新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資：——融資契約與創(chuàng)業(yè)金融體系.pdf

1、“十一五”規(guī)劃建議提出把“經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展轉(zhuǎn)入全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的軌道”，要堅(jiān)持六個(gè)“必須”。其中之一便是“必須提高自主創(chuàng)新能力，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略和人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力作為科學(xué)技術(shù)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的中心環(huán)節(jié)”。 那么怎樣來(lái)增強(qiáng)自主創(chuàng)新，繼而調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?一個(gè)重要的舉措就是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，從增量上大力發(fā)展技術(shù)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。新興技術(shù)是指某一技術(shù)領(lǐng)域剛剛出現(xiàn)的前沿技術(shù)，

2、新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)即新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)家為了實(shí)現(xiàn)某一新興技術(shù)及其產(chǎn)品的商業(yè)化而創(chuàng)建的企業(yè)，它本質(zhì)上是掌握新興技術(shù)的創(chuàng)業(yè)家在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下實(shí)現(xiàn)自己人力資本的一種載體和定價(jià)裝置。 新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)既體現(xiàn)為創(chuàng)新，又體現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)，它的發(fā)展對(duì)提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式非常重要。熊彼特(JoesphA.Schumpter)的創(chuàng)新理論將經(jīng)濟(jì)發(fā)展視為“創(chuàng)造性破壞”和創(chuàng)新的過(guò)程。創(chuàng)新學(xué)家德魯克(P.F.Drucker)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)型社會(huì)的出現(xiàn)可能

3、是歷史上的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在這個(gè)社會(huì)，創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)取代規(guī)模，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要手段。全球創(chuàng)業(yè)觀察項(xiàng)目(GlobalEntrepreneurshipMonitor,GEM)的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)活躍程度越高的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率越高，相反，創(chuàng)業(yè)活躍程度越低的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率也就越低。 雖然新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要，但它卻普遍面臨著資金的瓶頸，因此要實(shí)現(xiàn)新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，就必須解決其融資困難的問(wèn)題。本文的中心內(nèi)

4、容就是探討其融資問(wèn)題，并力圖有所創(chuàng)新和發(fā)展，為相關(guān)的政府部門和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供決策參考。 一、本文的主要內(nèi)容和觀點(diǎn) 本文共分五章，除去參考文獻(xiàn)，約15萬(wàn)字，沿著新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)→融資契約框架→最優(yōu)融資契約→創(chuàng)業(yè)金融體系的思路展開(kāi)論述。主要的內(nèi)容和觀點(diǎn)如下： 第一章新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資概述。這一章我在別人文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合自己的理解，進(jìn)一步解釋了新興技術(shù)在時(shí)間維度、商業(yè)化和管理三個(gè)方面的特點(diǎn)。重點(diǎn)論述了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的本質(zhì)，我

5、的觀點(diǎn)是：創(chuàng)業(yè)企業(yè)本質(zhì)上是創(chuàng)業(yè)家對(duì)自己的特殊人力資本進(jìn)行間接定價(jià)的一種裝置，創(chuàng)業(yè)家的特殊人力資本包括創(chuàng)業(yè)家所掌握的專業(yè)技術(shù)、專業(yè)知識(shí)、以自己獨(dú)特眼光發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)商業(yè)機(jī)會(huì)(即商業(yè)創(chuàng)意)的能力等。新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)則是創(chuàng)業(yè)家為了實(shí)現(xiàn)他所掌握的新興技術(shù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和其自身人力資本價(jià)值的一種載體。然后分析了新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用，成長(zhǎng)過(guò)程中的資金需求特點(diǎn)。最后分析了新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資困難的原因，我的觀點(diǎn)是：其融資困難的原因除了一般融資理論所

6、強(qiáng)調(diào)的信息不對(duì)稱問(wèn)題外，還由于新興技術(shù)自身固有的高度不確定性，以及缺乏一套適合其特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)金融體系。前者表現(xiàn)為融資方的問(wèn)題，而后者表現(xiàn)為資金供給方的問(wèn)題，因此新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資困難是這幾方面原因綜合作用的結(jié)果。 第二章新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資契約理論。本章首先對(duì)融資契約理論的相關(guān)文獻(xiàn)如現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、基于完全契約的融資契約理論、基于不完全契約的融資契約理論以及風(fēng)險(xiǎn)投資契約理論進(jìn)行了回顧與評(píng)價(jià)，其次分析了投資者投資新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)

7、所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，然后分析了創(chuàng)業(yè)家與投資者的交易關(guān)系，最后提出了一個(gè)以創(chuàng)業(yè)家為中心的融資契約分析架構(gòu)。 第三章新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資契約設(shè)計(jì)Ⅰ：信號(hào)傳遞模型。新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)家與投資者之間事前的信息不對(duì)稱是他不能獲取投資的重要原因，解決辦法之一是創(chuàng)業(yè)家事前主動(dòng)向投資者傳遞自己的真實(shí)信息。在這一章我主要探討在信息不對(duì)稱情況下，創(chuàng)業(yè)家怎樣向投資者傳遞自己項(xiàng)目質(zhì)量的信息。本章首先提出信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題，然后介紹了信號(hào)傳遞博弈理論

8、及Spence(1974)的勞動(dòng)力市場(chǎng)模型，緊接著對(duì)金融領(lǐng)域的主要信號(hào)傳遞模型進(jìn)行綜述與評(píng)價(jià)，最后我設(shè)計(jì)出一個(gè)基于創(chuàng)業(yè)家支付的信號(hào)傳遞模型，并對(duì)成都某科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查數(shù)據(jù)在一定程度上，證明我所提出的信息傳遞模型的存在性。 第四章新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資契約設(shè)計(jì)Ⅱ：最優(yōu)融資契約。第三章考慮了創(chuàng)業(yè)家與投資者的事前信息不對(duì)稱及相應(yīng)的信息傳遞問(wèn)題，但沒(méi)有考慮兩者事后信息不對(duì)稱及由此引發(fā)的包括道德風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

9、，投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)家融資困難的另一障礙。因此創(chuàng)業(yè)家要克服這種障礙，必須要知道投資者的這種擔(dān)心，并且設(shè)計(jì)融資契約來(lái)消除投資者的這種擔(dān)心。 本章的中心工作是在不完全信息靜態(tài)博弈框架內(nèi)，分析創(chuàng)業(yè)家怎樣設(shè)計(jì)融資契約來(lái)降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低自己的融資成本。本章首先建立模型來(lái)闡述創(chuàng)業(yè)家與投資者的參與約束條件與交易條件；其次在兩者的參與約束條件下，引入控制權(quán)和贖回權(quán)變量，并通過(guò)優(yōu)化條件獲得最優(yōu)控制權(quán)和最優(yōu)贖回權(quán)，比較靜態(tài)分

10、析了最優(yōu)控制權(quán)和最優(yōu)贖回權(quán)的決定因素；再其次，在兩者的參與約束條件與交易條件下，分析了股權(quán)融資下的最優(yōu)控制權(quán)和股權(quán)比例；最后分析了包含期權(quán)的融資契約—可轉(zhuǎn)換證券契約的內(nèi)生性以及融資契約中的階段融資的內(nèi)生性及創(chuàng)業(yè)家初期的最優(yōu)融資量。對(duì)成都某科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)際調(diào)查顯示，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有建立起較規(guī)范的管理制度和財(cái)務(wù)制度，自己想獨(dú)立控制企業(yè)是導(dǎo)致融資失敗的主要原因，其他原因，比如：投資者不理解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)；投資者擔(dān)心技術(shù)風(fēng)

11、險(xiǎn)；投資者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)(如懶惰、轉(zhuǎn)移資金等)；股權(quán)價(jià)格意見(jiàn)不統(tǒng)一，創(chuàng)業(yè)家也有相當(dāng)程度的共識(shí)，這些數(shù)據(jù)部分證實(shí)了我所建立的最優(yōu)融資契約模型的正確性。 第五章新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)金融體系。融資者和投資者處于融資活動(dòng)的兩極，本章主要研究金融體系怎樣影響新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)融資，目標(biāo)是為了探討適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)金融體系。本章首先分析金融體系的構(gòu)成及相關(guān)理論，如金融市場(chǎng)、金融中介、銀行、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、私人股權(quán)