產(chǎn)物保險業(yè)資產(chǎn)型、負(fù)債型與股權(quán)型避險工具研究.pdf

1、傳統(tǒng)上，財產(chǎn)保險公司均使用再保險合同作為管理承保風(fēng)險的避險工具。近十余年來，由于財務(wù)金融工程的快速發(fā)展，促使保險避險工具的多樣化，一些知名的國際金融保險集團(tuán)相繼的推出財務(wù)再保險、負(fù)債型避險或股權(quán)型避險等工具。本文將討論財產(chǎn)保險企業(yè)的風(fēng)險管理，及這些風(fēng)險管理的各種避險工具的理論模型與實踐，同時也推導(dǎo)出不同的避險工具在損失前后對資本結(jié)構(gòu)的影響。 再保險合同是產(chǎn)物保險企業(yè)傳統(tǒng)的避險工具，因此本文首先討論再保險的演進(jìn)，訂價模型，并指出再

2、保險經(jīng)營出現(xiàn)的各種困難，因而有新型避險工具的出現(xiàn)，使產(chǎn)險公司除再保險外，還可利用資產(chǎn)負(fù)債表外的項目來獲取風(fēng)險融資。 對于新型避險工具的探討，在本文中將以巨災(zāi)風(fēng)險債券與巨災(zāi)權(quán)益看跌期權(quán)分別作為負(fù)債型避險與股權(quán)型避險工具的代表，探討其運作、要件與訂價模型。本文對于巨災(zāi)風(fēng)險債券的訂價，采用寇司與彼得森(C&P)根據(jù)均衡訂價理論推導(dǎo)出巨災(zāi)債券訂價模型，結(jié)合利率期限結(jié)構(gòu)模型及巨災(zāi)風(fēng)險機率模型構(gòu)成一個完整模型，以TWN電力公司的實際數(shù)據(jù)為例

3、仿真設(shè)計多種地震風(fēng)險債券，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩個事實：(一)當(dāng)假定的損失攤賠啟動條件愈高，債券價格愈高；(二)當(dāng)本金可回收比率愈高，即是本金保證部份的金額愈高，債券價格愈高。故損失攤賠啟動條件、本金可回收比率皆與債券價格成正向關(guān)系。 本文對于巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的訂價模型，是利用Amin(1993)所提出的二項式模型，并考慮其操作模式而設(shè)計。模型基本參數(shù)的設(shè)定也與Amin(1993)的模型參數(shù)一致，并將每一種參數(shù)做微幅調(diào)整，以測定每一參數(shù)

4、變動對價值變動的影響。試算結(jié)果巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的價值0.5465小于Amin的歐式看跌期權(quán)價值0.668。在理論上，巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)合同屬于美式期權(quán)，其價值應(yīng)較歐式看跌期權(quán)為高，然而巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)是為雙啟動機制合同，除須符合價內(nèi)的條件外，第二項條件為巨災(zāi)的發(fā)生，二項執(zhí)行條件皆符合才能執(zhí)行合同。巨災(zāi)的發(fā)生機率降低了執(zhí)行巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)可能性，因此也降低了巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的價值。本實證結(jié)果也印證：巨災(zāi)股權(quán)看跌期權(quán)的價值與履約價格、合同期間

5、、巨災(zāi)發(fā)生次數(shù)及損失變異數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，而與期初股票價格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。 除此之外，本文分別使用Shimpi(2001)與Doherty(2003)相關(guān)著作的一些模型與案例發(fā)展出資產(chǎn)負(fù)債表模型，從綜合型風(fēng)險管理的角度切入，分析這些避險工具在損失前后對資本結(jié)構(gòu)變動的影響。本文研究發(fā)現(xiàn)：采用不同的避險工具在損失發(fā)生前，對公司資本結(jié)構(gòu)的影響具有差異性存在，其中以負(fù)債型避險工具較佳但不明顯；在發(fā)生損失融資后的情形，由于不同的融資來源嚴(yán)重的改變

6、資本結(jié)構(gòu)，而顯現(xiàn)：采用股權(quán)型避險工具的公司價值大于采用負(fù)債型的避險工具，但采用大量的股權(quán)型避險工具會使流通在外的股數(shù)大量增加，而不利于公司的股價。因此，對于避險工具的使用，宜采用綜合方式，以求損失融資后公司資本結(jié)構(gòu)的最適化。最后，本文透過對國內(nèi)宏觀的金融環(huán)境分析、產(chǎn)物保險與再保險市場的經(jīng)營狀況，分析在國內(nèi)產(chǎn)險業(yè)發(fā)展新型避險工具的可行性。首先歸納出采用這些新型避險工具的實施要件，除了保險企業(yè)完善的內(nèi)部條件外，宏觀上還需成熟的金融環(huán)境的配合