信念、策略、資產(chǎn)價(jià)格與投資收益.pdf

1、本文研究工作包括兩個主要部分： 第一部分研究通過構(gòu)建一個世代交替條件下BSV投資者、噪音交易者以及理性預(yù)期投資者共同存在的動態(tài)博弈均衡模型，在理性預(yù)期均衡條件下擴(kuò)展了BSV(1998)模型，并同時(shí)證明在套利限制與非理性投資者行為不可預(yù)知的條件下，BSV(1998)模型對過度反應(yīng)與反應(yīng)不足的解釋依然成立。通過對模型均衡價(jià)格的分析以及進(jìn)一步的數(shù)值模擬分析，發(fā)現(xiàn)在套利限制與噪音交易同時(shí)存在的條件下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的理性預(yù)期投資者并不能完全糾

2、正BSV投資者心理偏差對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的影響，而導(dǎo)致均衡市場價(jià)格幾乎時(shí)時(shí)偏離信息效率價(jià)格。最后根據(jù)本模型對過度波動、股權(quán)溢價(jià)、封閉式基金折價(jià)以及過度反應(yīng)與反應(yīng)不足等市場異象提出了一致的解釋。 第二部分則在前一部分研究模型基礎(chǔ)上，通過計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融方法對不同策略投資者投資收益水平進(jìn)行了考察，提出了一組Friedman(1953)假說不能成立的條件，即：在套利限制、噪音交易以及風(fēng)險(xiǎn)厭惡等因素的共同作用下，具有理性預(yù)期能力的套利者并不能

3、獲得較BSV投資者更高的資產(chǎn)期望收益水平或者更低的破產(chǎn)概率，故即使從長期來看，理性套利者也不能“消滅”BSV投資者，此時(shí)Friedman(1953)假說不能成立。 上述兩部分研究具有相輔相承的關(guān)系。正是由于BSV投資者行為對資產(chǎn)價(jià)格的影響不能完全被理性投資者消除，BSV投資者為自己“創(chuàng)造”了獲得額外收益的可能；反過來也正是由于BSV投資者能夠獲得不低于理性預(yù)期投資者的期望收益水平，使他們能夠長期存在于市場之中并對均衡價(jià)格產(chǎn)生影響