我國(guó)中小企業(yè)板塊流動(dòng)性問(wèn)題的實(shí)證研究.pdf

1、我國(guó)證券市場(chǎng)成立至今只有短短十幾年的歷史，證券市場(chǎng)的發(fā)育尚未成熟，功能也未完全實(shí)現(xiàn)。而近年來(lái)，商業(yè)銀行出于謹(jǐn)慎性經(jīng)營(yíng)的考慮，對(duì)中小企業(yè)基本上是“惜貸”。我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)高的門(mén)檻，又使得市場(chǎng)參與者，特別是中小企業(yè)的融資需求就不能得到滿足。另外，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還沒(méi)有一個(gè)完善的退出機(jī)制，直接導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緩慢，許多科技創(chuàng)新無(wú)法轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。管理當(dāng)局出于對(duì)中小企業(yè)的融資需求和扶持我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的考慮，中小企業(yè)板塊的設(shè)立才“姍姍來(lái)遲”。中

2、小企業(yè)從設(shè)立之后，經(jīng)歷過(guò)兩年的市場(chǎng)歷練，已經(jīng)蓬勃發(fā)展，無(wú)論是規(guī)模還是盈利能力，都取得顯著的成績(jī)。不過(guò)，學(xué)者們普遍認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)存在諸多問(wèn)題和制度等缺陷，比如市場(chǎng)上交易品種少、產(chǎn)品創(chuàng)新能力弱等，中小企業(yè)板塊雖是其一個(gè)創(chuàng)新，但問(wèn)題也不少。另外許多學(xué)者對(duì)我國(guó)股市的流動(dòng)性進(jìn)行研究之后還發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股市的流動(dòng)性異常之高。一般而言，主板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)傳染給二板市場(chǎng)(或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))，流動(dòng)性問(wèn)題將直接影響我國(guó)中小企業(yè)板塊的發(fā)展，因而該板塊的流動(dòng)性問(wèn)

3、題就很值得去研究。 雖然國(guó)外針對(duì)股票的流動(dòng)性研究已經(jīng)比較成熟，但目前，國(guó)外對(duì)于股票流動(dòng)性的研究大部分局限于運(yùn)用指標(biāo)和模型來(lái)分析大盤(pán)流動(dòng)性，特別是提出在理論指導(dǎo)下有針對(duì)性的政策建議方面比較缺乏。由于中小企業(yè)板塊設(shè)立時(shí)間短，目前針對(duì)該板塊的流動(dòng)性研究還很少。因此，很有必要研究該板塊的流動(dòng)性現(xiàn)狀及相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)，并且就存在問(wèn)題提出具有理論高度的針對(duì)性政策建議。那么，本文對(duì)該問(wèn)題的研究就需要解決三個(gè)問(wèn)題：第一、該板塊的流動(dòng)性現(xiàn)狀，第二、流

4、動(dòng)性問(wèn)題產(chǎn)生的原因，第三、改善不良狀況的解決方案。 本文第三部分指標(biāo)分析結(jié)果顯示：中小企業(yè)板塊的流動(dòng)性較主板市場(chǎng)高，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外同類股票市場(chǎng)，中小企業(yè)板塊的波動(dòng)性較大。改造后的Hui-Heubel模型對(duì)中小企業(yè)板塊和深圳成份股檢驗(yàn)值比較后發(fā)現(xiàn)：該板塊個(gè)股的整體流動(dòng)性要高于深圳成份股。重建模型對(duì)中小企業(yè)板和深圳股市做整體性比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：該板塊的獨(dú)立性較差，流動(dòng)性不但受到主板市場(chǎng)的傳染，而且還大大高于主板市場(chǎng)。另外，即時(shí)交易成本

5、模型分析結(jié)果顯示該板塊的有效性很弱，該模型由此還指出流動(dòng)性差的結(jié)論。根據(jù)本文中對(duì)兩個(gè)關(guān)系的討論：流動(dòng)性與有效性并非總是成比例。因此，本文對(duì)板塊的流動(dòng)性問(wèn)題研究最終定論是：流動(dòng)性高、獨(dú)立性差、有效性低，該板塊的波動(dòng)性顯著，存在著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。本文從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和投資者行為的理論角度，分析了該板塊的流動(dòng)性問(wèn)題的產(chǎn)生原因，結(jié)論歸納為：制度的缺陷為先天的制約因素，而投資者非理性行為又起了推波助瀾的作用。就此問(wèn)題，本文最后還從制度和投資者行

6、為角度提出了建設(shè)性的政策建議。 針對(duì)中小企業(yè)板塊的流動(dòng)性問(wèn)題，本文創(chuàng)新性地進(jìn)行了系統(tǒng)的研究分析，并得到一些鮮為人知的結(jié)論。首先在方法上，開(kāi)創(chuàng)性地使用指標(biāo)和模型結(jié)合的方式展開(kāi)研究；還依據(jù)不同模型的不同角度進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，得到更為全面的流動(dòng)性檢驗(yàn)結(jié)果；再者在檢驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上運(yùn)用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和行為金融學(xué)等理論來(lái)分析其成因；最后提出了許多建設(shè)性的對(duì)策性建議，提升了實(shí)證研究的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。本文的研究站在了新的理論高度，采集了全新的數(shù)據(jù)，

7、使文章的分析更具邏輯性和說(shuō)服力。當(dāng)然，本文也存在著缺陷，其中有開(kāi)展研究的現(xiàn)實(shí)制約因素，還有研究方法的適用性存在爭(zhēng)議。本文研究方法的適用性是值得后續(xù)研究改進(jìn)的重要方面，今后研究需加強(qiáng)和改進(jìn)的方向是：理論基礎(chǔ)研究和創(chuàng)新模型研究等。對(duì)該板塊存在問(wèn)題的解決對(duì)策，本文也進(jìn)行了大膽的構(gòu)思，提出具有針對(duì)性的政策建議。根據(jù)本文的研究成果，可以預(yù)測(cè)，在可見(jiàn)的未來(lái)若能盡快健全市場(chǎng)制度，正確引導(dǎo)投資者投資行為，相信一定能促進(jìn)該板塊健康發(fā)展，并早日建成中國(guó)的創(chuàng)

8、業(yè)板市場(chǎng)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。 本文的基本構(gòu)架如下：文章開(kāi)始于對(duì)流動(dòng)性研究的文獻(xiàn)做詳細(xì)的概括，并闡明了本文對(duì)該問(wèn)題新的研究方法和思路。第二部分展開(kāi)中小企業(yè)的現(xiàn)狀分析。第三部分對(duì)流動(dòng)性的定義做了系統(tǒng)的歸納，之后運(yùn)用指標(biāo)分析該板塊的流動(dòng)性問(wèn)題，在指標(biāo)分析中選取了換手率、馬丁指數(shù)和Amivest流動(dòng)比率。指標(biāo)分析存在著單一、片面的缺陷，出于研究的嚴(yán)謹(jǐn)性和對(duì)問(wèn)題深入探究考慮，本文第四部分還應(yīng)用改造后的Hui-Heubel模型來(lái)檢驗(yàn)該