p><p>　　4.1.2結(jié)果的檢驗及數(shù)據(jù)分析</p><p>　　回歸模型中的參數(shù)估計出來之

106、后，通常還必須對其進(jìn)行檢驗?；貧w模型的檢驗包括理論意義檢驗、統(tǒng)計學(xué)檢驗、和經(jīng)濟(jì)計量學(xué)檢驗。</p><p>　　針對研究結(jié)果，首先進(jìn)行理論意義檢驗。以CPI作為自變量，分別以活期利率、三年期利率、五年期利率作為因變量得到的三個回歸方程中的β值均處于0～1之間，這于實際的社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象相符合，即通貨膨脹率增加，利率將會上漲。因為貸款人要求的名義利率要足夠高，使他們能夠獲得預(yù)期的實際利率，而要求的實際利率就是社會中實物

107、資產(chǎn)的經(jīng)營報酬加上給予借款人的風(fēng)險補償。這也符合費雪效應(yīng)。</p><p>　　其次，進(jìn)行統(tǒng)計學(xué)檢驗。統(tǒng)計學(xué)檢驗分為兩個部分，即擬合優(yōu)度檢驗和顯著性檢驗。</p><p><b>　?、?擬合優(yōu)度檢驗</b></p><p>　　擬合優(yōu)度檢驗的目的是檢驗樣本觀測值聚集在樣本回歸線周圍的緊密程度，即檢驗?zāi)Ｐ蛯颖居^測值的擬合程度?？蓻Q系數(shù)（）是檢

108、驗擬合程度優(yōu)劣最常用的數(shù)量指標(biāo)。</p><p>　　用Eviews軟件運行得到的結(jié)果顯示：</p><p>　　在活期利率對CPI的回歸分析中，＝0.5742；</p><p>　　在三年期利率對CPI的回歸分析中，＝0.7316；</p><p>　　在五年期利率對CPI的回歸分析中，＝0.7456。</p><p&g

109、t;　　從以上的數(shù)據(jù)中，我們可以看出在三個一元回歸分析中，擬合程度都不是很高，但是擬合程度隨著利率期限的增加而增加，由此可以得知隨著利率期限的增加，CPI對利率的解釋程度就越大，線性影響就越強，即利率與CPI之間的線性關(guān)系逐漸增強。</p><p><b>　?、?顯著性檢驗</b></p><p>　　顯著性檢驗考察所選擇的解釋變量是否對被解釋變量有顯著的線性影響。