中國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、融資與資本結(jié)構(gòu)是相互作用、相互影響的關(guān)系，根據(jù)資本成本采用合理融資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，確定的資本結(jié)構(gòu)也影響著融資方式選擇及相應(yīng)的資金成本。從靜態(tài)而言，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系，企業(yè)債務(wù)資本在總資本中所占比重。從動(dòng)態(tài)而言，在完善的資本市場(chǎng)中，企業(yè)融資手段有一個(gè)基本的排序，即融資方式的選擇，比如，內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，權(quán)益融資殿后。可以說，資本結(jié)構(gòu)是融資安排的結(jié)果。在現(xiàn)代企業(yè)融資活動(dòng)中，融資方式的選擇決定了企業(yè)的

2、資本結(jié)構(gòu)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)發(fā)展壯大，優(yōu)化企業(yè)的融資組合。 Modigliam和Miller(1958)的經(jīng)典之作《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》奠定了資本結(jié)構(gòu)研究的理論基礎(chǔ)，從此，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究便成為企業(yè)理財(cái)?shù)慕裹c(diǎn)問題。半個(gè)多世紀(jì)以來，圍繞如何合理安排公司的資本結(jié)構(gòu)以最大化公司價(jià)值這一課題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了非常深入的研究，形成了比較成熟的理論體系。然而，國(guó)外的資本結(jié)構(gòu)理論建立在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，主要是在既定的經(jīng)濟(jì)

3、體制和金融體制下研究各種具體的操作方法。在我國(guó)，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)不完善，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制也正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，國(guó)外理論是否適合，以及多大程度上適合我國(guó)國(guó)情，還需要具體分析。另外，我國(guó)資本結(jié)構(gòu)方面的研究文章，主要研究對(duì)象多是上市公司，對(duì)于不同的行業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)有著顯著的區(qū)別，共性并不能代表個(gè)性，需要對(duì)特殊行業(yè)單獨(dú)分析。電力行業(yè)作為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，服務(wù)幾乎面向所有的生產(chǎn)和消費(fèi)部門，是整個(gè)因民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的共同需要，研

4、究電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，有較大現(xiàn)實(shí)意義。 本文緊緊圍繞中國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)展開分析。中國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素有哪些?資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響?這是本文研究的兩個(gè)主要方面。本文分為六章。 第1章導(dǎo)論闡述了研究背景和選題依據(jù)，并對(duì)研究思路與論文結(jié)構(gòu)，研究工具和方法，可能的創(chuàng)新和不足，相關(guān)概念的界定等方面做總體性的描述。 第2章是文獻(xiàn)基礎(chǔ)，系統(tǒng)梳理資本結(jié)構(gòu)研究的歷史成果。通過簡(jiǎn)要介

5、紹早期資本結(jié)構(gòu)理論，經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論，優(yōu)序融資理論、代理成本理論、激勵(lì)理論，以及信號(hào)傳遞理論等現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，為分析我國(guó)上電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)做充分的理論準(zhǔn)備。 第3章介紹電力行業(yè)的特點(diǎn)，分析中國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并論述上市公司面對(duì)的制度基礎(chǔ)。電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)完善程度密切相關(guān)，而市場(chǎng)完善程度又是社會(huì)制度及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的綜合表現(xiàn)，分析我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資制度變遷和資本市場(chǎng)制度有助于理解電力行業(yè)上市公司資

6、本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。 第4章為中國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析。首先利用因子分析法將14個(gè)原始變量縮減為6個(gè)指標(biāo)，然后運(yùn)用回歸分析找出能影響資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，并建立電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的決策模型。 第5章為中國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效分析。公司績(jī)效既是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，又是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)。本文以總資產(chǎn)收益率作為公司績(jī)效衡量指標(biāo)，以賬面資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)，借助線性模型和二次函數(shù)模型實(shí)

7、證地探討了資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系。 第6章為全文總結(jié)，闡述了本文的主要內(nèi)容及主要結(jié)論，分析本文的不足，并對(duì)未來的研究作出展望。 在研究過程中，本文采用多種分析工具和研究方法。 第一，將理論推衍和實(shí)證分析相結(jié)合。經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)相對(duì)完善，但國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司融資行為有違資本結(jié)構(gòu)理論框架，這就需要以理論為指導(dǎo)，根據(jù)我國(guó)電力行業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證研究，這樣才可能得出有實(shí)際意義的結(jié)論

8、。 第二，運(yùn)用比較分析法。將電力行業(yè)同其他行業(yè)對(duì)比才能看出電力行業(yè)的特點(diǎn)，將電力行業(yè)上市公司同該行業(yè)的整體水平對(duì)比才能更好理解上市公司的特殊性。通過對(duì)比，對(duì)問題的認(rèn)識(shí)會(huì)逐步深入。 第三，采用大量統(tǒng)計(jì)、計(jì)量方法。采用統(tǒng)計(jì)、計(jì)量方法，有數(shù)據(jù)的支持，會(huì)使結(jié)論更有實(shí)際意義。在資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析部分，本文運(yùn)用因子分析對(duì)所選指標(biāo)進(jìn)行簡(jiǎn)化，得到新變量，然后運(yùn)用回歸分析，找出主要影響因素。在資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系部分，運(yùn)用回歸分析

9、討論資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。本文的回歸都采用逐步回歸法，所有統(tǒng)計(jì)、計(jì)量分析都借助sPsS分析軟件完成。 經(jīng)過全面、系統(tǒng)、深入地分析，本文得到如下主要結(jié)論： 第一，中國(guó)電力行業(yè)及該行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。電力行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和全部行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平相差不大，且各年保持穩(wěn)定，電力行業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于全部行業(yè)的平均水平；電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率均低于整個(gè)行業(yè)的平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率

10、都經(jīng)歷了一個(gè)先下降而后上升的過程。 第二，找出了中國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素。中國(guó)電力行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力指標(biāo)、短期償債能力指標(biāo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)負(fù)相關(guān)，和規(guī)模與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、成長(zhǎng)性指標(biāo)正相關(guān)；長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)負(fù)相關(guān)，和規(guī)模與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、成長(zhǎng)性指標(biāo)正相關(guān)；所得稅對(duì)中國(guó)電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)無顯著影響。 第三，得出電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系。存在一個(gè)理論

11、臨界值39.4％，在這一臨界值限度之內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，超過這一臨界值，公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效的關(guān)系轉(zhuǎn)而呈負(fù)相關(guān)；我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)未達(dá)到最優(yōu)。 本文的創(chuàng)新之處可以概括如下： 就研究?jī)?nèi)容而言，本文構(gòu)建了一個(gè)包括理論基礎(chǔ)、電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、制度基礎(chǔ)、資本結(jié)構(gòu)影響因素、資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的相對(duì)完整的邏輯框架，克服了以往對(duì)電力行業(yè)上市公司研究零打碎敲、片面分析的不足。