宏觀不確定條件下的我國貨幣需求模型的實(shí)證分析——基于CCAPM模型.pdf

1、貨幣需求理論經(jīng)過百年的發(fā)展歷史，是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要內(nèi)容，其研究對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的影響至關(guān)重要。我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，雖然西方的貨幣需求理論存在不同的分歧，但對我們研究我國貨幣需求理論仍然是很好的借鑒工具。 近年來我國金融體制的改革和全球范圍內(nèi)金融工具的不斷創(chuàng)新，不僅對貨幣需求產(chǎn)生了明顯的影響，而且對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢也產(chǎn)生了重要影響。金融創(chuàng)新的加劇，不僅增加了貨幣體系外部的宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，而且增加了貨幣體系內(nèi)在的微觀結(jié)構(gòu)的不確定

2、性。貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化，在一定程度上降低了貨幣需求的穩(wěn)定性，貨幣需求的利率彈性下降加快導(dǎo)致貨幣流通速度加快；另一方面，金融制度的創(chuàng)新和金融工具的創(chuàng)新在增加不確定性的情況下通過影響資產(chǎn)價格來影響貨幣需求。 再加上證券市場的變化，貨幣需求就受到更多不確定性因素的影響。大量流動性資本從金融體系內(nèi)部流入到證券市場，由于金融衍生工具的發(fā)展速度加快了，在市場上導(dǎo)致了流動性過剩，從而導(dǎo)致通貨膨脹、價格上漲過快。國家為了改善貨幣供應(yīng)量增長率長期

3、大于國民收入增長率和通貨膨脹率之和的情況，連續(xù)加息、發(fā)行國債和提高存款準(zhǔn)備金，但是政策效果都不明顯，對市場調(diào)控都存在一定的時滯作用，都無法控制流動性過剩的問題，導(dǎo)致市場上宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性程度加劇。宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性會引發(fā)金融市場的不穩(wěn)定性，并對貨幣需求量的增長產(chǎn)生重要的影響。本文就是從宏觀不確定性的角度出發(fā)，量化不確定性對貨幣需求的影響程度，經(jīng)過大量的實(shí)證分析后得出結(jié)論。 本文首先從西方的貨幣需求理論入手，著重論述了劍橋?qū)W派、

4、古典綜合派和貨幣數(shù)量論等三大學(xué)派，并從中做出對比發(fā)現(xiàn)弗里德曼的貨幣需求函數(shù)形式對本文的研究起到了很好的參考作用。本文在CCAPM資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上，引入貨幣需求的變化和宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性因素，并對函數(shù)表達(dá)式進(jìn)行變換得到貨幣需求量的線性表達(dá)式，找出影響貨幣需求的具體影響因素進(jìn)行回歸分析。通過本文的回歸模型可以發(fā)現(xiàn)，考慮了宏觀不確定性的貨幣需求度量模型與弗里德曼的貨幣需求函數(shù)形式比較起來本質(zhì)上相同，都考慮到了實(shí)際收入、持有貨幣的機(jī)會成

5、本和一些宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性因素，只不過本文把弗里德曼的貨幣需求函數(shù)的表達(dá)形式進(jìn)行了具體化，并同時考慮到宏觀市場和微觀兩個市場情況。其次，在對宏觀不確定性的度量過程中，本文選取了消費(fèi)者信心指數(shù)(CC()NF)、企業(yè)家信心指數(shù)(ICONF)兩個宏觀變量和股票市場波動率SVOLA、股票市場的損失SLOSS、股票市場的收益率SRET三個微觀市場變量作為可觀察變量，再通過Kalman濾波將可觀察變量估計(jì)出不可觀察的不確定性因素，再加入到本文所建立

6、的宏觀不確定條件下的貨幣需求模型中，提高了模型的解釋效力。由于5個可觀察變量的平穩(wěn)性不同，在1％的置信水平下，認(rèn)為消費(fèi)信心指數(shù)(CCONF)、股票市場的預(yù)期損失(SLOSS)和企業(yè)家信心指數(shù)(ICONF)是不平穩(wěn)的，其余的變量為平穩(wěn)的，所以選擇兩個不可觀察的變量?；貧w擬合后發(fā)現(xiàn)，本文模型的殘差項(xiàng)在宏觀不確定性明顯增大的年度中要顯著小于傳統(tǒng)模型的殘差項(xiàng)，因此認(rèn)為考慮了宏觀不確定性因素的貨幣需求模型在我國金融市場迅猛發(fā)展、市場風(fēng)險(xiǎn)不斷增加的

7、情形下能更好地解釋貨幣需求量不斷增加、流動性過剩的現(xiàn)象。 只有在正確度量貨幣需求量的基礎(chǔ)上才能更好地制定貨幣政策，解決目前市場上的流動性過剩的問題，促使整個市場協(xié)調(diào)發(fā)展，不可忽視微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的聯(lián)系性。 當(dāng)然本文還有一些未完成部分，在模型中沒有考慮到債券市場對貨幣需求函數(shù)的影響。由于債券市場可以影響機(jī)會成本的大小，對貨幣需求具有間接的影響作用，所以將債券市場的相關(guān)指標(biāo)引入到模型中，會增強(qiáng)模型的解釋能力，是今后研究