東亞區(qū)域金融一體化的現(xiàn)狀與成因分析.pdf

1、一、選題背景 二十世紀(jì)八十年代末，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化出現(xiàn)了新一輪高潮。作為經(jīng)濟(jì)一體化的一個(gè)重要組成部分，金融一體化受到政府和學(xué)術(shù)界的重視。與歐盟及其他區(qū)域性聯(lián)盟相比，東亞金融一體化遲遲沒(méi)有被提上日程。亞洲金融危機(jī)過(guò)后，東亞區(qū)域金融一體化的重要性凸現(xiàn)出來(lái)，各經(jīng)濟(jì)體政府之間紛紛加強(qiáng)了金融領(lǐng)域的對(duì)話與合作，希望通過(guò)建立區(qū)域金融合作機(jī)制推動(dòng)金融一體化，增強(qiáng)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)抵御危機(jī)的能力。尤其是在歐元問(wèn)世之后，東亞各個(gè)國(guó)家和地區(qū)意識(shí)到區(qū)域金融一

2、體化對(duì)于穩(wěn)定和發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)區(qū)域在國(guó)際上的影響力具有非常重要的戰(zhàn)略意義，金融一體化的熱度再次升溫。學(xué)術(shù)界提出各種建議，其中，建立亞洲貨幣基金、構(gòu)建亞元體系等設(shè)想引起東亞各國(guó)、乃至國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。 然而，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的十年時(shí)間里，東亞金融一體化究竟達(dá)到了什么水平？金融一體化演進(jìn)的路徑如何？區(qū)域金融合作是否取得了成效？雖然國(guó)內(nèi)已經(jīng)有很多學(xué)者從不同的角度探討了這些問(wèn)題，但更多偏重于定性分析，定量分析與定性分析結(jié)合的程度

3、不高。作者試圖借鑒和總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究區(qū)域金融一體化的方法，以定量分析東亞區(qū)域金融一體化水平作為論文的切入點(diǎn)，結(jié)合定性分析，從另一個(gè)角度對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行全面且系統(tǒng)的研究。毋庸置疑，了解東亞金融一體化發(fā)展現(xiàn)狀、分析其形成的原因，可以為制定東亞一體化的發(fā)展策略、選擇一體化路徑提供重要依據(jù)。本文的寫(xiě)作意圖在于分析東亞金融一體化現(xiàn)狀，并就進(jìn)一步推動(dòng)?xùn)|亞區(qū)域金融一體化進(jìn)程提出切實(shí)可行的建議。 二、研究方法與邏輯結(jié)構(gòu) 本文綜合運(yùn)用了以

4、下研究方法： 1．理論先行、實(shí)證后接。首先介紹了衡量金融一體化水平的各種理論，然后分別運(yùn)用這些理論進(jìn)行實(shí)證分析。 2．定量分析與定性分析相結(jié)合。首先通過(guò)量化分析判斷出目前東亞區(qū)域金融一體化水平仍然較低，然后進(jìn)行定性分析，剖析造成一體化水平較低的各種因素，即利用定性分析支撐定量分析導(dǎo)出的結(jié)論。 3．比較研究與重點(diǎn)研究并舉。比較研究著眼于東亞區(qū)域合作與其它區(qū)域性聯(lián)盟的對(duì)比，以及各經(jīng)濟(jì)體之間的金融融合程度同區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體

5、與美國(guó)金融市場(chǎng)的融合程度的對(duì)比。重點(diǎn)研究主要體現(xiàn)在衡量中國(guó)金融市場(chǎng)與各個(gè)國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)的融合程度，以便了解目前中國(guó)在區(qū)域金融市場(chǎng)中的地位及重要性。 全文共分為五章： 第一章主要介紹了論文涉及的基本概念和背景情況。第一節(jié)闡述了區(qū)域金融一體化的含義與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；第二節(jié)介紹了東亞金融一體化提出的背景及重要意義；第三節(jié)詳細(xì)介紹了衡量金融一體化水平的各種方法，并明確了文章的結(jié)構(gòu)框架。 第二章和第三章是本文的重點(diǎn)。第二章運(yùn)

6、用數(shù)量衡量法對(duì)9 個(gè)東亞國(guó)家和地區(qū)的金融融合程度進(jìn)行了定量分析。第一節(jié)分析了跨境資本流動(dòng)的特征；第二節(jié)分析了各個(gè)國(guó)家和地區(qū)儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)性；第三節(jié)在對(duì)比和總結(jié)跨境資本流動(dòng)分析和儲(chǔ)蓄與投資相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，初步推測(cè)了東亞區(qū)域金融一體化水平。 第三章運(yùn)用價(jià)格衡量法繼續(xù)探討東亞各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融一體化水平。本章第一節(jié)至第三節(jié)利用路透終端提供的數(shù)據(jù)，先后計(jì)算了股票市場(chǎng)收益率平均絕對(duì)差及相關(guān)性、債券市場(chǎng)收益率平均絕對(duì)差及相關(guān)性，評(píng)價(jià)

7、了各個(gè)國(guó)家和地區(qū)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的融合程度。本章最后一節(jié)歸納了數(shù)量衡量法和價(jià)格衡量法的分析結(jié)果，總結(jié)了東亞金融一體化的現(xiàn)狀及特征。 第四章旨在探討造成東亞區(qū)域金融一體化水平較低的原因，分析了不利于區(qū)域金融一體化發(fā)展的因素。第一節(jié)探討了歷史根源性因素，指出歷史差異大、金融一體化缺乏制度設(shè)計(jì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃等原因不利于一體化的開(kāi)展。第二節(jié)從經(jīng)濟(jì)基本面、金融市場(chǎng)發(fā)展水平與金融體系特征、金融基礎(chǔ)設(shè)施三個(gè)方面分析了造成東亞金融一體化發(fā)展水平較

8、低的經(jīng)濟(jì)金融因素；第三節(jié)則分析了與政府相關(guān)的因素，主要強(qiáng)調(diào)了政府對(duì)跨境資本流動(dòng)的管制及目前東亞金融一體化缺乏主導(dǎo)力量?jī)蓚€(gè)方面。 第五章節(jié)首先闡述了有利于金融一體化的因素，隨后在不利因素分析和有利因素分析的基礎(chǔ)上，提出了推動(dòng)?xùn)|亞金融一體化水平不斷提高的策略和建議。 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論1．近年來(lái)，東亞區(qū)域金融一體化取得了一些進(jìn)展，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）區(qū)域內(nèi)跨境證券投資保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。（2）東亞投資者在國(guó)際市場(chǎng)上積極購(gòu)

9、買(mǎi)區(qū)域內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)體發(fā)行的以美元或歐元標(biāo)值的債券。（3）東亞各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的銀行積極參與區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的辛迪加貸款。（4）東亞各經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)收益率相關(guān)性呈現(xiàn)出增強(qiáng)趨勢(shì)。 2．東亞區(qū)域金融一體化總體水平較低，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）區(qū)域內(nèi)跨境證券投資占區(qū)域各經(jīng)濟(jì)體境外證券投資總額的比重較小。（2）各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)收益率和債券收益率都存在較大的差值。（3）各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的債券收益率相關(guān)性都比較低且不穩(wěn)定。 3．東

10、亞區(qū)域不同類(lèi)型的金融市場(chǎng)融合程度存在差異，同時(shí)不同國(guó)家與地區(qū)之間融合程度也不相同。表現(xiàn)在：（1）股票市場(chǎng)融合程度高于債券市場(chǎng)融合程度。 股票市場(chǎng)存在比較穩(wěn)定的正相關(guān)性，而債券市場(chǎng)相關(guān)性波動(dòng)較大。（2）較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間金融市場(chǎng)融合程度較高，近年來(lái)香港、新加坡、韓國(guó)的股票市場(chǎng)及債券市場(chǎng)相關(guān)性都表現(xiàn)出增強(qiáng)態(tài)勢(shì)。 4．造成東亞金融一體化水平較低的主要原因可以大致歸納為以下幾類(lèi)：第一類(lèi)為歷史根源性因素，包括歷史差異大、受歷史背景和

11、“亞洲傳統(tǒng)”的影響東亞金融一體化缺乏制度設(shè)計(jì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃兩個(gè)方面；第二類(lèi)為經(jīng)濟(jì)金融因素，包括各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面差距懸殊、金融市場(chǎng)發(fā)展水平和金融體系特征存在很大的差異、金融基礎(chǔ)設(shè)施處于不同水準(zhǔn)等三個(gè)方面的因素。第三類(lèi)為與政府相關(guān)的因素，包括政府對(duì)跨境資本流動(dòng)的管制及目前東亞金融一體化缺乏主導(dǎo)力量?jī)蓚€(gè)方面。 5．即使在東亞區(qū)域金融一體化的發(fā)展過(guò)程中存在多個(gè)障礙因素，但同時(shí)也存在一些有利于一體化的因素。主要包括以下三個(gè)方面：亞洲

12、金融危機(jī)過(guò)后，各國(guó)政府達(dá)成了強(qiáng)烈的金融合作共識(shí)，已有合作機(jī)制（如清邁協(xié)議和亞洲債券基金） 為進(jìn)一步推動(dòng)金融一體化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；區(qū)域貿(mào)易與投資一體化水平不斷提高為區(qū)域金融一體化提供了強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力；外匯儲(chǔ)備充足為區(qū)域金融合作留下了很大的發(fā)展空間。 6．關(guān)于推動(dòng)金融一體化進(jìn)程的建議：（1）放寬跨境投資限制，促進(jìn)區(qū)域各經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的融合。（2）重視證券市場(chǎng)區(qū)域化合作。包括發(fā)展欠發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，提高區(qū)域內(nèi)證券市場(chǎng)的整體發(fā)展水

13、平；加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制建設(shè)，促進(jìn)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息溝通和規(guī)則協(xié)調(diào)；促進(jìn)區(qū)域內(nèi)證券交易所的融合，提高區(qū)域內(nèi)證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)力，有效應(yīng)對(duì)國(guó)際證券交易所合并重組的浪潮。（3）鞏固和加強(qiáng)現(xiàn)有的合作機(jī)制，宣示政府推動(dòng)金融一體化的強(qiáng)烈意愿。主要包括拓展《清邁協(xié)議》的規(guī)模與功能，挖掘亞洲債券基金的發(fā)展?jié)摿?。?）改善中日關(guān)系，協(xié)調(diào)兩國(guó)利益，逐步形成中日兩國(guó)共同領(lǐng)導(dǎo)東亞金融一體化進(jìn)程的政治環(huán)境。 四、創(chuàng)新與不足本文的研究方法具有

14、一定的獨(dú)創(chuàng)性。國(guó)內(nèi)關(guān)于東亞區(qū)域金融一體化的文獻(xiàn)主要集中于對(duì)區(qū)域金融合作情況的介紹，量化分析較為欠缺。論文將國(guó)際上測(cè)量金融一體化水平的各種方法分為兩大類(lèi)，隨后運(yùn)用這些方法，從跨境資本流動(dòng)、儲(chǔ)蓄與投資、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等各個(gè)方面客觀的分析東亞金融一體化的現(xiàn)有水平，從而彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界在量化研究中的不足。 此外，本文對(duì)于東亞金融一體化的定性因素分析也較為全面，能夠比較客觀的反映東亞金融業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀。 本文的不足之處在于：第一

15、，較少涉及區(qū)域金融一體化的基礎(chǔ)理論知識(shí)。由于本文研究的重心在于衡量金融一體化水平（尤其是金融市場(chǎng)一體化水平），為了突出重點(diǎn)，同時(shí)受限于文章的篇幅，文章沒(méi)有提及大家較為熟悉的區(qū)域金融一體化基礎(chǔ)理論，如蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論。第二，關(guān)于各區(qū)域金融一體化水平的對(duì)比研究較少。由于本文采用了大量的數(shù)據(jù)分析，需要處理的數(shù)據(jù)規(guī)模較大，任務(wù)較重，暫時(shí)沒(méi)有收集和計(jì)算歐洲、北美、拉美等區(qū)域的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)，無(wú)法進(jìn)行比較分析，這不能不說(shuō)是一個(gè)遺憾，還望將來(lái)繼續(xù)完成