2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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文檔簡介

1、,智慧浙商 期貨領(lǐng)航,期權(quán)基礎(chǔ)知識,資產(chǎn)管理部 楊冰筍,期權(quán)系列培訓(xùn)(一),期權(quán)發(fā)展史,目錄,基本概念與特性 期權(quán)的損益圖 期權(quán)價格影響因素 期權(quán)的相關(guān)制度 期權(quán)在產(chǎn)品設(shè)計中的作用,常用名詞,期權(quán)的買方(持有人)有權(quán)利(但沒有義務(wù))在未來特定時點或之前(含該特定時點)依既定的價格買(或賣)特定數(shù)量的目標(biāo)資產(chǎn)擁有期權(quán),買方必須付給賣方權(quán)利金 (Premium or Option price)買方執(zhí)行權(quán)利買(或賣

2、)目標(biāo)資產(chǎn)時,賣方有義務(wù)賣(或買)該目標(biāo)資產(chǎn)種類: - 看漲期權(quán) (Call):持有人擁有購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利- 看跌期權(quán) (Put) :持有人擁有出售目標(biāo)資產(chǎn)的權(quán)利,常用名詞,到期日 (Maturity Date or Expiration Date)- 歐式 (European):到期日才可以執(zhí)行權(quán)利- 美式 (American):到期日以前(含到期日)均可以執(zhí)行權(quán)利- 百慕大 (Bermuda):到期日之前的某一段時間

3、執(zhí)行期權(quán)既定的價格:執(zhí)行價格或履約價格 (Exercise price、Strike price)被指定行權(quán)(Assigned)標(biāo)的資產(chǎn) (Underlying assets)- 現(xiàn)貨:期權(quán) (Options)- 期貨:期貨期權(quán) (Options on futures, Futures options),執(zhí)行方式交易時間最后交易日到期日交割方式交易代碼上市交易所等,合約標(biāo)的合約乘數(shù)合約類型報價單位最小

4、變動價位合約月份執(zhí)行價格間距,期權(quán)合約的基本要素,期權(quán)的合約規(guī)格一般包含以下基本要素,常用名詞,期權(quán)等類(option class):所有覆蓋同一標(biāo)的物的看漲或者看跌期權(quán)。同一標(biāo)的物的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)屬于兩個期權(quán)等類期權(quán)系列(option series):每一個有獨特的交易月份和定約價格的個別期權(quán)稱為期權(quán)系列,看漲期權(quán),買方(持有人) 賣方(Writt

5、en the option,立權(quán))─────────────── ────────────── 向賣方買Call 將Call賣給買方 付權(quán)利金 收入權(quán)利金 有權(quán)利向賣方以 有義務(wù)將目標(biāo)資產(chǎn) 協(xié)議價格Call 標(biāo) 賣給Call持有人 的資產(chǎn) 主動

6、 被動 買方 賣方────────────── ──────────────,Call,標(biāo)的資產(chǎn),看跌期權(quán),買方(持有人) 賣方(Written the option,立權(quán)) ─────────

7、── ────────── 向賣方買Put 將Put賣給買方 付權(quán)利金 收入權(quán)利金 有權(quán)利以協(xié)定價 有義務(wù)向持有人 格將目標(biāo)資產(chǎn)Put 購買標(biāo)的資產(chǎn) 給賣方 主動

8、 被動 賣方 買方─────────── ──────────,Put,標(biāo)的資產(chǎn),買Call,,,,,到期指數(shù),執(zhí)行價格,,權(quán)利金,,損益,買Put,,,,,,權(quán)利金,,損益,(提前)執(zhí)行視同到期買買權(quán)、賣賣權(quán):價格上漲買賣權(quán)、賣買權(quán):價格下跌,到

9、期指數(shù),執(zhí)行價格,期權(quán)多頭到期損益圖,舉例,2012/12/27 11:14 下圖是股指期權(quán)仿真行情,HS300指數(shù)點位在2453,股指期貨IF1301的價格為2465。,舉例,注: 采用Black-Scholes模型進(jìn)行定價,其中: 無風(fēng)險利率為2.5%,波動率30%,,,,,,,,St,損益,X,,權(quán)利金,結(jié)果未定時間價值最大,,,,,結(jié)果已有眉目時間價值最小,,,,價內(nèi)(ITM) :市價 > 執(zhí)行價價平(ATM):市價

10、 = 執(zhí)行價價外(OTM):市價 < 執(zhí)行價,價內(nèi)、價平、價外,,,,,,,,St,損益,X,,權(quán)利金,,,到期損益圖——看跌期權(quán)多頭,價內(nèi)(ITM):市價 執(zhí)行價格,歐式看跌期權(quán),,,,,,St,損益,X,,權(quán)利金,,,最好的情況已經(jīng)出現(xiàn),等下去不會更好,愈快拿到錢愈好,所以存續(xù)期間愈短愈好The price of a European put can be less than its intrinsic value,到期前

11、的價值,,到期的價值,,隱含波動率,,,,,,損益,房屋價值,保險金額,保險合約 看跌期權(quán)房屋價值 股價指數(shù)保險合約期限 合約期限保險金額 執(zhí)行價格利率 利率、股利率風(fēng)險、事故機(jī)率 指數(shù)波動率保費(Premium)權(quán)利金(Premium) 精算Pricing Model,房屋火

12、災(zāi)險 ? 買Put,看跌期權(quán) 看漲期權(quán) 持有資產(chǎn) 尚未持有資產(chǎn) 在市場內(nèi) 在市場外實質(zhì)損失(Real Loss) 機(jī)會損失(Opportunity Loss ) 價格下跌時發(fā)揮功能 價格上漲時發(fā)揮功能,,,,房價,鎖定的價格,,損益,保險公司計算保費時:- 房屋價值愈高、保

13、險金額愈高、期間愈長,保費愈高- 保險公司收到保費后必須作投資,用孳息支應(yīng)保險支出,所以市場利率也會影響保費的高低- 另外(也是最重要的)是風(fēng)險或發(fā)生事故的機(jī)率,愈大保費愈高,買方:天下大亂的時候賺錢(Volatile market, Something happened) 賣方:天下太平的時候賺錢(Quiet market, Nothing happened) Q:是天下大亂的時候多?還是太平的時候多?,期權(quán)與保險,賣Call

14、,,,,,,權(quán)利金,,損益,賣Put,,,,,,權(quán)利金,,損益,Mirror Image: 零和賽局,到期指數(shù),到期指數(shù),執(zhí)行價格,執(zhí)行價格,期權(quán)空頭到期損益圖,舉例,2012/12/27 11:14 下圖是股指期權(quán)仿真行情,HS300指數(shù)點位在2453,股指期貨IF1301的價格為2465.Put 執(zhí)行價2200, 價格4.9元。要不要賣?如果到期,滬深300價格大于2200,期權(quán)過期。則預(yù)期收益率:占用資金=權(quán)利金+max{標(biāo)

15、的指數(shù)*保證金比例-虛值額,風(fēng)險管理系數(shù)*標(biāo)的指數(shù)*保證金比例}= [4.9+MAX(2453*20%-MAX(2453-2200,0),2/3*2453*20%)]*100=[4.9+MAX(237.6, 327.07)] *100=33197預(yù)期收益率=490/33197*365/22*100%=24.5%,舉例(接上例),損益平衡點:2200-4.9=2195.1滬深300的變動: 2195.1/2453*100%=1

16、0.5% 周收益率超過±10%的概率為3.09%),案例,,進(jìn)場買進(jìn)600手7900PUT,成本4點,7900PUT,以250點出場,,7900PUT,最高900點,,期權(quán)VS權(quán)證(Warrant),1. 型態(tài)- 認(rèn)購權(quán)證:可以發(fā)行新奇(特種,Exotic)的 - 期權(quán):多限于陽春(香草,Plain Vanilla)

17、2. 保證金與日結(jié)-義務(wù)不履行 ? 風(fēng)險 ? 保證金 ? 日結(jié)- 認(rèn)購權(quán)證賣方:券商(建立避險部位) - 期權(quán)賣方:交易人(保證金、日結(jié)),期權(quán)VS權(quán)證,3. 到期月份與履約價格- 認(rèn)購權(quán)證:單一的,期限比較長(1、 2年) - 期權(quán):多于一個(策略運用空間比較大)4. Market Making- 認(rèn)購權(quán)證:券商 - 期權(quán):專業(yè)做市商(期貨自營商),期權(quán)VS權(quán)證,5. 發(fā)行量- 認(rèn)購權(quán)證:固定- 期權(quán):持倉量O

18、I(Open Interest) 不固定6. 倉位- 認(rèn)購權(quán)證:Long call, long put(嫌貴,不買)- 期權(quán):Long call, long put, short call, short put(嫌貴,不買之外可以放空)-可能只有香港、臺灣認(rèn)購權(quán)證的交易量大過股票期權(quán),一般認(rèn)購權(quán)證附著于公司債或特別股,在交易所交易的并不多見,影響期權(quán)價格的因素,St T-t

19、σ r ct(Ct):歐式看漲期權(quán)(美式看漲期權(quán))pt(Pt):歐式看跌期權(quán)(美式看跌期權(quán)) St:標(biāo)的物價格T-t:存續(xù)期間 σ:波動度 r:無風(fēng)險利率 X: 履約價D: 股利,影響期權(quán)價格的因素,St:Potential benefit執(zhí)行代表用固定成本換到標(biāo)的物,標(biāo)的物價格愈高愈好 X:

20、Potential liability轉(zhuǎn)換成標(biāo)的物的成本,愈低愈好T-t:愈長愈好(ct 有例外的情況) 最高:X=0, T-t ? ∞ ct、Ct=St最低:X ? ∞, T-t ? 0 ct、Ct=0,,,,,0,,,,,,,Model helps us to determine where in this interior area the price of a option can be,,X,看漲期權(quán)

21、的極限值,St:Potential liability執(zhí)行時必須放棄Put與標(biāo)的物,標(biāo)的物價格愈低愈好 X:Potential benefit執(zhí)行后得到的固定值,愈高愈好T-t:愈長愈好(pt 有例外的情況) 最高:St=0, T-t ? ∞ pt、 Pt=X最低:X ? 0, T-t ? 0 pt、 Pt=0,,0,,X,,,,,,,,,X,,Model helps us to determine w

22、here in this interior area the price of a option can be,看跌期權(quán)的極限值,金融衍生品市場,各種期權(quán),股票期權(quán)美式期權(quán)實物交割,價格股票本身到期日一般為到期月的第三個周五LEAPS的到期月總是1月份股指期貨大部分為歐式期貨, S&P 500歐式期權(quán),S&P 100 美式和歐式現(xiàn)金交割貨幣期權(quán)主要在場外市場上交易,期貨期權(quán),即期期權(quán)(option on

23、 spot):標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)本身期貨期權(quán)(option on future):行使期權(quán)獲得的是期貨頭寸大多數(shù)是美式期權(quán)通?,F(xiàn)金結(jié)算+交割標(biāo)的期貨, 看漲期權(quán)被行使時,期權(quán)持有者取得期貨多頭加上期貨價格超出執(zhí)行價格的現(xiàn)金余額; 看跌期權(quán)被行使時,期權(quán)持有者取得期貨空頭加上執(zhí)行價格超出期貨價格的現(xiàn)金余額;到期月是以標(biāo)的期貨到期月來識別的商品多為期貨期權(quán)利率期貨期權(quán):長期國債期貨、中期國債期貨和歐洲美元期貨,CBOE

24、,Binary Option:數(shù)字期權(quán),二元期權(quán),定點期權(quán),兩值期權(quán)如果標(biāo)的資產(chǎn)滿足預(yù)先約定的條件,則期權(quán)買方得到合約中約定好的固定金額的支付,否則期權(quán)的買方得不到任何支付all-or-nothing,,,,CBOE,LEAPS:長期期權(quán)Long Term Equity Anticipation Securities普通股和指數(shù)( Equity and Index product)存續(xù)期一般為2-3年WEEKLYS:周期權(quán)

25、存續(xù)期為一周的期權(quán)合約QUARTERLYS:季期權(quán)存續(xù)期以季度為單位的期權(quán)合約FLEX Option(Flexible exchange Option):變通期權(quán)允許投資者自己制定執(zhí)行價格、執(zhí)行方式和到期時間等,CBOE-信用期權(quán),CEBO(Credit Event Binary Option)European-style cash settled binary call optionsSINGLE-NAME CREDIT

26、EVENT BINARY OPTIONSBASKET CREDIT EVENT BINARY OPTIONSDOOM Puts(Deep-Out-Of-Money Puts )CDSCFLEX,保證金,傳統(tǒng)保證金模式:固定比例/數(shù)額模式、Delta模式以及策略保證金等投資組合保證金模式:SPAN、STANS、TIMS等CBOE的保證金分為兩類:基于規(guī)則的——初始保證金、維持保證金:按照行權(quán)期限、交易品種、頭寸組合等計算,

27、計算頭寸的最大凈損失。預(yù)定義和靜態(tài)的計算被應(yīng)用于每個頭寸或預(yù)定義的頭寸組(“策略”)基于風(fēng)險的——投資組合保證金:計算每一個帳戶的所有證券資產(chǎn)風(fēng)險對沖后的風(fēng)險保證金,保證金,期權(quán)清算公司OCC(Options Clearing Corporation ):所有在美國證券交易所交易的期權(quán)都由OCC發(fā)行、擔(dān)保和清算舉例:股票期權(quán)購買九個月以內(nèi)過期的看跌或看漲期權(quán), 必須付其全額. 無擔(dān)保的 (uncovered) 看跌或看漲期權(quán)的出

28、售者, 必須存入/維持百分之百的該期權(quán)收益+加上該合約總價值 (眼下是股票期權(quán)價格乘以100美元) 的百分之二十IF out-of-the-money,then 減去虛值差額, 但看漲期權(quán)的保證金最低不得低于收益加上合約總價值的百分之十, 看跌期權(quán)的保證金最低不得低于收益*加上總的履約價格的百分之十.,保證金計算,由于面臨的情況不同、對未來也有不同的預(yù)期或計劃,因而所作的決策以及用來完成其目標(biāo)的工具不同。健全的金融市場必須提供足夠的金

29、融工具,使不同的決策可以藉由金融工具的交易或操作得以實踐,有兩種方式可以達(dá)到目標(biāo):1.金融工具各有特性(Payoff schedule),讓不同的工具盡量上市,此方式的缺點是金融工具的數(shù)量將會很多,社會成本高2.同樣能達(dá)到目標(biāo)又比較有效率的方式是市場只提供特性不同的基本金融工具(Basic instrument),不同的人就基本工具作組合,以完成其目標(biāo) Reshaping the payoffs,金融產(chǎn)品創(chuàng)新,產(chǎn)

30、品設(shè)計,不使用衍生商品之情況,使用衍生商品,,,,,,,報酬,風(fēng)險,0 或 1,,,,,,報酬,風(fēng)險,0 與 1 之間,,,,,,,,,現(xiàn)貨,期貨,,,,,新產(chǎn)品設(shè)計,可轉(zhuǎn)債,南山轉(zhuǎn)債:2008/04/18發(fā)行,期限為五年期票面利率:1.0%,1.5%,1.9%,2.3%,2.7%股票代碼:600219 股票簡稱:南山鋁業(yè) 初始轉(zhuǎn)股價格:16.89轉(zhuǎn)換期:2008/10/20-2014/04/17,可轉(zhuǎn)債——南山轉(zhuǎn)債,提前贖回

31、條件:在轉(zhuǎn)股期內(nèi),如果本公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%(含130%),本公司有權(quán)按照債券面值103%(含當(dāng)期計息年度利息)的贖回價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。 提前贖回價格(元):1032009年7月14日至2009年8月10日連續(xù)20個交易日收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格(8.42元/股)的130%觸發(fā)贖回條款,2009年9月17日全部贖回。,可轉(zhuǎn)債——南山轉(zhuǎn)債,提前回售條件:在可轉(zhuǎn)債到期日前一

32、年內(nèi),如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時,或在存續(xù)期間內(nèi),如果本次發(fā)行所募集資金的使用與本公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化時,持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%(含當(dāng)期利息)回售給本公司。提前回售價格(元):103,Refunding & Refinancing,公司發(fā)行公司債融資,利率下降時,公司會發(fā)新債(票面利率比較低),用籌得的資金贖回舊債,此策略稱為 bond ref

33、unding,與房貸借新還舊(refinancing)的動機(jī)和原理一模一樣,KODA事件,KODA(Knock Out Discount Accumulator),也被稱為Accumulator,即“累計期權(quán)”2007年-2008年,香港多家銀行,包括:匯豐、渣打、星展、荷蘭和花旗銀行等,向其高端客戶推出KODA的理財產(chǎn)品.這一種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤,通常合約的期限為一年.一個典型的Accumu

34、lator合約賦予客戶(買方)以低于現(xiàn)價10%-20%的價格(行權(quán)價)購買某項資產(chǎn)(如股票),即打折購買.如果價格漲幅超過現(xiàn)價的一定幅度(如5%),合約終止,將客戶盈利結(jié)清.但如果價格沒有超過規(guī)定的漲幅,客戶每天都必須以合約價購買,低于現(xiàn)價則要加倍購買,哪怕跌到0.,1年期交通銀行H股Accumulator,交通銀行H股累計期權(quán)回報模擬圖,KODA產(chǎn)品的受害人,北京郝婷:2007年8月,郝婷在香港星展銀行開設(shè)了一個私人銀行賬戶,隨后陸續(xù)

35、轉(zhuǎn)入該帳戶8000多萬元(作為保證金),但在2個月之后,她帳戶上的8000多萬卻化為烏有,而且還倒欠銀行9000多萬元.北京賴建平:2007年6月,賴建平在香港荷蘭銀行開設(shè)了一個私人銀行帳戶,累計轉(zhuǎn)入該帳戶2100萬元,但到2008年底該帳戶還倒欠銀行200多萬元.Accumulator=l kill you later!,,,智慧浙商,期待您的關(guān)注和支持!,浙商期貨:www.cnzsqh.com楊冰筍:0571-282

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