壽險證券化探析.pdf

1、保險市場與資本市場的良性互動發(fā)展，是金融體系發(fā)展的客觀要求，更是我國入世后保險業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。我國保險市場和資本市場的互動發(fā)展，有多種路徑可供選擇，其中，壽險證券化同其他路徑相比，最具創(chuàng)新意義和獨特優(yōu)勢，壽險證券化的意義在于提供了一種新的融資渠道、新的投資產(chǎn)品、新的風險管理和轉(zhuǎn)移方式。所以本文就壽險證券化進行了研究。 與銀行業(yè)相比，保險業(yè)證券化技術(shù)的運用相對較遲。上世紀90年代以后，隨著保險業(yè)務(wù)以及風險的發(fā)展，原有再

2、保險市場出現(xiàn)資金不足，限制了再保險承保能力。作為保險業(yè)經(jīng)營“防洪壩”的再保險供給不足，影響到保險業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和發(fā)展。人們開始將尋求再保險支持的目光轉(zhuǎn)向發(fā)達的證券市場。證券化技術(shù)在巨災(zāi)再保險方面取得了長足發(fā)展。巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨等保險證券化產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)，并且迅速形成規(guī)模。 證券化技術(shù)在壽險業(yè)的運用一直沒有得到足夠重視。隨著金融理論研究的深入，尤其是美國壽險業(yè)非互助化趨勢以及監(jiān)管方式的發(fā)展，人們開始注意到壽險業(yè)開展證券化業(yè)

3、務(wù)的可能性和必要性。壽險證券化創(chuàng)新過程中大體上是實務(wù)先于理論的，也就是一些富于創(chuàng)新精神的壽險公司大膽嘗試，“摸著石頭過河”，首先在實務(wù)中取得突破，然后才逐漸引起理論界的重視和研究。傳統(tǒng)的對于壽險業(yè)原理和方式的認識似乎很難與證券化技術(shù)聯(lián)系起來，因此壽險證券化對于很多人都是新生事物，在國內(nèi)尤其如此。 本文在界定了證券化的三層含義之后，確定了本文的研究范圍。并對壽險證券化的理論基礎(chǔ)和技術(shù)支持一．資產(chǎn)證券化、風險證券化進行了簡要的理論分

4、析，為下文的壽險證券化分析做一個理論鋪墊。接下來，本文從壽險資產(chǎn)的證券化和壽險負債的證券化兩大方面分別進行系統(tǒng)研究。最后，筆者具體分析了我國引入證券化的必要性、可行性、主要障礙及其對策等問題。希望能夠為我國以后開展壽險證券化提供幫助。 論文各章的主要內(nèi)容： 第一章是對壽險證券化的基本理論概述并分析其對壽險公司的經(jīng)濟意義。第一節(jié)首先對證券化的內(nèi)涵做出界定，從沿革來看，證券化的發(fā)展(主要在美歐)經(jīng)歷了三個階段：金融證券化、資

5、產(chǎn)證券化和風險證券化。金融證券化指的是20世紀80年代以來西方發(fā)達國家直接金融的發(fā)展速度大大超過間接金融的發(fā)展速度，在整個金融市場上直接金融所占的比例日益趕上和超過間接金融的現(xiàn)象。資產(chǎn)證券化是在第一階段基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，所謂的資產(chǎn)證券化，就是原始權(quán)益人(賣方)將不流通的存量資產(chǎn)(流動性差)或可預見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可供銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。風險證券化是使風險賣者和買者通過金融市場得以部分或全部地匹配的金融工具。保險風險

6、證券化的過程包括兩個環(huán)節(jié)：一是把風險設(shè)計為新的可買賣的金融有價證券，完成從風險到證券的轉(zhuǎn)換； 二是把金融有價證券銷售給資本市場的投資者，實現(xiàn)風險承擔主體向資本市場投資者的轉(zhuǎn)換。在界定了相關(guān)概念后，又分析了資產(chǎn)證券化和風險證券化的特點和運作流程，為下文分析作理論上的鋪墊。第二節(jié)從壽險公司和投資者兩個方面分析了壽險證券化的經(jīng)濟意義。對壽險公司來說，證券化可以改善其財務(wù)狀況、降低融資成本、降低公司代理成本、提高其資產(chǎn)負債管理水平、降低信息不

7、對稱以減少融資成本。從投資者角度來看，頻繁多樣的壽險證券產(chǎn)品提供了比具可比性的政府債券(如國債)更高的收益。 第二章從壽險公司資產(chǎn)的角度分析壽險資產(chǎn)證券化。第一節(jié)主要研究壽險公司適合證券化的資產(chǎn)，指出我國現(xiàn)階段壽險公司適合證券化的產(chǎn)品為保單質(zhì)押貸款證券化和壽險保單證券化。第二節(jié)首先分析壽險保單質(zhì)押貸款的特性，壽險保單質(zhì)押貸款是一種由人壽保險保單持有人以保單為質(zhì)押物，按保單現(xiàn)金價值的一定比例向保險公司(或銀行)申請貸款的短期融資方

8、式。在保險事故發(fā)生時，保單的給付額為保險金額扣除保單貸款以及一定的利息：發(fā)生退保時，退保金額為現(xiàn)金價值扣除保單貸款和利息?？梢哉f保單質(zhì)押貸款是一種幾乎無風險的投資。正因為其收益穩(wěn)定、拖欠率和違約率低，因此也就非常適合證券化。在分析了上述問題后，本文立足中國現(xiàn)實，對中國壽險保單質(zhì)押貸款的證券化需要注意的三個方面展開分析。首先，確定證券化的目標資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；其次，通過對中國經(jīng)濟發(fā)展尤其是保險業(yè)發(fā)展程度的考察，結(jié)合資產(chǎn)證券化的技術(shù)、制度和

9、環(huán)境因素，本文認為在中國保險公司開展壽險保單質(zhì)押貸款的證券化有兩個突破模式： “準表外模式”和“離岸模式”；最后，關(guān)于壽險保單質(zhì)押貸款的證券化中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是特設(shè)機構(gòu)(SPV)的設(shè)立問題。不同的選擇模式對應(yīng)著不同的SPV，本文提出三種可行方案：國有獨資的證券化特設(shè)工具機構(gòu)、“準表外模式”下的SPV、“離岸模式”下的SPV。第三節(jié)主要借鑒美國等發(fā)達國家壽險保單證券化的經(jīng)驗，首先分析其產(chǎn)生原因是由壽險保單的特點和20世紀90年代以來壽險公

10、司非互助化等原因決定的。然后介紹實踐中壽險保單證券化的基本品種有兩個：成本型債券和盈余型債券。 第三章從壽險公司負債的角度分析壽險負債證券化。壽險公司承擔的風險形成了公司的負債，壽險中的長壽風險影響了其負債的大小。因此，這部分以壽險風險證券化為線索，對生命表證券化產(chǎn)品做具體分析。生命表證券化產(chǎn)品產(chǎn)生的動因主要是壽險產(chǎn)品定價中存在的死亡率風險、壽險公司的資本金壓力、壽險風險證券化與再保險比較存在的優(yōu)勢及資本市場巨大的承保能力。壽險

11、風險證券化的發(fā)展前景取決于壽險公司的年金產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)模，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，其承擔的死亡率風險可能越大。而隨著我國逐步進入老齡化社會，年金保險產(chǎn)品的巨大需求為壽險風險證券化提供了契機。第二節(jié)主要研究壽險風險證券化產(chǎn)品的定價原理和運行機制。 第四章對我國引入壽險證券化做理論及對策分析。這部分是本文的難點。在借鑒國外的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情，對我國開展壽險證券化的必要性和可行性進行分析，指出我國壽險證券化的主要障礙，如，法律、稅收和資本

12、市場等方面。在對這些問題分析和討論的基礎(chǔ)上，簡要分析針對這些障礙可能采取的一些措施，使得理論研究和實踐應(yīng)用能夠在一定程度結(jié)合起來，希望對我國壽險證券化的開展有所幫助。 可能的創(chuàng)新點 1．選題的新穎性。目前，雖然國內(nèi)有對壽險證券化方面的探討，但都沒有做較深入的研究，缺乏系統(tǒng)性，因此本文選題具有新穎性。 2．選題的現(xiàn)實性。隨著我國壽險業(yè)的高速發(fā)展，我國壽險市場的資本金不足問題突顯出來，壽險公司償付能力面臨危機。200

13、5年上半年數(shù)據(jù)顯示，在這個問題上表現(xiàn)最為搶眼的是：中國人保集團、太平洋壽險公司和新華人壽。狀況最為嚴重的太平洋壽險通過引進戰(zhàn)略投資者籌集資本90億元，但又風傳可能存在賤賣國有資產(chǎn)的嫌疑，暴露出在償付能力出現(xiàn)問題時通過普通股籌資等缺點。由于有效業(yè)務(wù)保單含有利潤因素，壽險保單證券化引起所有者權(quán)益增加，可以提高保險公司的資本充足率，希望未來會成為我國壽險公司的一種籌資方式。另外，壽險證券化對于應(yīng)付老齡化危機的到來、豐富資本市場投資工具和促進金